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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：懶人養(yǎng)基

來源：雪球

有朋友提出這樣的疑問：

熊市就應該清倉離場 ， 還做什么配置 ？

牛市就應該全力進攻 ， 還做什么配置 ？

照這個邏輯 ，做 配置是否就是畫蛇添足呢 ？

今天就來聊聊這個話題 。

01

最簡單的配置，是大家都知道的股債配置。我們用最簡單的股債配置來分析下這個問題。

股債配置的基本方法是根據(jù)自己的風險偏好和投資目標設定一個合適的股債比例 ， 比如股債均配 、 股6債4 ， 并在相當長的一段時間里維持這一比例不變 。

如果現(xiàn)在是股6債4 ， 幾天后就變成全倉股票或者全倉債基 ， 隨意改變預先設定的股債比例 ， 這不是股債配置而是隨心所欲的投資方法 。

說到底 ， 股債配置并進行動態(tài)再平衡 、 維持股債比例不變的終極目的 ， 是為了 “ 高光時刻 ” 在場 ， 也就是確保在牛市中短暫而急促的急漲時段里持有股票倉位幫我們真正賺到錢 。

我們來看2019年以來的中證全指日線 ， 截至2025年9月19日 ， 這種短暫而急促的 “ 高光時刻 ” （ 階段漲幅超過30% ） 一共出現(xiàn)過四次 。 我們雖然事后知道發(fā)生了什么 ， 但事前是無法預料 、 也無法精準提前埋伏的 ， 如果我們錯過了這樣的高光時刻 ， 差不多也就錯過了牛市本身 。

（ 數(shù)據(jù)來源 ： Choice數(shù)據(jù) ）

02

股債配置完成后 ， 如果因為市場波動造成股債比例發(fā)生一定偏離 ， 進行一次動態(tài)再平衡 ， 恢復原定的股債占比 。

這個過程可以機械地進行 ， 是一種被動的高拋低吸 ， 一定程度上可以增厚收益 ， 更重要的是 ， 可以極大的改善我們的投資體驗 。

發(fā)生多大偏離進行股債再平衡比較好呢 ？

我在投資實踐中發(fā)現(xiàn) ， 同樣百分點的偏離 ， 股債均衡配置 （ 也就是權(quán)益和固收都是50% ） 需要的漲跌幅最小 。

先以股債偏離5個百分點進行一個簡單分析 。

第一個配置 ， 股2債8偏離到股2.5債7.5 。

我們的第一反應 （ 直覺 ） 可能是 ， 這個很簡單嘛 ， 股票部分上漲5%就可以了 。

我們現(xiàn)在來進行一個簡單計算 ， 股的部分漲到多少 （ X ） 才能達到我們設定的2.5比7.5 。

以下是具體的計算式 ， 為簡單起見 ， 以下所有計算都假定固收部分一直維持不變 。

X:8=2.5:7.5→X=8*2.5/7.5=2.6667 。

這就意味著 ， 股票部分從2漲到2.6667需要上漲33.33% 。

第二個配置 ， 股債均配偏離到股5.5債4.5 。

一樣上計算式 ： X:5=5.5:4.5→X=5*5.5/4.5=6.1111 。

再平衡條件 ， 股票部分從5漲到6.1111需要上漲22.22% 。

第三個配置 ， 股8債2偏離到股8.5債1.5 。

X:2=8.5:1.5→X=2*8.5/1.5=11.3333 。

再平衡條件 ， 股票部分從8漲到11.3333需要上漲41.67% 。

看到?jīng)]有 ？ 股債偏離5個百分點 ， 最小的漲幅都需要22.22% ， 這已經(jīng)超過技術性牛市標準 （ 20% ） 了 。

我把股債均配分別偏離1個 、 3個 、 5個和10個百分點需要的漲跌幅明細作了詳細的測算 ， 詳見下表 。

權(quán)益上下偏離1個百分點需要的權(quán)益漲幅分別是4.08%和-3.94% ； 偏離3個百分點需要權(quán)益漲幅分別是12.76%和-11.32% ； 偏離5個百分點需要權(quán)益漲幅分別是22.22%和-18.18% ； 偏離10個百分點需要權(quán)益漲幅分別是50%和-33.34% 。

如果是其他配置 ， 比如股6債4 、 股7債3或股8債2 ， 偏離1-10個百分點需要的漲跌幅更大 ， 分別計算起來也復雜繁瑣 。

而且 ， 不同的股債初始比例 ， 按一個固定的股債偏離百分比所需要的權(quán)益漲幅相差很大 ， 就憑這一點 ， 動態(tài)再平衡 （ 動態(tài)止盈 ） 的條件就應該重新設定 。

03

標準定高了 ， 很難觸發(fā)動態(tài)再平衡 ， 我們會一直被動做過山車 ， 持有體驗就會變差 ； 定的太低又容易導致操作頻繁 ， 同時也加大了交易成本 。

通過多年投資實踐 ， 我認為可以將 “ 股票資產(chǎn)凈值發(fā)生10個百分點的偏離 ” ， 也就是寬基指數(shù)漲跌幅達到10%作為啟動股債再平衡的標準 。 由于中外歷史上寬基指數(shù)的長期年化名義回報就在10%左右 ， 股票資產(chǎn)凈值偏離10個百分點已經(jīng)相當于寬基指數(shù)的年化收益水平 ， 我認為不算低了 。

以中證全指為例 ， 按這個條件 ， 2019年以來截至2025年9月19日近7年時間里 ， 這樣的動態(tài)再平衡機會一共出現(xiàn)了20次 ， 平均每年約3次 ， 詳見下圖 。

（ 數(shù)據(jù)來源 ： Choice數(shù)據(jù) ）

20次動態(tài)再平衡中 ， 權(quán)益上漲11次 ， 需要止盈超過原始比例的那部分權(quán)益并買入債基或者直接放入貨幣基金 ； 權(quán)益下跌9次 ， 需要賣出部分債基或者直接動用固收中的貨幣基金 ， 完成對權(quán)益的低吸 ， 并恢復原始股債比例 。

當然 ， 大的波動還可以進一步分解 ， 比如上漲40%理論上可以進行4次賣股買債的動態(tài)再平衡 ； 下跌20%理論上可以進行2次賣債買股的動態(tài)再平衡 …… 依此類推 。

可能還是有投資者擔心摩擦成本的問題 ， 其實按寬基指數(shù)10%漲跌幅啟動再平衡 ， 每次再平衡部分僅相當于全部投資額3%不到的比例 ， 這么微小的比例產(chǎn)生的申贖成本幾乎可以忽略不計 。

心態(tài)超穩(wěn)的投資者當然也可以將這個條件放寬到 “ 股票資產(chǎn)凈值發(fā)生20個百分點的偏離 ” ， 也就是發(fā)生技術性牛市或熊市的級別再進行動態(tài)再平衡 。 不足之處在于 ， 牛市途中的 “ 中場休息 ” ， 很少出現(xiàn)20%或以上跌幅 ， 這樣做動態(tài)再平衡在牛市里基本上就是單邊止盈賣出了 。

04

經(jīng)常有投資者提出 ， 能否測算一下動態(tài)再平衡能否帶來超額收益 ， 能帶來多少超額收益 ？ 如果按前面標定的高點或低點精準進行動態(tài)再平衡 ， 肯定可以大幅增厚收益 ， 問題是我們?nèi)魏稳说膶嵄P都不可能做到如此精準 ， 所以做這樣的測算現(xiàn)實意義并不大 。

動態(tài)再平衡最大的價值 ， 不是追求利潤最大化 ， 而在于平滑波動 ， 尤其平滑心理波動 ， 讓我們能夠始終保有一定權(quán)益持倉 ， “ 吃 ” 到牛市 “ 主升浪 ” 最豐厚的那段收益 。

實際操作中 ， 我們還可以根據(jù)指數(shù)點位或估值的變化有計劃 、 有紀律地對股債比例進行調(diào)整 ， 在熊市中逐漸增加籌碼 ， 在牛市中不斷鎖定利潤 。

比如 ：

3000點 ， 股8債2 ；

3500點 ， 股7債3 ；

4000點 ， 股6債4 ；

4500點 ， 股債均配 ；

5000點 ， 股2債8 ；

6000點 ， 股1債9 ……

股債配置并進行動態(tài)再平衡 ， 不需要艱難的主觀擇時 ， 對普通投資者而言是一種好用易用 、 并且行之有效的投資方法 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進行長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風險分散化。點擊下方圖片立即領取課程