近段時(shí)間，知名私募、林園投資董事長(zhǎng)林園又一次成為圈里的熱門人物。

主要還是因?yàn)閮杉拢旱谝皇撬趨⒓幽硞€(gè)活動(dòng)時(shí)，稱自己買了科技股結(jié)果“愁到睡不著覺”；第二則是其公司因旗下多只產(chǎn)品跑輸滬深300指數(shù)而被客戶質(zhì)疑。

10月13日，在位于重慶長(zhǎng)江邊的辦公室里，林園接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（簡(jiǎn)稱“NBD”）獨(dú)家專訪。接近一個(gè)小時(shí)的采訪中，他坦然面對(duì)外界對(duì)其公司的質(zhì)疑，聊到了自己為何買了科技股會(huì)愁到睡不著覺，還拋出了投資白酒的最新判斷。

他認(rèn)為白酒是能帶來快樂的消費(fèi)，“多少年前電視節(jié)目里他們質(zhì)疑我，質(zhì)疑了半天，質(zhì)疑我的人他要去鉆地縫，我什么時(shí)候都在，命運(yùn)是掌握在我自己手上“?；谀壳暗陌拙菩袠I(yè)以及大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，林園認(rèn)為，現(xiàn)在只要能堅(jiān)持持有12年及以上的話，就能回本。

那么，投資白酒行業(yè)12年回本的底層邏輯是什么？林園對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳的態(tài)度又是怎樣？其未來會(huì)不會(huì)動(dòng)搖投資理念，在科技領(lǐng)域化“被動(dòng)”為“主動(dòng)”？我們將為粉絲朋友揭曉林園當(dāng)前的投資邏輯。

回應(yīng)公司業(yè)績(jī)不佳、產(chǎn)品有清盤風(fēng)險(xiǎn)

林園：這么多年過去了，我還在！

2025年A股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性牛市特征，以AI、算力、半導(dǎo)體為代表的“小登股”領(lǐng)漲，而林園長(zhǎng)期重倉(cāng)的白酒、醫(yī)藥等“老登股”表現(xiàn)疲軟，拖累整體業(yè)績(jī)。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，林園旗下18只有業(yè)績(jī)披露的產(chǎn)品今年均跑輸滬深300指數(shù)。即便收益表現(xiàn)較好的“林園投資218號(hào)”，近一年15.36%的收益，仍低于滬深300同期18.77%的漲幅。而例如“林園投資21號(hào)”等產(chǎn)品，年內(nèi)更是出現(xiàn)了小幅虧損。

國(guó)慶前夕，林園投資173號(hào)凈值為0.7598元，接近清盤線，但未觸發(fā)強(qiáng)制清盤條款。雖然林園明確否認(rèn)清盤風(fēng)險(xiǎn)，但其掌管的產(chǎn)品逼近清盤線，這也引起市場(chǎng)質(zhì)疑。

NBD：日前，公司旗下18只披露業(yè)績(jī)的產(chǎn)品均跑輸滬深300指數(shù)，部分產(chǎn)品近一年虧損超10%。您將原因歸于“持倉(cāng)標(biāo)的短期下跌”，但消費(fèi)、醫(yī)藥龍頭調(diào)整已持續(xù)數(shù)月，如何判斷這些標(biāo)的 “長(zhǎng)期價(jià)值未變”？

林園：我們投的這些（股票）股價(jià)有波動(dòng)，這種情況我們過去也經(jīng)常遇到，因?yàn)楣蓛r(jià)不是我說了算。如果我現(xiàn)在是持有或者準(zhǔn)備買入，我就要算我的回本期，我能算到的，都不會(huì)錯(cuò)。

全世界的資產(chǎn)（價(jià)格）都是波動(dòng)的。你說我（的產(chǎn)品）虧了，你去買別的資產(chǎn)可能也有虧錢的概率。但至少我投的企業(yè)沒有虧損的，每年還是掙錢的。此外，行業(yè)下滑增速肯定要下降，而且過去增速也太高了。我們相信我們投的（都是正確的），好的（行業(yè)）我都投了。

林園 每經(jīng)記者 鄭得銳 攝

NBD：市場(chǎng)傳言部分產(chǎn)品接近清盤線，您否認(rèn)存在清盤風(fēng)險(xiǎn)并提及 “外來投資者占比不足20%”。這種投資者結(jié)構(gòu)是否會(huì)影響策略的包容性？未來是否考慮調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)？

林園：我們不拒絕（外來客戶），但是也不主動(dòng)（調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)），這是我們貫徹的方針。

我們并沒有把（這個(gè)事情）看得很重，也沒看得很輕。我就覺得每一個(gè)投資者來投我們的產(chǎn)品，都是我身上的責(zé)任。我寧愿他賺錢比我賺錢更快。但這個(gè)市場(chǎng)，有時(shí)候說不準(zhǔn)是吧？我的信念告訴我，不會(huì)錯(cuò)的。

多少年前電視節(jié)目里他們質(zhì)疑我，質(zhì)疑了半天，質(zhì)疑我的人他要去鉆地縫，我什么時(shí)候都在，命運(yùn)是掌握在我自己手上。

之前我和一家上市公司高管吃飯，對(duì)方也感慨地說，這么多年了，你還在??？我告訴他，我還會(huì)在。

我的命運(yùn)永遠(yuǎn)掌握在我自己的手上。接下來，我還會(huì)在（市場(chǎng)上）！

白酒何時(shí)能走出低谷？

林園：白酒是快樂需求，閉著眼12年也能回本

通過林園過去的投資可以發(fā)現(xiàn)，其核心投資原則是非常謹(jǐn)慎的，必須在明確知道投資標(biāo)的價(jià)值、能清晰計(jì)算投資回本周期時(shí)才會(huì)出手投資，同時(shí)避免風(fēng)險(xiǎn)投資模式。而白酒行業(yè)的持續(xù)投資，正是他投資理念的實(shí)踐。

眾所周知，作為投資大佬的林園，一直堅(jiān)持重倉(cāng)食品飲料、醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售等傳統(tǒng)板塊的幾只“老牌”消費(fèi)股。

白酒是林園長(zhǎng)期看好并重倉(cāng)的行業(yè)之一。然而，這兩年白酒卻走入低谷。從資本市場(chǎng)來看，即便是茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企的股價(jià)也避免不了波動(dòng)。從消費(fèi)市場(chǎng)端來看，行業(yè)調(diào)整持續(xù)加劇，剛剛過去的雙節(jié)傳統(tǒng)旺季動(dòng)銷也不及預(yù)期。究竟什么時(shí)候才能走出低谷，拐點(diǎn)在何時(shí)？

另一方面，消費(fèi)人群迭代、健康觀念崛起，這也讓酒企在存量競(jìng)爭(zhēng)中尋找增量的嘗試變得尤為迫切。今年以來，五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、舍得酒業(yè)等在做30度以下的白酒產(chǎn)品。那么，酒企主動(dòng)迎合年輕人是否能拓展傳統(tǒng)白酒未能覆蓋的市場(chǎng)空間，創(chuàng)造新的銷售場(chǎng)景和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)呢？林園也有自己的看法。

林園 每經(jīng)記者 鄭得銳 攝

NBD：白酒行業(yè)今年表現(xiàn)不佳，國(guó)慶中秋行業(yè)也呈現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)，目前你怎么看待白酒行業(yè)？

林園：我相信這個(gè)酒行業(yè)是不會(huì)消失的。

未來機(jī)器能夠幫你做很多事情，那么享樂的東西就越來越少了。而白酒本身是能夠帶來（快樂）的，這就是我們的判斷，以后能夠帶來快樂的東西越來越少，我相信這個(gè)行業(yè)淘汰不了。因?yàn)榫颇芙o我?guī)砜鞓?，這是喝白酒的人都告訴我的。

NBD：我們注意到，白酒在行業(yè)整體下滑的背景下，分化也隨之加劇。貴州茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企，仍然能保持向上正增長(zhǎng)，但一些區(qū)域酒企卻首次出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑。那么，這種分化會(huì)持續(xù)多久？您認(rèn)為行業(yè)的拐點(diǎn)在什么時(shí)候？會(huì)不會(huì)影響您的白酒投資結(jié)構(gòu)？

林園：我們不會(huì)調(diào)整比例和結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在和過去都是抓龍頭。（白酒）不像新興產(chǎn)業(yè)，比如科技產(chǎn)業(yè)的龍頭不好抓，（白酒）這個(gè)行業(yè)的格局已經(jīng)形成了。我相信你說的拐點(diǎn)就是市場(chǎng)熱點(diǎn)，但這和整個(gè)經(jīng)濟(jì)（形勢(shì)）和消費(fèi)（需求）是連著的。

從我們目前得到的情況來看，它（白酒行業(yè)）的產(chǎn)量應(yīng)該是在收縮，現(xiàn)在來說，消費(fèi)還是不旺的。（所以）什么時(shí)候出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們也不做判斷。

NBD：當(dāng)前市場(chǎng)存在“老登股”與“小登股”的風(fēng)格分化，白酒作為“老登股”代表，你認(rèn)為這輪市場(chǎng)的投資價(jià)值是怎樣？

林園：投資多少年回本，我相信這個(gè)還是可以判斷的。我認(rèn)為白酒的賬是可以算的。

我記得我曾經(jīng)在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》舉辦的中國(guó)酒業(yè)資本論壇上說過，只要你能堅(jiān)持（持有白酒股），比如說19年以上，那么現(xiàn)在買入是可以的。那么基于目前的白酒行業(yè)以及大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我們又對(duì)它未來的賬進(jìn)行了測(cè)算。我大概的測(cè)算是，現(xiàn)在只要你能堅(jiān)持，保守估計(jì)11或12年以上的話，他能回本，這就是我說的回本期。

投資回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)在哪里？我們認(rèn)為12年就是一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)。如果你們12年閉著眼睡覺，他也能夠回本。

NBD：您一直在說回本期測(cè)算。您所指的“回本”具體是什么概念？

林園：簡(jiǎn)單說就是通過分紅收回成本。長(zhǎng)期持有白酒股的話，大約12年的累計(jì)分紅就能覆蓋初始投資成本，這并不包含股票本身的價(jià)值。

NBD：今年多家酒企為迎合年輕的消費(fèi)趨勢(shì)，推出低度白酒、“文創(chuàng)產(chǎn)品” 等，您認(rèn)為低度白酒能否贏取年輕人的心，酒企低度策略能取得怎樣的成效？

林園：過去我們觀察他們做這些（類似的）東西都不是很成功。可能就是忽略了喝酒的群體真正的感受。

（您覺得年輕人會(huì)喝白酒嗎？）他們到了一定年齡，需要（商務(wù)）社交的時(shí)候就會(huì)（喝白酒）了。我自己年輕的時(shí)候也很少有（商務(wù)）社交。人上了年紀(jì)了，會(huì)更懷舊，也有更多社交場(chǎng)合。

的確，白酒在中國(guó)文化中承載著 “禮儀、待客、傳承”的重要意義，在不少重要場(chǎng)合，都被當(dāng)作情感載體和紐帶。當(dāng)情感被傳遞和接收時(shí)，雙方都會(huì)獲得情緒滿足?！翱鞓沸枨蟆辟x予了白酒行業(yè)“值得投” 的底氣。

投了科技股為什么睡不著覺？

林園：雖然是未來的方向，但賬算不清楚，不會(huì)主動(dòng)介入

今年，“小登”股受到市場(chǎng)追捧，人形機(jī)器人、人工智能、芯片半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等領(lǐng)域股價(jià)均表現(xiàn)出色，而就在前段時(shí)間，林園也因?yàn)橐环P(guān)于“小登”科技股的言論火了。

他在回答主持人提問時(shí)表示，自己投資科技股是被動(dòng)操作，給他帶來了不少困擾?！拔屹I了以后才后悔，把我折騰得多少個(gè)晚上都睡不著覺。”

而這次專訪中，林園也談到了讓他“愁到睡不著覺”的科技股。

NBD：之前您在公開場(chǎng)合說被動(dòng)買入科技股讓您睡不著，而從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，今年是典型的科技股牛市，您對(duì)科技股現(xiàn)在觀點(diǎn)是怎樣？未來是否可能主動(dòng)擴(kuò)大科技股布局？

林園：不光是對(duì)科技股，（我認(rèn)為）這個(gè)賬算不清楚就是命運(yùn)不掌握在自己手上。如果命運(yùn)不掌握在我自己手上，我就不去主動(dòng)介入，這是肯定的，這就是我們堅(jiān)守的投資原則，這個(gè)不能變。

科技肯定是未來的發(fā)展方向。不光是現(xiàn)在，哪怕時(shí)間倒退20年或更長(zhǎng)（時(shí)間），科技也是當(dāng)時(shí)的未來發(fā)展方向。比如鋼鐵產(chǎn)業(yè)，也曾經(jīng)代表了先進(jìn)生產(chǎn)力。從大的方向來看，沒有區(qū)別。我不是不看好，而是非常看好。但又有不確定性。

（哪怕）行業(yè)發(fā)展了，企業(yè)還是有不確定性。電話機(jī)、飛機(jī)、膠卷等都是偉大的發(fā)明。現(xiàn)在你搞這個(gè)（科技，即便掌握核心技術(shù)），和能不能長(zhǎng)期盈利、成為行業(yè)的主導(dǎo)也是兩碼事。

所以說，科技不像剛才說的與嘴有關(guān)系的（白酒行業(yè)等）容易把握。

我是投資人。我們的投資原則是不見兔子不撒鷹。必須知道多少錢了（賬算得清楚），我們才會(huì)出手投資。如果不是這樣的話，那就是風(fēng)投了。

記者|劉明濤

編輯|葉峰

視覺|鄒利 劉陽

排版|葉峰

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