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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據(jù)此買賣，風險自負。

作者：老丁養(yǎng)基

來源：雪球

這段時間 ， 有幸拜讀了齊俊杰老師的新書 《 回歸投資常識 》 。 總體感覺受益匪淺 ， 收獲良多 ， 對自己的體系有了進一步的深化和完善 。

今天通過文字 ， 對書中的核心觀點進行梳理歸納 ， 并嘗試結(jié)合當前市場談一下自己的一些思考和啟示 ， 希望各位同行朋友和我一樣 ， 能夠有所收獲 。

01

總體介紹

這本書先介紹了市場的游戲規(guī)則 ， 然后講了大類資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)邏輯 ， 什么時候買股 ， 什么時候配債 ， 輪動規(guī)律又是什么 ， 什么情況下才必須配商品 。 接著講世界上那些主要投資機構(gòu)的主要策略 ， 然后講齊老師的風格輪動策略 。 此外 ， 還講到每個行業(yè)的估值方式 ， 分為了金融 ， 科技 ， 消費 ， 周期四大類別 ， 然后每個類別里又細分了具體的行業(yè) ， 比如金融分為銀行 、 保險 、 券商 ， 科技的TMT 、 半導體等等 。 最后講交易的一些策略 ， 比如左側(cè)投資和右側(cè)投資等 。

總體閱讀下來 ， 感覺實操性還是比較強的 ， 有一定指導意義 。 它解決了困擾基民的一些實際問題 ， 如買什么 ， 什么時候買 ， 買完之后 ， 如何調(diào)整的問題 。 再詳細引申出來 ， 就是該多買債券 ， 還是股票 ， 還是商品 ； 股票里 ， 什么時候該多買成長 ， 什么時候該多買價值 ， 什么時候要均配等等 。

我很認同齊老師的的觀點 ： 投資是一場馬拉松 ， 一開始跑出去的時候 ， 你領(lǐng)頭或者落后都并不重要 ， 重要的是你能夠跑多久 ， 能夠跑多遠 。 所以慢慢來 ， 別太心急 。 耐得住寂寞 ， 才能守得住繁華 。

02

核心觀點

具體到本書的一些核心觀點 ， 老丁覺得可以歸納為以下幾點 ：

1 、 用3大類維度指標來判斷市場 。

本書根據(jù)國內(nèi)市場情況 ， 在美林投資時鐘理論的基礎(chǔ)上 ， 提出了優(yōu)化后的3個維度來判斷市場 。 具體是 ： 政策 ， 經(jīng)濟 ， 通脹三個維度 。

政策 ： 屬于是領(lǐng)先指標 ， 用貨幣指標M1和社融數(shù)據(jù)等指標來體現(xiàn)政策的寬松和收緊 。

經(jīng)濟 ： 屬于是同步指標 ， 用工業(yè)企業(yè)利潤或者工業(yè)增加值來體現(xiàn)經(jīng)濟的好壞 。

通脹 ： 屬于是滯后指標 ， 用PPI等指標體現(xiàn)價格通脹情況 。

2 、 結(jié)合上述維度 ， 把經(jīng)濟周期劃分為6個階段 ， 并提出每個階段對應占優(yōu)的資產(chǎn) 。

階段1 ： 經(jīng)濟增速放緩初期 。 所有指標都處于下行期 ， 也就是政策偏緊 ， 經(jīng)濟下行 ， 通脹高位回落 。 這個階段 ， 占有資產(chǎn)是債券 。

階段2 ： 經(jīng)濟增速放緩后期 。 政策寬貨幣 ， 如降準 、 降息 、 逆回購 、 MLF操作等 ， 傳導到寬信用 ， M1和社融觸底回升 ， 但經(jīng)濟還在磨底 ， 利率還在下行 。 這個階段債券資產(chǎn)占優(yōu) ， 股市也容易走出階段性的一級火箭行情 ， 也就是政策驅(qū)動行情 。 此時股債雙牛 。

階段3 ： 經(jīng)濟復蘇初期 。 政策持續(xù)寬松 ， 經(jīng)濟指標開始轉(zhuǎn)好 ， 而通脹價格指標還在向下觸底 。 此時會出現(xiàn)股債雙牛 ， 二級火箭行情啟動 。 市場在業(yè)績預期的推動下 ， 持續(xù)走高 。 股市進入最佳時期 。

階段4 ： 經(jīng)濟復蘇后期 。 PPI的明顯回升 ， 此時政策先行指標 ， 開始收油門 ， 但也不著急踩剎車 。 放任整個經(jīng)濟慣性滑行 。 這段時間 ， 屬于經(jīng)濟復蘇的后期 ， 市場仍然處于主升浪當中 ， 股票中的景氣周期類資產(chǎn) ， 表現(xiàn)最好 。 而債券這邊失血嚴重 ， 已經(jīng)開始微微轉(zhuǎn)熊 。

階段5 ： 經(jīng)濟過熱期 。 通脹上行 ， 政策開始點剎 ， 遏制經(jīng)濟過熱 ， 明顯的標志就是加息 ， 提高準備金 。 或者央行在公開市場回籠流動性 ， 但政策轉(zhuǎn)向 ， 不一定帶動經(jīng)濟馬上掉頭 ， 而是仍然會有慣性上沖 。 PPI快速抬升 ， 通脹指標高企 。 此時大宗商品表現(xiàn)最好 ， 周期類資產(chǎn)表現(xiàn)也不錯 。 這時是由情緒驅(qū)動的第三級火箭行情 。 至于債券 ， 此時處于強熊市 。

階段6 ： 經(jīng)濟滯漲期 。 政策持續(xù)收緊 ， 信用和貨幣雙收縮 ， 經(jīng)濟同步指標開始向下調(diào)整 ， 通脹拉升到最高位 。 經(jīng)濟滯脹期開始 ， 市場開始全面轉(zhuǎn)熊 。 此時 ， 適合持有現(xiàn)金和大宗商品 。

這里需要特別強調(diào)的是 ： 整個經(jīng)濟周期的波動 ， 并非是線性的 ， 也就是說 ， 不一定按照階段一走到階段六的順序進行 ， 有可能會在中途出現(xiàn)一定的折返或者跳過某階段的時候 。

3 、 優(yōu)秀的資產(chǎn)配置組合 。

哈利布朗的永久投資組合 ， 基本配比是 ： 現(xiàn)金25% ， 債券25% ， 股票25% ， 黃金25% 。 優(yōu)點就是簡單 ， 穩(wěn)定 ， 不需要你任何判斷 。 缺點就是 ， 收益不高 ， 需要有不斷地執(zhí)行再平衡的能力 。 年化回報率8.53% ， 但是回撤非常小 ， 只有12.74% 。

橋水基金瑞達利歐的全天候組合 ， 基礎(chǔ)配置比例 ： 美國大盤股占18% 、 小盤股占3% ， 非美發(fā)達國家股票占6% ， 新興市場股票占3% 。 此外還有黃金和商品 ， 各占8% 。 此外 ， 債券上加了杠桿 。 當然這并非一成不變 ， 但總體維持股3 ， 債5 ， 商品2 ， 或者股3債6商品1的邏輯 。 年化回報是9.5% ， 而回撤只有15%不到 。

瑞士信貸的全球市場投資組合 ， 它是根據(jù)全球各資產(chǎn)市場的市值占比 ， 去配置投資比例 。 具體配置比例 ， 美國大盤股占20% ， 非美股票占15% ， 新興市場5% ， 股票部分總計占40% 。 企業(yè)債占比22% ， 三十年美債占15% ， 10年期非美債券占16% ， 通脹保值債券占2% ， 房地產(chǎn)信托占5% 。 年化收益9.9% ， 非常接近全倉股票的10.21%了 。 要知道這里面才40%的股票 ， 而回撤只有股票的一半 。

4 、 倉位并非越高越好 。

從全世界主要的資產(chǎn)配置模型看 ， 50%左右的股票倉位 ， 如股票60%債券40% ， 或者債券40%股票60% ， 這樣不僅風險回撤小 ， 收益也不差 。 這里面的股票部分 ， 基本都分散到美國股票 ， 非美發(fā)達國家股票和新興市場股票三大部分 。

5 、 將股市分為4種風格 ： 大盤成長 、 大盤價值 、 小盤成長 、 小盤價值 。

大盤成長 ： 代表行業(yè)就是消費 、 新能源 、 消費電子龍頭等 ， 代表指數(shù)是A500 、 滬深300 、 雙創(chuàng) 。

大盤價值 ： 代表行業(yè)銀行 、 能源 、 公用事業(yè)等 ， 代表指數(shù)上證50和中證紅利 。

小盤成長 ： 代表行業(yè)是TMT 、 電子 、 小半導體 、 新材料 ， 生物醫(yī)藥等 ， 代表指數(shù)是科創(chuàng)100 ， 創(chuàng)業(yè)板綜指 。

小盤價值 ： 代表行業(yè)是小水泥 ， 小煤炭 ， 小鋼鐵 ， 這個沒啥代表指數(shù) 。

在投資當中 ， 通常把小盤成長和小盤價值合并 ， 也就是分成三類 ， 大盤價值 ， 大盤成長和小盤股 ， 小盤股用1000和2000指數(shù)代替 。

6 、 什么市場情況下適合什么風格的資產(chǎn)

大盤成長 ： 需要流動性寬松 ， 經(jīng)濟好 ， 企業(yè)在擴張 ， 業(yè)績不斷上升 。 具體指標如M1和社融增長 ， PMI 、 PPI向上等 。 總結(jié)來說就是 ， 政策好 ， 經(jīng)濟好 ， 大家信心也回升的時候 ， 大盤成長才會表現(xiàn) 。

大盤價值 ： 央行開始釋放流動性 ， 如降準降息 ， 政策推動經(jīng)濟的表態(tài)比較強烈 ， 這時候大盤價值 ， 就會受益于利率走低 。 但此時經(jīng)濟尚且沒有好轉(zhuǎn) ， 業(yè)績也還在筑底 。 總結(jié)來說就是 ， 政策好 ， 經(jīng)濟不好 ， 大家也沒信心 ， 就先投大盤價值 ， 也就是紅利為代表的高股息 。

小盤風格 ： 流動性寬松 ， 經(jīng)濟還沒有復蘇 ， 成交量開始回暖 ， 市場炒作題材 。 總結(jié)來說就是 ， 政策好 ， 大家信心恢復 ， 經(jīng)濟仍然不好的時候 ， 就可以炒小盤股 ， 抄科技股 。

需要說明的是 ： A股基本上2-3年 ， 就會有一波風格切換 。 往往前后臨近的兩波牛市 ， 都不是一個風格 ， 更不是同一個行業(yè) ， 甚至可以當成一個錯誤答案被排除掉 ， 也就是說 ， 上一波如果是價值 ， 那下一波很有可能是成長 。 不要追求買到最低點 ， 能買在半山腰以下 ， 就已經(jīng)很不錯了 。

7 、 三種策略 ： 紅利策略+GARP策略+高景氣策略

紅利策略 ： 可以將中證紅利指數(shù) 、 紅利低波50指數(shù) 、 中證紅利低波指數(shù)組合成一個紅利資產(chǎn)包 。 一是作為打底的權(quán)益資產(chǎn) ， 長期持有 。 二是擇時使用 ， 在市場高位 ， 需要防守的時候 ， 可以把權(quán)益?zhèn)}位慢慢挪到紅利上去 。 此外 ， 在市場磨底的時候 ， 也可以多配一些紅利 。 三是杠鈴策略 ， 紅利跟成長做搭配 。

GARP策略 ： 消費+制造業(yè)就是GARP策略的核心 。 可以在PPI 、 CPI往上走 ， 經(jīng)濟的預期出現(xiàn)供需兩旺局面時投資 。 主要布局方式 ： 一是就是直接買消費主題主動基金和指數(shù)基金 ， 比如消費50 、 消費紅利 。 二是買滬深300 、 A500指數(shù)基金 ； 三是買MSCI中國A50指數(shù) 。

高景氣策略 ： 也可以叫做科技成長策略 。 這種高景氣高科技的表現(xiàn)特點就是 ， 估值越高 ， 漲的越快 。 買科技股 ， 不能看市盈率 。 科技股的驅(qū)動邏輯 ， 不是盈利能力 ， 而是想象空間和預期拔升的高度 。 重點看2點 ： 一是看有沒有可以炒的產(chǎn)業(yè)周期浪潮 。 二是經(jīng)濟好不好無所謂 ， 但股市不能太弱 ， 市場信心恢復 ， 散戶們進來了 ， 游資開始活躍了 。 熊市里是不能碰科技股的 。

三大策略的輪動規(guī)律大概是這樣的 ： 市場從紅利策略風格起步 ， 然后隨著經(jīng)濟復蘇 ， 市場切換到GARP策略 ， 抓住復蘇邏輯和順周期的機會 。 當順周期行業(yè)估值和業(yè)績不再匹配的時候 ， 高成長高景氣策略往往會把行情推向極致 。 與此同時 ， 我們可以逐漸切換回紅利策略風格 ， 通過配置強周期行業(yè)抗住市場下跌 。 紅利策略有效的時候就是我們逐漸降低股票權(quán)重的時候 ， 此時要為后面的市場大跌做好準備 。 而在市場大跌之后的筑底階段 ， 紅利策略依靠高股息率往往又會重新占優(yōu) ， 如此循環(huán)往復 。

當然 ， 影響市場風格的因素太多了 ， 我們很難精準定位周期 。 因此 ， 我們需要做的是 ， 先將三大策略均衡配置 ， 等有確定性機會出現(xiàn)的時候 ， 在倉位上適當傾斜 。 比如說 ， 紅利策略的防守階段 ， 可以超配紅利策略 。 當宏觀復蘇力度較弱的時候 ， 我們就多配一些高景氣科技成長 。 當強復蘇周期開始的時候 ， 我們可以更多轉(zhuǎn)向GARP策略 。 還有一種方法就是 ， 直接均配三大策略 ， 然后做定期再平衡 ， 也能獲得不錯的收益 。

8 、 左側(cè)交易和右側(cè)交易策略的核心要點

左側(cè)交易 ， 最典型的投資策略就是定投 。 它規(guī)避了什么時候買的問題 ， 適合工薪階層 ， 是資金歸集的有效方式 ， 不怕下跌 ， 可以不斷攤低成本 。 其核心就是左側(cè) 、 低估 、 止盈不止損 。 適合定投的標的是寬基指數(shù)基金 。 適合定投的位置是處于左側(cè)下跌趨勢 ， 且估值在中位數(shù)以下 。 采用月定投或周定投都可以 ， 定投周期至少是兩年以上 。 止盈線的設(shè)定:一年內(nèi)收益率達20% ， 第2年收益率達44% ， 第3年72% ， 第4年翻倍 。

右側(cè)交易 ， 核心原則就是順勢而為 ， 其原則就是止損不止盈 。 右側(cè)趨勢跟蹤策略主要是基于技術(shù)分析 ， 對于買入信號通常有兩個觀察的方法 ： 第一是均線策略 。 第二是平臺通道突破策略 。 技術(shù)分析判斷的勝率非常低 ， 不到50% 。 所以技術(shù)分析趨勢交易的核心都是改變賠率 ， 也就是止損不止盈 。

03

當前情況

根據(jù)本書提出的觀點 ， 我們一起來看看目前政策 ， 經(jīng)濟 ， 通脹處在什么情況 。

首先 ， 政策層面寬松 。

應該說政策呵護市場是非常明顯的 ， 無論是政策喊話 ， 貨幣供應 ， 還是貸款利率 、 存款準備金率等指標 ， 都體現(xiàn)出政策的寬松 。

今年MI每月同比持續(xù)增加 ， 從1月的同比增長0.39%到8月份同比增長5.96% 。 M1-M2剪刀差負值持續(xù)縮小 。

五年期貸款利率從2024年1月的4.20% ， 逐漸降到了目前的3.5% 。

大型金融機構(gòu)存款準備金從2021年7月的12.00%下降到了目前的9.00% ； 中小型金融機構(gòu)存款準備金從9%下降到了6% 。

其次 ， 經(jīng)濟方面復蘇不明顯 。

對應指標工業(yè)增加值 ， 從2025年3月高點的同比增長7.7% ， 逐步下降到8月份的同比增長5.2% 。 大致可以看出 ， 整個經(jīng)濟還是不太行 ， 處于弱復蘇 。

最后 ， 通脹指標較弱 。

代表指標工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI ， 2023年-2025年一直處于100以下 ， 整體仍然較弱 ， 但有點觸底反彈的意思 。 目前PPI-CPI的負值差距在不斷縮小 ， 有點經(jīng)濟觸底 、 即將進入復蘇周期的早期信號 。

那么問題來了 ， 當前這種情況屬于本書中說的哪個階段呢 ？

老丁個人覺得 ， 目前政策寬松 ， 經(jīng)濟指標有點開始轉(zhuǎn)好 ， 利率在低位但還有下行空間 ， PPI有點觸底的意思 。 因此 ， 市場也許好像大概處在書中所說的階段2經(jīng)濟增速放緩后期到階段3經(jīng)濟復蘇初期的階段 。 不過按照書中所說 ， 這兩個階段是股債雙牛 ， 可是現(xiàn)在好像債券不牛啊 ， 也許是之前牛了很長一段時間 ， 現(xiàn)在歇一會兒吧 ， 哈哈哈 。

那么問題又來了 ， 當前這種階段 ， 適合什么風格的資產(chǎn)呢 ？

其實這個問題 ， 不用我回答 ， 近期的市場已經(jīng)給出了答案 。 而且這個答案與書中提的倒是很吻合 ， 那就是小盤成長 。

這種流動性寬松 ， 經(jīng)濟還沒有復蘇 ， 成交量開始回暖 ， 市場開始炒作科技題材 ， 科創(chuàng)的漲幅已經(jīng)說明了這一切 。

寫到這里 ， 又有問題了 ， 那接下來應該怎么操作呢 ？

老丁根據(jù)書中提到的資產(chǎn)與風格輪動規(guī)律認為 ， 高成長高景氣已經(jīng)漲幅很多 ， 是不是可以逐漸切換回紅利策略風格 ， 通過配置強周期行業(yè)抗住市場下跌 。 不知道理解是否正確 。

從齊老師掌管的投顧產(chǎn)品看 ， 目前股票占比大約70% ， 大致穿透后發(fā)現(xiàn) ， 這里面價值紅利資產(chǎn)有24%左右 ， A500指數(shù)21%左右 ， 中證1000指數(shù)增強15%左右 ， 中證500指數(shù)增強6%左右 ， 科創(chuàng)50等科技方向5%左右 。 總體是均衡配置偏紅利 ， 似乎有點走紅利防守的意思 。

04

投資啟示

1 、 資產(chǎn)配置才是長期取勝的法寶 。

老丁經(jīng)常說 ， 投資是一輩子的事 ， 不可能今天賺了 、 虧了 ， 以后就再也不投資了 。 既然是個長久的事 ， 那我們首先就要考慮 ， 怎么才能在市場上待得長久 。 那至少是要確保不能很快把本金輸光 ， 被迫離場吧 。 因此 ， 這里就需要既要有長期穩(wěn)定的收益 ， 又要不能有大的回撤以免傷及本金 。

而書中 ， 提到的永久投資組合 、 全天候組合 、 全球市場投資組合以及捐贈基金的策略 ， 已經(jīng)長期實踐證明了多元資產(chǎn)配置的價值 。 這也進一步堅定了老丁踐行資產(chǎn)配置的信心 。 所以 ， 老丁認為作為我們普通基民 ， 這個作業(yè)可以放心大膽的抄 。

2 、 股債平衡或許更適合大多數(shù)人 。

正如永久投資組合 、 全天候組合 、 全球市場投資組合等策略 ， 股票占比都不高 ， 只有25% 、 30% 、 40% ， 但這卻能在回撤很小可控的前提下 ， 還能有不錯的穩(wěn)定年化收益 。 可見 ， 我們老祖宗講的 “ 中庸之道 ” “ 過猶不及 ” 放在投資中 ， 也還是很有指導意義的 。

因此 ， 50%左右的股票倉位 ， 進可攻退可守 ， 是非常舒適的 ， 也適合大多數(shù)人 。 而且在遇到極端情況下 ， 還可以靈活調(diào)整 ， 進行大的擇時 ， 將債券倉位調(diào)整部分到股票倉位 ， 已實現(xiàn)低位多買 。 或者簡單點 ， 就直接用定期再平衡 ， 也是不錯的選擇 。

老丁目前在場外基金定投組合中 ， 就采用的是這種策略 。

3 、 投資要回歸簡單和常識 。

很多人熱衷于研究個股 ， 追求一夜暴富 ； 很多人喜歡研究K線走勢 ， 各種分析 。 這都無可厚非 ， 每個人有每個人的道 。

但老丁作為普羅大眾的一員 ， 我是沒有能力研究個股 ， 沒有技術(shù)分析K線的 。 這一點 ， 還是有清醒的自我認知的 。 但這并不表示 ， 我們普通人就不能投資 、 不能賺錢 。

通過不斷學習提升 ， 了解和運用股市運行的基本規(guī)律 ， 利用基金采用多元資產(chǎn)配置+定投+再平衡 ， 再把握資產(chǎn)風格輪動大的方向 ， 相信大概率是能夠取得不錯收益的 。

很多時候 ， 大道至簡 ， 卻最容易被忽視 。 投資也是如此 ， 化繁為簡 ， 回歸常識 ， 減掉多余的雜草 ， 專心澆灌屬于自己的花朵 ， 行穩(wěn)致遠 ， 靜待花開 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進行長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風險分散化。點擊下方圖片立即領(lǐng)取課程