中興通訊（000063）：通信老將的新長(zhǎng)征，AI算力與5G-A的雙輪驅(qū)動(dòng)者

本文首發(fā)日期：2025年10月11日

一、公司基本面全景解讀

1. 業(yè)務(wù)版圖：從“5G基建工人”到“算力供應(yīng)商”的蛻變

中興通訊的三大業(yè)務(wù)板塊可概括為“穩(wěn)基盤、拓增量、抓前沿”：

• 運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)（占比49%）：傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，提供5G基站、核心網(wǎng)等設(shè)備，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)居前二。2025年上半年收入350.64億元，雖同比下滑5.99%，但毛利率高達(dá)52.94%，是公司的“利潤(rùn)壓艙石”。

• 政企業(yè)務(wù)（占比26.91%）：增長(zhǎng)引擎，主打服務(wù)器存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)中心解決方案。2025年上半年?duì)I收192.54億元，同比暴漲109.93%，其中AI服務(wù)器占比55%，中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)51億元集采項(xiàng)目份額第一。

• 消費(fèi)者業(yè)務(wù)（占比24.09%）：包括手機(jī)、云電腦等終端。2025年上半年收入172.35億元，增長(zhǎng)7.59%，推出首款內(nèi)置AI大模型的小折疊手機(jī)Flip 2，搶占“AI手機(jī)”概念先機(jī)。

2. 護(hù)城河：自研芯片+全球合規(guī)運(yùn)營(yíng)雙壁壘

• 芯片自研突破：7nm基站芯片已規(guī)模化商用，5nm芯片導(dǎo)入中；自研P4可編程芯片實(shí)現(xiàn)微秒級(jí)時(shí)延，支撐服務(wù)器性能提升。

• 全球化合規(guī)體系：在歐美市場(chǎng)受地緣政治影響的背景下，通過本地化運(yùn)營(yíng)深耕東南亞、中東、非洲市場(chǎng)，2025年Q1微波傳輸份額全球第三。

3. 成長(zhǎng)性：三大賽道打開天花板

• AI算力基礎(chǔ)設(shè)施：全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模2026年預(yù)計(jì)達(dá)3000億美元，中興憑借液冷技術(shù)獲英偉達(dá)認(rèn)證，2025年上半年服務(wù)器營(yíng)收增超200%。

• 5G-A與低空經(jīng)濟(jì)：在北京、南京等25省市驗(yàn)證通感一體技術(shù)，參與80多個(gè)低空物流試點(diǎn)，卡位下一代通信應(yīng)用。

• 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：接入企業(yè)超10萬家，相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)55%，受益于“東數(shù)西算”政策紅利。

1. 概念標(biāo)簽：AI算力龍頭引爆資金熱情

• 市場(chǎng)給中興貼上的標(biāo)簽包括：“AI服務(wù)器國(guó)產(chǎn)替代龍頭”（中標(biāo)移動(dòng)、聯(lián)通大單）、“5G-A概念股”（通感一體技術(shù)）、“空芯光纖技術(shù)突破者”（傳輸容量創(chuàng)世界紀(jì)錄）。

• 2025年10月9日單日融資凈買入14.49億元，排名市場(chǎng)第一，兩融余額116.71億元較前一日上升14.25%，反映杠桿資金強(qiáng)烈看多。

2. 股東結(jié)構(gòu)：外資與ETF持續(xù)加倉

• 香港中央結(jié)算公司（北向資金）2025年上半年增持1214萬股，華泰柏瑞、易方達(dá)等滬深300ETF同步加倉，顯示機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期看好。

• 實(shí)控人背景穩(wěn)健，管理層具備通信行業(yè)深厚積淀，近期無減持動(dòng)作，但通過外匯套期保值管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

1. 盈利質(zhì)量：營(yíng)收增長(zhǎng)但利潤(rùn)承壓，費(fèi)用管控亮眼

• 2025年上半年?duì)I收715.53億元（+14.51%），凈利潤(rùn)50.58億元（-11.77%），主要因低毛利率的政企業(yè)務(wù)占比提升拖累整體毛利率至32.45%。

• 費(fèi)用優(yōu)化成效顯著：研發(fā)費(fèi)用率17.7%仍維持高位，但銷售、管理費(fèi)用率同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯兌收益轉(zhuǎn)為正貢獻(xiàn)4.45億元。

2. 風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治與毛利率壓力并存

• 美國(guó)制裁陰影：高端GPU芯片仍依賴進(jìn)口，若出口管制升級(jí)可能影響AI服務(wù)器產(chǎn)能。

• 價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)：政企業(yè)務(wù)毛利率僅8.27%，需通過液冷服務(wù)器（毛利率超40%）等高附加值產(chǎn)品突圍。

1. 估值錨：PE僅24.8倍，低于行業(yè)均值

• 當(dāng)前市盈率（TTM）32.1倍，低于通信設(shè)備行業(yè)平均水平。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2025年凈利潤(rùn)86億元，對(duì)應(yīng)PE25倍，相比華為生態(tài)鏈企業(yè)存在折價(jià)。

• 合理市值區(qū)間：基于2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，給予30-35倍PE，對(duì)應(yīng)市值2580億-3010億元（當(dāng)前市值2487億元）。

2. 操作建議：逢回調(diào)布局，緊盯技術(shù)面信號(hào)

• 建倉區(qū)間：44-47元（對(duì)應(yīng)20日均線支撐與布林帶中軌），若回調(diào)至39.2元強(qiáng)支撐位可加重倉。

• 止盈目標(biāo)：短期54元（前高壓力位），突破后看60元（AI服務(wù)器訂單放量邏輯兌現(xiàn)）。

• 關(guān)鍵監(jiān)測(cè)點(diǎn)：

• • 季度AI服務(wù)器營(yíng)收占比是否持續(xù)提升；

  • 5G-A商用訂單落地情況；

  • 毛利率能否回升至35%以上。

• 短期（1個(gè)月內(nèi)）：股價(jià)突破49.62元壓力位后，需觀察量能是否持續(xù)（日成交額超100億元），若MACD金叉延續(xù)有望上攻54元。

• 中期（3-6個(gè)月）：若政企業(yè)務(wù)毛利率改善、AI服務(wù)器訂單持續(xù)放量，市值有望突破3000億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)62元。

• 風(fēng)險(xiǎn)情景：若地緣政治升級(jí)或技術(shù)迭代滯后，股價(jià)可能回踩39元支撐位，但公司基本盤穩(wěn)固，深跌空間有限。

結(jié)語：中興通訊像一位“換裝升級(jí)的通信老兵”，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供安全墊，AI算力與5G-A打開新想象空間。投資者需在技術(shù)突破的激情與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的耐心間平衡，避免追高，堅(jiān)守“回調(diào)即機(jī)會(huì)”的紀(jì)律。（本文數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind、新浪財(cái)經(jīng)、雪球，不構(gòu)成投資建議）

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

努力追尋一條成熟、穩(wěn)健低回撤、可持續(xù)、可傳家的投資之道，穿越牛熊，穿越周期。

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