文 | 張佳儒

一個東北人，在飲食口味較清淡的廣東，賣無辣不歡的重慶小面，不僅年入超11億元，更向港股“中式面館第一股”發(fā)起沖刺。

10月15日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司（下稱“遇見小面”）更新招股書，向港股發(fā)起沖刺。遇見小面沖刺上市的底氣，在于其高增長的業(yè)績。

招股書顯示，2022年至2024年，遇見小面營收從4.18億元漲至11.54億元，年內(nèi)利潤從虧損3597萬元到盈利6070 萬元，2025上半年延續(xù)增長態(tài)勢。

不過，高增長背后，遇見小面的財務(wù)壓力同樣突出。比如，遇見小面2024年末流動比率僅0.51，流動資產(chǎn)難以覆蓋流動負(fù)債，4219萬元的現(xiàn)金儲備較5000萬元的短期借款也存在資金缺口。

然而，遇見小面在財務(wù)承壓下仍堅(jiān)持分紅，最近一次發(fā)生在2025年3月。分紅之后，公司又將“補(bǔ)流”列入募資用途中，這樣的操作也引發(fā)了市場對其資金分配邏輯的關(guān)注。

財務(wù)緊張的背后，遇見小面近年來加快了門店擴(kuò)張，IPO計(jì)劃中，遇見小面也將擴(kuò)張門店作為核心。然而門店擴(kuò)張之下卻難掩單店日均訂單下降，平均消費(fèi)額下滑等隱憂。

整體來看，遇見小面的港股 IPO 之路，儼然成為一場 “高增長故事”與“財務(wù)隱憂”、“經(jīng)營隱憂”的博弈。

更值得玩味的是，在此次二次遞表前兩個月，也就是2025年8月，遇見小面最大的外部機(jī)構(gòu)股東選擇減持股份。這一關(guān)鍵時間節(jié)點(diǎn)的股東減持行為背后，究竟隱藏著怎樣的考量？

頂著財務(wù)壓力分紅3400萬，遇見小面的“資金賬”與“人心賬”

遇見小面是以重慶小面系列為主打的中式餐飲連鎖品牌。2014年6月，遇見小面第一家門店在廣州開業(yè)，小店由華南理工大學(xué)畢業(yè)生宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三人共同創(chuàng)立，其中核心創(chuàng)始人宋奇是黑龍江人。

企查查顯示，遇見小面創(chuàng)立一年時間，也就是2015年，就拿到了300萬元天使輪融資，估值1300萬元。2021年，遇見小面拿到融資1億元，估值30億元。

根據(jù)招股書，遇見小面曾于2021年3月與一名B輪投資者訂立投資協(xié)議。協(xié)議約定，若遇見小面未能在 2021年3月11日起第七周年日或之前實(shí)現(xiàn)IPO，則公司需要連本帶息贖回股份。

這一對賭協(xié)議給遇見小面帶來了一定的上市壓力，促使其加速推進(jìn)IPO進(jìn)程。直到2025年4月15日，遇見小面向港交所遞交招股書，開始向港股“中式面館第一股”發(fā)起沖刺。

招股書顯示，遇見小面高增長的業(yè)績之下，財務(wù)上并非“財大氣粗”，而是持續(xù)高負(fù)債率，且面臨著不小的財務(wù)壓力。

2022年至2024年，遇見小面的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 95.77%、93.62%、89.86%。2025 年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率為87.83%，延續(xù)此前的下滑趨勢，但依然不低。

作為對比，在遇見小面的中式面館同行中，和府撈面2021年資產(chǎn)負(fù)債率為62%，2022年提升至75%。公司其他同行財務(wù)數(shù)據(jù)暫未有公開披露。

短期償債能力更不容忽視，比如2024 年末，遇見小面流動資產(chǎn)2.48億元，流動負(fù)債4.90億元，流動比率僅0.51。這一年，公司4219萬元的現(xiàn)金儲備較5000萬元的短期借款也存在資金缺口。

到了2025上半年，這一狀況未得到根本改善。遇見小面流動資產(chǎn)增至3.09億元，但流動負(fù)債也同步增至5.49億元，流動比率0.56。

市場上有觀點(diǎn)認(rèn)為，流動比率低于1，資金使用效率高，杠桿效應(yīng)顯著。同時，短期償債壓力大，易引發(fā)流動性風(fēng)險。

值得關(guān)注的是，即便面臨不小的財務(wù)壓力，遇見小面仍堅(jiān)持向股東分紅，這一決策兼具“資金賬”與“人心賬”的雙重考量。

從“資金賬”看，2023年，遇見小面首次盈利4591.4萬元，便迅速向股東派發(fā)股息1950萬元。2025年3月，遇見小面繼續(xù)派息1470萬元，累計(jì)派息超3400萬元。通過真金白銀的分紅，遇見小面直觀證明了盈利的真實(shí)性。

從“人心賬”看，遇見小面也是在安撫早期投資方，回應(yīng)部分股東對“階段性回報”的需求。

但是8月份，遇見小面最大外部機(jī)構(gòu)股東奇昕控股以4800萬元的對價，減持了遇見小面1.71%的股權(quán)，持股比例從17.16%下降到15.46%。套現(xiàn)原因?yàn)椤翱蛇m時回籠初始投資成本以補(bǔ)充營運(yùn)資金并尋求新投資機(jī)遇”。

從股東套現(xiàn)案例可見，部分投資方對“階段性回報”有需求。若其他機(jī)構(gòu)不跟風(fēng)減持，那么分紅就是獲得階段性回報的最佳方式。

分紅后，遇見小面在IPO募資使用規(guī)劃中，又明確將“補(bǔ)充一般公司用途及營運(yùn)資金”這一“補(bǔ)流”計(jì)劃列入其中，可見其對緩解資金壓力、優(yōu)化財務(wù)狀況的迫切需求。

門店狂奔與降價換量并行，平均消費(fèi)額下滑等隱憂難掩

遇見小面業(yè)績增長與財務(wù)壓力，都和其經(jīng)營策略有關(guān)，而門店擴(kuò)張是其中的核心變量。

招股書顯示，2022年至2024年末，遇見小面門店數(shù)從170家增至360家，其中2023年凈增82家店，平均約每4.5天開一家新店；2024年凈增108家店，提速到約3天開一家店。截至2025 年上半年末，遇見小面門店已達(dá)417家。

IPO募資計(jì)劃中，遇見小面也將擴(kuò)張門店作為第一位。2026年至2028年，公司計(jì)劃在國內(nèi)外新開設(shè)520至610家門店。若計(jì)劃落地，其未來三年門店數(shù)量有望實(shí)現(xiàn)“翻倍式”增長。

從當(dāng)前的門店分布上看，遇見小面呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域集中性特點(diǎn)，門店主要集中在東部沿海地區(qū)，尤其是珠三角和京津冀等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，像廣東省門店數(shù)量眾多，廣州有 141 家，深圳有95家，此外，北京有56家店，上海有35家店。

在全國化持續(xù)擴(kuò)張的進(jìn)程中，遇見小面多個關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)下滑，暴露出規(guī)模與效益平衡的隱憂。

就單店日均訂單而言，2023年至2024年，遇見小面直營餐廳整體單店日均訂單從409單降至386單；特許經(jīng)營餐廳整體單店日均訂單從405單降至390單。

進(jìn)入 2025 年上半年，這一趨勢并未得到扭轉(zhuǎn)，直營及特許經(jīng)營餐廳的日均訂單均從390單進(jìn)一步下降至371單。

此外，遇見小面直營及特許經(jīng)營餐廳的訂單平均消費(fèi)額也有所下降。2022年，兩者的訂單平均消費(fèi)額分別為36.2元、36.0元，2023年降至34.2元、33.5元，2024年進(jìn)一步下滑到 32.1元、31.8元，2025年上半年延續(xù)下降趨勢。

對于訂單平均消費(fèi)額的下降，遇見小面解釋，公司主動降低菜品價格及為顧客提供更實(shí)惠的用餐體驗(yàn)。

降價換量策略下，遇見小面的翻座率這一反映客戶粘性的指標(biāo)反而出現(xiàn)下滑。

2023年到2024年，遇見小面直營餐廳整體翻座率從3.9降至3.8；特許經(jīng)營餐廳整體翻座率維持在3.6，沒有下降。而到2025年上半年，直營餐廳整體翻座率由上年同期的3.8降至3.4；特許經(jīng)營餐廳整體翻座率由3.6降至3.1。

不過，由于門店數(shù)量的大幅增長，2024年及2025年上半年，遇見小面總商品交易額及訂單總數(shù)大幅增加。

資本市場對“中式面館第一股”的期待，不僅在于規(guī)模擴(kuò)張，更在于可持續(xù)的盈利能力。如何在加速開店的同時，提升單店?duì)I收與盈利能力，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張與盈利水平的平衡，將是遇見小面上市后需要面對的核心課題。

需要注意的是，門店高速擴(kuò)張本身對資金也提出高要求。在財務(wù)壓力下，遇見小面港股上市募資的成敗至關(guān)重要，它不僅是支撐未來三年 “翻倍開店” 計(jì)劃的資金基礎(chǔ)，更是緩解當(dāng)前短期償債壓力、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

對于遇見小面上市進(jìn)展，我們將保持持續(xù)關(guān)注。