汽車(chē)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)仍在繼續(xù)，稍有不慎就可能落敗出局。

在復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境當(dāng)中，處于下游的配件廠商們同樣面臨著巨大的壓力。

最近，汽車(chē)配件廠商渤海汽車(chē)披露了一份金額高達(dá)27.28億的收購(gòu)案，收購(gòu)對(duì)象北汽模塑、廊坊安道拓、智聯(lián)科技、萊尼線束分別聚焦于塑化汽車(chē)裝飾件、汽車(chē)座椅骨架及配件、汽車(chē)電子產(chǎn)品、汽車(chē)線束等細(xì)分領(lǐng)域。

作為一家始建于1951年的老牌汽車(chē)配件廠商，如此大手筆的收購(gòu)背后，顯然藏著渤海汽車(chē)巨大的野心。不過(guò)，雖然收購(gòu)案相當(dāng)搶眼，但侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)觀察發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下的渤海汽車(chē)正面臨著不小的經(jīng)營(yíng)壓力，這筆收購(gòu)能否完成，其實(shí)還存在著一些不確定性因素。

從最直觀的現(xiàn)金流來(lái)看，今年上半年渤海汽車(chē)的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為27.39億元，其中貨幣資金只有6.101億元，收購(gòu)需要支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)就高達(dá)4.09億元。

另外，渤海汽車(chē)此前還一度深陷虧損泥潭，2021年到2024年期間，渤海汽車(chē)的歸母凈利潤(rùn)分別虧損9011萬(wàn)、6226萬(wàn)、1.988億元和12.64億元，四年累計(jì)虧損超過(guò)15億元。直至今年上半年，渤海汽車(chē)的業(yè)績(jī)才有所好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.015億元。

對(duì)于渤海汽車(chē)而言，這筆金額高達(dá)27.28億元的收購(gòu)無(wú)疑是一次大手筆的豪賭，甚至可以說(shuō)是“奮力一搏”。

老牌汽配廠商的“野心”

渤海汽車(chē)的全稱(chēng)為渤海汽車(chē)系統(tǒng)股份有限公司，是北京汽車(chē)集團(tuán)有限公司所屬的上市公司。

資料顯示，渤海汽車(chē)的歷史最早可以追溯到1951年，從1963年開(kāi)始定點(diǎn)生產(chǎn)活塞，是目前國(guó)內(nèi)最大的活塞生產(chǎn)企業(yè)，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)活塞產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量第一的寶座。

除了活塞以外，渤海汽車(chē)的業(yè)務(wù)還涉及輕量化汽車(chē)零部件、汽車(chē)輪轂、汽車(chē)空調(diào)、減震器、排氣系統(tǒng)、油箱等多個(gè)領(lǐng)域。

不過(guò)，雖然已經(jīng)成立超過(guò)60年，但近幾年來(lái)這家老牌汽車(chē)配件廠商走得并不順利，甚至可以說(shuō)是“一路布滿(mǎn)了荊棘”。財(cái)報(bào)顯示，此前渤海汽車(chē)已經(jīng)連續(xù)4年虧損，其中2024年由于德國(guó)子公司BTAH產(chǎn)銷(xiāo)量嚴(yán)重下滑導(dǎo)致虧損擴(kuò)大，最終觸發(fā)了德國(guó)破產(chǎn)法下的破產(chǎn)條件，這直接令渤海汽車(chē)當(dāng)年巨虧12.64億元。

面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)，渤海汽車(chē)選擇主動(dòng)出擊。今年9月29日，渤海汽車(chē)發(fā)布公告，宣布擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)海納川持有的北汽模塑51%股權(quán)、廊坊安道拓51%股權(quán)、智聯(lián)科技100%股權(quán)和廊坊萊尼線束50%股權(quán)，四家公司的交易總價(jià)高達(dá)27.28億。

具體來(lái)看，這筆交易的支付方式分為兩部分：以股份支付的對(duì)價(jià)為23.19億元，發(fā)行價(jià)格為3.44元/股，據(jù)此計(jì)算，渤海汽車(chē)將向海納川合計(jì)發(fā)行6.74億股；現(xiàn)金支付部分為4.09億元，擬全部使用募集配套資金支付。與此同時(shí)，渤海汽車(chē)還計(jì)劃向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過(guò)13.79億元。

具體來(lái)看，這四家標(biāo)的公司各有專(zhuān)長(zhǎng)，在汽車(chē)零部件細(xì)分領(lǐng)域均占有一席之地，比如北汽模塑，主營(yíng)業(yè)務(wù)為保險(xiǎn)杠、模具、塑料制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，客戶(hù)包括北京奔馳、沃爾沃、北京現(xiàn)代等傳統(tǒng)車(chē)企，并成功開(kāi)發(fā)了小米汽車(chē)、賽力斯、北汽新能源、理想汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)等新勢(shì)力品牌，2024年北汽模塑實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.04億元，凈利潤(rùn)4.78億元；再比如廊坊萊尼線束，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)線束的設(shè)計(jì)、制造與銷(xiāo)售，2024年?duì)I業(yè)收入34.51億元，凈利潤(rùn)2.9億元。

從這筆收購(gòu)中，我們不難看出渤海汽車(chē)這家老牌汽配廠商暗藏的巨大“野心”。

表面看，渤海汽車(chē)的這筆收購(gòu)是為了擺脫經(jīng)營(yíng)困境，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，以2024年12月31日為基準(zhǔn)，交易完成后渤海汽車(chē)的總資產(chǎn)將從74.10億元增至123.64億元，增幅達(dá)66.84%。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)更為迅猛，2024年度的營(yíng)業(yè)收入將從42.27億元增至92.76億元，增幅高達(dá)119.41%，實(shí)現(xiàn)收入翻倍。

而從深層次看，這四家標(biāo)的公司都與行業(yè)頭部車(chē)企建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，特別是與北京奔馳、小米汽車(chē)等高端客戶(hù)的緊密合作，讓渤海汽車(chē)可以更加容易地切入這些高端供應(yīng)鏈，提升公司的品牌影響力并帶來(lái)更穩(wěn)定的訂單。

大額收購(gòu)背后的壓力

雖然收購(gòu)看似美好，但對(duì)于當(dāng)下的渤海汽車(chē)而言，想要完成這筆收購(gòu)難度不小。

首先，擺在渤海汽車(chē)面前最直接的壓力，就是其捉襟見(jiàn)肘的現(xiàn)金流狀況以及龐大的融資需求。

財(cái)報(bào)顯示，截至今年上半年末，渤海汽車(chē)的流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為27.39億元，但應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款就達(dá)到11.97億元，存貨為8.24億元，而代表現(xiàn)金流的貨幣資金只有6.1億元。上面的內(nèi)容中提到，這次收購(gòu)需要支付的現(xiàn)金對(duì)價(jià)高達(dá)4.09億元，幾乎占到渤海汽車(chē)現(xiàn)金儲(chǔ)備的三分之二，可見(jiàn)資金壓力有多大。

為了緩解資金壓力，渤海汽車(chē)不得不對(duì)外募集資金，其計(jì)劃向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過(guò)13.79億元。這筆資金將優(yōu)先用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，其余部分將投向汽車(chē)保險(xiǎn)杠產(chǎn)線設(shè)備更新、智能車(chē)載通訊終端系統(tǒng)產(chǎn)能建設(shè)等項(xiàng)目，并補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。但是，募資計(jì)劃本來(lái)就充滿(mǎn)了不確定性，即使融資成功，其募集資金不足以覆蓋所有項(xiàng)目的資金需求，缺口部分需公司自籌解決，而渤海汽車(chē)此前一直在虧損，自籌資金能力令人擔(dān)憂(yōu)。

其次，由于是高溢價(jià)收購(gòu)，這筆收購(gòu)還會(huì)給渤海汽車(chē)帶來(lái)巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。收購(gòu)方案顯示，渤海汽車(chē)對(duì)于廊坊萊尼線束50%股權(quán)的評(píng)估增值率高達(dá)1759.98%，溢價(jià)近17.6倍；北汽模塑51%股權(quán)的評(píng)估增值率達(dá)338.85%；廊坊安道拓51%股權(quán)增值率為239.77%。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，收購(gòu)價(jià)格超過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分將被確認(rèn)為商譽(yù)。而商譽(yù)需要在每年年末進(jìn)行減值測(cè)試，一旦標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，就可能計(jì)提商譽(yù)減值損失，直接沖擊公司利潤(rùn)。

當(dāng)然，為了緩解商譽(yù)可能帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，交易對(duì)方海納川作出了業(yè)績(jī)承諾。如果交易在2025年完成，海納川承諾相關(guān)資產(chǎn)在2025年至2027年度實(shí)現(xiàn)的合計(jì)凈利潤(rùn)將分別不低于3.48億元、3.46億元和3.71億元。若承諾期內(nèi)實(shí)際利潤(rùn)未達(dá)標(biāo)，海納川需優(yōu)先以其在本次交易中獲得的股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)足。但是，由于業(yè)績(jī)承諾只會(huì)覆蓋三年時(shí)間，而商譽(yù)減值測(cè)試卻需要持續(xù)進(jìn)行；另外如果標(biāo)的公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，即使短期達(dá)成承諾目標(biāo)，長(zhǎng)期還是可能會(huì)發(fā)生減值。

實(shí)際上，渤海汽車(chē)在收購(gòu)上已經(jīng)有過(guò)失敗經(jīng)歷。資料顯示，渤海汽車(chē)在2018年收購(gòu)了德國(guó)BTAH，意圖進(jìn)軍高端汽車(chē)鋁合金零部件市場(chǎng)，但受?chē)?guó)際形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻、德國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷等多重因素影響，BTAH訂單減少，營(yíng)業(yè)收入大幅下滑。加之德國(guó)通貨膨脹壓力，人工成本急劇攀升，最終觸發(fā)德國(guó)破產(chǎn)條件。這一海外并購(gòu)的失敗，直接導(dǎo)致了渤海汽車(chē)2024年業(yè)績(jī)巨虧，同時(shí)也暴露出了渤海汽車(chē)在跨文化整合和國(guó)際化運(yùn)營(yíng)方面的短板。

整體而言，雖然這筆收購(gòu)看似美好，但從渤海汽車(chē)自身的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看充滿(mǎn)了不確定性，想要完成這筆收購(gòu)最終實(shí)現(xiàn)破局，渤海汽車(chē)要做的還有很多。