抓住風(fēng)口

10月16日，王煜全在前哨直播中提醒大家：數(shù)字貨幣財(cái)庫正在成為一個(gè)過度炒作的新概念，大家一定要小心。

10月17日，財(cái)新發(fā)出報(bào)道，美股上市的數(shù)字貨幣財(cái)庫公司 QMMM 被曝“辦公室人去樓空”。

這家號(hào)稱要斥資 1 億美元建立加密貨幣儲(chǔ)備、三周股價(jià)暴漲 9.6 倍的公司，如今股票停牌、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)失聯(lián)。

今天，我們就和大家好好聊聊數(shù)字貨幣財(cái)庫的前世今生，讓你搞懂它為何火熱，又為何危險(xiǎn)。

如果你還想了解王煜全直播中的完整分享，歡迎點(diǎn)擊加入前哨，觀看直播回放，獲取完整文字稿。

財(cái)庫始祖：靠買幣翻身的“瘋子”公司

故事得從 2020 年說起。

那年，美聯(lián)儲(chǔ)開足馬力印鈔，通脹預(yù)期飆升。

Strategy（原名Micro Strategy）的CEO塞勒意識(shí)到手里的現(xiàn)金很快就會(huì)變得不值錢，需要有什么東西幫他保住手里的財(cái)富，最終他選擇了數(shù)字貨幣的最為知名的比特幣。

這一年，他成功說服董事會(huì)——直接把公司 2.5 億美元現(xiàn)金換成 2.1萬枚比特幣，還把“比特幣是公司主要資產(chǎn)”寫進(jìn)財(cái)務(wù)政策。

這一操作，讓 Strategy 成了華爾街第一個(gè)把比特幣寫進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債表的上市公司。

但故事才剛開始。

2020年，比特幣在美聯(lián)儲(chǔ)印鈔的大環(huán)境下迎來大漲，帶動(dòng)Strategy 公司股價(jià)瘋漲。

Strategy 瞬間成了“比特幣代理股”。塞勒看準(zhǔn)機(jī)會(huì)：趁市場熱，發(fā)債加杠桿！

2020 年 12 月，Strategy 發(fā)了 6.5 億美元，利率0.75% 可轉(zhuǎn)債；兩個(gè)月后，更是再發(fā) 10.5 億美元，利率 0% 的可轉(zhuǎn)債。

靠著融資來的錢繼續(xù)對(duì)比特幣“買買買”，這也就形成了比特幣財(cái)庫模式的雛形。

到了 2023 年，可能融資這條路還是太麻煩，塞勒又玩出新花樣：ATM（At-The-Market）增發(fā)。

意思就是股價(jià)一漲，就立刻小批量賣股票換現(xiàn)金，再去買幣。這樣做的妙處是——不用等發(fā)債、不怕市場冷，隨時(shí)能“拿錢”。

2024 到 2025 年，Strategy 已經(jīng)把融資結(jié)構(gòu)玩成藝術(shù)：普通股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股輪番上陣，利率區(qū)間在 0%—0.625%，滾動(dòng)披露購幣數(shù)量，成了資本市場的“合法比特幣基金”。

截至10月，Strategy 已持有超過 64 萬枚比特幣，市值超 800 億美元，占全球企業(yè)持幣量的七成。公司市值也從 15 億美元飆升至一度破千億，最高漲了70倍以上。

數(shù)字貨幣財(cái)庫，悄然全球走紅

Strategy 的成功像一枚信號(hào)彈，點(diǎn)燃了全球上市公司的 FOMO（害怕錯(cuò)過）情緒。

財(cái)務(wù)咨詢公司 Architect Partners 統(tǒng)計(jì)，已有 228 家美股上市公司宣布持有數(shù)字貨幣資產(chǎn)成為業(yè)務(wù)策略，其中大多數(shù)在 2025 年進(jìn)行布局，這些公司共計(jì)將 1480 億美元投入數(shù)字貨幣市場。

根據(jù) Bitwise 數(shù)據(jù)，截至 2025 年二季度末，全球企業(yè)共持有 84.7 萬枚比特幣，同比翻倍。僅二季度，就有 46 家新公司入場。GameStop、Figma、Sequans……從科技到芯片，都在跟進(jìn)。

甚至特朗普本人控股的公司也宣布要建立自有比特幣儲(chǔ)備。有人調(diào)侃：

“比特幣成了華爾街的新黃金儲(chǔ)備，連白宮都來抄作業(yè)?！?/strong>

這一輪熱潮背后的核心邏輯，是所謂的 DAT（Digital Asset Treasury，數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫）模型——企業(yè)把加密貨幣當(dāng)資產(chǎn)，既能抗通脹，又能講故事、拉估值、促融資。

這聽上去完美：

幣漲了，賬上資產(chǎn)膨脹；

股價(jià)漲了，能再融資買更多幣；

投資者買股票，就等于間接買了比特幣。

金融飛輪，于是轉(zhuǎn)得飛快。

Strategy的成功難復(fù)制

問題在于——這套游戲并沒有那么容易。

DAT 的核心是“凈值溢價(jià)+融資杠桿”。當(dāng)市場愿意以高于資產(chǎn)凈值的價(jià)格買入股票，公司才能通過增發(fā)再去買更多幣，從而擴(kuò)大財(cái)庫。

Strategy 之所以成功，是因?yàn)樗恰暗谝粋€(gè)吃螃蟹”的人：

先發(fā)優(yōu)勢讓它在 2020 年牛市拿到極高的市值溢價(jià)；

資本市場認(rèn)可它是“比特幣代理股”，不斷送錢給它放大杠桿；

美債利率低，融資成本僅 1%，套利空間極大。

Strategy走勢參考（截至2024年）

別忘了，2022 年那波熊市可不是鬧著玩的。

比特幣從 6 萬多一路跌到 1.6 萬，幣圈里無數(shù)機(jī)構(gòu)爆倉、清算，可 Strategy 居然挺了過來，為什么？

它靠的不是信仰，而是提早做好了財(cái)務(wù)準(zhǔn)備，早入局獲得的借貸優(yōu)勢。

債務(wù)周期長，利息低。它當(dāng)時(shí)借錢買幣的主力債券 2025 年、2027 年才到期，票息不到 1%，不會(huì)被美聯(lián)儲(chǔ)加息壓垮。

抵押靈活。2022 年它拿 2.05 億美元 BTC 抵押貸款，2023 年直接提前還清，減少了高息的壓力。

稅務(wù)上還玩了個(gè)花樣。2022 年底賣出 704 枚 BTC，把損失兌現(xiàn)，以此在美國減稅，兩天后又買回更多。既省稅又不影響倉位。

最關(guān)鍵的是，塞勒一直公開喊話：“雖然借錢買幣，但沒有用那些超級(jí)杠桿，不會(huì)被迫賣出?！薄苯臃€(wěn)住了投資者心態(tài)。

這一整套流程玩下來，股價(jià)還是經(jīng)歷大跌，好在沒有影響公司的存續(xù)。

后來者能有這么好運(yùn)嗎？2025年比特幣已經(jīng)大漲，現(xiàn)在入場的財(cái)庫公司是投資還是跟風(fēng)？他們能扛住不知何時(shí)到來的大跌嗎？

Strategy 的 CEO 邁克爾·塞勒曾說過一句話：

“比特幣不是投機(jī)，而是一種信仰。”

但資本市場可沒那么浪漫。

“數(shù)字財(cái)庫”這場實(shí)驗(yàn)，也許最終不會(huì)終結(jié)于比特幣價(jià)格，而會(huì)終結(jié)于人類對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與貪婪的理解極限。

你關(guān)注過哪些數(shù)字貨幣財(cái)庫公司？或者哪些新的科技商業(yè)模式？歡迎留言分享。

更多王煜全獨(dú)家產(chǎn)業(yè)研究，科技產(chǎn)業(yè)前沿趨勢，歡迎加入前哨科技特訓(xùn)營獲取。

↓點(diǎn)擊報(bào)名 ， 先人一步，領(lǐng)先一路