金價(jià)的歷史性上漲，預(yù)示著某些遠(yuǎn)比通脹或通縮更為根本的變化正在醞釀之中。

10月16日，黃金漲勢(shì)不減，連續(xù)第四個(gè)交易日創(chuàng)歷史新高，首次突破4300美元大關(guān)。黃金今年初以來(lái)已累漲超60%。

（黃金今年以來(lái)漲幅64%，截至10月17日）

彭博宏觀策略師Simon White指出，黃金傳遞關(guān)鍵信息在于，它不僅是對(duì)抗貨幣貶值的通脹對(duì)沖工具，更是對(duì)整個(gè)金融體系的對(duì)沖——從嚴(yán)重的信貸衰退到大規(guī)模的財(cái)政赤字貨幣化。

Simon認(rèn)為當(dāng)政府債務(wù)和各類信貸產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)日益加劇時(shí)，以實(shí)物形式持有的黃金，因其不屬于任何人的負(fù)債，而成為無(wú)可指摘的終極抵押品。

因此，無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)面臨的是通脹沖擊還是通縮危機(jī)，黃金的需求都可能持續(xù)高漲。

黃金不只是通脹對(duì)沖工具

Simon表示市場(chǎng)對(duì)黃金最大的誤解在于將其僅僅視為通脹對(duì)沖工具和貨幣貶值保護(hù)手段。但歷史數(shù)據(jù)顯示，黃金在通脹極低和極高時(shí)都表現(xiàn)最佳。

如果黃金僅是通脹對(duì)沖工具，其回報(bào)應(yīng)隨通脹率上升而遞增。但實(shí)際情況并非如此。

在1930年代的嚴(yán)重通縮期，即使美國(guó)政府強(qiáng)制私人持有者以每盎司20美元出售黃金后重估至35美元，黃金仍實(shí)現(xiàn)了上漲。若非當(dāng)時(shí)市場(chǎng)被關(guān)閉，漲幅可能更大。

美國(guó)當(dāng)年沒(méi)收黃金正是因?yàn)槊癖娫诖笫挆l期間開(kāi)始囤積黃金，加劇了通縮危機(jī)。無(wú)論是通脹還是通縮，都只是金融體系壓力上升的癥狀。

（無(wú)論通脹率的高低，黃金都表現(xiàn)不錯(cuò)）

真正的解決方案是高質(zhì)量抵押品，這正是市場(chǎng)當(dāng)前迫切需要并推動(dòng)金價(jià)走高的原因。

信貸市場(chǎng)暗藏危機(jī)

市場(chǎng)正押注的風(fēng)險(xiǎn)之一，是一場(chǎng)重大的信貸衰退。

Orlock Advisors的分析師Russell Napier認(rèn)為，金價(jià)上漲主要預(yù)示著一場(chǎng)即將來(lái)臨的信貸危機(jī)。盡管高收益和投資級(jí)信貸利差近來(lái)不斷收窄，但這并不意味著風(fēng)險(xiǎn)正在下降。

利差是相對(duì)于“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的政府債券收益率來(lái)衡量的，但在美國(guó)及全球其他地區(qū)財(cái)政赤字巨大的背景下，政府債券的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”屬性本身已不能被視為理所當(dāng)然。

更重要的是，如果用銀行間互換利率（swap spreads）來(lái)調(diào)整一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際的信用利差（企業(yè)債與國(guó)債的利率差）其實(shí)更高了。

這說(shuō)明，私人市場(chǎng)借錢的成本變貴了，銀行自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的成本也上升了——簡(jiǎn)單說(shuō)，現(xiàn)在借錢更貴、風(fēng)險(xiǎn)也更大了。

（銀行間互換利率調(diào)整后，信用利差更高了）

然而，情況正在變化。據(jù)報(bào)道，隨著全球貿(mào)易緊張局勢(shì)再起，以及一家負(fù)債百億美金的公司First Brands宣告破產(chǎn)且據(jù)稱有超過(guò)20億美元資金“不翼而飛”，信貸利差近期重新走闊。

正如摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙所警告的：

當(dāng)你看到一只蟑螂時(shí)，很可能附近還有更多。

黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)與戴蒙的觀點(diǎn)相符。在一個(gè)現(xiàn)金流中斷或嚴(yán)重受損的通縮性信貸事件中，持有一個(gè)不屬于任何人負(fù)債的非金融化資產(chǎn)，將成為少數(shù)可行的對(duì)沖選擇之一。

政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣嚴(yán)峻

除了私營(yíng)部門的償債能力，日益揮霍的政府也成為市場(chǎng)不安的主要來(lái)源。

各國(guó)政府正面臨著和平時(shí)期及非衰退時(shí)期前所未有的巨額財(cái)政赤字。與企業(yè)不同，主權(quán)政府可以通過(guò)印鈔來(lái)擺脫困境，而這正是市場(chǎng)擔(dān)憂的另一個(gè)核心。

對(duì)大規(guī)模財(cái)政赤字最終將被“貨幣化”的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，無(wú)疑是助推黃金需求的另一股力量。這種行為將嚴(yán)重侵蝕法定貨幣的真實(shí)價(jià)值。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周暗示，在量化緊縮結(jié)束后，量化寬松（QE）可能會(huì)以驚人的速度回歸。

市場(chǎng)對(duì)政府抵押品（即國(guó)債）信心減弱的跡象，已經(jīng)體現(xiàn)在期限溢價(jià)的上升上——在過(guò)去一年，這幾乎是多數(shù)主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家收益率上升的全部原因。

（期限溢價(jià)的上升推動(dòng)去年大多數(shù)主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)債收益率的上升）

兩種沖擊下的共同贏家

當(dāng)前，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)正處在一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，低波動(dòng)性往往預(yù)示著收益率即將出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)。無(wú)論未來(lái)的沖擊是通脹性的還是通縮性的，黃金都將受到追捧。

如果發(fā)生通脹沖擊，黃金將扮演其廣為人知的角色，作為對(duì)沖貨幣貶值的工具。但如果發(fā)生的是信貸危機(jī)和通縮，市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量抵押品的需求將變得更為迫切。

在信貸衰退中，非政府債務(wù)將首先受到重創(chuàng)，但最終政府債務(wù)也難以幸免。面對(duì)天量的赤字和陷入債務(wù)通縮的經(jīng)濟(jì)，將主權(quán)債務(wù)貨幣化將變得不可避免。

屆時(shí)，政府債務(wù)的名義價(jià)值或可得到保證，但其實(shí)際價(jià)值將被摧毀，導(dǎo)致各類傳統(tǒng)抵押品全線受損。

在這種情況下，黃金，除非再次被法令沒(méi)收，否則將依然保持其“真金白銀”的價(jià)值。這，正是其歷史性的價(jià)格上漲告訴我們的事情。