當(dāng)香港金鐘道的寫(xiě)字樓燈光在10月14日深夜熄滅時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)的債權(quán)人會(huì)議已悄然改寫(xiě)了房企化債的劇情——98.5%的贊成票看似為這場(chǎng)持續(xù)兩年的債務(wù)困局劃下逗號(hào)，但700億償債壓力壓降的承諾、首家境外債清零房企的頭銜，究竟是破局曙光還是新的懸念？

香港會(huì)議中心的表決夜：98.5%贊成票背后的關(guān)鍵信號(hào)

2025年10月14日下午3點(diǎn)，香港高等法院旁的會(huì)議中心里，1492名債權(quán)人的投票終端陸續(xù)亮起。當(dāng)系統(tǒng)最終定格時(shí)，1469張贊成票構(gòu)成的98.5%支持率，像一劑強(qiáng)心針注入低迷的地產(chǎn)圈——要知道，這場(chǎng)表決所需的“通關(guān)密碼”本是75%的債務(wù)金額門(mén)檻，而最終94.5%的金額支持率，早已超額完成任務(wù)。

圖源：融創(chuàng)中國(guó)公告

沒(méi)人會(huì)忽略時(shí)間節(jié)點(diǎn)的微妙：距離香港高等法院11月5日的最終聆訊，恰好只剩三周。這意味著，若法院點(diǎn)頭，融創(chuàng)將跨過(guò)境外債重組的最后一道坎。更關(guān)鍵的是，疊加此前落地的境內(nèi)債重組，公司宣稱(chēng)整體償債壓力將壓降近700億元，每年還能省下數(shù)十億元利息——這筆錢(qián)，足夠覆蓋3個(gè)“壹號(hào)院”項(xiàng)目的建設(shè)成本。

但業(yè)內(nèi)的討論并未因高支持率降溫。有人將其視為“行業(yè)化債范本”，認(rèn)為大型房企境外債清零的先例，能給旭輝、龍光等同行提供參考；也有分析師盯著700億壓降數(shù)據(jù)追問(wèn)：“是債務(wù)展期帶來(lái)的賬面減負(fù)，還是真金白銀的壓力緩解？后續(xù)資產(chǎn)處置能否跟上，才是關(guān)鍵?！?/p>

從4月方案到6月鎖定勝局：融創(chuàng)化債的“關(guān)鍵落子”

回溯這場(chǎng)化債大戲，今年4月的“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”方案，堪稱(chēng)融創(chuàng)拋出的關(guān)鍵籌碼。當(dāng)時(shí)，面對(duì)95.5億美元的境外債務(wù)“堰塞湖”——涵蓋公開(kāi)債券、私募貸款等多種類(lèi)型，公司不僅給出了債務(wù)轉(zhuǎn)化路徑，還悄悄加了個(gè)“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃”，避免管理層持股被過(guò)度稀釋?zhuān)@步棋讓不少機(jī)構(gòu)債權(quán)人放下顧慮。

劇情的推進(jìn)比預(yù)期更順利。5月，82%的現(xiàn)有票據(jù)持有人遞來(lái)“支持函”；6月，手握75%境外未償本金的債權(quán)人簽下《重組支持協(xié)議》——相當(dāng)于提前鎖定了表決勝局。但債務(wù)重組的另一面，是經(jīng)營(yíng)端的“冰火兩重天”：2025年上半年，上海壹號(hào)院以單盤(pán)銷(xiāo)冠的成績(jī)撐起場(chǎng)面，公司235.5億元的合同銷(xiāo)售額里，TOP系產(chǎn)品貢獻(xiàn)了近四成；可同期199.9億元的收入，同比仍跌了41.7%，128.1億元的歸母凈虧損，即便較去年收窄14.4%，仍是沉甸甸的壓力。

11家房企“上岸”之后：行業(yè)化債的分化與冷暖

融創(chuàng)的進(jìn)展，不過(guò)是地產(chǎn)行業(yè)化債潮的一個(gè)切片?？硕鸬慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)里藏著更復(fù)雜的圖景：目前境內(nèi)外整體債務(wù)重組“闖關(guān)成功”或接近成功的房企，只有融創(chuàng)、旭輝、龍光3家；再算上世茂、佳兆業(yè)等8家僅完成境外債重組的企業(yè)，整個(gè)行業(yè)里“上岸”的玩家，滿(mǎn)打滿(mǎn)算才11家。

不同房企的“破局術(shù)”也各有章法。旭輝在9月中旬剛闖過(guò)一關(guān)，7筆境內(nèi)債、100.6億元規(guī)模的重組方案，硬是拿到了高比例贊成票；佳兆業(yè)則走了“組合拳”路線，債務(wù)展期、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)處置三管齊下，才讓境外債重組看到希望。

政策端的“暖風(fēng)”其實(shí)一直吹：融資協(xié)調(diào)機(jī)制、專(zhuān)項(xiàng)債收儲(chǔ)、經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款松綁……可這些利好就像“甘霖”，只滋潤(rùn)了部分企業(yè)。不少出險(xiǎn)房企仍陷在“談判-僵持-再談判”的循環(huán)里，畢竟，不是每家企業(yè)都能像融創(chuàng)這樣，既拿出讓債權(quán)人認(rèn)可的方案，又能保住核心項(xiàng)目的銷(xiāo)售基本盤(pán)。

孫宏斌“破冰”之后：融創(chuàng)還要闖過(guò)“經(jīng)營(yíng)關(guān)”

即便法院最終批準(zhǔn)重組，融創(chuàng)的劇本也沒(méi)到“皆大歡喜”的結(jié)局。6月底的股東周年會(huì)上，孫宏斌時(shí)隔兩年再次現(xiàn)身，一句“最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去”讓市場(chǎng)振奮，但臺(tái)下的投資者更關(guān)心：如何把235.5億元的上半年銷(xiāo)售額，變成實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流？怎樣讓199.9億元的收入不再下滑？畢竟，債務(wù)重組只是“止血”，經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇才是“造血”。

克而瑞給出的行業(yè)建議，更像一份“生存指南”：出險(xiǎn)房企得繼續(xù)和債權(quán)人磨細(xì)節(jié)，能爭(zhēng)取債務(wù)展期就多爭(zhēng)取喘息時(shí)間；未出險(xiǎn)的企業(yè)則要趕緊“瘦身”，把低量級(jí)城市的滯重庫(kù)存清掉，優(yōu)化土地儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)——畢竟，在地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整期，活下去的關(guān)鍵，從來(lái)不是“規(guī)模多大”，而是“韌性多強(qiáng)”。

總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)融創(chuàng)的98.5%贊成票登上熱搜時(shí)，有人說(shuō)這是房企化債的“里程碑”，也有人提醒“別忽視700億壓降目標(biāo)的兌現(xiàn)難度”。其實(shí)，在房地產(chǎn)行業(yè)的這場(chǎng)大調(diào)整里，沒(méi)有永遠(yuǎn)的贏家，只有不斷適應(yīng)變化的玩家。融創(chuàng)的下一步怎么走？700億償債壓力能否真的緩解？或許，等到11月5日香港高等法院的聆訊結(jié)果出爐，我們才能看到下一段劇情的線索。

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