風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，今年到新能源，近期新能源無疑是市場(chǎng)最靚的仔，甚至二級(jí)市場(chǎng)都把幾個(gè)主線標(biāo)的對(duì)標(biāo)成了AI里的寒王和易中天，狠狠地?zé)嵫艘徊ā?/p>

一時(shí)半會(huì)，關(guān)于新能源的故事又多起來了，固態(tài)電池、光伏反內(nèi)卷、儲(chǔ)能迎來拐點(diǎn)反轉(zhuǎn)……關(guān)鍵近期的新能源不僅僅是有故事，很多公司的業(yè)績(jī)也實(shí)實(shí)在在好起來了，比如前幾天追蹤的錦浪科技，還有寧王、先導(dǎo)智能、海目星、科陸電子等等。

01

畫風(fēng)不一致的固德威

不過到了固德威的時(shí)候，畫風(fēng)一下子就變了，讓人不由得懷疑光儲(chǔ)是不是真的迎來了反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)……

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.86億元，同比增長(zhǎng)29.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為虧損1700萬元，同比虧損收窄；扣非凈利潤(rùn)為虧損4882萬，同比虧損略微收窄。具體到Q2，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22億元，同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比增長(zhǎng)17% ; 歸母凈利潤(rùn)0.11億元，同比增長(zhǎng)129%，環(huán)比增長(zhǎng)141%；扣非凈利潤(rùn)0.14億，同比增長(zhǎng)168.35% ；綜合毛利率19.92%，同比下降2.84個(gè)百分點(diǎn)。

銷量方面，上半年逆變器銷量約為39.95萬臺(tái)，其中并網(wǎng)逆變器銷量約為36.63萬臺(tái)，占比約91.69%；儲(chǔ)能逆變器銷量約為3.32萬臺(tái)，占比約8.31%。其中Q2出貨約19萬臺(tái)，環(huán)比略降。境外逆變器銷量約為16.23萬臺(tái)，占比約40.63%；境內(nèi)逆變器銷量約為23.72萬臺(tái)，占比約59.37%。

從Q2來看，其實(shí)可以看出固德威的業(yè)績(jī)已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，只是無論是看整個(gè)中報(bào)，還是單看Q2業(yè)績(jī)，相比陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、錦浪科技等都差太多了！

如果說去年的業(yè)績(jī)稀爛是受歐洲市場(chǎng)去庫(kù)存的影響，公司大部分收入來自境外，受到的影響最大，今年歐洲市場(chǎng)有緩過來的節(jié)奏，由高庫(kù)存狀態(tài)進(jìn)入了正常庫(kù)存狀態(tài)，而且開始慢慢補(bǔ)庫(kù)存，理論上，固德威應(yīng)該是最受益、業(yè)績(jī)彈性最明顯的。

但實(shí)際上它卻是表現(xiàn)最差的，原因何在？這背后的真相，恰恰是固德威這兩年持續(xù)遭遇業(yè)績(jī)困境的原因所在。

02

失守大本營(yíng)

現(xiàn)在看看固德威的境外收入占比。

過去十年，固德威來自境外的收入占比經(jīng)歷過了一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的過程，從2018年開始就占據(jù)了半壁江山，而且占比一直在持續(xù)提升，到了2022年的時(shí)候達(dá)到了頂峰，營(yíng)收占比接近80%，相比陽(yáng)光電源、錦浪科技等都是更高的。所以它的毛利率一直也是相對(duì)更好一些的。

但是從2023年開始，固德威的境外營(yíng)收占比開始下滑，23年下降到58.88%，考慮到當(dāng)年境外收入并沒有下降，主要是境內(nèi)營(yíng)收起來了，屬于正常狀態(tài)，但2024年則是營(yíng)收和占比雙雙大降，來自境外的營(yíng)收下滑了53.83%，占比也掉到了不足30% ，考慮到它的境外市場(chǎng)主要是歐洲市場(chǎng)，也可以理解。但是上半年，公司來自境外的收入占比為25.62%，繼續(xù)下滑！而陽(yáng)光電源、錦浪科技等競(jìng)對(duì)相比24年都提升了。

那就不是行業(yè)問題，而是固德威自身的問題了。在網(wǎng)上并沒有找到確切的原因，但大概率是公司歐洲那邊的經(jīng)銷商出問題了，很可能就是被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給挖墻腳了。

不然完全無法解釋在這兩年光伏內(nèi)卷越來越嚴(yán)重、行業(yè)開始加大出海力度的情況下，本來就具備境外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的固德威來自境外的收入和占比反而大幅度下降。

此外，還有一個(gè)非常重要的原因，公司在新興市場(chǎng)上的布局進(jìn)度遠(yuǎn)不及競(jìng)對(duì)。

我們都知道，這兩年光伏行業(yè)開始內(nèi)卷，行業(yè)加大了出海力度。但另一方面，歐美這個(gè)傳統(tǒng)的成熟市場(chǎng)，要不就是對(duì)中國(guó)企業(yè)設(shè)置進(jìn)入門檻，要不就是處于去庫(kù)存階段，所以新興市場(chǎng)就變得非常重要，這里面最典型的是德業(yè)股份，靠著走“農(nóng)村包圍城市”、深耕新興市場(chǎng)的做法賺得盆滿缽滿，迅速在行業(yè)里崛起。

固德威在這方面顯然是不夠敏感的，除了敏感度不夠之外，執(zhí)行力也不夠，畢竟行業(yè)里除了德業(yè)股份也沒有幾個(gè)此前在新興市場(chǎng)里賺到大錢，但看到德業(yè)的成功后，很多公司都快速布局新興市場(chǎng)，使得去年歐洲市場(chǎng)去庫(kù)存的時(shí)候，境外收入依然能保持不錯(cuò)的增速。

固德威雖說在中報(bào)里也提了“2025 年上半年公司產(chǎn)品已批量銷往澳大利亞、德國(guó)、巴西、意大利、印度、西班牙、巴基斯坦、美國(guó)、荷蘭、羅馬尼亞、波蘭、緬甸、南非等全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)”，但并沒有專門把新興市場(chǎng)單獨(dú)拎出來講一講，大概率就是過去一兩年在新興市場(chǎng)的布局并沒有太多亮點(diǎn)，關(guān)鍵境外收入的情況已經(jīng)說明了一切了。

所以，公司中報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，包括去年業(yè)績(jī)暴雷的原因很可能已經(jīng)比較清晰，公司原來的大本營(yíng)歐洲市場(chǎng)被偷家了，新興市場(chǎng)又沒能接上，只能依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有多卷根本無需贅述。

除了在境外市場(chǎng)的失策之外，儲(chǔ)能這塊業(yè)務(wù)公司也出現(xiàn)了決策錯(cuò)判，執(zhí)行力同樣出了問題，而且這個(gè)問題其實(shí)跟境外息息相關(guān)。

03

慢人一步的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)

這幾年儲(chǔ)能市場(chǎng)迎來了快速爆發(fā)，很多提前布局的廠商日子都非常好過，比如阿特斯和德業(yè)，尤其在過去兩年受行業(yè)產(chǎn)能過剩影響的情況下，儲(chǔ)能更是成了救命稻草，這兩年凡是業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)的，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了大爆發(fā)。

但固德威在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上同樣表現(xiàn)落后，今年上半年儲(chǔ)能逆變器的銷量才3.32萬臺(tái)，占比還不到10% ，雖然增速還不錯(cuò)，但基數(shù)太低了，和競(jìng)對(duì)的差距太大了，何時(shí)能追上去真不好說。

其實(shí)挺可惜的，本來當(dāng)下的局面，不說對(duì)于固德威是最有利的，至少它相比對(duì)競(jìng)對(duì)有境外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，但可能是因?yàn)榻?jīng)銷商政策出問題了，或者是因?yàn)閮?chǔ)能產(chǎn)品上的缺失，或者兩個(gè)原因兼有，最有優(yōu)勢(shì)的境外市場(chǎng)最終反而扯后腿了。

接下來就看公司如何從內(nèi)部開始改變，包括技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品布局以及渠道管理等等，重新奪回歐美市場(chǎng)的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加大在新興市場(chǎng)上的布局。

在當(dāng)下的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，每一場(chǎng)戰(zhàn)都不會(huì)好打，就看固德威怎么出牌了。

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