黃文濤、朱林寧（黃文濤系中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

摘要

核心觀點(diǎn)十月全球宏觀交易，把握四條主線。一是美國政府“停擺”，二是日本新首相政策調(diào)整，三是我國四中全會召開，四是我國貿(mào)易格局重塑、加力人民幣國際化和AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)。我們預(yù)計(jì)：黃金價(jià)格將繼續(xù)上行；美元指數(shù)將持續(xù)偏弱；聯(lián)儲降息將推動(dòng)美債利率下行；美股將繼續(xù)受流動(dòng)性寬松支撐；日元匯率將兌美元貶值；日債利率將邊際觸頂回落；日股將有流動(dòng)性寬松支撐；人民幣匯率兌美元有小幅升值；國債利率階段性磨頂；A股港股將繼續(xù)“新四牛”，穩(wěn)中向好有升；人民幣國際化、AI基建布局和AI國際貿(mào)易，將加力提速、相互促進(jìn)，格局重塑將對經(jīng)濟(jì)和市場產(chǎn)生積極、深遠(yuǎn)影響。AI產(chǎn)業(yè)仍將引領(lǐng)中國相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，并將繼續(xù)帶動(dòng)A股港股科技板塊上漲文。內(nèi)容要點(diǎn)序言：全球市場走勢、重要事件信息和節(jié)后交易主線第一章 主線之一，美國政府“停擺”1）關(guān)鍵信息，本次“停擺”三個(gè)不同2）交易展望：黃金、美元、美債、美股第二章 主線之二，日本新首相人選1）關(guān)鍵信息，高市早苗是否重啟“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)2.0”2）交易展望：日元、日債、日股第三章 主線之三，我國四中全會展望1）關(guān)鍵信息，10月20日召開，“十五五規(guī)劃”部署重點(diǎn)工作2）交易展望：人民幣匯率、國債、A股第四章 主線之四，格局重塑，人民幣國際化、AI產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易1）關(guān)鍵信息，鐵礦石進(jìn)口人民幣計(jì)價(jià)，AI算力全球布局2）交易展望：人民幣國際化決心堅(jiān)定，中美引領(lǐng)AI競速結(jié)論：十月全球宏觀交易，應(yīng)把握四條主線

正文

序言：國慶期間，全球市場走勢、重要事件信息和節(jié)后交易主線

我國國慶期間，全球主要市場和資產(chǎn)價(jià)格走勢，較9月30日的累計(jì)變化，參見圖表1-圖表4：

全球股市指數(shù)上漲為主。其中，美國標(biāo)普500等多數(shù)主要股指，累計(jì)漲幅在0.4%-2.1%左右；日本日經(jīng)225指數(shù)，累計(jì)漲幅約6.7%，主要受高市早苗當(dāng)選日本自民黨總裁和其政策預(yù)期影響。

全球國債收益率短端全線下行、長端上行為主。其中，美債收益率除30年期持平外，其余期限全線下行，主要受降息預(yù)期影響；日本、德國、法國等國的國債收益率，期限分化，短端下行，長端和超長端全線上行，主要受其長期債務(wù)壓力和財(cái)政擔(dān)憂影響。

全球匯率走勢，美元兌主要貨幣升值為主。其中，美元指數(shù)累計(jì)升值0.78%；美元對歐元，累計(jì)升值0.65%；美元兌英鎊，累計(jì)升值0.15%；美元兌日元，累計(jì)升值2.68%，升值幅度較大，仍是主要受高市早苗當(dāng)選日本自民黨總裁和其政策預(yù)期影響。

全球大宗商品價(jià)格，黃金等貴金屬普漲，原油下跌。其中，倫敦和紐約市場的黃金、白銀和銅的累計(jì)價(jià)格漲幅，約在3.0%-4.9%左右，布倫特和WTI原油價(jià)格下跌，主要受美國政府“停擺”等消息影響。

我國國慶期間，重要事件信息方面，我們重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)方面，同時(shí)也或?qū)⒊蔀槭氯蚴袌鼋灰椎闹骶€。一是美國政府“停擺”，二是日本新首相人選，三是我國四中全會展望，四是貿(mào)易格局重塑，人民幣國際化和AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)。

十月交易主線一：美國政府“停擺”

1.1 關(guān)鍵信息：本次“停擺”三個(gè)不同

10月1日，新華社消息，美國聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再“停擺”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間1日凌晨0時(shí)，美國聯(lián)邦政府時(shí)隔近七年再“停擺”。美國參議院當(dāng)天未能在政府資金耗盡前通過新的臨時(shí)撥款法案。民主黨要求加強(qiáng)醫(yī)保相關(guān)福利，訴求包括延長即將于年底到期的《平價(jià)醫(yī)療法案》加強(qiáng)型補(bǔ)貼、恢復(fù)部分合法居留的移民享受《平價(jià)醫(yī)療法案》福利。共和黨對此表示反對，并推動(dòng)暫時(shí)維持現(xiàn)有政府撥款水平。

綜合新華社、BBC等報(bào)道，本次“停擺”的直接影響，造成約75萬名聯(lián)邦雇員被迫停薪休假、美國勞工統(tǒng)計(jì)局停止經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、交通運(yùn)輸?shù)裙卜?wù)停滯承壓等，更多影響將視“停擺”的后續(xù)走向而定。英國安永會計(jì)師事務(wù)所預(yù)計(jì)，美國政府每“停擺”一周，或?qū)γ绹?jīng)濟(jì)造成約70億美元損失。美國國會預(yù)算辦公室估計(jì)，美國聯(lián)邦政府在2018年12月22日至2019年1月25日的為期35天的上一次“停擺”，對美國GDP造成了30億美元的損失。

綜合新華社、BBC、CNBC等報(bào)道，本次“停擺”較以往有三個(gè)不同，一是特朗普將此次“停擺”作為“攻勢”，二是民主黨“罕見的團(tuán)結(jié)”，三是兩黨對立氛圍更加尖銳。美國從1976年正式執(zhí)行國會預(yù)算程序以來，已有約18個(gè)年份因債務(wù)上限“停擺”（含本次在內(nèi)），但本次的不同在于，特朗普將此次“停擺”作為“攻勢”，直白表示“我們可以除掉很多我們不想要的東西——民主黨的東西”；民主黨方面，則展現(xiàn)“罕見的團(tuán)結(jié)”，希望通過這次“停擺斗法”挽回支持率，也試圖為明年中期選舉爭取更多支持和籌款；兩黨對立氣氛更加尖銳，“敵意和惡意已大不一樣”。

1.2 黃金：上探4000美元/盎司，仍將繼續(xù)上行

展望十月及四季度，黃金價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)上行。如按過去三個(gè)月的黃金價(jià)格月均上行速度，約180美元/盎司/每月，黃金價(jià)格將在2026年四季度上探5900美元/盎司，屆時(shí)，全球黃金儲備的現(xiàn)價(jià)估值將持平或超過美元儲備。目前正在持續(xù)的美國聯(lián)邦政府停擺，進(jìn)一步增加了全球市場的不確定性，暴露的美國財(cái)政的赤字壓力，支持黃金價(jià)格繼續(xù)上行。另外，在前期全球新興市場央行領(lǐng)銜購金的基礎(chǔ)上，10月7日的人民銀行最新官方儲備數(shù)據(jù)顯示，9月末央行持有黃金7406萬盎司，較上月末增加4萬盎司，這是自2024年11月以來，我國央行連續(xù)第11個(gè)月增持黃金。

1.3 美元：持續(xù)偏弱，但幅度受日元、歐元等貨幣限制

展望十月及四季度，美元預(yù)計(jì)將持續(xù)偏弱，但幅度受日元等貨幣限制。在特朗普上一任期的過往政府“停擺”后，美元皆以走弱為主。但本次美元指數(shù)的后續(xù)走勢，受日元在高市早苗勝選后的貶值預(yù)期、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢的不確定等因素影響，實(shí)際走弱幅度相對受限、仍需觀察。

1.4 美債：聯(lián)儲降息推動(dòng)利率下行，幅度仍需觀察供給側(cè)

展望十月及四季度，美債利率預(yù)計(jì)將邊際下行，但幅度仍需觀察供給側(cè)的后續(xù)影響。在特朗普上一任期的最近一次政府“停擺”后，美債利率整體下行，我們預(yù)計(jì)較大概率本次將重現(xiàn)美債利率下行的走勢。從期限結(jié)構(gòu)上看，短端利率的下行邏輯相對更流暢，超長端利率的后續(xù)下行、仍需仰賴經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)不出現(xiàn)超預(yù)期干擾。

1.5 美股：停擺結(jié)束后，仍將繼續(xù)受流動(dòng)性寬松支撐

展望十月及四季度，如“停擺”時(shí)長不超預(yù)期，美股預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)受流動(dòng)性寬松支撐。美國歷史上的聯(lián)邦政府“停擺”，一般在最長約35天（或約25個(gè)交易日）左右結(jié)束。本次停擺從10月1日開始，仍有兩黨在國會協(xié)調(diào)的時(shí)間。按特朗普上一任期內(nèi)的“停擺”經(jīng)驗(yàn)，如本次“停擺”時(shí)長不超預(yù)期，則市場在“停擺”期內(nèi)已有相應(yīng)情緒準(zhǔn)備，在“停擺”結(jié)束后將繼續(xù)受流動(dòng)性寬松支撐。

十月交易主線二：日本新首相人選

2.1 關(guān)鍵信息：高市早苗是否重啟“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)2.0”

10月4日，新華社消息，高市早苗當(dāng)選日本執(zhí)政黨自由民主黨總裁，成為自民黨歷史上首位女總裁。在預(yù)計(jì)10月中旬舉行的臨時(shí)國會首相指名選舉中，如果不出意外，高市早苗將被指名為日本首相。綜合中國日報(bào)、BBC消息，日本國會預(yù)計(jì)將于10月15日確認(rèn)高市早苗的首相地位。

綜合新華社、人民網(wǎng)、澎湃新聞報(bào)道，高市早苗的過往履歷與安倍晉三關(guān)系密切，其政策主張一般被認(rèn)為將繼承“安倍路線”，其經(jīng)濟(jì)政策被市場認(rèn)為將重回“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的“寬松貨幣、積極財(cái)政”。此次選舉中，高市將競選主張重點(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)民生領(lǐng)域，主張“積極財(cái)政”，提出多項(xiàng)減稅政策、擴(kuò)大地方財(cái)政支援，以應(yīng)對不斷上漲的物價(jià)。在外交政策方面，高市稱將繼承前首相安倍晉三提出的“自由開放的印度太平洋”戰(zhàn)略，主張強(qiáng)化與東盟及全球南方國家的合作。在安保政策上，高市提出強(qiáng)化自衛(wèi)隊(duì)，提高應(yīng)對新型威脅的能力等。在歷史問題上，高市持鮮明的右翼立場。

綜合新華社、央視報(bào)道，高市早苗如上任，其實(shí)際政策仍有待觀察。主要觀察包括，高市將如何解決日本政府債務(wù)問題、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力問題、日元貶值問題、物價(jià)攀升問題、人口問題、黨內(nèi)整合問題等，以及將如何定位對華關(guān)系。

2.2 日元：預(yù)計(jì)將兌美元貶值，與美元出現(xiàn)貶值競爭

展望十月及四季度，日元預(yù)計(jì)將出現(xiàn)對美元貶值，考慮美元亦有貶值傾向，美元與日元或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的貶值競爭。這一預(yù)期情形已有早期的跡象印證，由于高市早苗前期對“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的繼承性表態(tài)，市場預(yù)期高市將調(diào)整石破茂執(zhí)政時(shí)期的財(cái)政貨幣政策，因此，在高市勝選自民黨總裁后，日元在兩個(gè)交易日內(nèi)迅速對美元貶值超過2.5%。

2.3 日債：貨幣政策轉(zhuǎn)寬，收益率預(yù)計(jì)邊際觸頂回落

展望十月及四季度，日本國債利率預(yù)計(jì)將出現(xiàn)邊際觸頂回落。當(dāng)前，日本的各主要期限國債收益率，已基本處于近三十年高位，但政府債務(wù)杠桿率仍遠(yuǎn)未恢復(fù)，仍在對GDP約210%-220%的高杠桿水平，利率繼續(xù)上行的條件難言成熟。同時(shí)，隨高市早苗的勝選，日本重回“寬財(cái)政、寬貨幣、低利率”的概率較大。

2.4 日股：如重回“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，流動(dòng)性寬松將支撐股市

展望十月及四季度，如高市重拾“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，則日股將受到更強(qiáng)的流動(dòng)性支撐。在2012年12月26日，安倍晉三開啟其第二個(gè)首相任期，在政策端引入“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，如圖表13所示，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”前后的日本股市整體以小幅上行為主，雖然其經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍然緩慢，但流動(dòng)性的充裕將支撐股市。

十月交易主線三：我國四中全會展望

3.1 關(guān)鍵信息：10月20日召開，“十五五規(guī)劃”部署重點(diǎn)工作

新華社北京9月29日電，中共中央政治局9月29日召開會議，研究制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃重大問題。中共中央總書記習(xí)近平主持會議。

會議決定，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議于10月20日至23日在北京召開。

中共中央政治局聽取了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》稿在黨內(nèi)外一定范圍征求意見的情況報(bào)告，決定根據(jù)這次會議討論的意見進(jìn)行修改后將文件稿提請二十屆四中全會審議。

會議強(qiáng)調(diào)，“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展必須堅(jiān)持黨的全面領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)決維護(hù)黨中央權(quán)威和集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，把黨的領(lǐng)導(dǎo)貫穿經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展各方面全過程；堅(jiān)持人民至上，尊重人民主體地位，讓現(xiàn)代化建設(shè)成果更多更公平惠及全體人民；堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，以新發(fā)展理念引領(lǐng)發(fā)展，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會全面進(jìn)步；堅(jiān)持全面深化改革，擴(kuò)大高水平開放，持續(xù)增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力和社會活力；堅(jiān)持有效市場和有為政府相結(jié)合，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用；堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全，強(qiáng)化底線思維，有效防范化解各類風(fēng)險(xiǎn)，以新安全格局保障新發(fā)展格局。

我們預(yù)計(jì)，會議強(qiáng)調(diào)的“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“惠及全體人民”、“擴(kuò)大高水平開放”、“有效市場和有為政府相結(jié)合”、“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”等重要關(guān)鍵詞，將在“十五五規(guī)劃”中有重點(diǎn)部署，將持續(xù)構(gòu)成我國經(jīng)濟(jì)和市場的高質(zhì)量發(fā)展方向和動(dòng)力。

3.2 人民幣：兌美元有小幅升值預(yù)期，穩(wěn)中求進(jìn)、幅度可控

展望十月及四季度，人民幣對美元匯率，預(yù)計(jì)將繼續(xù)有升值預(yù)期，但幅度可控、不宜過大，穩(wěn)中求進(jìn)仍是匯率走勢主基調(diào)。如圖表15所示，在十八屆、十九屆四中全會前后，主要受政策預(yù)期等因素提振，人民幣兌美元匯率走勢，整體以小幅升值為主。當(dāng)前，考慮后續(xù)美元的貶值預(yù)期較高，應(yīng)注意本次人民幣升值的實(shí)際幅度不宜過大，仍要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)主基調(diào)。

3.3 國債：區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，收益率預(yù)計(jì)階段性磨頂

展望十月及四季度，10Y國債收益率，預(yù)計(jì)將在區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，或?qū)㈦A段性磨頂、邊際小幅回落。如圖表16所示，在十八屆、十九屆四中全會之后，主要貨幣政策與宏觀政策協(xié)調(diào)發(fā)力等因素影響，利率整體呈區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)、邊際有小幅下移的走勢。

3.4 股市：繼續(xù)“新四?！备窬郑€(wěn)中向好有升

展望十月及四季度，我國股市，預(yù)計(jì)將繼續(xù)“新四?！备窬郑€(wěn)中向好，穩(wěn)中有升。如圖表17所示，在十八屆、十九屆四中全會前后，從以滬深300指數(shù)為代表的股市走勢看，主要受政策預(yù)期等因素提振，股市整體穩(wěn)中向好。當(dāng)前，我國市場的“新四?！备窬殖醅F(xiàn)，資金流入、科技創(chuàng)新、制度改革、消費(fèi)升級，后市向好有升仍是較大概率事項(xiàng)。

十月交易主線四：貿(mào)易格局重塑，人民幣國際化和AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)

4.1 關(guān)鍵信息：“鐵礦石”進(jìn)口人民幣計(jì)價(jià)，AI算力中心全球布局

展望十月和四季度，我國國際貿(mào)易格局正加速重塑。我們看到，近期亮點(diǎn)之一，是我國貿(mào)易中的人民幣計(jì)價(jià)份額正在加力提升；近期亮點(diǎn)之二，是我國的AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)和AI貿(mào)易增長；這兩者，將對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場循環(huán)產(chǎn)生深遠(yuǎn)、持久、顯著的正向影響。

綜合彭博社、聯(lián)合早報(bào)、新浪財(cái)經(jīng)等媒體消息，中國礦產(chǎn)資源集團(tuán)在與澳大利亞必和必拓的鐵礦石貿(mào)易談判中，明確要求其出口到中國的鐵礦石需以人民幣結(jié)算。目前，我國是全球最大的鐵礦石消費(fèi)國，約占全球海運(yùn)鐵礦石進(jìn)口的75%。預(yù)計(jì)未來在大宗商品進(jìn)口方面仍將推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)。

綜合萬得數(shù)據(jù)和世界貿(mào)易組織（WTO）統(tǒng)計(jì)報(bào)告，以我國和美國為代表的AI算力產(chǎn)業(yè)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，AI相關(guān)貿(mào)易金額持續(xù)較快速增長，對全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的積極拉動(dòng)作用正在持續(xù)顯現(xiàn)。WTO在10月7日的最新報(bào)告《全球貿(mào)易展望與統(tǒng)計(jì)》中認(rèn)為，受AI相關(guān)貿(mào)易等多因素拉動(dòng)，2025年上半年全球商品貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期。其中，亞洲和北美地區(qū)，是AI相關(guān)貿(mào)易增長最快的區(qū)域。

4.2 人民幣國際化的決心和推動(dòng)

展望十月及四季度，人民幣國際化將加力推進(jìn)。如圖表19-圖表20所示，在全球主要國家和地區(qū)中，以人民幣作為合同計(jì)價(jià)貨幣的份額，遠(yuǎn)低于我國在國際貿(mào)易體量，后續(xù)有巨大的提升空間。未來，推進(jìn)鐵礦石等大宗商品進(jìn)口的人民幣計(jì)價(jià)，預(yù)計(jì)可持續(xù)成為推進(jìn)人民幣國際化的重要抓手，與推進(jìn)人民幣的國際支付、國際儲備等工作一道，進(jìn)一步打開人民幣國際化的空間。

4.3 中美引領(lǐng)全球AI產(chǎn)業(yè)競速

展望十月及四季度，我國和美國將繼續(xù)領(lǐng)先和受益于AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)。如圖表21，根據(jù)WTO測算，中國和美國，是全球最領(lǐng)先的AI算力中心及其公用云服務(wù)集中區(qū)域；同時(shí)，中國和美國企業(yè)，也為全球提供了最主要的AI算力中心及其公用云服務(wù)；WTO強(qiáng)調(diào)，考慮私有AI算力中心的昂貴等因素，AI算力中心及其公用云服務(wù)，將是地區(qū)AI產(chǎn)業(yè)和后續(xù)AI生態(tài)成長的最重要基礎(chǔ)設(shè)施之一。AI產(chǎn)業(yè)仍將引領(lǐng)中國相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，并將繼續(xù)帶動(dòng)A股港股科技板塊上漲。

結(jié)論：十月全球宏觀交易，把握四條主線

綜上，展望十月全球宏觀交易，需要把握四條主線。一是美國政府“停擺”，二是日本新首相政策調(diào)整，三是我國四中全會召開，四是我國貿(mào)易格局重塑、加力人民幣國際化和AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)。

主線之一，美國聯(lián)邦政府“停擺”，進(jìn)一步暴露了美國的財(cái)政赤字問題。我們預(yù)計(jì)：1）黃金價(jià)格將繼續(xù)上行；2）美元指數(shù)將持續(xù)偏弱，但幅度受日元、歐元等貨幣限制；3）美債利率，聯(lián)儲降息將推動(dòng)利率下行，幅度仍需觀察供給側(cè)；4）美股指數(shù)，停擺結(jié)束后，仍將繼續(xù)受流動(dòng)性寬松支撐。

主線之二，日本新首相人選，或?qū)⒅厥啊鞍脖督?jīng)濟(jì)學(xué)”。我們預(yù)計(jì)：1）日元匯率，將兌美元貶值，與美元出現(xiàn)貶值競爭；2）日債利率，由于貨幣政策可能轉(zhuǎn)寬，收益率預(yù)計(jì)邊際觸頂回落；3）日股指數(shù)，如重回“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，流動(dòng)性寬松將支撐股市。

主線之三，我國四中全會將于10月20日召開，“十五五規(guī)劃”等重點(diǎn)政策部署將持續(xù)提振經(jīng)濟(jì)和市場。我們預(yù)計(jì)：1）人民幣匯率，兌美元有小幅升值預(yù)期，穩(wěn)中求進(jìn)、幅度可控；2）國債利率，區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，收益率預(yù)計(jì)階段性磨頂；3）A股指數(shù)，繼續(xù)“新四?！备窬?，穩(wěn)中向好有升。

主線之四，人民幣國際化和AI產(chǎn)業(yè)建設(shè)加力提速，貿(mào)易格局重塑將產(chǎn)生深遠(yuǎn)積極效用。我們預(yù)計(jì)：1）推進(jìn)鐵礦石等進(jìn)口貿(mào)易的人民幣計(jì)價(jià)，預(yù)計(jì)可成為推進(jìn)人民幣國際化的重要抓手，與推進(jìn)人民幣的國際支付、國際儲備等功能一道，進(jìn)一步打開人民幣國際化的空間；2）我國在AI算力基建和AI貿(mào)易的全球地位，將進(jìn)一步持續(xù)加力增強(qiáng)，后續(xù)成長效果將持續(xù)顯現(xiàn)。AI產(chǎn)業(yè)仍將引領(lǐng)中國相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，并將繼續(xù)帶動(dòng)A股港股科技板塊上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示

當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，需關(guān)注潛在的海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、金融穩(wěn)定、地緣局勢等不確定性因素的潛在風(fēng)險(xiǎn)和可能影響。2021年以來，部分主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力高位，經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，貨幣等經(jīng)濟(jì)政策面臨兩難。2022年以來，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息對抗通脹，進(jìn)一步增加了全球經(jīng)濟(jì)和債務(wù)壓力，多數(shù)新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體面臨增長減速、資金流出和輸入性通脹等壓力。2023年和2024年以來，全球經(jīng)貿(mào)和產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)、地緣形勢和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素仍然存在，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨糧食、能源和供應(yīng)鏈等供給側(cè)擾動(dòng)，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體前期貨幣投放和補(bǔ)貼政策之后的通脹擾動(dòng)仍未平抑。2025年至今，美國特朗普新一屆任期的政策調(diào)整正在較快進(jìn)行，并對全球開啟新一輪貿(mào)易戰(zhàn)措施，下一階段全球經(jīng)濟(jì)在總量增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展前景等領(lǐng)域的不確定性風(fēng)險(xiǎn)正在進(jìn)一步升高。