AI投資的熱度尚未退潮，已經有投資人悄悄調轉方向，去投實業(yè)了。

前不久，一位此前看具身、AI方向的投資人朋友向我分享了他履新的消息：他已正式轉型，開始看新能源領域的光伏站、充電站等實體資產。

問及這一巨大轉變背后原因，他留下一句意味深長的話：“股權很可能煙消云散，拿在手里的才是資產?！?/p>

幾乎在同一時期，另一位國資背景的投資人也透露，其所在機構近兩年在一級市場幾乎“按兵不動”，反而在二級市場投資了幾個核電項目，恰好趕上板塊行情上漲，實現了可觀的賬面收益。

這兩個看似獨立的轉向，共同指向一個被傳統風投長期忽視的領域：基礎設施資產。而我進一步觀察發(fā)現，以新能源、數據中心為代表的實業(yè)類資產，正在成為時下私募基金的新寵。

這一趨勢主要體現在兩方面。

一，市場活躍，參與主體多元。除傳統投資主力——央企、地方政府和產業(yè)方外，險資、私募機構紛紛加碼，鼎暉、中金、深創(chuàng)投等國內頭部機構也相繼設立基礎設施基金。

二、基金規(guī)模顯著攀升。黑石、KKR的相關基金募資額屢創(chuàng)新高。

關于私募基建，全球資管巨頭KKR也給出了“定性”，將其稱之為“一種適配所有經濟態(tài)勢的資產” 其預測，在“數字化”、“綠色能源”和“去全球化”三大趨勢下，基礎設施資產可能迎來20-30年黃金發(fā)展期。

各路人馬都活躍起來了

投資人秦風在一家PE機構負責新能源與AI基礎設施方向。他表示，長期以來，國內私募基金普遍追求高風險、高回報的投資邏輯，因此對現金流穩(wěn)定但增長相對平緩的基礎設施領域關注有限。

然而這一態(tài)勢正在轉變。據秦風觀察，自2024年以來，市場對基礎設施基金的興趣顯著升溫，越來越多機構開始研究如何通過配置這類“另類資產”來優(yōu)化投資組合，以應對日益增強的市場不確定性。

“感覺市場活躍起來了，而且投資力度明顯加大。”秦風表示。

從當前市場格局來看，積極參與基礎設施投資的機構主要可分為三類：

首當其沖的是地方國資平臺。

過去幾年，盡管全國各地的交投、城投公司普遍在向產業(yè)投資集團轉型，但憑借其在基礎設施領域長期積累的資源與經驗，它們仍然是該領域投資的中堅力量。

例如，今年8月，中交資本就完成了對中廣核風電有限公司內蒙古清潔能源資產包的投資。該項目為國家首批以“沙戈荒”地區(qū)為重點的大型風電光伏基地，已于2023年實現全容量投產，年發(fā)電量超過100億千瓦時。

更早之前，安徽交控集團還發(fā)起設立了一只新型基礎設施建設母基金。目前，該母基金已經與交銀資本、中國中車等合作設立了多只子基金。

產業(yè)資本同樣在發(fā)力。

今年5月，中國國新與中廣核聯合設立了一只規(guī)模達250億元的基金；隨后，中國核電也與中國人壽等共同出資15.01億元，在北京成立了中核田灣核電股權投資基金合伙企業(yè)，進一步強化在核能基礎設施領域的資本協同。

而另一方面，PE也在加快布局基礎設施基金，且單只基金規(guī)模屢創(chuàng)新高。

國內PE機構正在積極跟進。例如，早前，鼎暉夾層旗下新基建專項投資基金完成近10億元人民幣首關，該基金重點投資于新型基礎設施IDC（數據中心）領域。

此外，包括普洛斯、越秀資本、深創(chuàng)投、中金資本、高和資本等機構也紛紛設立了相關基金。

海外，典型代表就是黑石集團，9月9日，其宣布完成了基礎設施二級份額基金——Strategic Partners Infrastructure IV L.P.及相關承諾計劃的募集，總規(guī)模達55億美元，成為目前全球規(guī)模最大的專注于基礎設施領域的二級份額基金。

去年，KKR也宣布了其第二期亞太基礎設施投資基金完成最終交割，規(guī)模高達64億美元，是迄今為止規(guī)模最大的一只亞太區(qū)域基礎設施投資基金。

基金規(guī)模的持續(xù)攀升，也側面反映出LP對基礎設施資產投資的認可與熱情。

94萬億美元缺口

根據麥肯錫數據預測，到2030年，全球基礎設施資金缺口將高達57-67萬億美元。另根據二十國集團全球基礎設施中心發(fā)布的預測數據，到2040年，全球基建項目投資需求將增至94萬億美元。

巨大的資金需求背后，蘊含了更多的投資機會。不過，基礎設施涵蓋領域甚廣，并非所有賽道都具有同等的投資潛力。

秦風告訴我，目前資本主要聚焦于兩大方向：一類是數據中心，另一類則是新能源類資產，如核電站、光伏站、充電站等。

這背后與人工智能的爆發(fā)密切相關。

過去幾年，人工智能技術迅猛發(fā)展，智能計算需求呈爆發(fā)式增長。在此背景下，“東數西算”工程被上升為國家戰(zhàn)略，算力布局與AI商業(yè)化應用鎖定了數據中心資產的長期景氣度。

另一方面，算力需求的爆發(fā)帶動了社會用電量的長期增長，疊加全球對“綠色能源”的巨大需求以及“雙碳”戰(zhàn)略的重視，可再生能源項目投資也隨之激增。

這條由AI觸發(fā)、貫穿“電”與“算”的清晰主線，已成為機構投資者重點布局的戰(zhàn)略賽道。

當然，除了AI發(fā)展帶來的結構性機會外，加大基礎設施投資，背后也藏著機構出于自身考量的策略轉型。

過去兩年，受IPO退出渠道收窄、募投兩端承壓等現實問題影響，傳統PE/VC依賴高增長、高估值退出的“狙擊手式”投資模式逐漸失靈，市場對“確定性”的追求日益增強。

一機構募資負責人提到：“過去和LP聊天，講的都是投什么賽道、儲備了哪些頭部項目、它們未來能增長多少倍。如今LP不在乎這些所謂的極致收益了，他們關心的是怎么可以讓基金更抗風險。提高投資成功率，才是LP最希望看見的。

基礎設施資產具有抗經濟周期、現金流穩(wěn)定、與通脹掛鉤等特點，在全球經濟不確定性增加的當下顯得尤為珍貴，這也使得其逐漸成為資本最活躍的流動方向。

長三角某地交投集團的投資人向我透露，其機構在經歷產業(yè)投資轉型探索后，也因為IPO退出渠道不明朗等原因暫停股權投資，轉而回歸實業(yè)，專注于光伏站、充電站等資產的收并購。

另一西南某地產投負責人張越也表示，盡管當前其投資方向以當地優(yōu)勢產業(yè)——如游戲、信息技術等為主，但也持續(xù)關注固定資產投資機會，例如“源網荷儲”一體化項目。他坦言：“實際上我們更傾向于固定資產投資，因為這類資產看得見、摸得著，不易被質疑造成‘資產流失’，即便存在使用率不高的問題，風險也相對可控?！?/p>

此外，張越告訴我，目前很多央企、交投、地方政府，以及民營上市公司都在積極布局重卡充電站。

資金、資源與耐心

毫無疑問，基礎設施投資是一片廣闊的藍海，但理性來看，這仍然是屬于少數人的機會——尤其是對傳統VC/PE機構而言。

在傳統風險投資領域，機構信奉的是“撒網式”投資策略：投十個項目，只要有一個成為百倍回報的“本壘打”，就能覆蓋其余九個的失敗。這是一場關于“賠率”的游戲。而基礎設施投資恰恰相反，它追求的不是爆發(fā)性回報，而是長期穩(wěn)定的現金流，本質上是一場關于“概率”的游戲。

要參與這場游戲，機構必須直面來自資金、資源與耐心的三重考驗。

首先是資金門檻?；A設施是典型的資本密集型領域。以核電站投資為例，單個項目總投資額動輒數百億元，即便只參股一小部分，也需投入巨額資金。這對于管理規(guī)模普遍在幾十億至百億之間的人民幣基金而言，嚴重限制了投資組合的分散度。一位中型PE合伙人坦言：“想要布局基礎設施，就必須募集期限更長、規(guī)模更大的專項基金——但真正能成功募到的機構，微乎其微?！?/p>

這里就涉及到LP的投資偏好。投中網在《剛剛，管理1280億美元的普洛斯GCP宣布分拆》一文中曾提到，在市場不確定性仍然居高不下的情況下，LP們信賴“經驗豐富、規(guī)模較大”的老牌資產管理人的趨勢已經愈發(fā)明顯。

據Pitchbook統計，2024年上半年，全球私募股權基金所募集到的資金，有超過一半被集中分配給了12只大型基金。時間軸和統計樣本再拉大，在整個2023年，經驗豐富的投資機構（擁有四支或更多基金的機構）總共拿走了86%的私募股權募資總額。

其次，是資源壁壘。投資人秦風指出，在新能源領域，特別是核電、電網等關鍵環(huán)節(jié)，“國家隊”是絕對的主角。私募機構想要從中分一杯羹，就必須具備超強的政府關系和政策理解能力，更需要極高的資源整合能力。

當然，對于VC/PE來說，投資基礎設施資產最根本的沖突還在于期限錯配。

通常，VC/PE基金的存續(xù)期為7-9年，而一個基礎設施項目，從建設到產生穩(wěn)定現金流，可能就需要5-8年，要達到理想的投資回報，持有期往往需要15年甚至更久。

不過值得關注的是，為破解這一困境，部分機構已開始積極嘗試創(chuàng)新解決方案。比如有機構選擇尋求與保險資金等超長線資本合作；有的則設計出更復雜的結構化產品。

諾亞控股旗下資產管理公司，Olive Asset Management在接受外媒采訪時就提到，自去年以來，市場上已經出現可每月或每季度派息，并設有2年內軟鎖定期的基礎設施投資相關基金。這讓資金在追求穩(wěn)定回報的同時，也能更靈活地進行資產管理。

不難發(fā)現，盡管投資基礎設施挑戰(zhàn)重重，但一批具備長期資本、產業(yè)認知的機構，已經逐步在這條賽道上找到了自己的節(jié)奏。

（文中皆為化名）

參考資料：

Deal Street Asia：Olive Asset Management談基礎設施投資為何能成為市場關注的焦點. Olive Asset Management

基礎設施投資黃金期正當時.Brookfield博峰