進(jìn)入2025年，全球制藥行業(yè)的并購周期正在重新被點(diǎn)燃。專利懸崖逼近、創(chuàng)新競爭白熱化、資本回流藥企主業(yè)，疊加AI研發(fā)與新賽道崛起——資金雄厚的TOP藥企正重新計(jì)算自己的“出手機(jī)會(huì)”。

根據(jù)投行Stifel最新分析，全球18家頂級(jí)制藥巨頭合計(jì)擁有最高達(dá)到1.2萬億美元的并購火力，而最具實(shí)力的竟是歷來最為保守的兩家——強(qiáng)生與羅氏，各自潛在“火力”高達(dá)1,190億美元。

在新的資本周期中，“誰敢出手”，或?qū)Q定未來十年的藥業(yè)版圖。

Stifel 的“火力指數(shù)”基于企業(yè)的EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）及可承受的凈負(fù)債水平，計(jì)算企業(yè)在不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度下的潛在融資與收購能力。其中：

“舒適火力”：在合理杠桿水平下的可支配資金；

“擴(kuò)展火力”：在進(jìn)一步放寬債務(wù)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)后的最大收購潛能。

Stifel的數(shù)據(jù)顯示，這18家制藥公司總計(jì)擁有1.2萬億美元的“延伸火力”，以及5000億美元的“舒適火力”。自Stifel上次在2020年和2023年進(jìn)行此項(xiàng)分析以來，總火力有所提升。

Stifel指出，部分企業(yè)如阿斯利康武田過去曾超越“舒適區(qū)”進(jìn)行激進(jìn)并購；而強(qiáng)生與羅氏則以謹(jǐn)慎著稱，通常保留充足現(xiàn)金應(yīng)對(duì)行業(yè)“寒冬”。

值得注意的是，安進(jìn)可用的充足火力為 0 美元，但可以籌集 330 億美元。

以下是TOP 5藥企并購動(dòng)向解析。

1. 強(qiáng)生（J&J）

舒適火力：590億美元

擴(kuò)展火力：1,190億美元

盡管資金雄厚，強(qiáng)生CEOJoaquin Duato在9月10日摩根士丹利醫(yī)療大會(huì)上明確表示，強(qiáng)生短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模并購。

“與其他公司不同，我們無需通過大型并購?fù)苿?dòng)增長，因?yàn)槲覀円褜?shí)現(xiàn)了持續(xù)增長?！?strong>Joaquin Duato表示。

今年初，強(qiáng)生以146億美元收購Intra-Cellular Therapies，獲得精神分裂癥藥物Caplyta及一系列神經(jīng)科學(xué)資產(chǎn)，這是2025年迄今行業(yè)的最大交易。

Duato此后強(qiáng)調(diào)，公司未來將聚焦內(nèi)部創(chuàng)新與早期合作，“在臨床開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化環(huán)節(jié)上充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢?！?/p>

2. 羅氏（Roche）

舒適火力：600億美元

擴(kuò)展火力：1,190億美元

羅氏近期也開始重新加碼并購。

9月18日，公司宣布以24億美元收購代謝性脂肪肝生物科技公司89bio，延續(xù)此前與Zealand Pharma（價(jià)值53億美元）合作肥胖管線的戰(zhàn)略。

羅氏制藥CEOTeresa Graham在7月財(cái)報(bào)會(huì)上曾被問及是否會(huì)在PD-L1/VEGF領(lǐng)域出手，他雖未正面回應(yīng)，但強(qiáng)調(diào)“腫瘤仍是重點(diǎn)方向”，并表示公司“每年評(píng)估上千個(gè)交易機(jī)會(huì)”。

在收購89bio之前，羅氏的上一次并購則是2024年以8.5億美元首付款收購Regor Pharmaceuticals的CDK抑制劑資產(chǎn)。

3. 默沙東（Merck Sharp & Dohme）

舒適火力：580億美元

擴(kuò)展火力：1,150億美元

默沙東近期動(dòng)作頻頻，包括7月份以100億美元收購Verona Pharma，以及2024年中期以30億美元收購EyeBio公司。

默沙東CEORob Davis在9月8日的摩根士丹利會(huì)議上表示，公司在“積極拓展管線與商業(yè)潛力”，并將繼續(xù)加大業(yè)務(wù)開發(fā)投入?！白晕疑先我詠恚覀冊贐D上投入已超500億美元?！?strong>Rob Davis表示。

面對(duì)Keytruda即將到來的專利懸崖，Davis強(qiáng)調(diào)并購方向聚焦于創(chuàng)新機(jī)制、首創(chuàng)或最優(yōu)同類藥物，以及具備協(xié)同潛力的組合資產(chǎn)。

據(jù)悉，默沙東傾向于10億至150億美元規(guī)模的中型交易，但不排除更大并購的可能。

4. 諾和諾德（Novo Nordisk）

舒適火力：630億美元

擴(kuò)展火力：1,130億美元

在新任CEOMaziar Mike Doustdar上任后，諾和諾德正進(jìn)行全面戰(zhàn)略審查及削減約9,000人的成本優(yōu)化計(jì)劃。

若不計(jì)母公司Novo Holdings以260億美元收購CDMO巨頭Catalent的交易，諾和諾德自2023年以來未進(jìn)行新的并購交易，僅通過研發(fā)與授權(quán)合作充實(shí)管線。

不過，新任研發(fā)負(fù)責(zé)人Martin Holst Lange于9月17日歐洲糖尿病年會(huì)上暗示，公司“即將公布新的研發(fā)與管線布局計(jì)劃”，預(yù)示未來或?qū)⒂瓉硇乱惠喪召徎蚝献鳌?/p>

5. 諾華（Novartis）

舒適火力：450億美元

擴(kuò)展火力：920億美元、

諾華是今年出手最頻繁的跨國藥企之一，已完成三起并購交易，總額約61.8億美元，并簽署多項(xiàng)許可合作協(xié)議。

CFOHarry Kirsch在7月財(cái)報(bào)會(huì)上表示：“我們希望持續(xù)尋找合適的‘補(bǔ)強(qiáng)型’并購（bolt-on M&A）機(jī)會(huì)，以進(jìn)一步強(qiáng)化研發(fā)管線?！?/p>

諾華的策略仍然聚焦于“穩(wěn)健型小額并購”，強(qiáng)調(diào)“科學(xué)驅(qū)動(dòng)與價(jià)值匹配”，并保持持續(xù)的交易節(jié)奏。