程強系德邦證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

PART.01

市場概覽

2025年10月14日周二，A股市場高開低走，創(chuàng)業(yè)板指收低于昨日收盤價；國債期貨延續(xù)反彈；商品市場分化，有色盤中大幅波動。

PART.02

市場行情分析

1）股票市場：高開低走，避險情緒漸濃

風險偏好下行，避險情緒釋放。今日A股市場高開后即開啟調(diào)整，上證指數(shù)收盤報3865.23點，下跌0.62%；深證成指報12895.11點，下跌2.54%；科創(chuàng)50收盤報1410.30點，下跌4.26%；創(chuàng)業(yè)板指收盤報2955.98點，下跌3.99%，失守3000點整數(shù)關(guān)口，收盤價低于昨日最低點。全市場成交額2.60萬億，較前一交易日（2.37萬億）放量9.4%；市場合計1733只股票上漲，3547只股票下跌。

市場避險情緒仍存，紅利逆市上漲。商務部今日午間發(fā)布公告，為反制美國對中國采取海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施，經(jīng)國家反外國制裁工作協(xié)調(diào)機制批準，現(xiàn)公布《關(guān)于對韓華海洋株式會社5家美國相關(guān)子公司采取反制措施的決定》，自2025年10月14日起施行。這是自10月9日商務部、海關(guān)總署連發(fā)4條公告涉超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制后，近期我國對美反制的又一重要舉措。市場或擔憂中美貿(mào)易摩擦進一步升級，避險情緒有所提升，紅利指數(shù)上漲2.13%，領(lǐng)漲寬基指數(shù)；從行業(yè)層面看，價值類板塊銀行、煤炭、食品飲料板塊分別上漲2.53%、2.24%、1.74%，而科技類板塊通信、電子、計算機分別下跌4.92%、4.47%、3.34%。

維持均衡配置觀點，持續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易摩擦進展。今日市場從“科技成長主導”轉(zhuǎn)向“防御價值占優(yōu)”，風格切換明顯，反映資金對外部不確定性的避險需求。市場仍維持在2.5萬億左右的成交量，結(jié)構(gòu)性機會仍存，我們維持短期均衡配置思路，“啞鈴型配置”策略或?qū)⑸罨?，即一端開啟布局低估值防御品種，另一端等待市場風險偏好回升后，科技板塊調(diào)整后的布局機會。短期來看，10月底APEC峰會中美元首仍有可能當面溝通，我們認為未來“以打促談”或仍是中美貿(mào)易沖突主旋律，需進一步關(guān)注外部環(huán)境變化進展。

2)債券市場：國債期貨延續(xù)反彈

低開高走，震蕩走強。今日國債期貨市場波動較大，早盤或受股市高開影響導致低開，隨后在資金面寬松及避險情緒推動下逐步回升，午后漲幅擴大，最終全線收漲，長端合約表現(xiàn)突出，30年期（TL2512）、10年期（T2512）、5年期（TF2512）、2年期（TS2512）主力合約分別上漲0.34%、0.11%、0.10%、0.02%。

資金面仍延續(xù)偏松格局。今日央行通過逆回購精準投放流動性，市場資金拆借成本整體平穩(wěn)，公開市場操作方面開展910億元7天期逆回購，操作利率1.40%，當日無逆回購到期，單日凈投放910億元，為連續(xù)第二日凈投放（昨日凈投放1378億元），釋放流動性呵護信號。隔夜Shibor上行0.1BP至1.315%，7天期下行2.4BP至1.423%，14天期下行2.1BP至1.445%，市場短期流動性相對寬裕。

短期回暖有望延續(xù)。今日30年期主力合約日內(nèi)波動超1%，反映長端利率債對情緒敏感，短期交易性機會或凸顯，短期來看，避險情緒和偏松資金面有望支撐國債期貨延續(xù)回暖。避險情緒方面，中美貿(mào)易摩擦不確定性推動國債配置需求；資金面層面，央行連續(xù)兩日凈投放超2000億元，Shibor利率走低，也或為機構(gòu)打開加杠桿空間。中期來看，需密切關(guān)注央行MLF續(xù)作規(guī)模和財政支出節(jié)奏，流動性邊際變化或?qū)κ袌鲎邉萦兴绊憽?/p>

3)商品市場：貴金屬繼續(xù)領(lǐng)漲商品市場，但波動加劇

整體分化，波動加劇。今日國內(nèi)商品期貨市場呈現(xiàn)分化格局，貴金屬與航運板塊強勢領(lǐng)漲，黑色系及部分能化品種表現(xiàn)疲弱。集運指數(shù)（歐線）單日大漲7.36%，滬金、滬銀分別上漲2.70%、2.64%，延續(xù)近一周強勢趨勢；玻璃主力合約跌超3%，甲醇、鐵礦石等品種跌幅超2%。市場情緒或受宏觀政策預期與產(chǎn)業(yè)基本面共同驅(qū)動，短期波動有所加劇。

貴金屬持續(xù)堅挺，但午后有所回落。今日午后國際金價盤中出現(xiàn)跳水回落，在當前金價持續(xù)上行背景下，市場或擔心美國政府停擺恢復后避險情緒消退，但從近期中美貿(mào)易摩擦升級來看，我們認為全球經(jīng)濟不確定性仍在提升，黃金作為核心避險資產(chǎn)受到配置資金青睞。白銀作為兼具金融屬性與工業(yè)屬性的品種，其價格彈性相對更高，金銀比當前仍在80左右，當前白銀空間預計仍在。中長期來看，美聯(lián)儲仍處于新一輪降息周期，實際利率下行有望推動黃金定價上移，支撐貴金屬價格延續(xù)偏強趨勢。

歐線價格表現(xiàn)突出。歐線方面，10月10日晚，特朗普威脅將自11月1日起對中國的所有產(chǎn)品征收100%的關(guān)稅，并對關(guān)鍵軟件實施出口管制。但近日，在外界因此擔憂貿(mào)易摩擦再起的情況下，美國總統(tǒng)特朗普再度做出“美國無意傷害中國，而是想幫助中國”，“不必擔心中國。一切都會好起來的。”等表述。受相關(guān)表述影響，歐線價格有所回升，或可關(guān)注后續(xù)貿(mào)易摩擦情況。

PART.03

交易熱點追蹤

2) 近期核心思路總結(jié)

權(quán)益方面，我們認為雖然外部沖擊導致短期波動加劇，但核心指數(shù)仍在延續(xù)上行節(jié)奏（滬深300沿20日均線運行），當前中美博弈或已進入深水區(qū)，對外部分核心戰(zhàn)略資源出口管制、對內(nèi)部分核心科技自主下，我國核心競爭力正在持續(xù)提升，或為市場持續(xù)走強進一步夯實基礎(chǔ)。

債市方面，我們認為短期資金面延續(xù)偏寬松態(tài)勢，疊加避險情緒提升，債市震蕩回暖格局未變；中長期來看，伴隨美聯(lián)儲降息帶動全球進入新一輪流動性寬松周期，國內(nèi)適度寬松的貨幣政策仍有降息空間，未來“股債雙?！备窬钟型尸F(xiàn)。

商品方面，我們認為全球計價大宗品方面，金、銀價格持續(xù)新高，以美元計價的工業(yè)品如銅也在跟隨上漲，預計有色金屬價格仍將是偏強走勢；內(nèi)需品種方面，前期漲幅較大的反內(nèi)卷工業(yè)品開啟震蕩走勢，短期關(guān)注點在供給落實，進一步關(guān)注點在需求拉動節(jié)奏。

風險提示：中美貿(mào)易摩擦加劇，美聯(lián)儲降息節(jié)奏不確定，反內(nèi)卷政策落地不確定。