張美蘭那 270 億美元的騙局剛過去沒多久，余波還沒散，越南第二大上市房企諾娃房產(chǎn)（Novaland）又給本就脆弱的金融系統(tǒng)補了一刀。

最近越南政府監(jiān)察總署出了份調(diào)查報告，把這頭藏了好久的 “灰犀?！?底褲都扒光了 —— 這家占了越南地產(chǎn)市場 8% 份額的巨頭，靠發(fā) 1.5 萬億越南盾的企業(yè)債（折合成人民幣大概 40.5 億）圈錢，耍起了一套 “資金迷宮” 的操作，說難聽點就是明著違規(guī)。

這筆錢的來路清楚，去路卻全是貓膩。諾娃先把錢打給自家子公司 Khai Hung，對外說是什么 “增資收購另一家房企的股權(quán)”，結(jié)果檢查的人一查現(xiàn)金流就發(fā)現(xiàn)，被收購的那家房企根本是個空架子，注冊資本都是虛的，錢剛到賬當(dāng)天就被轉(zhuǎn)走了。

之后又經(jīng)過好幾家中介公司倒手，一層套一層，本來該用在項目開發(fā)上的錢，最后全流進了關(guān)聯(lián)的 Nova Homes 貿(mào)易公司，成了填龐氏融資窟窿的 “救命錢”。

更讓人揪心的是，諾娃加上它關(guān)聯(lián)的 20 家發(fā)債公司，還有近 16.9 萬億越南盾的債券沒還，其中 4.555 萬億早就過了還款期，旗下像 GreenWich、BNP Global 這些公司，早就是沒錢還本付息的狀態(tài)了。

這消息一傳開，越南股市立馬扛不住了。10 月 20 號那天，胡志明指數(shù)一下跌了 5.18%，MSCI 越南指數(shù)更慘，跌了 5.85%，是半年來跌得最狠的一天。諾娃自己的股價更不用提，一年下來跌了 80% 還多，后來干脆宣布可轉(zhuǎn)債沒法兌付。

不少散戶之前加了杠桿炒股，這會兒只能被迫平倉，恐慌性拋盤一來，整個市場都被拖垮了?，F(xiàn)在公安部已經(jīng)接了這個案子，諾娃和四家子公司的違規(guī)問題要往深了查，這顆雷算是徹底炸響，捂都捂不住了。

要說這諾娃暴雷看著突然，其實早有征兆，是越南地產(chǎn)市場十年 “帶病跑” 的必然結(jié)果。2015 年越南放開了外國人購房的政策，外資一下子就占了樓市 27% 的份額，進來搶著買房，房價跟著就瘋漲。

房企們見著利潤眼饞，跟餓狼搶食似的瘋狂拿地擴張，根本不管當(dāng)?shù)赜袥]有產(chǎn)業(yè)支撐，能不能消化這么多房子。為了湊錢拿地建房，它們把企業(yè)債當(dāng)成了 “提款機”，諾娃就是靠這招滾雪球似的擴規(guī)模，但錢到底用在哪、怎么流的，全是一筆糊涂賬，沒人真去盯。

更糟的是，金融系統(tǒng)還在旁邊推波助瀾。這次檢查的五家主要銀行里，軍事銀行、亞洲商業(yè)銀行這三家，把募集來的債券資金用得亂七八糟 —— 明明說好是搞中長期信貸，結(jié)果全拿去放短期貸款了。

這些銀行的系統(tǒng)也不行，根本分不清債券資金和普通資金，募集的錢一進賬就混進流動資金池里，想怎么貸就怎么貸。監(jiān)管要求的信息披露更是擺設(shè)，資金用途、什么時候還款，全是模糊的說法，問了也白問。

這種 “房企敢發(fā)債、銀行敢放貸” 的亂象，背后肯定藏著政商勾結(jié)的灰色鏈條。之前張美蘭那案子，一下子牽出了 23 名涉案官員，西貢銀行前董事長還因為違規(guī)批貸被抓了，諾娃能這么明目張膽地挪錢，背后肯定也有 “保護傘” 在撐著。

這十年里，房企把債券市場當(dāng)成了龐氏騙局的溫床，新債借了還舊債，房子沒建幾棟，債務(wù)倒堆成了山。

越南前五家房企攥著 60% 的市場份額，搞得好像 “大到不能倒” 似的，監(jiān)管部門要么睜一只眼閉一只眼，要么管的時候已經(jīng)太晚了。直到 2024 年張美蘭被判無期，才算給市場敲了記重錘，但那會兒 16.9 萬億越南盾的債務(wù)窟窿，早就快堵不上了。

諾娃這顆雷一炸，整個越南經(jīng)濟都跟著晃，最先受影響的就是金融系統(tǒng)。標(biāo)普有數(shù)據(jù)說，越南銀行給房地產(chǎn)的貸款占比高達 25%，雖說個人房貸的風(fēng)險不算大，但房企債券占了銀行貸款的 3%，這里面一半都跟暴雷的房企有關(guān)。

像東南亞銀行、海事銀行這些機構(gòu)，已經(jīng)被拖進了風(fēng)險里，想脫身都難。亞洲開發(fā)銀行早就警告過，房企債券違約會產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，現(xiàn)在果然應(yīng)驗了 —— 銀行的壞賬率眼看著往上漲，信貸也開始收緊，連正常經(jīng)營的企業(yè)想借錢周轉(zhuǎn)，都比以前難多了。

對實體經(jīng)濟的打擊更直接。房地產(chǎn)牽連著一串產(chǎn)業(yè)鏈，建筑、建材、裝修這些行業(yè)都靠它吃飯。諾娃這種頭部房企一停工，下游的供應(yīng)商拿不到貨款，工地的工人沒活干，連鎖反應(yīng)已經(jīng)看得見了。

在河內(nèi)街頭走一圈，能看到不少爛尾樓的鋼筋架子，太陽集團在富國島搞的 “地中海小鎮(zhèn)” 項目，現(xiàn)在就爛在那兒，空蕩蕩的建筑杵在那兒，成了市場信心垮掉的活例子。

更嚴(yán)重的是，這些騙局和債務(wù)違約吞掉了大量社會財富，張美蘭那案子的涉案金額，占了當(dāng)年越南 GDP 的 6%，現(xiàn)在再加上諾娃的債務(wù)窟窿，直接拖慢了產(chǎn)業(yè)升級的腳步 —— 本來該用在制造業(yè)升級的錢，全被房地產(chǎn)泡沫吸走了。

但要說越南經(jīng)濟的 “好日子” 徹底到頭，也不至于。今年前三季度，越南 GDP 增長了 8.23%，出口和外商直接投資（FDI）都在漲，實際到位的外資還創(chuàng)了五年新高，通脹也控制得不錯，3.38% 的漲幅比目標(biāo)低了不少。

央行還在搞寬松政策，把信貸增長目標(biāo)定到了 19%-20%，就是想給市場多放點錢，幫著扛過去。更關(guān)鍵的是，富時羅素計劃 2026 年把越南升級成新興市場，要是真成了，能引來幾十億美元的外資，這對越南來說是個大機會。

不過這些利好能不能落地，全看監(jiān)管能不能真發(fā)力?，F(xiàn)在政府已經(jīng)要求房企整改，讓銀行規(guī)范資金管理，公安部也在嚴(yán)查涉案企業(yè)，這次能不能真下狠手刮骨療毒，直接關(guān)系到風(fēng)險能不能控制住。

地產(chǎn)泡沫破了是疼，但疼過之后要是能把漏洞補上，還能緩過來；可要是還像以前那樣放任不管，那才真要走進死胡同了。

新浪財經(jīng)：169000億巨債未還，越南房地產(chǎn)也暴雷了

網(wǎng)易新聞：越南再爆“數(shù)萬億”地產(chǎn)大雷