乳業(yè)翻身仗，正式打響！

2025年上半年，伊利股份交出了一份營收619.33億元，同比增長3.37%的成績單。有人一看就說：“才增長了3個(gè)點(diǎn)？不太行啊?！?/p>

再看利潤，同時(shí)期伊利實(shí)現(xiàn)凈利潤72億，同比微降4.39%，似乎更令人糾結(jié)了。

但說這話的人可能沒意識到，當(dāng)前我國乳業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇的速度其實(shí)比想象中慢。

整個(gè)乳制品行業(yè)，2025年上半年?duì)I收平均增速只有1.8%，蒙牛同期也只增長了2.5%。對比下來，伊利其實(shí)已經(jīng)“跑贏了”行業(yè)。

更重要的是，伊利乍一看好像賺的少了，但實(shí)則不然。

比起凈利潤，“扣非凈利潤”這個(gè)指標(biāo)更能說明真實(shí)情況。若剔除2024年同期補(bǔ)貼、資產(chǎn)處置等非經(jīng)常性收益，伊利2025年上半年扣非凈利潤實(shí)際上同比大增31.78%，為70.16億。

這意味著公司主營業(yè)務(wù)依舊賺錢，而且賺得比2024年多得多，凈利潤微降只是“非經(jīng)常性因素”拖累，并不是業(yè)務(wù)出問題。

那么，伊利是怎么保持這份韌勁的？

想要賺到更多錢，要么“節(jié)流”，要么“開源”。2025年的伊利，在這兩端做得都很出色。

首先，節(jié)流——公司成本控制優(yōu)秀。

成本控制有兩方面，一方面是外部原料價(jià)格下降了，另一方面是公司內(nèi)部的智能化升級了。

原奶，也就是生鮮牛乳的價(jià)格是乳制品的“命門”。

從2021年起，我國生鮮牛乳價(jià)格就有了下降趨勢。到2025年上半年，更是降到了一個(gè)新低點(diǎn)——平均每公斤僅3元左右，同比又下滑了約12%。

伊利作為行業(yè)龍頭，向上游牧場直采比例高，成本優(yōu)勢自然比中小品牌更明顯。

另外，公司還率先完成了上中下游的全鏈數(shù)智化布局。

在供應(yīng)鏈方面，伊利股份利用大數(shù)據(jù)和AI算法，實(shí)現(xiàn)對訂單預(yù)測、物流調(diào)度的全程智能化管理，供應(yīng)鏈響應(yīng)時(shí)間從幾天縮短到秒級，單噸供應(yīng)鏈運(yùn)輸成本極大降低。

以上作用因素都能體現(xiàn)在公司毛利率上。2025年上半年，公司毛利率高達(dá)36.05%，是近些年最高的，比2024年同期高了1.27個(gè)百分點(diǎn)。

這意味著同樣賣一盒奶，伊利2025年上半年能留下的利潤比上一年多了——成本在降，效率在升，這就是它穩(wěn)住業(yè)績的底氣。

其次，開源——第二增長極表現(xiàn)強(qiáng)勁。

很多人對伊利的印象還停留在“賣牛奶”，但看完2025年中報(bào)才發(fā)現(xiàn)，公司早已不是單靠液態(tài)奶“一條腿走路”，還同時(shí)布局了奶粉、奶酪、冷飲等新業(yè)務(wù)。

奶粉、奶酪方面，2025年上半年伊利的奶粉及奶制品營收同比增長14.26%，是傳統(tǒng)液態(tài)奶增速的4倍還多。

其中嬰幼兒奶粉市占率首次登頂全國第一；成人奶粉與同仁堂聯(lián)名推出“欣活黃芪款”，切入中老年健康場景，增速超20%；奶酪業(yè)務(wù)快速逼近行業(yè)第一，國內(nèi)市占率已達(dá)15.2%。

冷飲方面，2025年上半年公司冷飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.29億元，穩(wěn)居全國第一。

報(bào)告期內(nèi)，公司推出“巧樂茲”芋泥糯茲茲等新雪糕雪糕、“冰工廠”食用冰杯，滿足了夏日消費(fèi)者DIY場景需求，備受消費(fèi)者喜愛。

可以說，伊利的“第二條腿”也成長得相當(dāng)茁壯。

說了這么多公司的業(yè)績、業(yè)務(wù)，大家最關(guān)心的可能還是，伊利股份，到底值不值？

要想知道這一點(diǎn)，就需要對其進(jìn)行估值。對于消費(fèi)行業(yè)而言，PE（市盈率）相對估值法是比較常見的。

其公式為：PE（TTM）=總市值/過去12個(gè)月凈利潤

截至2025年9月18日，伊利股份的總市值為1755.92億，最近12個(gè)月的凈利潤為81.22億，計(jì)算可得PE（TTM）值為21.62，處于歷史較低水平。

由于公司凈利潤是在不斷增長的，但其市值與過往相比并不算高，因此，伊利股份有被低估的可能性。

需要注意的是，在伊利的業(yè)務(wù)中，還擁有兩個(gè)高速成長的領(lǐng)域——奶粉及奶制品、冷飲，所以，我們也可再綜合PEG（市盈增長比率）來看一下。

與PE估值法相比，PEG估值法兼顧了凈利潤的增長率，用公式表示即為PEG=PE/（凈利潤增速×100）。

基于此，我們以10家主流券商對伊利股份2027年的預(yù)測凈利潤為基礎(chǔ)，計(jì)算出2027年伊利股份凈利潤預(yù)測平均值為132.34億，進(jìn)而得出其未來三年凈利潤年復(fù)合增長率為16.07%。

截至2025年9月18日，伊利股份的PE（TTM）為21.62，由此可得其PEG估值為1.35。

理論上來講，PEG＞1，公司一般處于高估狀態(tài)。但需要注意的是，這種情況也可能反映出市場對公司未來成長性的高度認(rèn)可，愿意給予一定的估值溢價(jià)。

這一點(diǎn)可以通過同業(yè)比較得到驗(yàn)證。

我們選取與伊利業(yè)務(wù)領(lǐng)域重合度較高的光明乳業(yè)（PEG1.99）、三元股份（PEG1.64）、新乳業(yè)（PEG1.11）作為可比公司進(jìn)行分析。

對比來看，四家公司的PEG估值均＞1，意味著行業(yè)內(nèi)公司可能普遍被給予更高的估值溢價(jià)。

所以，伊利股份的PEG值雖較高，但考慮到其行業(yè)龍頭地位以及我國乳業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，可以認(rèn)為這一估值水平依然處于合理區(qū)間。

當(dāng)然，任何估值指標(biāo)都具有動(dòng)態(tài)特性。無論是PE值，還是未來的凈利潤增速，都會(huì)隨著行業(yè)景氣度、公司戰(zhàn)略執(zhí)行等因素不斷變化。

關(guān)鍵，還是需要持續(xù)跟蹤公司的發(fā)展態(tài)勢，才能做出更精確的判斷。

最后，總結(jié)一下。

盡管伊利在2025年上半年表面上面臨營收增長放緩、凈利潤微降的質(zhì)疑，但深入分析后不難發(fā)現(xiàn)，這家乳業(yè)巨頭依然具有扎實(shí)的經(jīng)營韌性與成長潛力。

其核心業(yè)務(wù)盈利能力實(shí)際上仍穩(wěn)定發(fā)力，奶粉、奶酪和冷飲業(yè)務(wù)也正成為新的增長極，只要方向不出錯(cuò)，伊利依然有能力撥云見日。