成飛傳奇：草根鑄脊梁

1958年，成都黃田壩上建起國營132廠，條件苦哈哈的，設備還得靠中蘇合作湊齊。六年過去，1964年11月，第一架殲-5甲戰(zhàn)斗機飛上天，這可不是小打小鬧，直接拉開了中國航空工業(yè)的序幕。殲-5系列接著批量生產，不僅裝備自家空軍，還出口好幾個國家，換回外匯幫廠子擴建。

后來呢，殲教-5和殲-7接棒上場。殲-7從上世紀70年代開始搞，改進型一波接一波，空軍訓練和作戰(zhàn)都靠它撐著。出口量大得很，外匯賺了不少，廠子也越建越大。到80年代，技術升級跟上趟，引入計算機輔助設計，風洞測試啥的都玩起來了。殲-7的國際訂單源源不斷，成飛的名聲漸漸傳開。

轉眼90年代，自主研制成了主旋律。1986年殲-10項目立項，歷經十幾年，1998年3月原型機首飛，2004年正式服役。這款第三代戰(zhàn)斗機，鴨翼布局、機動性強，直接打破國外壟斷。空軍列裝后，成飛的生產線忙得不可開交，自動化設備上馬，產能穩(wěn)穩(wěn)提升。殲-10不光打仗用，還拉動產業(yè)鏈，周邊企業(yè)跟著沾光。

最亮眼的還是殲-20。2011年1月11日首飛，第五代隱身戰(zhàn)機，全球矚目。中國能獨立搞出這玩意兒，成飛功不可沒。批產加速，隱身材料、矢量發(fā)動機這些高精尖技術，全靠他們啃下來。成飛不只軍機，還參與C919大飛機機頭和AG600水陸兩棲飛機的民用項目，軍民融合玩得溜。

可好景不長，發(fā)展快壓力也大。2023年財報一出，總資產1216.76億元，營收749.68億元，凈利潤24.23億元，聽著亮眼，但資產負債率89.32%，高得嚇人。每100塊資產，89塊是借來的，資金鏈繃得緊。

研發(fā)上，2022到2023年砸了22.12億元，新型戰(zhàn)機預研和殲-20產能提升，兩頭燒錢。軍工企業(yè)融資難，政策審批層層關，貸款撥款跟不上趟兒。雙線作戰(zhàn)，擴產還得搞創(chuàng)新，成飛這脊梁骨，扛得有點吃力。

其實軍工這行，本來就不是賺快錢的買賣。核心資產國家管得嚴，想上市借錢，得過五關斬六將。成飛的困境，不是個案，整個行業(yè)都面臨類似問題。正因為底子厚，技術儲備足，才有重組的底氣。成飛從草根起步，鑄就航空脊梁，現(xiàn)在遇瓶頸，也得想轍往前沖。

重組玄機：低價藏深意

成飛重組這出戲，2023年1月11日拉開帷幕。中航電測扔出公告，要發(fā)行股份買下成飛100%股權，作價174.39億元。停牌那天，市場炸鍋了。中航電測市值才60多億，總資產超1200億的成飛，怎么就174億成交？蛇吞象啊，這低價聽著像白菜價。

先別急著喊冤，里面門道多著呢。成飛股權評估240.24億元，扣掉65.85億元國有獨享資本公積，就剩174.39億元。這不是賤賣，是會計規(guī)則玩的把戲。重組方案里，成飛分成兩塊：成飛航產評估2.59億元，承諾2023-2026年累計凈利潤6651萬元；

成飛母公司評估32億元。專利權等無形資產14，378.79萬元，全算進去了。交易用發(fā)行20.86億股完成，每股8.36元，航空工業(yè)集團持股89.8%，國有控股鐵板釘釘。

為啥用中航電測這殼？成飛核心業(yè)務上市難，政策紅線在那兒擺著。直接IPO，審批卡半年起步，軍工保密要求更是一道坎。中航電測是航空工業(yè)集團旗下上市公司，測控設備業(yè)務穩(wěn)，借它當殼，等于曲線入市。左手倒右手，資金還在國企兜里轉，不存在資產流失。國家層面，這叫戰(zhàn)略重組，整合資源，盤活軍工資產。

過程曲折，足足18個月。2023年上半年，證監(jiān)會反饋意見，中航電測改了又改。10月11日預案修訂，2024年1月審核中斷，6月25日重啟。7月5日公告，11日深交所并購重組委過會。辯論會上，戰(zhàn)略價值擺出來，數(shù)據(jù)一條條列，委員們點頭通過。證監(jiān)會注冊后，2025年1月6日過戶完成，成飛正式并入。

低價謎底，其實是起步價。成飛手握殲-20生產線，技術壁壘高，市場前景廣。上市后，市值翻幾倍不是夢。2023年營收近750億，凈利潤24億，負債率高但運營穩(wěn)。重組不改實控人，不算借殼，監(jiān)管松口氣。軍工證券化，這步棋走對了，成飛借殼，融到錢搞研發(fā)，產能上臺階。

這玄機藏得深，國家考量擺首位。軍工企業(yè)缺錢，傳統(tǒng)撥款貸款不夠用，資本市場是出路。成飛這事，平衡了安全和效率，守住底線還盤活資源。低價聽著刺耳，細想是長遠布局。重組不是兒戲，每步都踩實了，邏輯嚴絲合縫。

騰飛之路：借殼啟新程

重組落地，成飛新征程就這么開了。2025年1月22日，新股發(fā)行完，總股本27.67億股。上市首9天，股價暴漲4倍，市場用腳投票，看好成飛潛力。2月14日更名公告，17日起簡稱中航成飛，代碼302132。半年報一出，營收207億元，扣非凈利大增1180%，合并范圍變了，但實力蹭蹭上。

融資門一開，錢來得快。增發(fā)新股，資金直奔研發(fā)和擴產。殲-20產能穩(wěn)升，新型戰(zhàn)機預研加速，風洞測試、材料迭代，全有底氣。以前靠撥款掐著點，現(xiàn)在股市一圈錢，生產線自動化上馬，效率翻番。軍民融合更帶勁，殲-20技術轉民用，無人機、自動駕駛底層模塊，全能借力。C919和AG600項目，訂單多起來，營收多元化。

國家航空工業(yè)，借這東風上臺階。成飛從單一生產，轉綜合平臺，產業(yè)鏈拉長。國際市場，殲-10出口穩(wěn)，殲-20技術輸出，合作協(xié)議簽了不少。以前跟跑，現(xiàn)在并跑，領跑指日可待。國防底氣足，每多一架先進機，空防就牢靠一分。

這模式成標桿，軍工改革里程碑。其他央企盯著呢，證券化浪潮起，資源高效用。平衡國家安全和市場機制，玩得溜。成飛騰飛路，剛起步，借殼這步，啟了新程。話說，航空工業(yè)這塊兒，中國人自己說了算，未來亮堂堂。

重組后，中航成飛年營收目標800億，財報規(guī)劃一步步推。產能提升，交付空軍基地，國際航展上模型亮瞎眼。技術儲備像富礦，挖出來軍民兩用。負債率降下來，運營更健康。這事接地氣，國家戰(zhàn)略落企業(yè)頭，成飛扛起脊梁，繼續(xù)往前沖。