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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：路小艾

來源：雪球

以前我有一篇文章講黃金估值的時(shí)候提到過，我有一個(gè)簡單公式：黃金現(xiàn)貨（美元）合理價(jià)格=美債規(guī)模（萬億）*100。

但當(dāng)時(shí)沒解釋為什么會(huì)有這個(gè)公式，今天是補(bǔ)上欠債。

一、關(guān)于定性和定量

很多人在提到看多黃金的理由時(shí)候，總是會(huì)提到美國相對衰落、美元信譽(yù)度下降、美債危機(jī)、世界格局改變、我們國家崛起、人民幣國際化、戰(zhàn)爭避險(xiǎn)……等等因素。

這些因素都沒錯(cuò)，我都同意，實(shí)際上我自己有時(shí)候也會(huì)這么說，但是，我談?wù)撨@些話題的時(shí)間比較少，而更多的時(shí)間，則會(huì)從世界貨幣總量、美債規(guī)模這兩個(gè)指標(biāo)去進(jìn)行考量。

為什么呢？

因?yàn)?，看多只是邏輯定性，無法解決定量問題，也就無法進(jìn)行估值。我們要進(jìn)行估值，就不能僅僅只是看多，還必須進(jìn)行定量。

或者我們換一個(gè)角度來解釋。

現(xiàn)在我提一個(gè)問題：看多黃金到多少才合適呢？總不能無限看多對吧？漲多了的話是不是有可能漲過頭了？1600美元可以看多，3200美元還可以看多，但4800美元是不是還能看多呢？要怎么判斷？

要解決這些問題，就必須定量。

另外，對金價(jià)的定量分析，在對金礦股進(jìn)行估值時(shí)候也非常重要。

二、美債*100公式的原理

由于黃金是天然的貨幣，也是全世界都認(rèn)可的代幣（非法定貨幣），所以全世界黃金的價(jià)值總量，最終會(huì)和全球貨幣總量存在比例關(guān)系。

有人可能會(huì)反問：為什么就會(huì)存在這種比例關(guān)系？人的想法又不是一成不變的，可能今天喜歡黃金，明天就不喜歡了，憑什么就要維持一定比例呢？

要解釋這個(gè)問題，我們可以用量子理論來進(jìn)行類比：

全世界不同的人和機(jī)構(gòu)，是一個(gè)個(gè)獨(dú)立個(gè)體，對黃金價(jià)值有不同的看法，在行為表現(xiàn)上也互相不同。

有人想買，行動(dòng)也果斷，直接去買了……

有人想買，但覺得當(dāng)前價(jià)格太高，打算再等等……

有人持有不少黃金，覺得未來依然還能漲，沒打算賣……

也有人覺得自己持有黃金太多了，其它地方需要錢，所以打算賣掉一部分……

一個(gè)個(gè)不同的人（或機(jī)構(gòu)）對待黃金的態(tài)度，就相當(dāng)于量子態(tài)，它們呈現(xiàn)一定的概率分布。每一個(gè)人的行為無法預(yù)測，但這種量子分布在宏觀上的表現(xiàn)，就是概率最大的結(jié)果，這也就是黃金的價(jià)格——這是全球所有資金對黃金價(jià)格的最大公約數(shù)。

所以，盡管每個(gè)人或者每個(gè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)中，黃金和總資產(chǎn)的比例隨時(shí)可能變化，但全球表現(xiàn)來看，黃金資產(chǎn)和貨幣總量的比例，是相對穩(wěn)定的。

由于統(tǒng)計(jì)全球貨幣總量比較麻煩，所以我們又引入一個(gè)更加簡單的參考指標(biāo)：美債規(guī)模。

使用美債規(guī)模來代替貨幣總量并不是拍腦袋的，主要有這么幾個(gè)原因：

（1）美元作為全球結(jié)算貨幣，影響力很大。而且美元在全球貨幣總量里的比例比較穩(wěn)定。

（2）美債和美元總量也存在比例關(guān)系，盡管美債有時(shí)候多發(fā)一些，有時(shí)候少發(fā)一些，導(dǎo)致這個(gè)比例會(huì)出現(xiàn)浮動(dòng)，但長期看還是會(huì)圍繞一個(gè)中樞波動(dòng)。

（3）各國央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)中，美債一直個(gè)很重要的，甚至是占比最大的一個(gè)項(xiàng)目，一般會(huì)保持在一定比例，而黃金同樣作為重要儲(chǔ)備保持一定比例。這些因素導(dǎo)致了黃金和美債之間也存在一個(gè)比例。

所以，用美債規(guī)模來代替全球貨幣總量進(jìn)行衡量，雖然不是那么精確，但可以得到一定程度上的近似，而且由于美債規(guī)模是實(shí)時(shí)公開的，因此判斷起來會(huì)比較容易。

黃金現(xiàn)貨價(jià)格（美元）=美債規(guī)模總量（萬億）*100。

這就是根據(jù)黃金和美債近二三十年的歷史走勢，得到的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

這個(gè)公式是如此簡潔，以至于乍一看有些難以相信，但它其實(shí)挺準(zhǔn)的，不信可以去查一下2000年至今的金價(jià)以及美債總量，會(huì)發(fā)現(xiàn)金價(jià)就是在美債/100上下浮動(dòng)。雖然這個(gè)指標(biāo)還是會(huì)有些誤差，但作為近似指標(biāo)，已經(jīng)非常靠譜了。

其實(shí)往前推三四十年都基本符合，從20世紀(jì)90年代開始基本就符合這個(gè)公式了。再早就不符合了，因?yàn)樵僭绲脑捠遣祭最D森林體系的影響，以及該體系破壞以后黃金短時(shí)間暴漲，偏離程度很大，在90年代初才慢慢修正過來。

截至2025年9月底，美債的規(guī)模接近38萬億美元，目前金價(jià)也已經(jīng)突破了3800美元，略微高于美債*100公式，在合理浮動(dòng)范圍內(nèi)。

三、增量因素

美債*100是根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)出來的黃金合理價(jià)值中樞，但還有兩個(gè)變數(shù)：

1、我們知道，市場價(jià)格是會(huì)圍繞合理價(jià)值波動(dòng)的，當(dāng)市場需求增加的時(shí)候，價(jià)格會(huì)高于價(jià)值。諸如戰(zhàn)爭避險(xiǎn)、由于對美債不信任而增加黃金儲(chǔ)備、私人囤積黃金等等因素，都是需求增加，是推高黃金價(jià)格的直接因素。

2、美元地位的相對衰落，世界貨幣格局的變化，以及各國央行主動(dòng)提升黃金在儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比例，是提升黃金估值中樞的長期因素。

這兩個(gè)因素會(huì)繼續(xù)推高金價(jià)，也就是在美債*100的基礎(chǔ)上，再加上一個(gè)增量。不過，這個(gè)增量比較難以量化。

四、一些預(yù)測

由于大美麗法案的通過，未來幾年美債總量突破40萬億美元是板上釘釘?shù)氖?，那么?/p>

1、根據(jù)美債*100公式，未來黃金價(jià)格中樞突破4000美元也是板上釘釘?shù)氖隆?/p>

2、根據(jù)增量因素，未來金價(jià)會(huì)在4000美元的基礎(chǔ)上，再進(jìn)行一定程度的上浮，因此未來幾年金價(jià)達(dá)到4500-5000美元，可能性是比較大的。至于在這個(gè)基礎(chǔ)上，是不是還有繼續(xù)提高的可能呢？有可能，但比較難以量化，現(xiàn)在就不預(yù)測了，以后再修正也完全來得及。

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