美國(guó)區(qū)域銀行股價(jià)在周四遭遇暴跌，為自2023年3月硅谷銀行倒閉以來(lái)表現(xiàn)第二差交易日，隨后高盛交易員的客戶咨詢量“爆表”，投資者最關(guān)心三大核心問(wèn)題。

危機(jī)源于Zions Bancorporation披露對(duì)兩筆貸款計(jì)提6000萬(wàn)美元撥備并核銷5000萬(wàn)美元，這筆損失相當(dāng)于其2025年市場(chǎng)預(yù)期盈利的5%。法庭文件顯示，這是繼First Brands和Tricolor之后，一個(gè)半月內(nèi)曝光的第三起疑似欺詐案件，印證了摩根大通CEO戴蒙"不止一只蟑螂"的警告。

高盛交易員Mike Washington在最新的每日市場(chǎng)總結(jié)中寫道，客戶致電交易臺(tái)詢問(wèn)"到底發(fā)生了什么"的數(shù)量處于高位。投資者聚焦這些貸款是如何通過(guò)審批流程、為何一個(gè)半月內(nèi)曝光三起互不相關(guān)的疑似欺詐案件、小型銀行是否為刺激貸款增長(zhǎng)而放松了承銷標(biāo)準(zhǔn)。

市場(chǎng)焦慮也正從私募信貸領(lǐng)域蔓延至區(qū)域銀行，投資者紛紛拋售金融股，美國(guó)區(qū)域銀行集體下跌7%，貨幣中心銀行下跌3.9%，Zions股價(jià)暴跌13%，Jefferies下跌10.6%，Capital One因信貸敞口下跌6%，另類資產(chǎn)管理公司下跌5%。

高盛指出，僅因一個(gè)借款人的披露就引發(fā)如此劇烈的市場(chǎng)反應(yīng)"似乎有點(diǎn)瘋狂"，但客戶現(xiàn)在的說(shuō)法是“已經(jīng)是三起了”。大量區(qū)域銀行尚未公布財(cái)報(bào)，高盛金融專家Christian DeGrasse指出，在獲得答案之前，市場(chǎng)正對(duì)區(qū)域銀行的NDFI（非存款類金融機(jī)構(gòu)）貸款敞口保持高度警惕。

單筆損失引發(fā)連鎖反應(yīng)

Zions Bancorporation通過(guò)8-K文件披露，其California Bank & Trust部門向兩家借款人發(fā)放的商業(yè)貸款出現(xiàn)違約。高盛分析顯示，這筆5000萬(wàn)美元的核銷相當(dāng)于該行核心一級(jí)資本的7個(gè)基點(diǎn)，約占其2025年市場(chǎng)預(yù)期盈利的5%。

文件顯示，銀行在內(nèi)部審查中發(fā)現(xiàn)借款人和擔(dān)保人存在"明顯虛假陳述和合同違約"以及"其他違規(guī)行為"。銀行隨后發(fā)出的違約通知和加速清償要求未獲回應(yīng)。Zions已在加州對(duì)擔(dān)保人提起訴訟尋求全額追償，并計(jì)劃聘請(qǐng)外部律師進(jìn)行獨(dú)立審查。

法庭文件顯示，Western Alliance Bank也卷入針對(duì)同一借款人的訴訟，尋求追回1億美元。這一發(fā)現(xiàn)促使投資者迅速梳理其他區(qū)域銀行的NDFI貸款敞口，擔(dān)憂情緒在板塊內(nèi)蔓延。

投資者最關(guān)心的三大核心問(wèn)題

高盛交易臺(tái)反饋顯示，市場(chǎng)并非擔(dān)心單一信貸事件的傳染風(fēng)險(xiǎn)，而是聚焦于三個(gè)更深層次的問(wèn)題。

首先，這些貸款是如何通過(guò)審批流程的？這一質(zhì)疑不僅針對(duì)區(qū)域銀行和商業(yè)銀行，也指向Jefferies等投資大行。該行當(dāng)日舉行投資者日，部分投資者對(duì)管理層處理First Brands和Point Bonita風(fēng)險(xiǎn)敞口的方式表示不滿，Jefferies股價(jià)下跌10.6%。
其次，為何一個(gè)半月內(nèi)曝光三起互不相關(guān)的疑似欺詐案件？高盛指出，這是一個(gè)"非常重要的問(wèn)題"，讓投資者感覺(jué)"有些不對(duì)勁"。這三起案件——Tricolor、First Brands和最新披露的Zions借款人——均涉及不同的借款主體。
第三，小型銀行是否為刺激貸款增長(zhǎng)而放松了承銷標(biāo)準(zhǔn)？這一擔(dān)憂尤為令人不安，因?yàn)樗贤顿Y者對(duì)整體信貸環(huán)境惡化的敘事。這些問(wèn)題貸款主要來(lái)自NDFI貸款，該類貸款已日益成為區(qū)域銀行貸款增長(zhǎng)的來(lái)源，通常占貸款總額的15%左右。

NDFI貸款成為關(guān)注焦點(diǎn)

高盛Ryan Nash在2025年第二季度手冊(cè)中的數(shù)據(jù)顯示，NDFI貸款在區(qū)域銀行中占比約15%，但各行情況差異顯著。這類貸款涵蓋對(duì)非存款類金融機(jī)構(gòu)的各類融資，包括私募信貸基金和消費(fèi)信貸中介機(jī)構(gòu)。

當(dāng)日交易表現(xiàn)顯示，不同銀行的NDFI承銷質(zhì)量存在巨大差異。大型銀行跑贏中小型和區(qū)域銀行約300個(gè)基點(diǎn)，部分案例中差距高達(dá)1000個(gè)基點(diǎn)。投資者強(qiáng)調(diào)，并非所有NDFI貸款都相同，不同銀行的承銷標(biāo)準(zhǔn)也存在差異。

目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)集中在NDFI貸款中的私募信貸敞口，其次是消費(fèi)信貸中介機(jī)構(gòu)敞口。高盛指出，市場(chǎng)似乎處于"發(fā)現(xiàn)階段"，沒(méi)有人清楚究竟發(fā)生了什么，但投資者對(duì)話的基調(diào)已明顯轉(zhuǎn)變?yōu)?似乎有事情正在發(fā)生"。

更多風(fēng)險(xiǎn)或在財(cái)報(bào)季暴露

高盛指出，雖然新增披露僅涉及一個(gè)借款人（盡管客戶表示"現(xiàn)在已經(jīng)是三個(gè)了"），但市場(chǎng)情緒已發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，普遍觀點(diǎn)從觀望轉(zhuǎn)向"似乎確實(shí)有問(wèn)題"。

高盛交易員DeGrasse表示，"這一切在單一借款人新增披露后顯得有些瘋狂"，但客戶對(duì)話的基調(diào)已明顯改變。ZION已表示雖然相信這是孤立事件，但計(jì)劃聘請(qǐng)外部律師進(jìn)行獨(dú)立審查。

目前仍有大量區(qū)域銀行尚未公布財(cái)報(bào)，高盛預(yù)計(jì)NDFI貸款敞口將成為財(cái)報(bào)電話會(huì)議和信息披露的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。高盛強(qiáng)調(diào)，并非所有NDFI貸款都相同，不同銀行的NDFI承銷標(biāo)準(zhǔn)也存在差異，這從今日各銀行股價(jià)表現(xiàn)的巨大差異中可見(jiàn)一斑。

市場(chǎng)正密切關(guān)注即將到來(lái)的財(cái)報(bào)季，以判斷這一信貸問(wèn)題是個(gè)別現(xiàn)象還是更廣泛的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。