這場圍繞良品鋪子控制權(quán)的爭奪戰(zhàn)，已實質(zhì)演變?yōu)樗霛h兩地國有資本的戰(zhàn)略博弈。無論最終花落誰家，原實控人團(tuán)隊均可通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)有序退出。

9月17日，良品鋪子（603719.SH）發(fā)布公告披露，其持股5%以上的股東達(dá)永有限公司與武漢長江國際貿(mào)易集團(tuán)有限公司（以下簡稱"長江國貿(mào)"）已簽署《關(guān)于良品鋪子股份有限公司之附生效條件的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，雙方同意將原股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議的最終截止日期延長30個自然日至2025年10月15日。

圖片來源于：良品鋪子公司公告

一股兩賣，控制權(quán)懸而未決

事實上，上述截止日延長或與此前良品鋪子“一股兩賣”事件有關(guān)。2025年5月，為化解債務(wù)問題，良品鋪子控股股東寧波漢意與廣州輕工工貿(mào)集團(tuán)有限公司（以下稱“廣州輕工”）簽署協(xié)議，約定廣州輕工以12.42元/股的價格受讓寧波漢意持有的19.89%公司股份，該協(xié)議也獲得了實控人楊紅春、楊銀芬、張國強(qiáng)的確認(rèn)。

然而，寧波漢意卻上演了一場“騎驢找馬”的資本運作。在和廣州輕工簽署意向性協(xié)議兩個月后，轉(zhuǎn)而與長江國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱"長江國貿(mào)"）達(dá)成正式股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以10.46億元總價轉(zhuǎn)讓其持有的良品鋪子18.01%+2.99%股權(quán)。同期，良品鋪子第二大股東達(dá)永投資亦與長江國貿(mào)簽署協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓所持3604.99萬股（占總股本8.99%）股份。若兩筆交易順利完成，長江國貿(mào)將累計持有良品鋪子29.99%股權(quán)，成為新的控股股東。

廣州輕工遂以寧波漢意違反前期協(xié)議約定為由，于2025年7月14日向廣州市中級人民法院提起股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛訴訟，同步申請財產(chǎn)保全措施，寧波漢意持有的19.89%良品鋪子股份被凍結(jié)。目前該案已完成立案程序，進(jìn)入司法審理階段，具體裁決結(jié)果尚未公布。

據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局官網(wǎng)披露，長江國貿(mào)收購良品鋪子股權(quán)案已正式進(jìn)入經(jīng)營者集中反壟斷審查階段。盡管該行政審查程序與廣州輕工的股權(quán)糾紛訴訟分屬不同法律維度，但司法層面凍結(jié)寧波漢意所持19.89%股份的保全措施，已對交易架構(gòu)產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

圖片來源于：國家市場監(jiān)督管理總局

根據(jù)現(xiàn)行《上市公司收購管理辦法》，標(biāo)的股份存在權(quán)利受限情形時，相關(guān)協(xié)議轉(zhuǎn)讓申請將無法通過證券交易所合規(guī)性確認(rèn)，這意味著長江國貿(mào)擬受讓的18.01%核心股權(quán)可能面臨過戶障礙，進(jìn)而導(dǎo)致其控股計劃擱淺。

事到如今，寧波漢意“一股兩賣”的操作意圖尚未明晰，其背后的商業(yè)邏輯與戰(zhàn)略考量仍有待進(jìn)一步觀察。然而，可以預(yù)見的是，良品鋪子未來的戰(zhàn)略決策、日常運營及長遠(yuǎn)發(fā)展方向，均可能因控制權(quán)的不確定性而受到波及。市場信心亦將因此受到負(fù)面影響，而潛在的違約賠償可能會讓這家曾經(jīng)的零食巨頭雪上加霜。

從收購方背景來看，廣州輕工集團(tuán)是廣州市屬大型國有控股企業(yè)集團(tuán)，實控人為廣州國資委；而長江國貿(mào)是武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司全資子公司，實控人是武漢國資委。

這場圍繞良品鋪子控制權(quán)的爭奪戰(zhàn)，已實質(zhì)演變?yōu)樗霛h兩地國有資本的戰(zhàn)略博弈。無論最終花落誰家，原實控人團(tuán)隊均可通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)有序退出。根據(jù)Wind顯示，第二大股東達(dá)永也在2023年5月至2025年9月期間，累計實施15次減持操作，合計減持4867萬股。

截至2025年9月18日收盤，良品鋪子報收12.93元/股，較歷史峰值86.29元/股累計跌幅達(dá)85%，總市值從340億元蒸發(fā)至52億元，縮水近288億。

營利雙降，品質(zhì)管控亮紅燈

從業(yè)績表現(xiàn)來看，良品鋪子同樣不容樂觀。2025年上半年，良品鋪子營收為28.29億元，同比下滑27.21%；扣非凈利潤虧損1.19億元，同比暴跌1694.33%。業(yè)績下滑一方面由于其推進(jìn)"自然健康新零食"戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動下調(diào)部分產(chǎn)品售價導(dǎo)致毛利率降低；另一方面門店數(shù)量持續(xù)收縮影響銷售規(guī)模。根據(jù)2025年半年報顯示，截至6月30日，良品鋪子門店數(shù)量為2445家，較2024年初的3293家減少了848家，平均每周關(guān)閉門店11家。

根據(jù)黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月18日，良品鋪子累計收到消費者投訴2187件，顯著高于同行業(yè)可比公司（零食很忙618件、鹽津鋪子480件、衛(wèi)龍食品815件），投訴焦點集中于食品異物、霉變等質(zhì)量安全問題。深究其因，這種品控問題或與公司采用的"輕資產(chǎn)+代工"生產(chǎn)模式密切相關(guān)。在成本壓力傳導(dǎo)機(jī)制下，代工企業(yè)為維持運營利潤，可能通過削減品控投入、簡化生產(chǎn)流程等方式壓縮成本，進(jìn)而影響終端產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性。

值得一提的是，近日良品鋪子因一張AI生成宣傳海報引發(fā)輿論關(guān)注。海報中，本應(yīng)呈現(xiàn)地下結(jié)果的花生被錯誤呈現(xiàn)為樹上結(jié)果，這一違背植物學(xué)常識的視覺呈現(xiàn)，暴露出品牌在內(nèi)容生產(chǎn)流程中的專業(yè)疏漏。經(jīng)查證，該失誤源于AI制圖工具的不當(dāng)使用，而制圖、審核、編輯等多環(huán)節(jié)的專業(yè)把關(guān)缺失，導(dǎo)致錯誤內(nèi)容未經(jīng)修正便對外發(fā)布，一定程度上引發(fā)消費者對品牌專業(yè)度的質(zhì)疑。

圖片來源于：微博

當(dāng)前，零食行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，消費者需求從單一的產(chǎn)品功能向情感價值、健康屬性等多維度延伸。在此背景下，良品鋪子的國資入主，或?qū)⒊蔀槠渲厮芷放聘偁幜Φ膽?zhàn)略轉(zhuǎn)折點，市場將長期保持關(guān)注。

作者 | 王昊宇

編輯 | 吳雪

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