作者 | 深水財(cái)經(jīng)社 冰火

曾高喊“要做中國優(yōu)衣庫”的富豪，如今正深陷多重困局。

一邊，9月29日晚南極電商（002127）公告，實(shí)控人張玉祥累計(jì)近半數(shù)股權(quán)被質(zhì)押，短時(shí)間內(nèi)“解押又質(zhì)押”引發(fā)資金擔(dān)憂；另一邊，十多天前其剛被法院下發(fā)“限高令”。

2015年借殼上市，短短10年南極電商經(jīng)歷了劇烈沉?。?/p>

從“貼牌神話”到口碑坍塌、從轉(zhuǎn)型雄心到業(yè)績(jī)承壓、從市值近600億到不足90億……

質(zhì)押+限高

南極電商前身為“南極人”，品牌國民認(rèn)知度高。公司還持續(xù)收購卡帝樂鱷魚、百家好等品牌，形成內(nèi)衣、男裝、女裝及床上用品等產(chǎn)品矩陣。

張玉祥、朱雪蓮夫妻倆是公司實(shí)控人，直接持股27.69%。據(jù)南極電商公告，9月29日，因個(gè)人資金需求，張玉祥將所持3257萬股進(jìn)行質(zhì)押，占其個(gè)人持股5.32%，占公司總股本1.33%。

截至公告日，張玉祥累計(jì)質(zhì)押股份達(dá)2.87億股，質(zhì)押比例占其持股46.81%，占公司總股本11.67%；已質(zhì)押股份限售和凍結(jié)、標(biāo)記數(shù)量2.71億股，占已質(zhì)押股份比例94.45%。

值得注意的是，就在一個(gè)月前的8月29日晚，張玉祥剛完成1.1億股解押操作，占其個(gè)人持股17.97%、公司總股本4.48%。

短時(shí)間內(nèi)“解押又質(zhì)押”的動(dòng)作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金狀況的擔(dān)憂。不過，南極電商在公告中強(qiáng)調(diào)，張玉祥資信狀況良好，具備資金償還能力，股份質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，不會(huì)導(dǎo)致實(shí)控權(quán)變更；若后續(xù)出現(xiàn)平倉風(fēng)險(xiǎn)，將通過補(bǔ)充質(zhì)押、追加保證金等方式應(yīng)對(duì)。

然而，法院一紙“限高令”，讓南極電商“啪啪打臉”。

來源：天眼查

天眼查顯示，9月18日，蘇州吳江區(qū)人民法院針對(duì)一起侵權(quán)責(zé)任糾紛案件，向張玉祥發(fā)出限制消費(fèi)令，申請(qǐng)人為博柏利有限公司。

限制令明確，因南極電商未按執(zhí)行通知書指定期間履行給付義務(wù)，依據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，限制公司及法人張玉祥實(shí)施高消費(fèi)及非生活、工作必需的消費(fèi)行為。

高光時(shí)刻

回溯南極電商的發(fā)家史，離不開其“輕資產(chǎn)、重授權(quán)”模式。

南極人由張玉祥1999在上海創(chuàng)立，面對(duì)恒源祥、俞兆林等知名保暖內(nèi)衣品牌，張玉祥另辟蹊徑，開創(chuàng)了“不生產(chǎn)商品、只賣吊牌”的獨(dú)特商業(yè)模式。

媒體曾報(bào)道，以天貓平臺(tái)為例，商家只需支付10萬元保證金，再為每個(gè)吊牌支付約8元費(fèi)用，無論是近萬元的按摩椅，還是五毛錢一個(gè)的一次性口罩，都能“掛上南極人吊牌售賣”。

張玉祥

這種模式一度成“賺錢利器”。2015年至2021年，南極電商經(jīng)銷商數(shù)量從1053家暴漲至1.03萬家；營收從2015年3.89億元升至2020年41.72億元，歸母凈利潤(rùn)從1.72億元增至11.88億元。

品牌授權(quán)的盈利能力更驚人。

以2020年為例，南極電商靠賣商標(biāo)年入13億元。有媒體曾算過一筆賬：某服裝企業(yè)生產(chǎn)的牛仔褲，在自家旗艦店兩件賣79元，掛上南極人吊牌后，在南極人專賣店售價(jià)升至129元，除去8元吊牌費(fèi)，仍多賺30余元利潤(rùn)。

資本市場(chǎng)也為這一模式買單。

2015年8月，南極電商借殼新民科技上市時(shí)，當(dāng)時(shí)市值不足60億元；到2020年7月，其市值一度飆至590億元，5年漲幅接近9倍。張玉祥的財(cái)富也隨之水漲船高，2019年、2020年，其先后登上胡潤(rùn)和福布斯富豪榜。

口碑坍塌

巔峰時(shí)期行內(nèi)戲言“萬物皆可南極人”。當(dāng)時(shí)公司業(yè)務(wù)覆蓋60多個(gè)品類，SKU（庫存單位）超10萬個(gè)，從服飾、小家電到網(wǎng)紅零食，幾乎包辦老百姓的日常生活。

但“給錢就授權(quán)”的模式早就埋下隱患。經(jīng)銷商向授權(quán)廠家進(jìn)貨無需總部協(xié)調(diào)，只需與授權(quán)工廠簽訂名義合同，便可購買“南極人”商標(biāo)，隨后自行到批發(fā)市場(chǎng)采購貨品、掛吊牌銷售。

除“南極人”這一品牌名外，產(chǎn)品原料、工藝、品控等關(guān)鍵環(huán)節(jié)均處“失控”狀態(tài)。

質(zhì)量問題很快集中爆發(fā)。過去數(shù)年，南極人十?dāng)?shù)次登上國家質(zhì)監(jiān)部門及地方消費(fèi)者協(xié)會(huì)“不合格產(chǎn)品黑名單”，涉及蠶絲被、保暖內(nèi)衣、棉服、童裝等。

深水財(cái)經(jīng)社在黑貓投訴平臺(tái)上觀察到，截至9月30日，涉及南極人的投訴累計(jì)已達(dá)714條。有消費(fèi)者吐槽，南極人發(fā)家的保暖內(nèi)衣，現(xiàn)在質(zhì)量不如地?cái)傌洝?/p>

冬天買的一套不到 100元，洗后縮水嚴(yán)重，根本沒法穿。

來源：黑貓投訴

口碑坍塌直接傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)端。2022年，南極電商迎來上市以來首次年度虧損，歸母凈利潤(rùn)巨虧2.98億元；2023年雖扭虧為盈，但盈利規(guī)模已倒退至剛上市時(shí)的水平。

業(yè)績(jī)的“過山車”甚至引起監(jiān)管關(guān)注，2021年5月，深交所專門下發(fā)年報(bào)問詢函，要求公司說明業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)原因。

市值的縮水更為慘烈。截至9月30日收盤，南極電商股價(jià)報(bào)3.51元/股，總市值僅86億元，今年以來股價(jià)下跌近20%，較2020年的峰值跌幅超85%，市值蒸發(fā)超500億元，曾經(jīng)的資本“寵兒”已淪為“棄兒”。

轉(zhuǎn)型困局

面對(duì)困局，張玉祥意識(shí)到“賣吊牌躺賺”時(shí)代已一去不復(fù)返。

2023年起，南極電商謀劃戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，重啟自營業(yè)務(wù)，試圖砸重金重塑品牌形象，與分眾傳媒達(dá)成億元級(jí)梯媒合作，一線城市電梯間一度被南極人代言人謝霆鋒刷屏。

張玉祥甚至曾在股東會(huì)喊出“要做中國本土的優(yōu)衣庫、ZARA”。

圖源：南極人NANJIREN微博

巨額投入直接反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2024年，南極電商銷售費(fèi)用暴增至5.88億元，同比大增4.3倍，銷售費(fèi)用率直接升至17.5%。其中，僅推廣服務(wù)費(fèi)一項(xiàng)就達(dá)4.86億元，同比暴增超16倍。

然而，這場(chǎng)“豪賭式”轉(zhuǎn)型并未換來預(yù)期效果。從扣非凈利潤(rùn)來看，2024年，南極電商虧損2.86億元；2025年上半年，又虧1173萬元，陷入尷尬境地。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年上半年，公司自營核心的貨品銷售業(yè)務(wù)雖同比增長(zhǎng)152%，但僅實(shí)現(xiàn)營收5254萬元，而同期銷售費(fèi)用仍高達(dá)1.38億元，同比增長(zhǎng)64.43%，主因仍是推廣服務(wù)費(fèi)增加。

對(duì)于業(yè)績(jī)壓力，南極電商在2024年報(bào)中解釋，系“戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型升級(jí)投入與市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)加劇雙重影響”；在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)公司也表示，目前仍處業(yè)務(wù)改革調(diào)整期，“以消費(fèi)者為中心，做好產(chǎn)品，不做內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)，短期業(yè)績(jī)承壓”。

從“輕資產(chǎn)”的品牌授權(quán)，到“重投入”的自營轉(zhuǎn)型，南極電商試圖重建品牌美譽(yù)度的努力，雖然看到一絲曙光，而要實(shí)現(xiàn)“中國優(yōu)衣庫”的目標(biāo)，無論是產(chǎn)品品控、供應(yīng)鏈管理，還是市場(chǎng)口碑修復(fù)，這家曾經(jīng)的“貼牌之王”，都還有很長(zhǎng)的路要走。

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