營收增長失速，盈利能力大幅下滑

周四，比亞迪發(fā)布三季度業(yè)績公告，以下是報告要點：

• 第三季度營收1950億元，同比下降3.05%，為近期首次單季度收入負增長；歸母凈利潤78.2億元，同比暴跌32.6%
• 前三季度營收5663億元，同比增長12.75%；歸母凈利潤233億元，同比下降7.55%
• 扣非凈利潤205億元，同比下降11.65%；經(jīng)營性現(xiàn)金流408億元，同比大降27.42%

財務結(jié)構(gòu)方面：

• 總資產(chǎn)9019億元，較年初增長15.14%；存貨1530億元，較年初激增31.83%
• 在建工程488億元，較年初暴漲144.51%，顯示大規(guī)模產(chǎn)能擴張
• 長期借款612億元，較年初激增641.10%；其他流動負債217億元，較年初增長300.18%
• 凈資產(chǎn)收益率10.83%，同比下降6.32個百分點

比亞迪第三季度營業(yè)收入1950億元，同比下降3.05%，這是公司近年來罕見的單季度收入負增長。更令投資者擔憂的是，歸屬于上市公司股東的凈利潤78.2億元，同比暴跌32.60%，跌幅遠超營收降幅。

扣非凈利潤68.9億元，同比下降36.65%，顯示公司主營業(yè)務的盈利能力承壓更為明顯。從盈利質(zhì)量看，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.40%，同比大幅下降4.08個百分點。

前三季度的表現(xiàn)同樣不容樂觀。盡管營業(yè)收入5663億元，同比增長12.75%，但歸母凈利潤233億元，同比下降7.55%，收入增長與利潤下降的剪刀差持續(xù)擴大。

更值得關(guān)注的是現(xiàn)金流狀況。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額408億元，同比大幅下降27.42%，現(xiàn)金流的惡化速度甚至快于利潤下滑，這通常意味著應收賬款增加、存貨積壓或回款困難等問題。

成本壓力：毛利率下滑，費用激增

深入財務數(shù)據(jù)，可以清晰地看到公司面臨的成本壓力。前三季度營業(yè)成本4,651億元，同比增長14.70%，增速超過營收增速近2個百分點，導致毛利率約為17.86%，較去年同期下降約1個百分點。

費用端的壓力同樣顯著。研發(fā)費用437億元，同比激增31.30%，占營收比例高達7.72%。銷售費用185億元，同比增長11.21%；管理費用153億元，同比增長23.04%。三項費用合計達775億元，同比增長22.37%，超出營收增速。

值得一提的是，財務費用為-29.4億元，較去年同期的10.3億元費用大幅改善，主要是本期為匯兌收益，上年同期為匯兌損失。但這種改善更多是匯率因素導致，并非主營業(yè)務所致。

資產(chǎn)負債：激進擴張，債務激增

資產(chǎn)端，總資產(chǎn)9019億元，較年初增長15.14%。其中，存貨1530億元，較年初激增31.83%，存貨增速遠超營收增速。在建工程488億元，較年初暴漲144.51%，開發(fā)支出31.5億元，較年初激增519.65%，顯示公司正在大舉擴張產(chǎn)能和加碼研發(fā)。

交易性金融資產(chǎn)555億元，較年初增長37.06%，主要是理財業(yè)務增加。應收賬款394億元，較年初下降36.81%，主要是應收賬款保理業(yè)務增加。

負債端的變化更加劇烈。長期借款612億元，較年初激增641.10%，應付債券50億元，年初為零，其他流動負債217億元，較年初增長300.18%，主要是本期發(fā)行超短期融資券所致。

債務的急劇膨脹與公司的激進擴張直接相關(guān)。投資活動現(xiàn)金流顯示，前三季度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金1,149億元，同比大增64.72%。