作者 | 深水財經(jīng)社 納蘭

隨著存貸款利率一降再降，我們似乎已經(jīng)很難找到實現(xiàn)無風(fēng)險超額收益的渠道。

近日，浙江、貴州、吉林等地的多家村鎮(zhèn)銀行宣布將下調(diào)存款利率，降幅在10至20個基點不等。之所以這波下調(diào)以小銀行為主，是因為大中型銀行的利率早已經(jīng)降到底了。

現(xiàn)在翻遍所有銀行APP，在風(fēng)險等級R2以下的理財產(chǎn)品中，已經(jīng)很難找到超過2%的收益，特別是隨著國債價格連續(xù)暴跌，今年七八月理財收益率幾乎是斷崖式下跌。

低利率時代，正在上演一場關(guān)于資產(chǎn)配置的世紀辯論，打壓無風(fēng)險收益的目的無非兩個，要么你去消費，要么你去投資，消費不在本文討論范圍，只說投資也有兩種，一是權(quán)益資產(chǎn)，以股市為代表；二是固定資產(chǎn)，就是房子。這兩者之間有什么關(guān)系？我們該如何抉擇呢？

低利率時代

先給大家看兩個數(shù)字，0.95%和1.65%。

0.95%是目前大部分銀行的一年期存款掛牌利率，也是中國改革開放40年以來最低水平。10000塊錢存一年，利息只有95塊。

更奇特的是，有些大型銀行的長期限存款利率已經(jīng)低于短期限利率，就是長短期限的倒掛。

比如建設(shè)銀行手機APP三年期存款利率為1.55%，五年期只有1.3%；招商銀行一年期1.3%，三年期只有1.25%，五年期也是1.3%。

為啥長期比短期利率低？只能解釋為市場預(yù)期未來還要降息，所以銀行要降低高成本長期負債。

1.83%是今年8月22日發(fā)行的十年期記賬式國債的收益率，而在10年國債二級市場的收益率還不到1.8%，這說明市場預(yù)期國債利率還會繼續(xù)下行。

存款利率和國債收益率是市場所有利率的錨，這兩個利率的走勢決定了未來無風(fēng)險收益的大方向，那就是會持續(xù)下降。

每個人對于存款的記憶，似乎都刻有特殊的時代烙印，如果回望1993年，存10萬塊錢的話，五年利息就能買套大房子。但是如果2025年同樣的錢存銀行，利息連一頓火鍋都不夠吃。

有幾個時點很重要，1997年一年期定存利率跌破10%，2007年跌破5%，2015年跌破2%，2025年跌破1%。

據(jù)我們粗略計算，過去30年間，1年期存款利率從1994年的10.98%下降到2024年的1.35%，然后到2025年又降到1%以下，“縮水”超過1000個基點。

很多買銀行理財?shù)膬魰l(fā)現(xiàn)，7月份以來銀行理財收益率出現(xiàn)斷崖式下行，以前2%以上的產(chǎn)品還很多，現(xiàn)在幾乎全部滑倒“1”字頭，想找到跑贏存款利率的產(chǎn)品越來越難了。

更殘酷的是，未來很可能還要繼續(xù)往下降，類比美國1981年到2023年國債收益率15.8%降到3.8%的歷程，我們的錢該往哪里去？

我們必須要甩開傳統(tǒng)高利率時代的思維模式，重新建立低利率時代的財富管理新認知。

錢往哪里去了？

所有人都很慌，不買房子，不炒股票，到底該往哪去？

我們這里只分析總量，不分析個體，總量數(shù)據(jù)可能和個體會有差異，所以大家不要感覺自己被“平均”。

雖然是溫水煮青蛙，但是國內(nèi)社會資金流動還是呈現(xiàn)總體理性的一面。2022年，居民資金總體是活期化，大家要消費，要買房，要投資，并且信貸杠桿用得比較足。

2023年之后，隨著股市下行和房地產(chǎn)低迷，居民存款出現(xiàn)一波明顯了定期化，同時出現(xiàn)一波向理財市場搬家的景象。

但是隨著資管新規(guī)過渡期結(jié)束，從2023年開始，固收理財市場又出現(xiàn)了重大變化，那就是打破剛兌和理財凈值化，并不得采取攤余成本法計算凈值。

簡單來說，就是以前的所謂預(yù)期收益率沒了，以后就是按照產(chǎn)品持有資產(chǎn)價值變化來計算凈值，買理財也不一定保本，也要承受波動，甚至有可能虧損。

剛開始大家不適應(yīng)，很多人驚訝怎么買了理財還虧錢。現(xiàn)在大家都適應(yīng)了，即便是R1或R2的低風(fēng)險理財也可能出現(xiàn)短期虧損。

所以理財市場又出現(xiàn)了流出，一方面是凈值化的影響，另一方面是理財收益大幅下降。

從下圖可以看到，居民持有資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變動趨勢，房產(chǎn)持續(xù)下降，金融資產(chǎn)持續(xù)上升，現(xiàn)金重新回升。

實際上不光是我們，歐美亞發(fā)達國家都出現(xiàn)過這種情況，現(xiàn)在很多人看美國存貸款利率這么高，還在4%以上，那是因為你們沒看到過以前美國的利率水平。下圖就是美國5年期定存利率歷史走勢。

下面還有日本五年期定期存款利率歷史走勢，日本延續(xù)了10年來的負利率和零利率，也就是最近幾年利率才回正。

他山之石可以攻玉，所有正常國家的發(fā)展路徑和階段其實都差不多，他們踩過的雷，我們都要踩一遍，他們現(xiàn)在享的福，也是我們未來的希望。

所以，為了少踩雷少走彎路，在很多情況很多領(lǐng)域，我們都可以抄作業(yè)。

從上圖美國居民家庭資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)可以看到，隨著養(yǎng)老金入市、流動性寬松、宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇強勁，驅(qū)動美國股票型基金規(guī)模在上世紀90年代快速增長。

日本因為負利率和零利率持續(xù)了很久，所以大家都不敢存錢，寧愿把錢堆在家里，上圖可以看到日本居民活期和定期存款連年下滑。

這就是政府的目的，把居民儲蓄從銀行里逼出來，哪怕你放家里，你總要拿出來花一花，你總要投到其他地方。

所以近20年來，日本的投資基金、上市公司流通股持有比例持續(xù)穩(wěn)步上升，推升了長達十六七年的股市大牛市，下圖為2009-2025年日經(jīng)225指數(shù)走勢。

所以，貨幣充裕的情況，最先受到刺激的就是權(quán)益類金融資產(chǎn)價格，其實股票是大家最容易接受的資產(chǎn)。除了股票之外呢？我們最后一部分會分析。

無論你是不是從心理上接受，或者是不是相信老百姓真的會把存款換成股票，但是股市的表現(xiàn)是實實在在的。

數(shù)據(jù)說明一切。截至2025年7月末，公募基金權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模突破18萬億元，較年初激增42%，這波動顯然是由大家的真金白銀推動的，這跟2014-2015年的杠桿牛市有本質(zhì)區(qū)別。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年北向資金凈流入達800億元人民幣，持股總市值達到2.29萬億元，創(chuàng)歷史同期新高。

就在8月22日，高盛還發(fā)了報告，根據(jù)機構(gòu)經(jīng)紀數(shù)據(jù)，對沖基金以7周來最快速度凈買入中國股票，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅的研報也認為，本輪A股上漲得益于流動性改善，資金從債券和存款轉(zhuǎn)向股市。

上面兩張圖是滬深兩大指數(shù)的今年走勢，其中黃色框線中就是2024年9月以來的K線和成交量，可以看到是一條明顯的分水嶺，成交量突然放大，指數(shù)宛如龍?zhí)ь^一般，直至上方。

很多人覺得不科學(xué)，畢竟CPI、PPI持續(xù)負增長，企業(yè)盈利狀況不佳，資產(chǎn)狀況惡化，居民消費不振，GDP增速放緩……所有一切都難以想象能支撐股市牛市。

但是這個奇跡卻實實在在發(fā)生，不按常理出牌啊。

至于走牛的基本面原因，都是事后諸葛亮，都是根據(jù)結(jié)果找原因，其實最簡單的解釋就是，大家的錢都在找出路，找資產(chǎn)，存款理財靠不住了，只能往權(quán)益資產(chǎn)里跑。

股市漲了，樓市怎么辦？

在居民投資結(jié)構(gòu)中，基本就是三種，以存款為代表的固收產(chǎn)品，以股票為代表的權(quán)益資產(chǎn)，以房產(chǎn)為代表的固定資產(chǎn)。

其他資產(chǎn)也有，但占比極低，不是主流。

我們要關(guān)注的是，流入股市的資金，未來還會流向哪里？

其實老百姓都有兩個重大缺陷，一是容易陷入思維定勢，二是容易走極端。

股市自從2015年熔斷股災(zāi)之后，很多人已經(jīng)對于上證3000點都已經(jīng)不抱希望了，覺得A股只要一到3000點上方就跌下來，這就是思維定勢，給自己設(shè)定了一個玻璃天花板。

但是看看現(xiàn)在指數(shù)，8月22日已經(jīng)突破3800點，而且是不知不覺的，不像之前那么大陣仗，上面就希望是這樣，不希望一輪牛市來去匆匆變成血流成河。

股市如此，樓市也是一樣。

2022年以來的樓市調(diào)整打破大家“房價不會跌”的思維定勢，經(jīng)過幾年的深度下跌之后，大家又建立了一個新的思維定勢，那就是房價會一直跌。

我們習(xí)慣于把一個東西捧上天，然后又把他踩在腳下。這本身就不科學(xué)。

就像我們不能認為房子會永遠上漲一樣，同樣地，我們也絕不可能認為它會永遠下跌，這本身也不符合市場規(guī)律。

房子無論怎么跌，它一定是有價值的，只是不同的房子有不同的價值，有的值100萬，有的值1000萬。

人口、收入、貨幣、租金回報……到底哪個能決定房價走勢？有各種理論研究，但是又都有漏洞。

日本韓國老齡化如此嚴重，出生率如此低迷，但是核心城市房價依然持續(xù)上漲。美國房貸利率這么高，核心城市房子依然堅挺。無論哪個指標，都有悖論。

我們只需要找到確定性，而不需要去糾結(jié)發(fā)生的細節(jié)。那就是樓市一定是有周期的。放在現(xiàn)階段，它要解決的是從投資品到消費品的功能轉(zhuǎn)換。

之前國家要求堅持“房住不炒”定位，房地產(chǎn)市場的投資邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。2025年政府工作報告首次將“好房子”建設(shè)納入民生工程，住建部配套出臺《住宅項目規(guī)范》，各地出臺住宅工程品質(zhì)提升行動，明確要求新建住宅層高不低于3米、全裝修交付比例達80%、智慧社區(qū)覆蓋率超60%。

這些標準的提升直接就是把未來的房子和以前的房子拉開了價值差距。

最近我們?nèi)プ咴L了一些新開發(fā)的樓盤，比如中海地產(chǎn)在南京有個樓盤江南玖序，直接就被震撼到了。

首先，它不僅僅是豪宅，更是一座藝術(shù)館，其次，不止豪宅，超越想象空中墅，前瞻未來10年，構(gòu)筑超前的生活空間，南京首個第四代住宅，創(chuàng)新墅廳大平層，帶來頂豪產(chǎn)品的空間革命，引領(lǐng)居住體驗與生活方式的“代際進化”，客廳6.6米挑高，成就震撼人心的極致空間感受，徹底消滅大平層可能存在的壓抑感。

看過這個樓盤之后，你會覺得以前的開發(fā)商的產(chǎn)品真的不能看，無論是別墅還是其他豪宅，都被掃進歷史的垃圾堆。

像這樣集地段、設(shè)計、質(zhì)量同樣上乘的好房子，你會認為它沒有價值？會認為它會貶值？如果我有能力買下這樣一套，肯定比買那些傳統(tǒng)住宅睡得更香。

實際上，現(xiàn)在的購房決策，本質(zhì)上是購買城市資源包。比如一套房子的價格構(gòu)成中，設(shè)計質(zhì)量占40%，商業(yè)配套占20%，交通占20%，教育資源占比達20。一套房子是不是跟你的需求匹配，就看這些要素哪些占比更高。

這種資源導(dǎo)向的定價機制，使得核心地段的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)展現(xiàn)出較強的抗通脹屬性。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，一線城市租金回報率中位數(shù)為1.8%，到2025年上半年，已經(jīng)漲到1.85%，因為今年房價還在下跌，雖然漲的很慢，但是這是一個趨勢，就是未來回報率還會繼續(xù)上升。

并非所有房產(chǎn)都具備投資價值，很多房產(chǎn)已從“資產(chǎn)”蛻變?yōu)椤柏搨?，持有成本（物業(yè)費、房產(chǎn)稅等）持續(xù)侵蝕價值。

但那些優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)的價值反轉(zhuǎn)，一定會在某一時間重新出現(xiàn)一個決定閾值，至于說是什么時候，這個不好預(yù)測，但我們認為一定會有那一天。

但是無論是在古今中外，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，房子必然是兼顧消費品和投資品雙重屬性的，房地產(chǎn)業(yè)的占比也都不會低。

在低利率時代，時間成為最珍貴的資產(chǎn)。當(dāng)無風(fēng)險收益率跌破1%時，投資者需要以5年以上的視角審視資產(chǎn)價值。

無論是股市中的科技創(chuàng)新企業(yè)，還是房產(chǎn)中的城市核心資源，其價值創(chuàng)造都需要時間沉淀。

改開40年來，我們的國人并沒有經(jīng)歷完整的經(jīng)濟大周期，對于很多情況還不知道怎么應(yīng)對。

未來的低利率時代，中國家庭需要一場財富管理智慧的升級在貨幣超發(fā)的浪潮中，唯有保持戰(zhàn)略定力，堅守價值投資理念，才能多一些對于未來趨勢的把握。

正如巴菲特所言：“當(dāng)潮水退去時，你才會知道誰在裸泳?！痹诘屠蕰r代，這個道理依然適用。

（全球市值研究機構(gòu)深水財經(jīng)社獨家發(fā)布，轉(zhuǎn)載引用請注明出處）