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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：風(fēng)云君的研究筆記

來(lái)源：雪球

不知道大家注意到?jīng)]有，現(xiàn)在海外投資者的投資傾向開(kāi)始呈現(xiàn)比較明顯的兩極分化。

普通人理財(cái)更愿意買(mǎi)指數(shù)基金獲取被動(dòng)收益，而有錢(qián)人，也就是我們常說(shuō)的高凈值投資人則更青睞多資產(chǎn)多策略這類(lèi)比較稀缺的對(duì)沖基金。

比如我們熟知的，橋水基金（Bridgewater Associates），作為全球規(guī)模最大的對(duì)沖基金之一，管理資產(chǎn)約1500億美元，其核心策略是著名的全天候宏觀對(duì)沖策略。

另一家比較頂尖的對(duì)沖基金千禧年管理（Millennium Management），管理規(guī)模突破640億美元，也是業(yè)界公認(rèn)的多策略綜合基金的典范，背后有數(shù)百個(gè)獨(dú)立的投資團(tuán)隊(duì)（PM）為策略研發(fā)做支撐，PM資金倉(cāng)位動(dòng)態(tài)調(diào)整，提供高度分散且alpha來(lái)源多元的配置工具。

另外，城堡基金（Citadel），管理規(guī)模突破620億美元。與千禧年類(lèi)似，其旗艦產(chǎn)品同樣是多資產(chǎn)多策略綜合類(lèi)的產(chǎn)品，匯集了股票、固收、宏觀、量化等多個(gè)核心部門(mén)的策略輸出。

這些都是海外較為知名的對(duì)沖基金，如我們所見(jiàn)，其核心或旗艦產(chǎn)品均是這類(lèi)多資產(chǎn)多策略類(lèi)對(duì)沖模式。

其實(shí)早在上世紀(jì)50年代，馬科維茲現(xiàn)代投資理論誕生后，海外高凈值投資者就開(kāi)始了對(duì)多資產(chǎn)多策略配置方式的探索。

雖然早期還僅限于傳統(tǒng)的股、債兩類(lèi)資產(chǎn)的配置，但到20世紀(jì)90年代，股權(quán)、房地產(chǎn)等另類(lèi)投資就開(kāi)始被引入到投資組合。

再經(jīng)歷2000-2008年兩次重大危機(jī)，大類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)共振，讓投資人意識(shí)到多策略同樣是避險(xiǎn)的剛需。

2010年之后，多資產(chǎn)多策略也逐漸成為海外高凈值投資人的主流投資工具。

為什么海外高凈值投資人如此青睞多資產(chǎn)多策略類(lèi)對(duì)沖基金？

一個(gè)是投資目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。經(jīng)歷過(guò)多次市場(chǎng)動(dòng)蕩讓高凈值投資人意識(shí)到市場(chǎng)的不確定性和復(fù)雜性。與其預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向，他們更傾向?qū)ふ以谌魏问袌?chǎng)都能相對(duì)穩(wěn)定賺錢(qián)的投資模式。

其次是更深層次的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，不僅僅限于資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，還在于多策略并行，在投資方式上追尋更加絕對(duì)的alpha。

另外海外大量成功的多資產(chǎn)多策略對(duì)沖基金也為高凈值投資者提供了財(cái)富管理方案，多年成功的經(jīng)驗(yàn)也讓高凈值投資者越來(lái)越信任這類(lèi)機(jī)構(gòu)能更好地管理好他們的財(cái)富。

其實(shí)，對(duì)于這類(lèi)已經(jīng)完成巨額財(cái)富積累的階層來(lái)說(shuō)，“不輸”遠(yuǎn)比“大贏”更重要，龐大的財(cái)富基數(shù)也決定財(cái)富管理?yè)p失的代價(jià)遠(yuǎn)大于收益的價(jià)值。

那到底什么是多資產(chǎn)多策略？

簡(jiǎn)單說(shuō)，即將資金分配于多種不同類(lèi)別、彼此相關(guān)性較低的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以期實(shí)現(xiàn)跨越周期、兼顧勝率和賠率的投資，追求絕對(duì)收益。

從多資產(chǎn)角度可以類(lèi)比大類(lèi)資產(chǎn)配置策略、如宏觀策略等，而從多類(lèi)策略角度又可以類(lèi)比為FOF，但并非是FOF，而是通過(guò)多種形式交易資產(chǎn)獲取收益。

所以多資產(chǎn)多策略不單是資產(chǎn)分散，交易策略上也追求足夠分散。

說(shuō)回國(guó)內(nèi)，雖然多資產(chǎn)多策略還未成為最主流的投資方式，但隨著居民存款搬家成為必然趨勢(shì)，不可否認(rèn)未來(lái)多資產(chǎn)多策略私募基金基于其跨越周期、兼顧勝率和賠率的特性，將成為一類(lèi)非常有效的財(cái)富管理工具。

之所說(shuō)其是跨越周期，是因?yàn)槎噘Y產(chǎn)多策略相對(duì)單一資產(chǎn)/策略更能適應(yīng)復(fù)雜多變的市場(chǎng)。

回顧下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

宏觀大類(lèi)資產(chǎn)角度看，過(guò)去十年，任何單一資產(chǎn)沒(méi)有長(zhǎng)牛的時(shí)候，今年可能是全場(chǎng)“最靚的仔”，明年可能就成了“落難王子”。

對(duì)應(yīng)策略維度也是一樣。如果19年開(kāi)始持有單一策略產(chǎn)品，主觀多頭的話(huà)在19-21年是比較舒服的，但隨后就開(kāi)始震蕩下行；CTA在22-23連續(xù)兩年走弱，24年開(kāi)始才恢復(fù)元?dú)?；套利策略?1年下半年和24年初也都有階段性的回調(diào)。

就是這樣輪動(dòng)不斷、變換莫測(cè)的市場(chǎng)，讓很多管理人不得不去突破能力圈進(jìn)行策略迭代，開(kāi)始了多資產(chǎn)多策略交易，克服單一資產(chǎn)/策略的周期效應(yīng)，追求相對(duì)穩(wěn)定的絕對(duì)收益。

一方面，多資產(chǎn)配置能獲取不同經(jīng)濟(jì)周期下不同資產(chǎn)的出色收益，比如：

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期：股票通常表現(xiàn)好

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱/高通賬期：大宗商品（如黃金、石油）可能表現(xiàn)更好

經(jīng)濟(jì)衰退期：高質(zhì)量的債券是避風(fēng)港

通縮/危機(jī)期：現(xiàn)金為王

這也是美林時(shí)鐘的經(jīng)典投資理論。在不同經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)比例，以抓住“資產(chǎn)輪動(dòng)”的機(jī)會(huì)，體現(xiàn)策略的高賠率。大類(lèi)資產(chǎn)之間相關(guān)性低，相互組合又可以平滑組合波動(dòng)，提高收益風(fēng)險(xiǎn)比，也體現(xiàn)了策略的高勝率。

而另一方面，多策略能通過(guò)組合不同邏輯的交易方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、收益互補(bǔ)，適應(yīng)不同的市場(chǎng)行情。如：

交易股票的策略中，多頭策略獲取個(gè)股選擇的alpha收益以及大盤(pán)上漲的beta收益，而市場(chǎng)中性策略則對(duì)沖掉大盤(pán)beta，獲取純粹的個(gè)股選擇alpha

交易商品的策略里，可以跟蹤價(jià)格趨勢(shì)做多或做空來(lái)獲取商品持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌的收益，也可以根據(jù)價(jià)差變動(dòng)挖掘套利機(jī)會(huì)獲取回歸收益

同一資產(chǎn)，我們有不同的交易方式，底層邏輯有差異，收益來(lái)源自然也不同。而不同的策略有其適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境，多策略組合則意味著在不同的市場(chǎng)環(huán)境下都有賺錢(qián)的機(jī)會(huì)，同時(shí)也規(guī)避了市場(chǎng)不利時(shí)單策略的極端回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。同樣可以驗(yàn)證策略自身的高勝率及高賠率。

風(fēng)云君認(rèn)為，參考海外資產(chǎn)管理路徑推演，未來(lái)多資產(chǎn)多策略會(huì)有非常大的發(fā)展空間。值得注意的一點(diǎn)是，國(guó)內(nèi)多資產(chǎn)多策略當(dāng)前雖然有明顯的規(guī)模紅利，但對(duì)于我們投資人在選擇時(shí)也一定要注意辨別真?zhèn)?，選出真正能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健獲利的那一個(gè)。

一是看策略是否真的做到多資產(chǎn)+多策略。有些策略可能僅僅是涉及多類(lèi)資產(chǎn)，或者一類(lèi)資產(chǎn)多種交易策略，均不能算作完全的多資產(chǎn)多策略。另外盡管有些底層交易多類(lèi)資產(chǎn)且是不同的策略交易，但實(shí)際歸因下來(lái)，大部分收益為一類(lèi)資產(chǎn)貢獻(xiàn)，其他資產(chǎn)只有很少的倉(cāng)位，這明顯也不能充分發(fā)揮資產(chǎn)分散配置的效果。

另外，因?yàn)樯婕岸噘Y產(chǎn)、多策略交易，策略底層的交易難度可想而知。這也要求我們?cè)诤Y選此類(lèi)管理人時(shí)，一定要看清其是否有足夠的投研實(shí)力、產(chǎn)品管理能力和經(jīng)驗(yàn)。