營(yíng)收增長(zhǎng)失速，盈利能力大幅下滑

周四，比亞迪發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，以下是報(bào)告要點(diǎn)：

• 第三季度營(yíng)收1950億元，同比下降3.05%，為近期首次單季度收入負(fù)增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)78.2億元，同比暴跌32.6%
• 前三季度營(yíng)收5663億元，同比增長(zhǎng)12.75%；歸母凈利潤(rùn)233億元，同比下降7.55%
• 扣非凈利潤(rùn)205億元，同比下降11.65%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流408億元，同比大降27.42%

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：

• 總資產(chǎn)9019億元，較年初增長(zhǎng)15.14%；存貨1530億元，較年初激增31.83%
• 在建工程488億元，較年初暴漲144.51%，顯示大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張
• 長(zhǎng)期借款612億元，較年初激增641.10%；其他流動(dòng)負(fù)債217億元，較年初增長(zhǎng)300.18%
• 凈資產(chǎn)收益率10.83%，同比下降6.32個(gè)百分點(diǎn)

比亞迪第三季度營(yíng)業(yè)收入1950億元，同比下降3.05%，這是公司近年來(lái)罕見(jiàn)的單季度收入負(fù)增長(zhǎng)。更令投資者擔(dān)憂的是，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)78.2億元，同比暴跌32.60%，跌幅遠(yuǎn)超營(yíng)收降幅。

扣非凈利潤(rùn)68.9億元，同比下降36.65%，顯示公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力承壓更為明顯。從盈利質(zhì)量看，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.40%，同比大幅下降4.08個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度的表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。盡管營(yíng)業(yè)收入5663億元，同比增長(zhǎng)12.75%，但歸母凈利潤(rùn)233億元，同比下降7.55%，收入增長(zhǎng)與利潤(rùn)下降的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大。

更值得關(guān)注的是現(xiàn)金流狀況。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~408億元，同比大幅下降27.42%，現(xiàn)金流的惡化速度甚至快于利潤(rùn)下滑，這通常意味著應(yīng)收賬款增加、存貨積壓或回款困難等問(wèn)題。

成本壓力：毛利率下滑，費(fèi)用激增

深入財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以清晰地看到公司面臨的成本壓力。前三季度營(yíng)業(yè)成本4,651億元，同比增長(zhǎng)14.70%，增速超過(guò)營(yíng)收增速近2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致毛利率約為17.86%，較去年同期下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

費(fèi)用端的壓力同樣顯著。研發(fā)費(fèi)用437億元，同比激增31.30%，占營(yíng)收比例高達(dá)7.72%。銷售費(fèi)用185億元，同比增長(zhǎng)11.21%；管理費(fèi)用153億元，同比增長(zhǎng)23.04%。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)達(dá)775億元，同比增長(zhǎng)22.37%，超出營(yíng)收增速。

值得一提的是，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-29.4億元，較去年同期的10.3億元費(fèi)用大幅改善，主要是本期為匯兌收益，上年同期為匯兌損失。但這種改善更多是匯率因素導(dǎo)致，并非主營(yíng)業(yè)務(wù)所致。

資產(chǎn)負(fù)債：激進(jìn)擴(kuò)張，債務(wù)激增

資產(chǎn)端，總資產(chǎn)9019億元，較年初增長(zhǎng)15.14%。其中，存貨1530億元，較年初激增31.83%，存貨增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。在建工程488億元，較年初暴漲144.51%，開發(fā)支出31.5億元，較年初激增519.65%，顯示公司正在大舉擴(kuò)張產(chǎn)能和加碼研發(fā)。

交易性金融資產(chǎn)555億元，較年初增長(zhǎng)37.06%，主要是理財(cái)業(yè)務(wù)增加。應(yīng)收賬款394億元，較年初下降36.81%，主要是應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)增加。

負(fù)債端的變化更加劇烈。長(zhǎng)期借款612億元，較年初激增641.10%，應(yīng)付債券50億元，年初為零，其他流動(dòng)負(fù)債217億元，較年初增長(zhǎng)300.18%，主要是本期發(fā)行超短期融資券所致。

債務(wù)的急劇膨脹與公司的激進(jìn)擴(kuò)張直接相關(guān)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流顯示，前三季度購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金1,149億元，同比大增64.72%。