來源：華夏ETF

2025年以來，游戲行業(yè)迎來了業(yè)績(jī)與估值雙重提升的景氣周期。從板塊行情到企業(yè)業(yè)績(jī)，從技術(shù)革新到全球化布局，行業(yè)各維度數(shù)據(jù)均釋放積極信號(hào)，彰顯出強(qiáng)勁的復(fù)蘇動(dòng)能與長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

一、基本面數(shù)據(jù)進(jìn)一步夯實(shí)行業(yè)復(fù)蘇邏輯

今年以來，從游戲公司的業(yè)績(jī)來看，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)十分扎實(shí)。上半年64家上市游戲公司業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，超八成公司實(shí)現(xiàn)盈利，近半數(shù)公司游戲業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)，16家公司成功扭虧為盈。整體而言，這64家公司上半年游戲業(yè)務(wù)總收入達(dá)2356億元，同比增長(zhǎng)20.1%；歸母凈利潤(rùn)總額1378億元，同比增長(zhǎng)27%，營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模均創(chuàng)下近五年同期新高。

股價(jià)表現(xiàn)同樣印證行業(yè)熱度，上半年，8家游戲公司股價(jià)增幅超100%，14家公司增幅超50%，10家公司最新股價(jià)與市值突破近一年新高。像巨人網(wǎng)絡(luò)，股價(jià)從12.8元漲至45元，漲幅251.6%，市值達(dá)866億元；心動(dòng)、吉比特等企業(yè)股價(jià)漲幅也均超150%，頭部與中型企業(yè)共同迎來成長(zhǎng)紅利期。

行業(yè)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)一步夯實(shí)復(fù)蘇邏輯。伽馬數(shù)據(jù)顯示，2025年1-7月中國(guó)游戲市場(chǎng)總收入達(dá)1970.84億元，同比增長(zhǎng)12.58%。即便在5月高基數(shù)背景下，6-7月市場(chǎng)收入仍實(shí)現(xiàn)4.70%、6.87%的環(huán)比增長(zhǎng)，復(fù)蘇動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。值得關(guān)注的是，三季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，騰訊、網(wǎng)易、世紀(jì)華通、吉比特等多家頭部企業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速維持雙位數(shù)，為行業(yè)高景氣度提供有力支撐。

從細(xì)分領(lǐng)域看，國(guó)內(nèi)自研網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼，上半年規(guī)模同比增長(zhǎng)19%。中信建投統(tǒng)計(jì)的17家A+H股核心游戲公司中，Q2收入增速中位數(shù)達(dá)18%，頭部公司如騰訊憑借《三角洲行動(dòng)》、巨人網(wǎng)絡(luò)依托《超自然行動(dòng)組》、吉比特憑借《仗劍傳說》，在各自優(yōu)勢(shì)賽道均實(shí)現(xiàn)亮眼流水；中型公司則聚焦垂類賽道，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，共同推動(dòng)行業(yè)大盤擴(kuò)容。

二、核心催化因素：政策、技術(shù)與需求的三重共振

2025年游戲行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，并非偶然，而是政策支持、技術(shù)革新與市場(chǎng)需求三重因素協(xié)同作用的結(jié)果，其中政策與技術(shù)的合力尤為關(guān)鍵。

在供給端，版號(hào)發(fā)放的常態(tài)化與數(shù)量提升為行業(yè)注入強(qiáng)心劑。2025年1-8月，國(guó)內(nèi)累計(jì)發(fā)放國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口游戲版號(hào)1119款，同比增長(zhǎng)21%。其中國(guó)產(chǎn)版號(hào)1050款，同比增長(zhǎng)24%；8月單月發(fā)放版號(hào)166款，創(chuàng)下2022年4月版號(hào)重啟以來的新高。同時(shí)，版號(hào)審批節(jié)奏進(jìn)一步優(yōu)化，發(fā)放頻率從去年的每?jī)蓚€(gè)月一次縮短至每月一次，審批周期最快可控制在3個(gè)月內(nèi)，穩(wěn)定的審批預(yù)期讓游戲廠商能夠更有規(guī)劃地推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)與上線工作。

政策層面的“暖風(fēng)”不僅體現(xiàn)在版號(hào)上，更貫穿于產(chǎn)業(yè)支持的多個(gè)維度。國(guó)家層面，《求是》雜志在論述“加快建設(shè)文化強(qiáng)國(guó)”時(shí)，提及網(wǎng)絡(luò)游戲等文化產(chǎn)品出海的重要意義；國(guó)新辦發(fā)布的《加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)工作方案》，明確提出發(fā)展游戲出海業(yè)務(wù)，支持構(gòu)建從IP打造到制作、發(fā)行、海外運(yùn)營(yíng)的完整產(chǎn)業(yè)鏈。地方層面也積極跟進(jìn)，推出針對(duì)性扶持舉措。

需求端的韌性則為行業(yè)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。游戲憑借豐富的品類（小游戲、APP、主機(jī)游戲等）與靈活的體驗(yàn)形式，能夠滿足用戶不同時(shí)長(zhǎng)、不同場(chǎng)景的休閑娛樂需求。與短劇、電影、音樂等“單向輸出”的娛樂形式相比，游戲在自由度、參與感與沉浸感上更具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)價(jià)格帶覆蓋數(shù)元至萬元以上，可滿足不同消費(fèi)水平用戶需求。

游戲工委數(shù)據(jù)測(cè)算顯示，2025年上半年國(guó)內(nèi)游戲單用戶收入達(dá)248元，同比增長(zhǎng)13%，絕對(duì)值與增速均創(chuàng)下2021年以來同期新高。這一增長(zhǎng)背后，是用戶游戲時(shí)長(zhǎng)的增加與付費(fèi)意愿的提升——越來越多用戶將休閑娛樂預(yù)算向游戲傾斜。

技術(shù)革新，尤其是AIGC技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用，也為行業(yè)注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。

當(dāng)前，AI已滲透游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷全流程：騰訊通過AI大模型實(shí)現(xiàn)原畫一鍵生成三視圖與360度動(dòng)畫，美術(shù)設(shè)計(jì)效率提升3倍以上；三七互娛自研行業(yè)大模型可快速生成文案、分鏡、配音等素材，將出海產(chǎn)品上線周期縮短40%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，頭部游戲廠商中，超八成開發(fā)者已將AI工具納入工作流程，生成式AI應(yīng)用率同比激增681%，不僅降低研發(fā)成本，更推動(dòng)行業(yè)毛利率持續(xù)提升。

三、AI融合與全球化：行業(yè)增長(zhǎng)的雙核心引擎

2025年，AI技術(shù)與游戲出海的深度融合，成為推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入“效率革命+全球化突圍”新階段的核心動(dòng)力：

在AI與游戲的融合上，技術(shù)已從“降本增效”向“體驗(yàn)革新”升級(jí)。研發(fā)環(huán)節(jié)，除了提升美術(shù)、文案等基礎(chǔ)內(nèi)容的生產(chǎn)效率，AI還開始參與核心玩法設(shè)計(jì)——網(wǎng)易《逆水寒》推出的AI表情交互系統(tǒng)，可根據(jù)玩家對(duì)話實(shí)時(shí)生成NPC表情與動(dòng)作，大幅提升游戲沉浸感；運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，AI驅(qū)動(dòng)的智能客服可實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)精準(zhǔn)響應(yīng)，同時(shí)通過用戶行為數(shù)據(jù)分析，為玩家推送個(gè)性化活動(dòng)與內(nèi)容，提升留存率。

游戲出海則進(jìn)入“高質(zhì)量增長(zhǎng)”新階段，中國(guó)已穩(wěn)居全球最大游戲出口國(guó)地位，2025年上半年占全球游戲出口市場(chǎng)份額32.6%。AI與出海的協(xié)同，已形成“技術(shù)提效—成本優(yōu)化—全球化擴(kuò)張”的正向循環(huán)：AI降低研發(fā)與運(yùn)營(yíng)成本，使廠商有更多資源投入出海；出海帶來的收入增長(zhǎng)，又反哺AI技術(shù)研發(fā)，進(jìn)一步提升效率。這一循環(huán)不僅是當(dāng)前行業(yè)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，也為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2025年以來，游戲板塊已積累可觀漲幅，截至9月19日，申萬游戲行業(yè)指數(shù)今年漲幅接近 80%，在申萬二級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名第三，巨人網(wǎng)絡(luò)等個(gè)股漲幅超 200%。對(duì)于后市，游戲行業(yè)“高光”能否延續(xù)，成為市場(chǎng)關(guān)注的核心問題。

從支撐因素來看，游戲行業(yè)的景氣度具備較強(qiáng)持續(xù)性。一方面，企業(yè)新品儲(chǔ)備充足且產(chǎn)出能力成熟。另一方面，行業(yè)發(fā)展邏輯從“依賴?yán)袭a(chǎn)品續(xù)命”轉(zhuǎn)向“多元增長(zhǎng)”；技術(shù)層面，AI將持續(xù)為行業(yè)賦能。隨著AI大模型與游戲引擎的深度融合，游戲內(nèi)容生產(chǎn)效率將進(jìn)一步提升，同時(shí)AI驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新玩法有望催生新的細(xì)分賽道，打開行業(yè)增長(zhǎng)天花板；此外，AI還將幫助廠商更好地理解全球用戶需求，推動(dòng)游戲出海從“產(chǎn)品輸出”向“文化輸出”升級(jí)，進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場(chǎng)份額。

對(duì)于普通投資者而言，通過指數(shù)基金布局游戲板塊是更為便捷的選擇。以中證動(dòng)漫游戲指數(shù)為例，該指數(shù)從A股動(dòng)漫游戲上市公司中選取26只龍頭企業(yè)作為樣本股，覆蓋動(dòng)畫、漫畫、游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、推廣全產(chǎn)業(yè)鏈，其中19只成分股聚焦游戲行業(yè)，行業(yè)權(quán)重占比83.3%，總市值達(dá)4255.69億元，可全面捕捉游戲行業(yè)增長(zhǎng)紅利。

2025年，中國(guó)游戲行業(yè)在政策、技術(shù)、需求的共同推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)了從“調(diào)整期”向“高景氣期”的跨越。業(yè)績(jī)與估值的雙升、AI與出海的雙輪驅(qū)動(dòng)，不僅印證了行業(yè)當(dāng)前的增長(zhǎng)韌性，更揭示了長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α１M管板塊已積累一定漲幅，但從新品儲(chǔ)備、技術(shù)應(yīng)用、全球化布局等維度來看，行業(yè)景氣度仍具備延續(xù)性。

游戲ETF（159869）$游戲ETF(159869)跟蹤的中證動(dòng)漫游戲指數(shù)不僅囊括吉比特、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、神州泰岳等A股游戲頭部玩家，也聚焦A股IP游戲產(chǎn)業(yè)龍頭光線傳媒，高彈性高成長(zhǎng)，一指網(wǎng)羅游戲產(chǎn)業(yè)投資機(jī)遇。$吉比特(603444)$三七互娛(002555)$愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)