撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

當(dāng)下，我國珠寶行業(yè)在充分競爭的同時(shí)依然充滿想象力。

根據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會、弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，于2020年至2024年期間，我國內(nèi)地珠寶市場的市場規(guī)模從6100億元擴(kuò)大到7280億元，復(fù)合年增長率為4.5%。預(yù)計(jì)到2029年，珠寶市場規(guī)模將達(dá)到9370億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率增加至5.2%。

市場依舊有擴(kuò)容趨勢，也意味著對賽道中的每一個(gè)玩家提出了更高要求，當(dāng)然也有不少企業(yè)借此東風(fēng)在加速搶跑。以“年輕及時(shí)尚”作為品牌基調(diào)， 1.4%市占率的潮宏基（SZ:002345）野心是不小，在A股主板上市15年后，毅然向港股市場發(fā)起沖擊。

近日，就在潮宏基對外公布了2025年半年報(bào)后不久，這家珠寶巨頭也正式向港交所遞交了上市申請書，若此次能成功登陸港股，潮宏基將成為國內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)“A+H”雙上市的珠寶消費(fèi)品牌，可謂看點(diǎn)十足。

一、廖創(chuàng)賓曲折創(chuàng)業(yè)路，潮宏基登上資本舞臺

潮宏基1997年誕生于廣東潮汕，其“潮”字源自潮汕文化。

創(chuàng)始人廖創(chuàng)賓1972年生于汕頭，1989年高二輟學(xué)隨父廖木枝投身黃金生意。當(dāng)時(shí)潮汕婚嫁習(xí)俗催生金飾需求，當(dāng)?shù)匦∽鞣涣至ⅲ缸觽z充當(dāng)“黃金中間商”，通過對接潮汕加工坊與東北客戶賺取差價(jià)。

1992-1995年，廖創(chuàng)賓奔走全國各地收派原料，這個(gè)過程中，其在黃金首飾領(lǐng)域的天賦逐漸顯現(xiàn)，可以憑借放大鏡和試金石來辨別黃金成色。1993年后，隨著港臺企業(yè)入駐珠三角，潮汕作坊式生產(chǎn)開始日漸式微，而為了快速突圍，父子倆承包了汕頭工藝集團(tuán)車間提升工藝，但行業(yè)利潤持續(xù)萎縮，辛苦賺取差價(jià)的傳統(tǒng)經(jīng)營模式難以為繼。

在朋友建議下，廖創(chuàng)賓轉(zhuǎn)型珠寶領(lǐng)域，初期主打白金鉆石，后聚焦18K金鑲嵌飾品。2000年首創(chuàng)三色金打破單一白金格局，而后又引入碎鉆增強(qiáng)設(shè)計(jì)感，奠定品牌時(shí)尚基因。1999年，在公司成立的第三年，廖創(chuàng)賓便斥資舉辦全國珠寶設(shè)計(jì)大賽，搶占行業(yè)設(shè)計(jì)話語權(quán)。早年他還曾斥資改造商場柜臺，創(chuàng)新合作模式，引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)潮。

在廖創(chuàng)賓富有果敢膽識和對珠寶市場發(fā)展敏銳捕捉的加持下，潮宏基迎來了不少高光時(shí)刻。最受矚目的是在公司成立的第13年，潮宏基正式開啟二級資本市場征途，2010年1月28日在深交所上市。

借助上市的東風(fēng)，潮宏基業(yè)績也順勢迎來大爆發(fā)，上市首年公司營收同比增長45.98%，達(dá)到8.3億元；歸母凈利增長22.19%，達(dá)到1.03億元。此后的2011年、2013年、2017年及2021年，潮宏基的營收先后突破10億元、20億元、30億元和40億元大關(guān)，整體創(chuàng)收能力表現(xiàn)非常不錯(cuò)。

即使是步入到疫情后的近幾年市場處于深度調(diào)整周期的時(shí)間里，潮宏基的收入增速雖有一定波動(dòng)，但整體還是呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年及2025年上半年，潮宏基分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入44.17億元、59億元、65.18億元及41.02億元，增速分別為-4.73%、33.56%、10.48%和19.54%。

不過，相比于較為穩(wěn)定的創(chuàng)收能力，潮宏基的盈利水平卻較為波動(dòng)。拉長周期來看，該公司歸母凈利先是從2011年末的1.51億元波動(dòng)增長至2015年的2.55億元，隨后經(jīng)歷較大起伏并于2021年達(dá)到歷史最高峰的3.51億元。但好景不長，自此之后其盈利也難以企穩(wěn)，2022-2024年及2025年上半年，潮宏基分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.99億元、3.33億元、1.94億元及3.31億元，增速分別為-43.22%、67.41%、-41.91%和44.34%。

進(jìn)一步分析，潮宏基盈利表現(xiàn)不盡如人意的背后，其實(shí)是與承壓下行的毛利率緊密相關(guān)。自2018年開始，該公司的毛利率就呈現(xiàn)出逐年縮減的趨勢，已從39.34%的最高點(diǎn)一步步降至2024年末的23.6%，雖然今年上半年有所回升至23.81%，但客觀來說提升幅度并不大。也就是說，近6年半的時(shí)間里，潮宏基毛利率已經(jīng)大幅下滑了15.53個(gè)百分點(diǎn)。

且與同賽道中的競爭對手相比，其毛利率也并不具備一定競爭優(yōu)勢。如老牌黃金品牌周生生今年上半年毛利率較年初上漲5.24個(gè)百分點(diǎn)至33.52%；而周大福最新毛利率也可高達(dá)29.51%；老鋪黃金自然也不必多言，常年毛利率均超過了40%。對比可見，潮宏基毛利水平則顯得遜色不少。

二、市場風(fēng)云突變，潮宏基開啟渠道變革

潮宏基今年上半年收入利潤雙增長，業(yè)績亮眼，為沖刺港股上市開了個(gè)好頭。但市場焦點(diǎn)始終聚焦其渠道改革難題。這條被反復(fù)熱議的轉(zhuǎn)型之路，仍是橫在它面前的核心挑戰(zhàn)。

先來看線下渠道，依托門店標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營根基，潮宏基以加盟模式驅(qū)動(dòng)渠道擴(kuò)張，快速提升市場滲透率。其已與華潤萬象生活、萬達(dá)商管、龍湖等頭部商業(yè)體系達(dá)成深度戰(zhàn)略綁定，成功入駐SKP、恒隆等高端商圈，成為各大渠道珠寶品類的核心布局首選，實(shí)現(xiàn)從區(qū)域到全國的優(yōu)質(zhì)商業(yè)網(wǎng)絡(luò)覆蓋。

值得一提的是，根據(jù)此次招股書披露，為盡量擴(kuò)大市場覆蓋，潮宏基在中國內(nèi)地建立了廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。截至今年上半年末，潮宏基的線下銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國內(nèi)地200多個(gè)城市，包括1538家珠寶門店。由于門店位置不僅決定銷售額，也決定品牌形象，因此，潮宏基還于今年上半年在內(nèi)地一線城市和新一線城市開設(shè)646家珠寶門店，作為珠寶業(yè)務(wù)品牌定位戰(zhàn)略的一部分。

2009上半年末，潮宏基共有279家門店，其中自營店22家，代理店77家。到2025年6月末，其門店總數(shù)增至1538家，其中加盟代理店1337家，自營店201家，前者占比高達(dá)87%。

收入結(jié)構(gòu)方面，潮宏基珠寶加盟代理店收入從2022年末的14.19億元逐年增長至2024年末的32.24億元，2025年上半年則為22.19億元，同比大幅增長37.57%，同期占比也從32.5%大幅增長至今年上半年的54.6%。而自營門店收入則是先從2022年的16.33億元增長到2023年的18.81億元，而后在2024年卻下降至了17.99億元，今年上半年則是僅同比增長5.16%至11.08億元，對總收入的貢獻(xiàn)占比已經(jīng)降為27.3%。

對比來看，同期老鋪黃金、周生生等主要采用自營模式，即便同為依賴加盟店的周大福，加盟店占比也不過75%。由此可見，潮宏基對加盟渠道的依賴程度非常高。

但即便如此，潮宏基該銷售模式下的毛利率卻持續(xù)走低，由2022年的22.6%逐年下滑至2025年上半年末的16.6%，且遠(yuǎn)低于自營模式下35.3%的毛利率。究其原因，2022年至今，潮宏基加盟代理模式下每年的營收成本均高于營收增速，這意味著，每賺1元錢，成本端“吞掉”的利潤更多，從而很大程度上拉低了整體毛利率水平，盈利能力在弱化。

加盟模式雖能助力營收擴(kuò)張，卻可能稀釋盈利空間、壓低利潤率，并隱含效率瓶頸與資金鏈風(fēng)險(xiǎn)。對于潮宏基而言，如何在門店規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流健康的同步提升，已成為一道必須嚴(yán)肅應(yīng)對的戰(zhàn)略考題。

分析完線下布局，我們再將眼光聚焦在潮宏基的線上渠道。實(shí)際上，在此前很長一段時(shí)間里，潮宏基曾過于依賴淘天京這樣的傳統(tǒng)電商平臺，而當(dāng)消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣發(fā)生遷移從傳統(tǒng)電商轉(zhuǎn)移到新興電商渠道后，潮宏基開始借助三大自媒體平臺——小紅書、抖音、微信短視頻上打造“雙 K” 種草模式。

即在傳統(tǒng)的 KOL 種草基礎(chǔ)上，增設(shè) KOS 營銷模式。通過 KOL 和 KOS 分別做深度與廣度的雙結(jié)合，有效實(shí)現(xiàn)從內(nèi)容-曝光-引流-轉(zhuǎn)化的全鏈路營銷，實(shí)現(xiàn)從品牌曝光到信任建立到消費(fèi)轉(zhuǎn)化，成功讓產(chǎn)品自帶線下流量，并與其他渠道產(chǎn)生深度聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)多渠道均衡發(fā)展。比如，在線下測出的爆款產(chǎn)品，潮宏基還會同步上架小紅書、抖音，并作適當(dāng)推廣，形成渠道協(xié)同。

可以這么說，在傳統(tǒng)電商紅利退潮與實(shí)體加盟門店成本較高的雙重挑戰(zhàn)下，潮宏基近年來啟動(dòng)了一些行之有效的渠道戰(zhàn)略深度變革，向新興內(nèi)容電商領(lǐng)域發(fā)力，著力打造線上線下全域融合的新零售生態(tài)，這點(diǎn)值得稱贊。

不過從收入數(shù)據(jù)來看，目前潮宏基線上渠道營收并不穩(wěn)定，需要持續(xù)加強(qiáng)該渠道的創(chuàng)收能力。數(shù)據(jù)顯示，潮宏基線上銷售渠道收入從2022年的8.89億元增長至2023年的10.22億元，但是2024年及今年一季度又連續(xù)下滑了，2024年同比下降7.89%至9.42億元，今年一季度僅為4.96億元，同比下滑4.47%。同時(shí)，該渠道對總營收的貢獻(xiàn)占比也有一步步趨弱之勢，已從2022年末的20.4%逐年降至今年上半年末的12.2%。

三、產(chǎn)品為王時(shí)代，潮宏基需構(gòu)建新護(hù)城河

競爭白熱化的市場環(huán)境下，產(chǎn)品價(jià)值是企業(yè)生存的基石?？v使商業(yè)環(huán)境持續(xù)涌現(xiàn)營銷新策，回歸本質(zhì)層面，產(chǎn)品競爭力與匠心精神始終是贏得市場的關(guān)鍵密鑰。

潮宏基深諳此理，未來三年的品牌策略將主要圍繞三個(gè)用戶心智的打造，分別是：非遺系列、國潮串珠及大IP。通過非遺系列，拔高品牌調(diào)性；通過國潮串珠引流量；通過大IP去做差異、培育新生代客群。

比如，在針對年輕人不再滿足于「值錢」的黃金，更在意黃金背后是否有風(fēng)格表達(dá)、情緒連接、文化符號的強(qiáng)烈需求下，潮宏基早就押注了「黃金 + IP」這條差異化路徑，從 2010 年簽下哆啦A夢后，便持續(xù)擴(kuò)張IP版圖，三麗鷗、小黃人、蠟筆小新、線條小狗，再到近期爆火的黃油小熊，幾乎囊括了每一代年輕人心中的頂流 IP。尤其是最近潮宏基發(fā)布的黃油小熊聯(lián)名款，直播發(fā)售當(dāng)晚，產(chǎn)品一秒售罄，實(shí)時(shí)在線人數(shù)飆破5萬。與此同時(shí)，線下門店也同樣上演著排隊(duì)搶購的盛況。

但一個(gè)不爭的事實(shí)在于，通過非遺文化和IP賦能黃金產(chǎn)品的這條路子并非潮宏基獨(dú)有，如今該賽道已經(jīng)涌入了大量競品。如周生生聯(lián)動(dòng)泡泡瑪特旗下DIMOO，發(fā)售DIMOO聯(lián)名吊墜；周大福和Chiikawa聯(lián)名的金飾開賣，港人直接在店外大排長龍等待搶購；在今年第五屆中國國際消費(fèi)品博覽會上大放異彩的中國黃金“有錢花·五福聚財(cái)”手鏈及大師金系列產(chǎn)品，不僅成為社交媒體的熱議話題，更以火爆的銷量領(lǐng)跑黃金珠寶市場。這樣的例子不勝枚舉，顯然會對潮宏基產(chǎn)品銷售和地位造成一定威脅。

至于潮宏基還嘗試跨界到手袋產(chǎn)品業(yè)務(wù)（于2014年實(shí)現(xiàn)對“FION菲安妮”的收購），更是強(qiáng)敵環(huán)伺，那些深耕多年的時(shí)尚品牌早已積累起深厚的品牌護(hù)城河與龐大的消費(fèi)群體，潮宏基手袋產(chǎn)品想要從中分一杯羹，難度不言而喻。

表現(xiàn)并不如意的業(yè)績數(shù)據(jù)也正印證了這一點(diǎn)，要知道，該業(yè)務(wù)線還未能對潮宏基業(yè)績貢獻(xiàn)形成有力支撐。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)潮宏基手袋產(chǎn)品的收入逐年走低，已從2022年的3.25億元降至2024年末的2.7億元，2025年上半年則是又同比大幅下降了17.39%至1.23億元，同時(shí)對總營收的貢獻(xiàn)占比已從7.4%降至了如今僅有的3%。

且因子公司成長未達(dá)預(yù)期，潮宏基在2018至2023年間連續(xù)計(jì)提商譽(yù)減值——2018年2億、2019年1.52億、2022年0.81億、2023年0.39億。2024年因FION菲安妮業(yè)績再度失約，追加計(jì)提1.77億商譽(yù)減值，直接拖累當(dāng)年歸母凈利潤同比暴跌41.91%。

盡管已進(jìn)行多輪減值，該子公司的剩余商譽(yù)賬面仍高達(dá)5.06億元，若后續(xù)業(yè)績持續(xù)低迷，潮宏基恐將面臨新一輪減值壓力，凈利潤或再遭沖擊。

這些多元化產(chǎn)品在市場銷售上難言喜色的原因除了競爭層面因素外，還有最為關(guān)鍵的一點(diǎn)則是潮宏基的傳統(tǒng)黃金首飾產(chǎn)品當(dāng)前的加工模式仍以高度依賴代工為主。

眾所周知，金飾類產(chǎn)品純度越高，意味著加工環(huán)節(jié)工藝標(biāo)準(zhǔn)更高、技藝更復(fù)雜，以及更高的制作成本。

為此，潮宏基選擇了這種"輕資產(chǎn)、重連接"的代工模式，其商業(yè)邏輯實(shí)質(zhì)是將產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的制造環(huán)節(jié)與品牌環(huán)節(jié)進(jìn)行專業(yè)化分工。也就是說，潮宏基是不直接參與黃金首飾加工生產(chǎn)的，而是扮演著鏈接上游產(chǎn)能與終端需求"連接器"的角色，委托其他廠家進(jìn)行生產(chǎn)并支付加工費(fèi)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，潮宏基外協(xié)加工金額34.68億元，比重高達(dá)65.3%，自產(chǎn)比重僅34.7%。

雖然這種模式在一定程度上能夠降低成本、提高生產(chǎn)效率，但也導(dǎo)致了潮宏基對生產(chǎn)環(huán)節(jié)的控制力相對較弱，品控問題時(shí)有發(fā)生，從而進(jìn)一步削弱了產(chǎn)品市場競爭力。瀏覽黑貓投訴，截至2025年9月17日，“潮宏基珠寶”相關(guān)投訴累計(jì)達(dá)602條，涉及產(chǎn)品有劃痕、掉色、不牢變形等質(zhì)量問題。

好的是，透過此次招股書，我們也能發(fā)現(xiàn)潮宏基在做出很大的改變，會將上市募集的部分資金用于建立新的生產(chǎn)基地，來加強(qiáng)供應(yīng)鏈和豐富產(chǎn)品組合。根據(jù)招股書披露，除浦江生產(chǎn)基地外，潮宏基計(jì)劃在中國廣東省汕頭市興建總占地面積不超過20000平方米的新生產(chǎn)基地，以提高內(nèi)部生產(chǎn)能力。新生產(chǎn)基地將用作為產(chǎn)品、工藝及核心生產(chǎn)過程發(fā)展的研發(fā)中心。

可預(yù)想的是，隨著自建工廠的成立，將會很大程度上改變潮宏基在產(chǎn)品品控上的短板不足，升維產(chǎn)品競爭力，推動(dòng)長期業(yè)務(wù)增長。

總體來看，潮宏基依托消費(fèi)市場積淀與戰(zhàn)略優(yōu)化，已步入高速發(fā)展階段。但要實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破與“A+H”雙平臺上市目標(biāo)，仍需在品牌、產(chǎn)品、服務(wù)、渠道四大維度構(gòu)建堅(jiān)固競爭壁壘，缺一不可。這表明，盡管當(dāng)前勢頭向好，其未來仍需跨越諸多挑戰(zhàn)，長遠(yuǎn)發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。