文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

曾因新冠檢測(cè)概念暴漲的九安醫(yī)療，又宣布了新一輪股份回購方案。

近日，九安醫(yī)療拋出股份回購計(jì)劃，擬動(dòng)用3億至6億元自有資金及專項(xiàng)貸款，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份。對(duì)于此次回購的動(dòng)因，公司表示，因當(dāng)前股價(jià)已跌破最近一期每股凈資產(chǎn)，此次操作核心是為維護(hù)公司價(jià)值與股東合法權(quán)益。

截圖自東方雨虹財(cái)報(bào)

值得一提的是，這已是九安醫(yī)療2025年內(nèi)的第二次回購操作。但是自3月末對(duì)外披露上一輪回購方案后，公司股價(jià)一直未見起色。截至本次公告發(fā)布前，九安醫(yī)療股價(jià)在這半年期間一直震蕩波動(dòng)，較上輪回購公告時(shí)整體下跌超7%，而同期大盤漲幅超20%。

接連的回購操作也引出一個(gè)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問題：既然上一輪回購未能有效提振股價(jià)，九安醫(yī)療為何仍要在短期內(nèi)“故技重施”？

答案的根源，或要追溯到新冠疫情為公司留下的“巨額存量資金”。

01

靠新冠“一夜暴富”

從一家普通的醫(yī)療器械商，到兩個(gè)月斬獲27個(gè)漲停板的資本市場(chǎng)明星，九安醫(yī)療的資本神話，由新冠疫情引爆。

1995年，天津九安醫(yī)療以一款電子血壓計(jì)起家。此后多年間，公司始終在醫(yī)用硬件賽道深耕，通過參加國(guó)際醫(yī)療器械展會(huì)、與海外經(jīng)銷商合作等方式，將電子血壓計(jì)等產(chǎn)品逐步銷往歐洲等市場(chǎng)。

2010年登陸深交所中小板后，九安醫(yī)療加速海外拓展，上市當(dāng)年便緊跟移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，次年推出與蘋果設(shè)備互聯(lián)的iHealth血壓計(jì)。憑借與蘋果生態(tài)的綁定，該系列產(chǎn)品成功打入歐美主流市場(chǎng)，iHealth的品牌國(guó)際化進(jìn)程邁出關(guān)鍵一步。

然而，轉(zhuǎn)型初期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻相對(duì)平淡，九安醫(yī)療仍未脫離傳統(tǒng)制造企業(yè)的增長(zhǎng)曲線。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新冠疫情前的2015年至2019年間，九安醫(yī)療的營(yíng)收始終徘徊在4億至7億元區(qū)間，歸母凈利潤(rùn)更是在盈利數(shù)千萬元與虧損數(shù)千萬元之間反復(fù)波動(dòng)。彼時(shí)，公司的核心產(chǎn)品，仍是電子血壓計(jì)、血糖儀等健康類電子產(chǎn)品及智能硬件，在巨頭林立的醫(yī)療器械領(lǐng)域艱難求生。

業(yè)績(jī)的冷淡直接體現(xiàn)在公司股價(jià)上。從2015年11月到2019年11月的4年間，九安醫(yī)療的股價(jià)跌幅一度超過90%，企業(yè)發(fā)展陷入瓶頸。

2020年新冠疫情的爆發(fā)，成為九安醫(yī)療的“歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。管理層敏銳注意到廈門一家公司拿下英國(guó)新冠檢測(cè)試劑訂單的信息，隨即決定立項(xiàng)進(jìn)入檢測(cè)試劑領(lǐng)域，并決策主攻門檻最高的美國(guó)市場(chǎng)。

經(jīng)過多次技術(shù)方案調(diào)整和臨床測(cè)試挫折，九安醫(yī)療最終在2021年11月獲得美國(guó)FDA緊急使用授權(quán)，成為全球第一家以中國(guó)工廠申請(qǐng)獲批美國(guó)FDA抗原自測(cè)試劑盒的企業(yè)。

獲得FDA授權(quán)后，九安醫(yī)療迅速迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)。

2021年末，九安醫(yī)療陸續(xù)接到美國(guó)多個(gè)州的iHealth試劑盒訂單。到了2022年1月，公司公告接到美國(guó)相關(guān)部門12.75億美元的新冠試劑盒訂單。再疊加后續(xù)追加的采購份額，這幾批訂單為九安醫(yī)療帶來了超百億元人民幣的營(yíng)收增量。

這些訂單推動(dòng)九安醫(yī)療2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)飆漲。在資本市場(chǎng)上，公司股價(jià)從2021年11月的2.5元/股（前復(fù)權(quán)），最高漲至次年一月時(shí)的85元/股（前復(fù)權(quán)），兩個(gè)多月漲幅超30倍，被譽(yù)為“跨年度最強(qiáng)妖股”。

截圖來源于東方財(cái)富

得益于2022年新冠檢測(cè)試劑盒的巨額訂單，九安醫(yī)療當(dāng)年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)160億元，同比暴增超16倍。這樣的盈利規(guī)模，與疫情前的經(jīng)營(yíng)狀況形成了驚人反差——2015年至2020年間，公司凈利潤(rùn)始終在數(shù)千萬元區(qū)間波動(dòng)，甚至多次出現(xiàn)虧損。

兩相對(duì)比，九安醫(yī)療2022年一年的利潤(rùn)便遠(yuǎn)超疫情前多年盈利總和，可謂是“一下賺了過去幾輩子的錢”。

“一夜暴富”后，九安醫(yī)療的賬面資金規(guī)模實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，除了充裕的貨幣資金外，交易性金融資產(chǎn)也成為重要組成部分。賬面資金的極度充裕，正是九安醫(yī)療敢于頻繁回購的核心底氣。

不過蹊蹺之處在于，過去幾年里，九安醫(yī)療的貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)的總和雖穩(wěn)定在110億元上下，但交易性金融資產(chǎn)在其中的占比卻始終處于較高水平。這意味著公司并未將大量資金以現(xiàn)金形式留存，而是更傾向于通過金融資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)資金管理。

02

靠投資撐利潤(rùn)

疫情紅利褪去后，九安醫(yī)療的主業(yè)頹勢(shì)漸顯。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，九安醫(yī)療2023年?duì)I收驟降至32.31億元，2025年上半年進(jìn)一步下滑43.35%至7.65億元。其中，iHealth系列產(chǎn)品營(yíng)收同比下滑近半，是造成業(yè)績(jī)下降的主要原因。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~僅為1600萬元，同比暴跌超95%，這一近乎“腳踝斬”的表現(xiàn)，直接印證了公司醫(yī)療器械主業(yè)的造血能力大幅弱化。

為應(yīng)對(duì)主業(yè)萎縮，九安醫(yī)療嘗試推廣新冠/甲流/乙流三聯(lián)檢試劑盒，并加大糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式的推廣力度。然而，這些努力尚未形成規(guī)模替代效應(yīng)。

2025年上半年，九安醫(yī)療的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)收入僅為5000萬元，雖然同比增長(zhǎng)近六成，但占營(yíng)收比重仍只有6.57%。

截圖來源于公司公告

然而，與主業(yè)萎靡形成鮮明反差的是，九安醫(yī)療的歸母凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)飆升至9.2億元，同比增長(zhǎng)超50%。這種“營(yíng)收降、利潤(rùn)升”的反?，F(xiàn)象，本質(zhì)是投資收益的“外部輸血”所致。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年九安醫(yī)療的公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)7.34億元，是上年同期的10倍之多，成為業(yè)績(jī)構(gòu)成中的關(guān)鍵變量。再疊加同期3.91億元的投資收益，兩項(xiàng)金融收益合計(jì)超11億元，不僅完全覆蓋了主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利缺口，更直接構(gòu)成了公司凈利潤(rùn)的絕對(duì)支柱，推動(dòng)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

截圖來源于公司公告

而公允價(jià)值變動(dòng)即期內(nèi)交易性金融資產(chǎn)市值變化，財(cái)報(bào)披露的證券投資情況顯示，九安醫(yī)療投資的境內(nèi)外標(biāo)的包含小米集團(tuán)、小鵬汽車、騰訊控股、英偉達(dá)、納斯達(dá)克100指數(shù)和美國(guó)國(guó)債等多元化資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的整體上漲，進(jìn)而帶動(dòng)了九安醫(yī)療的利潤(rùn)增加。

值得注意的是，九安醫(yī)療還通過天開九安海河海棠科創(chuàng)母基金，間接持有沐曦集成約0.53%的股份。但10月20日沐曦集成沖刺科創(chuàng)板IPO引發(fā)概念股熱潮時(shí)，超訊通信、中科藍(lán)訊等標(biāo)的紛紛沖高，九安醫(yī)療卻意外“缺席”。不僅未被納入多數(shù)概念梳理名單，股價(jià)也未受此消息帶動(dòng)，依舊維持震蕩，成為“有持股卻沒蹭到熱度”的關(guān)聯(lián)標(biāo)的。

針對(duì)選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，以及未來是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大證券投資規(guī)模，或者考慮將部分投資收益反哺到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)等問題，源媒匯日前向九安醫(yī)療董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

需要指出的是，九安醫(yī)療對(duì)小米集團(tuán)的投資，因被指定為不以交易為目的的長(zhǎng)期戰(zhàn)略持有，計(jì)入“其他權(quán)益工具投資”，其公允價(jià)值變動(dòng)不影響當(dāng)期凈利潤(rùn)；而其他大部分標(biāo)的則計(jì)入“交易性金融資產(chǎn)”，其市值波動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益。

九安醫(yī)療的證券投資史可以追溯到2014年。彼時(shí)，其曾以不超過2.2億元自有資金，配置低風(fēng)險(xiǎn)保本型理財(cái)及貨幣基金，投資僅為閑置資金的臨時(shí)增值手段，規(guī)模有限且風(fēng)格保守。

直到2020年，九安醫(yī)療的財(cái)報(bào)中首次單獨(dú)披露了證券投資情況，投資組合中出現(xiàn)了小米集團(tuán)和Essenceiseed基金的身影，但規(guī)模尚小，二者期末賬面價(jià)值合計(jì)為7200余萬元。

真正的轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在新冠疫情之后。憑借iHealth新冠抗原檢測(cè)試劑盒在美國(guó)市場(chǎng)的爆發(fā)式銷售，九安醫(yī)療在2022年積累了巨額現(xiàn)金，資金規(guī)模的劇增推動(dòng)投資額度大幅提升。

2022年九安醫(yī)療交易性金融資產(chǎn)達(dá)到60.44億元，較2021年的4.48億元大幅增長(zhǎng)。盡管當(dāng)年公允價(jià)值變動(dòng)為-3.26億元，但歸母凈利潤(rùn)高達(dá)160億元，巨額現(xiàn)金流為公司持續(xù)擴(kuò)大證券投資提供了底氣。

隨著后疫情時(shí)代公司新冠檢測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)的下滑，業(yè)績(jī)對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)的依賴愈發(fā)顯著。從數(shù)據(jù)看，2023年及之后公允價(jià)值變動(dòng)在歸母凈利潤(rùn)中的占比逐步提升，已然成為影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

投資，確實(shí)為九安醫(yī)療贏得了轉(zhuǎn)型緩沖期，但如何平衡資本運(yùn)作與主業(yè)發(fā)展，將投資收益轉(zhuǎn)化為醫(yī)療技術(shù)壁壘，仍是公司長(zhǎng)期面臨的考驗(yàn)。畢竟資本市場(chǎng)的短期紅利，遠(yuǎn)不如扎實(shí)的主業(yè)根基那般持久。

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