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出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

破屋更糟連夜雨，漏船又遇打頭風。2025年上半年，珍酒李渡交出上市以來最差成績單：營收24.97億元同比下滑39.6%，歸母凈利潤5.75億元同比減少23.5%。

這份財報與近日貴州珍酒被曝“肺結(jié)核病史拒錄”的輿情形成刺眼對照。

當貴州珍酒因就業(yè)歧視爭議深陷輿論漩渦時，其母公司正面臨營收利潤雙降、價格體系崩壞、渠道信心動搖的多重危機。

圖源：現(xiàn)代快報

作為“港股白酒第一股”，珍酒李渡的發(fā)展困局折射出區(qū)域酒企在行業(yè)調(diào)整期的共性難題，其破局嘗試，更凸顯出戰(zhàn)略搖擺的深層焦慮。

危機早有預兆，營收微增盈利堪憂

冰凍三尺，非一日之寒。實際上，珍酒李渡自2024年就出現(xiàn)了狀況不佳的信號。尤其是其財報呈現(xiàn)的“增長假象”，更是值得警惕。

2024年財報數(shù)據(jù)顯示，珍酒李渡營收70.67億元，同比微增0.52%，看似延續(xù)四年增長態(tài)勢，但核心盈利指標已出現(xiàn)斷崖式下滑：歸母凈利潤從2023年的23.27億元驟降至13.24億元，降幅達43.12%。

這種“增收不增利”的矛盾，在2025年上半年進一步惡化，營收跌幅接近四成，若剔除股權(quán)激勵費用減少的非經(jīng)常性收益，盈利下滑幅度與營收基本持平。

據(jù)分析，珍酒李渡盈利塌陷的核心原因在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡與成本高企。作為營收占比近60%的核心品牌，受渠道庫存管控和消費需求疲軟影響，其收入同比有所下滑，6.11億元的收入，同比下降9.4%。

高端化戰(zhàn)略遇阻，導致產(chǎn)品溢價能力流失，珍十五、珍三十等核心單品價格倒掛已成常態(tài)：珍十五官方建議零售價899元，電商實際成交價僅310-400元；珍三十建議零售價1888元，市場行情價跌至680元，倒掛幅度超50%。價格體系崩壞直接侵蝕利潤空間，公司凈利潤率一路下滑。

與此同時，庫存高企加劇了資金鏈壓力。數(shù)據(jù)顯示，珍酒李渡存貨規(guī)模從2020年的17.37億元激增至2024年的75.03億元，大幅飆升。具體來看，從2020年-2024年，其存貨分別為17.37億、36.49億、51.39億、63.83億和75.03億。與此同時，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從517天攀升至855天。

這也意味著，該企業(yè)近2.3年才能完成一次庫存周轉(zhuǎn)，遠超白酒行業(yè)平均水平。2024年，珍酒李渡的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為7.8億元，同比增長116.3%，但7.8億元的現(xiàn)金流規(guī)模與75億元的存貨規(guī)模相比，仍顯杯水車薪，資金占用成本持續(xù)吞噬利潤。

產(chǎn)能擴張與市場需求的錯配，更暴露戰(zhàn)略冒進。公司2024年基酒儲存達10萬噸，產(chǎn)能4.4萬噸，穩(wěn)居貴州酒企前三，但在行業(yè)深度調(diào)整期，盲目擴產(chǎn)導致“產(chǎn)銷倒掛”。

可供參考的數(shù)據(jù)是，2025年上半年四大品牌全線承壓：李渡營收微降9.5%，但均價大跌。財報數(shù)據(jù)顯示，李渡平均售價從2024年同期的492.0千元/噸降至348.9千元/噸，同比暴跌29.1%，毛利率僅微降0.3個百分點至66.5%。而湘窖、開口笑營收分別下滑38.7%和63.9%，產(chǎn)能優(yōu)勢已轉(zhuǎn)化為庫存負擔。

由此可見，行業(yè)集體承壓，珍酒李渡也未能獨善其身。其盈利壓力短期恐怕也揮之不去。

價格崩盤與經(jīng)銷商流失，暗藏雙重危機

據(jù)觀察，珍酒李渡的渠道體系正經(jīng)歷“多米諾骨牌式”崩塌。價格倒掛引發(fā)的渠道信心危機，從2023年延續(xù)至今，且愈演愈烈。

消費者在電商平臺的評論道出關(guān)鍵矛盾：618與雙11的價格，居然相差近百元，這種頻繁降價不僅損害老客戶信任，更讓經(jīng)銷商陷入“賣得越多、虧得越多”的困境。

此外，經(jīng)銷商流失數(shù)據(jù)印證了渠道體系的脆弱性。公開數(shù)據(jù)顯示，2024年底公司經(jīng)銷商數(shù)量達7635家，較上年增加374家，但2025年上半年驟減516家至7119家。

短短半年的逆轉(zhuǎn)，凸顯渠道政策的搖擺失當。2024年將珍三十從團購渠道轉(zhuǎn)至流通渠道，下半年又突然控量，這種反復讓經(jīng)銷商無所適從。

更致命的是利潤空間被壓縮。據(jù)國際金融報道，以其主力產(chǎn)品珍十五為例，官方建議零售價500元，實際成交價卻跌至350元區(qū)間，渠道利潤空間幾近消失；高端產(chǎn)品珍三十建議零售價1888元/瓶，實際成交價更是腰斬至900元以下，價格倒掛幅度超50%。

“萬商聯(lián)盟”計劃的救場效果，也尚未顯現(xiàn)。公司推出的“股票分紅權(quán)+異業(yè)整合”模式，試圖通過短期返利、中期持股、長期經(jīng)銷權(quán)流通的利益綁定穩(wěn)住渠道。

珍酒李渡萬商聯(lián)盟計劃首季啟動僅100多天，5月至8月項目累計接待全國6400多名客戶考察，簽約聯(lián)盟商達2418家，1182家完成發(fā)貨。

與此同時，萬商聯(lián)盟計劃的持續(xù)推進，也讓“大珍·珍酒”在北京、河南、山東、福建、廣東、湖南、貴州等30個省，212個城市熱銷，市場影響力不斷擴大。9月7日，珍酒李渡宣布萬商聯(lián)盟計劃第二季正式啟動，時間持續(xù)至12月。

不過，從公司股價表現(xiàn)來看，這一計劃并沒有獲得資本市場的認可。其市值從上市高點的12.5港元跌至5.4港元低點，2025年9月再度轉(zhuǎn)頭向下，經(jīng)銷商對“股權(quán)獎勵”的實際價值，顯然缺乏信心。

線上渠道的“飲鴆止渴”加劇價格混亂。董事長吳向東親自下場直播，三場直播累計觀看超1500萬人次，帶動“大珍?珍酒”非遺版本售罄，但直播帶貨的低價策略嚴重沖擊線下價格體系。珍十五在淘寶旗艦店券后價不到400元，較拼多多377元的低價僅差5%，線上渠道既未形成增量，反而分流線下客戶，陷入“線上沖量-線下降價-全渠道利潤坍塌”的死循環(huán)。

輿情危機與戰(zhàn)略搖擺的雙重打擊

近日，多家媒體報道稱，貴州珍酒陷“肺結(jié)核病史拒錄”事件。業(yè)內(nèi)普遍認為，該事件暴露了企業(yè)在ESG治理上的致命短板。

據(jù)媒體報道，當事人鄔女士經(jīng)四輪面試獲聘稅務經(jīng)理后，因2021年治愈的肺結(jié)核病史遭拒錄，即便自費檢測證明無傳染性仍被拒絕。公司人力資源部以“不只是身體原因”為由回避核心問題，既未提供合規(guī)依據(jù)，也未履行協(xié)商義務，違反《就業(yè)促進法》關(guān)于傳染病病原攜帶者就業(yè)權(quán)利的規(guī)定。

圖源：現(xiàn)代快報，鄔女士收到的offer郵件

這一輿情對品牌形象的傷害遠超預期。在白酒消費高度依賴信任的行業(yè)，企業(yè)社會責任缺失直接影響消費決策。

更值得警惕的是，該事件并非孤立個案，而是企業(yè)內(nèi)部治理粗放的縮影——珍酒李渡集團目前公開的職業(yè)健康與安全政策主要聚焦于生產(chǎn)環(huán)節(jié)的防護措施，但未明確提及職業(yè)歧視防控體系。而其綠電使用率等環(huán)境指標的亮眼表現(xiàn)，卻難掩社會責任維度的短板。

與此同時，珍酒李渡的戰(zhàn)略搖擺進一步消耗其品牌價值。據(jù)了解，在高端化遇阻后，公司接連推出88元/瓶的“牛市”精釀啤酒、888元的“大珍?珍酒”，形成“高端白酒+超高端啤酒”的跨界組合。

但啤酒業(yè)務開局疲軟，淘寶旗艦店、京東等電商平臺寥寥無幾的銷量，與其自視“高端”定價，形成巨大反差。

不可忽視的是，這種“東方不亮西方亮”的策略，既分散了白酒主業(yè)的資源投入，又讓品牌定位陷入混亂。

尤其是消費者難以理解，“醬酒第四”為何要跨界啤酒，更對88元啤酒的性價比產(chǎn)生質(zhì)疑。對此，有業(yè)內(nèi)人士分析認為，董事長吳向東的“網(wǎng)紅營銷”雖短期引流，卻加劇了品牌認知分裂。

其視頻號單條播放量破千萬，“反對白酒自動化”“企業(yè)使命是創(chuàng)造中產(chǎn)”等言論引發(fā)熱議，但爭議性言論也帶來公關(guān)風險。反對AI技術(shù)在白酒行業(yè)的應用，被網(wǎng)友解讀為“行業(yè)倒退”，與公司“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”的公開表述，自相矛盾。

也有一種觀點認為，這種“個人IP大于品牌IP”的營銷模式，雖能吸引酒商關(guān)注，卻難以轉(zhuǎn)化為終端消費信心，2025年上半年李渡品牌均價大跌29.1%的數(shù)據(jù)，印證了品牌溢價能力的流失。

結(jié)語

珍酒李渡的困境本質(zhì)是“規(guī)模沖動”與“價值創(chuàng)造”的失衡。在行業(yè)調(diào)整期，企業(yè)試圖通過產(chǎn)能擴張、渠道壓貨、跨界營銷實現(xiàn)增長，卻忽視了價格體系維護、內(nèi)部治理完善、品牌價值沉淀等核心能力建設(shè)，由此帶來的發(fā)展風險，也不言而喻。

與此同時，財報數(shù)據(jù)與輿情事件的雙重警示表明，沒有健康的渠道生態(tài)、合規(guī)的治理體系、清晰的品牌定位，任何增長都難以持續(xù)。而其破局之道，或許在于產(chǎn)品價值、渠道本質(zhì)以及企業(yè)社會責任等層面的回歸。

而“拒錄事件”暴露出的珍酒李渡關(guān)于ESG治理的潛在危機，也預示著珍酒李渡的可持續(xù)發(fā)展，可謂任重而道遠。

不過，對于珍酒李渡而言，70億元營收規(guī)模與貴州民企龍頭地位，仍賦予其破局的基礎(chǔ)。但在白酒行業(yè)“馬太效應”加劇的當下，若不能快速補齊治理短板、重構(gòu)增長邏輯，其“醬酒第四”的位置或?qū)⒚媾R更多挑戰(zhàn)，“港股白酒第一股”的光環(huán)也可能進一步褪色。

期待珍酒李渡能夠早日覺醒，以“拒錄事件”為契機，回歸商業(yè)的本質(zhì)，而不是舍本逐末。