程強(qiáng)、翟堃、高嘉麒（程強(qiáng)系德邦證券研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

PART.01

市場概覽

2025 年 10 月 9 日周四，A 股市場迎來節(jié)后開門紅，上證指數(shù)突破 3900 點 再創(chuàng)年內(nèi)新高；國債期貨普漲；期貨分化明顯，金銅領(lǐng)漲，生豬雞蛋大跌。

PART.02

市場行情分析

1）股票市場：節(jié)后開門紅，上證突破3900點

大盤年內(nèi)新高，并未普漲。今日上證指數(shù)收于3933.97點漲1.32%，時隔十年再度站上3900點。國慶中秋假期全球權(quán)益資產(chǎn)普漲，納斯達(dá)克、日經(jīng)225均創(chuàng)歷史新高，為A股提供積極外部氛圍。從成交額來看，全市場成交達(dá)2.67萬億，較前一交易日（9月30日2.20萬億）大幅放量約21%，顯示增量資金入場、市場維持活躍；但從漲跌家數(shù)看，全市場3109家上漲、2184家下跌，并未形成普漲局面。

有色金屬領(lǐng)漲，科技細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)出色。今日有色金屬板塊上漲7.54%領(lǐng)漲市場，假期期間倫敦金現(xiàn)突破4000美元/盎司、LME銅價突破10800美元/噸，均創(chuàng)年內(nèi)新高，成為推動有色金屬板塊大漲的重要動力。科技領(lǐng)域方面，位于安徽合肥的緊湊型聚變能實驗裝置BEST項目建設(shè)取得關(guān)鍵突破，推動核聚變概念大漲7.82%；我國科研人員破解全固態(tài)金屬鋰電池界面接觸難題，固態(tài)電池板塊延續(xù)節(jié)前偏強(qiáng)走勢；9月全球多家廠商上調(diào)存儲芯片價格，帶動存儲芯片板塊強(qiáng)勢表現(xiàn)。

突破整數(shù)阻力位，機(jī)會與風(fēng)險并存。雖然今日A股市場放量突破整數(shù)阻力點位，科技與周期板塊形成雙輪驅(qū)動，但市場分化特征顯著，科創(chuàng)50延續(xù)領(lǐng)漲，但微盤指數(shù)卻逆勢微跌。短期來看，量價配合，市場整體上行趨勢有望延續(xù)，科技成長與資源周期品或仍是主線。但從節(jié)奏上來看，10月進(jìn)入三季報披露期，業(yè)績不及預(yù)期的高位股或?qū)⒚媾R估值下修壓力；此外，需同步關(guān)注美聯(lián)儲10月議息會議（降息預(yù)期）及國內(nèi)央行逆回購操作，資金面變化或?qū)︼L(fēng)險偏好有所影響。

2)債券市場：資金面平穩(wěn)，國債期貨普遍上漲

國債期貨整體走強(qiáng)，長債領(lǐng)漲。今日國債期貨市場延續(xù)節(jié)前暖意，各期限主力合約同步上漲，其中30年期品種（TL2512）表現(xiàn)最強(qiáng)，漲幅0.46%，10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）分別上漲0.15%、0.07%、0.02%，呈現(xiàn)“長端強(qiáng)于短端”的特征。從日內(nèi)走勢看，早盤小幅低開后即快速拉升，午后漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，破除“股債蹺蹺板”，反映市場對中長期利率下行的預(yù)期強(qiáng)化。

短收長放，資金面平穩(wěn)。今日央行開展6120億元7天期逆回購，當(dāng)日到期20633億元，凈回籠14513億元；加量續(xù)做11000億元3個月期操作，較10月到期量（8000億元）多增3000億元，為連續(xù)第5個月加量續(xù)做，釋放穩(wěn)定中期流動性的信號。銀行間市場方面，SHIBOR隔夜利率1.32%，較前一交易日下行5.7BP，反映短期資金充裕。

預(yù)計國債期貨仍將延續(xù)反彈走勢。今日市場核心特征是，國債期貨長端領(lǐng)漲，30年期合約漲幅顯著高于短端，我們認(rèn)為反映市場對政策寬松周期延長的預(yù)期，同時也反映對超長端利差修復(fù)需求。經(jīng)過前期的調(diào)整后，超長端利率債性價比提升，疊加M2增速維持高位（8月M2為331.98萬億同比增8.80%），機(jī)構(gòu)配置需求有望對市場形成支撐，預(yù)計債市仍將延續(xù)震蕩反彈走勢。

3)商品市場：金價突破4000美元/盎司再創(chuàng)新高

有色領(lǐng)漲，農(nóng)副下跌。今日國內(nèi)商品期貨市場呈現(xiàn)強(qiáng)分化格局，貴金屬與有色金屬板塊受假期海外大漲影響漲幅明顯；生豬、雞蛋為代表的農(nóng)副產(chǎn)品大幅下跌。截至收盤，南華商品指數(shù)收于2572.47點，上漲1.31%。

金價突破4000或為三重因素催化。滬金主力合約今日大漲4.82%，收報914.32元/克，創(chuàng)2025年以來新高，自8月25日啟動以來上漲17.60%。我們認(rèn)為金價強(qiáng)勢的核心驅(qū)動因素有三：1）美聯(lián)儲9月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外減少3.2萬人，強(qiáng)化未來進(jìn)一步降息預(yù)期；2）美國政府停擺持續(xù)，國會兩黨談判陷入僵局，推動市場避險情緒升溫；3）國家外匯管理局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月末我國黃金儲備為7406萬盎司，環(huán)比增加4萬盎司，為連續(xù)第11個月增持黃金，長期支撐金價。中長期來看，美聯(lián)儲開始進(jìn)入新一輪降息周期，實際利率下行有望推動黃金定價上移，同時疊加地緣政治博弈不確定風(fēng)險，均進(jìn)一步支撐貴金屬價格延續(xù)偏強(qiáng)趨勢。

生豬與雞蛋，供應(yīng)過剩與消費淡季雙重壓制價格。今日生豬、雞蛋主力合約分別大跌5.88%、4.87%，均創(chuàng)近期新低。中秋國慶假期后消費需求驟降，生豬市場或因預(yù)期轉(zhuǎn)弱引發(fā)養(yǎng)殖場加速出欄；雞蛋市場則受在產(chǎn)蛋雞存欄高位影響，供需寬松格局下價格承壓。

PART.03

交易熱點追蹤

2) 近期核心思路總結(jié)

權(quán)益方面，市場經(jīng)過9月震蕩后，10月首個交易日即放量突破3900點關(guān)口，顯示資金做多意愿強(qiáng)勁，但從風(fēng)格來看開始由“科技領(lǐng)漲”轉(zhuǎn)為“均衡配置”。我們判斷主線的科技板塊內(nèi)部的強(qiáng)邏輯細(xì)分品種仍將有不錯表現(xiàn)，紅利板塊也將凸顯配置價值。中長期來看，美元降息周期釋放全球流動性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和科技產(chǎn)業(yè)加碼，中長期仍持續(xù)看好A股市場。

債市方面，三季度末已結(jié)束，短期資金面緊平衡壓力最大時期或已過去，債市短期或?qū)㈤_啟小幅回暖；中長期來看，資金面寬松仍有空間，深度貼水的超長期國債期貨性價比凸顯，配置價值有望進(jìn)一步提升。

商品方面，貴金屬和有色金屬因全球流動性的寬松，漲價或?qū)⒏鲿?，值得長期布局。工業(yè)品方面，反內(nèi)卷逐漸進(jìn)入深水區(qū)，當(dāng)前時間點更多的行情來自于供給端博弈，板塊受政策預(yù)期波動或?qū)⒎糯?，建議積極跟隨政策落地節(jié)奏。

風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，美聯(lián)儲降息節(jié)奏不確定，反內(nèi)卷政策落地不確定。