文 | Alpha Engineer

今天我們繼續(xù)更新 投資邏輯「紅寶書」系列。

「紅寶書」系列文章的目標(biāo)是把投資中前人總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以及投資背后的邏輯鏈條清晰的整理出來，讓后人少踩坑，少交學(xué)費(fèi) 。

本期的主角是： 稀土 ，我們用 AlphaEngine 來解讀其背后的投資邏輯。

（1）稀土行業(yè)核心投資邏輯

稀土被譽(yù)為“工業(yè)維生素”，在高端制造和國防科技領(lǐng)域扮演著不可或缺的角色。

人形機(jī)器人被視為稀土永磁的下一個(gè)“殺手級(jí)應(yīng)用”，增量需求巨大。

中國憑借全球最大的稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量，在國際供應(yīng)鏈中占據(jù)關(guān)鍵地位。

中美貿(mào)易摩擦加劇之際，稀土已成為中國應(yīng)對(duì)美方施壓的戰(zhàn)略籌碼。

因此，稀土產(chǎn)業(yè)的研究不僅要看供需格局，也要看中美政治博弈。

2025年10月9日最新出臺(tái)的出口管制政策成為稀土板塊的重要催化劑 。

該政策通過全面擴(kuò)大管制物項(xiàng)范圍，同時(shí)實(shí)施“長(zhǎng)臂管轄”與關(guān)鍵技術(shù)封鎖，從根本上重塑了全球供給秩序。

疊加國家稀土戰(zhàn)略儲(chǔ)備量擬增加25%以及行業(yè)整合基本形成“南北雙寡頭”的格局，供給端的剛性與可控性被提升至前所未有的高度。

供給端的強(qiáng)力收縮與下游高端需求的持續(xù)擴(kuò)張， 預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)上行，并推動(dòng)價(jià)格中樞系統(tǒng)性抬升。

下面我們?cè)敿?xì)展開。

（2）稀土：17種現(xiàn)代工業(yè)維生素

稀土元素因其獨(dú)特的4f層電子結(jié)構(gòu)，具備優(yōu)異的光、磁、電和化學(xué)性能， 在高端制造和國防科技領(lǐng)域扮演著不可或缺的角色。

按稀土元素的原子序數(shù)，可以進(jìn)一步分為 輕稀土和中重稀土兩類。

鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪 （La–Pm，原子序數(shù)57–61）為輕稀土， 鈧、釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥 （Sm–Lu， 原子序數(shù) 62–71）再加釔（Y，39）統(tǒng)稱中重稀土，越往后密度越大、豐度越低、價(jià)格越貴。

就像做菜只撒幾粒味精，味道立刻升級(jí)，稀土就是工業(yè)里的“那撮鹽”， 能在“微觀尺度”上賦予材料“超能力”。

加一丁點(diǎn)稀土，磁鐵瞬間吸力翻倍，導(dǎo)彈變小卻飛得更準(zhǔn)。

光纖里摻一點(diǎn)稀土，激光能瞄到幾十公里外。

噴氣葉片噴一層稀土，飛機(jī)就能扛更高溫、飛更快。

稀土元素之所以這么神奇，根本原因在于它們擁有獨(dú)特的電子結(jié)構(gòu)，尤其是4f電子層的特殊排布 。

這條軌道被外層 5s2、5p? 電子嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)地“罩”住，幾乎不參與成鍵，卻獨(dú)自掌控著材料的 光學(xué)、磁性和化學(xué)活性 。

首先，4f 電子層的能級(jí)特性是關(guān)鍵 ，其原始簡(jiǎn)并軌道雖僅 7 個(gè)，但在晶體場(chǎng)作用下會(huì)劈裂為幾十個(gè)細(xì)分能級(jí)。

這些能級(jí)間的能量差與特定波段光子能量匹配，且躍遷受干擾極小，因此稀土離子受激發(fā)后能發(fā)出單色性極佳的銳利光，比如釹（Nd3?）就借此制成醫(yī)療、激光筆用的高功率激光器。

其次，4f 電子的自旋-軌道耦合極強(qiáng)，帶來巨大磁矩與磁各向異性 。 重稀土離子未成對(duì) 4f 電子多（如 Gd 7 個(gè)），使磁矩顯著大于過渡金屬 ，與鐵鈷合金化后，磁性能比鐵氧體高一個(gè)量級(jí)，NdFeB 永磁體由此驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車電機(jī)、風(fēng)機(jī)和導(dǎo)彈制導(dǎo)系統(tǒng)。

第三， 稀土元素具有多變的價(jià)態(tài)（如Ce3?/Ce??），具備較強(qiáng)的化學(xué)活性 ，可用于氧化還原催化，多應(yīng)用于汽車尾氣凈化器（如鈰基催化劑）、石油裂化催化劑、環(huán)保脫硫等場(chǎng)景。

圖：稀土元素主要用途，興業(yè)證券，AlphaEngine

（3）稀土永磁材料需求格局

稀土永磁材料 在新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電等領(lǐng)域發(fā)揮關(guān)鍵作用，下面分別來看。

圖： 24 年稀土永磁材料下游需求占比，渤海證券，AlphaEngine

首先是新能源汽車 。作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)的核心材料，單車釹鐵硼用量約2-4千克。

國際能源署（IEA）預(yù)計(jì)，到2030年全球電動(dòng)汽車銷售滲透率將提升至40%，為稀土需求提供長(zhǎng)期支撐。

第二是風(fēng)力發(fā)電 。永磁直驅(qū)發(fā)電機(jī)是大型風(fēng)機(jī)的主流技術(shù)路線，每MW裝機(jī)需消耗約700千克釹鐵硼。

全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）預(yù)測(cè)，2024-2030年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）將達(dá)到8.79%。

第三是節(jié)能家電 ，以變頻空調(diào)為代表的節(jié)能家電是稀土永磁材料的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域，市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025冷年（從 上年的 8 月 1 日到當(dāng)年的 7 月 31 日 ）全球家用空調(diào)銷量預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)約2.8%。

此外， 人形機(jī)器人被視為稀土永磁的下一個(gè)“殺手級(jí)應(yīng)用” ， 打開稀土永磁材料的新需求空間。

單臺(tái)人形機(jī)器人預(yù)計(jì)需要2-4千克高性能釹鐵硼用于關(guān)節(jié)電機(jī)。

2024年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量已達(dá)55.6萬臺(tái)，預(yù)計(jì)到2035年，僅該領(lǐng)域就將貢獻(xiàn)全球1-2萬噸的稀土需求增量，為行業(yè)注入全新增長(zhǎng)動(dòng)能。

（4）全球稀土資源分布情況

全球稀土資源分布比較集中，主要在 中國、東南亞、澳大利亞、非洲南部和美洲等地區(qū)。

USGS 估算，2024 年全球稀土資源儲(chǔ)量約 9,088 萬噸；其中中國 4,400 萬噸，占 48.4%，巴西、印度、澳大利亞、俄羅斯、越南和美國六國合計(jì)再占約 47%，前七國（CR7）累計(jì) 95.5%。

圖：24年 全球稀土礦儲(chǔ)量，興業(yè)證券，AlphaEngine

中國稀土資源品類齊全，目前已在國內(nèi)發(fā)現(xiàn) 17 種稀土元素中的 16 種稀土元素形成的礦物，只有“钷 ” 尚未發(fā)現(xiàn)。

中國稀土資源目前已形成了“ 北輕南重 ”的產(chǎn)業(yè)格局，其中包頭主產(chǎn)輕稀土，贛州主產(chǎn)中重稀土。

圖：中國稀土資源分布，興業(yè)證券，AlphaEngine

（5）中國主導(dǎo)的全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)

稀土資源開采利用主要涉及四個(gè)環(huán)節(jié)，分別是開采選礦、冶煉分離、材料制備和循環(huán)回收。

采礦階段將原礦富集為稀土精礦，冶煉階段再用濕法或火法把精礦轉(zhuǎn)化為稀土氧化物或合金。

注：FinGPT制圖，AlphaEngine

中國是全球唯一擁有完整稀土產(chǎn)業(yè)鏈的國家，構(gòu)建了覆蓋“上游開采-中游冶煉-下游應(yīng)用”的閉環(huán)體系 。

美、俄、澳雖握有資源且可采選輕稀土，卻尚未建成中重稀土分離與磁材產(chǎn)線。德、法、日能少量分離中重稀土并制磁材，但幾乎無礦，原料端依賴進(jìn)口。

圖： 中國是當(dāng)前全球唯一稀土全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋國，興業(yè)證券，AlphaEngine

這種全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)賦予中國在全球稀土市場(chǎng)中無與倫比的控制力。

在資源端，中國已探明稀土儲(chǔ)量達(dá)4400萬噸，占全球總儲(chǔ)量的48%。

在生產(chǎn)端，2024 年全球稀土產(chǎn)量合計(jì)約39.4 萬噸，其中中國產(chǎn)量 27 萬噸占全球的69%。

圖：24年 全球稀土產(chǎn)量，興業(yè)證券，AlphaEngine

更關(guān)鍵的是中游環(huán)節(jié)，中國的稀土冶煉分離產(chǎn)能占全球比重高達(dá)92.3%，而在附加值最高的永磁材料領(lǐng)域，產(chǎn)量全球占比約90%。

因此，中國在稀土產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力并不僅僅在于資源儲(chǔ)量，更在于中游冶煉分離環(huán)節(jié)構(gòu)筑的深厚技術(shù)壁壘。

以包頭瑞鑫的低溫濃硫酸焙燒工藝為例，該技術(shù)實(shí)現(xiàn)了高達(dá)96%的稀土浸出率和95%的氟回收率，兼具高效與環(huán)保，是海外企業(yè)短期內(nèi)難以逾越的技術(shù)鴻溝。

正是這種先進(jìn)的分離提純技術(shù)，使得中國能夠處理全球各種類型的稀土礦，并以較低成本生產(chǎn)出高純度的單一稀土元素，從而牢牢掌握了全球稀土供應(yīng)鏈的“咽喉”。

（6）國內(nèi)雙寡頭格局已成，海外增量供給有限

目前中國稀土行業(yè)整合已基本完成，形成了“北方稀土（主導(dǎo)輕稀土）+中國稀土（主導(dǎo)中重稀土）”的雙寡頭格局。

這一高度集中的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)極大地改變了過去“小散亂”的局面。

目前，兩大集團(tuán)合計(jì)控制了全國98%的稀土開采配額， 使得國家政策的傳導(dǎo)效率和市場(chǎng)調(diào)控能力得到空前強(qiáng)化 ，為稀土資源的戰(zhàn)略性、計(jì)劃性開發(fā)利用奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有效規(guī)范了市場(chǎng)秩序。

圖：中國稀土行業(yè)整合過程，興業(yè)證券，AlphaEngine

全球除中國外，稀土資源主要產(chǎn)地還包括美國、澳大利亞和緬甸等，2024 年上述三國稀土產(chǎn)量占比分別為 12%，8%，3%。

盡管西方國家力圖構(gòu)建“去中國化”的稀土供應(yīng)鏈，但海外新增產(chǎn)能短期內(nèi)難以對(duì)中國主導(dǎo)的供給格局形成有效替代。

首先看美國 。

當(dāng)前美國稀土產(chǎn)量主要由 MP Materials公司下屬的 Mount Pass礦山貢獻(xiàn)。 Mount Pass 礦山曾為全球第二大稀土礦山（僅次于中國白云鄂博稀土礦）。

雖然其礦山計(jì)劃在2026-2027年擴(kuò)產(chǎn)，但其本土冶煉分離產(chǎn)能嚴(yán)重不足，大量稀土精礦仍需依賴中國進(jìn)行加工，無法形成獨(dú)立的閉環(huán)供應(yīng)鏈。

關(guān)于MP Materials，可以看我之前寫的一篇文章：

「一頁紙」講透美股公司之：MP Materials

然后來看澳大利亞 。

澳大利亞是全球第三大稀土產(chǎn)地，其擁有的 Mount Weld 礦稀土儲(chǔ)量約 206 萬噸 REO，是全球目前在產(chǎn)的主力稀土礦山之一，由 Lynas 運(yùn)營(yíng)。

Lynas的產(chǎn)能規(guī)模與中國頭部企業(yè)相比差距懸殊，且生產(chǎn)成本較高，在全球供給中的占比有限，更多是作為補(bǔ)充而非替代力量。

最后看緬甸 。

緬甸為全球第四大稀土產(chǎn)地，且其稀土產(chǎn)區(qū)毗鄰中國云南等地稀土產(chǎn)區(qū)，擁有較多的離子礦（中重稀土），是除中國外全球重要的中重稀土產(chǎn)區(qū)。

但受限于緬甸當(dāng)?shù)貏?dòng)蕩局勢(shì)及相對(duì)落后的生產(chǎn)運(yùn)輸條件，緬甸稀土產(chǎn)量容易出現(xiàn)波動(dòng)。

2024年10月-2025年3月，緬甸稀土產(chǎn)區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩，當(dāng)?shù)卣Ｖ沟V場(chǎng)開采并關(guān)閉口岸。

受此影響，2024 年緬甸稀土產(chǎn)量約 3.1 萬噸，同比下滑 27.91%。

圖：緬甸稀土產(chǎn)量，興業(yè)證券，AlphaEngine

（7）中國的政策組合拳：總量配額 + 出口管制

在開始將中國在稀土行業(yè)的政策組合拳之前，我們先來總結(jié)一下目前的要點(diǎn)。

首先，中國在稀土的儲(chǔ)量和產(chǎn)量上，都占據(jù)了全球主導(dǎo)地位，而且具備明顯的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

第二，中國已完成國內(nèi) 稀土產(chǎn)業(yè)整合，形成兩大寡頭集團(tuán)，打擊“黑稀土”，進(jìn)一步強(qiáng)化 國家政策的傳導(dǎo)效率和市場(chǎng)調(diào)控能力。

第三， 盡管西方國家力圖構(gòu)建“去中國化”的稀土供應(yīng)鏈，但是 海外新項(xiàng)目從建設(shè)到穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)需要漫長(zhǎng)的周期和巨大的資本投入。

在此背景下，我們來講解中國的政策組合拳。

第一拳是總量配額 。

稀土是我國實(shí)行保護(hù)性開采的礦種，2006 年以來，我國開始實(shí)行稀土開采總量控制指標(biāo)管理制度。

2024年國內(nèi)稀土開采和冶煉分離指標(biāo)增速已顯著放緩，分別為5.88%和4.16%，遠(yuǎn)低于2017-2024年超14%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。

尤其值得關(guān)注的是，戰(zhàn)略價(jià)值更高的中重稀土開采配額維持19150噸不變，凸顯其極度稀缺性與國家層面的嚴(yán)格管控意圖。

圖：中國 稀土開采配額（折 REO，噸）及同比，渤海證券，AlphaEngine

第二拳是出口管制 ，這部分我結(jié)合近期10月9日的新政策詳細(xì)展開。

（8）25年10月9日最新出口管制政策解讀

2025年10月9日，中國商務(wù)部及海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布新一輪稀土出口管制政策，標(biāo)志著中國對(duì)稀土這一戰(zhàn)略資源的管控進(jìn)入了全面升級(jí)的新階段。

該政策對(duì)原產(chǎn)于中國的管制物項(xiàng)自發(fā)布之日起實(shí)施出口許可管理，而涉及使用中國物項(xiàng)或技術(shù)的境外相關(guān)活動(dòng)則給予緩沖期，于12月1日起正式生效，體現(xiàn)了政策執(zhí)行的層次性和決心。

此次政策升級(jí)體現(xiàn)在三個(gè)“空前”層面，構(gòu)建了立體的管控體系。

1）橫向拓寬物項(xiàng) ：管制清單在原有基礎(chǔ)上大幅擴(kuò)展，上游新增了金屬釤、鏑、釓等關(guān)鍵元素及其合金與氧化物，并實(shí)現(xiàn)了對(duì)中重稀土的全面覆蓋。

下游則首次將含有稀土永磁體的電機(jī)、壓縮機(jī)等零件、部件乃至組件納入管制，實(shí)現(xiàn)了從資源到應(yīng)用的全面覆蓋。

2）縱向延伸管控 ：政策首次引入“長(zhǎng)臂管轄”原則，明確規(guī)定任何境外組織或個(gè)人，若其出口的下游制品中含有源自中國的稀土物項(xiàng)（價(jià)值占比超過0.1%），或在生產(chǎn)過程中使用了中國的稀土相關(guān)技術(shù)，均需向中國商務(wù)部申請(qǐng)出口許可，實(shí)現(xiàn)了對(duì)全球供應(yīng)鏈的追溯與管理。

3）實(shí)施技術(shù)封鎖 ：新政將稀土二次資源回收利用、高效選礦提純、高端磁材制備及產(chǎn)線建設(shè)等關(guān)鍵技術(shù)納入管制范圍。

特別地，針對(duì)用于生產(chǎn)14納米及以下邏輯芯片或256層及以上存儲(chǔ)芯片等尖端領(lǐng)域的稀土材料及技術(shù)，實(shí)施嚴(yán)格的逐案審批，意在封鎖海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)追趕路徑。

新一輪出口管制通過“物項(xiàng)+技術(shù)”的全方位、全產(chǎn)業(yè)鏈管控，旨在重塑全球稀土供應(yīng)鏈格局，進(jìn)一步鞏固中國在稀土領(lǐng)域的戰(zhàn)略主導(dǎo)地位和定價(jià)話語權(quán)。

同時(shí)，政策壁壘的加高將強(qiáng)化頭部企業(yè)的稀缺性和護(hù)城河， 顯著改善國內(nèi)稀土開采、冶煉及磁材企業(yè)的盈利空間，推動(dòng)行業(yè)整體利潤(rùn)中樞上移 ，對(duì)其估值水平形成長(zhǎng)期有力支撐。

（9）稀土產(chǎn)業(yè)鏈主要公司

這里我整理了稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游資源開采、中游冶煉、下游永磁材料生產(chǎn)的頭部公司清單，由AlphaEngine FinGPT梳理。

注：FinGPT制表，AlphaEngine