自國慶節(jié)假期結(jié)束以來，國內(nèi)豆粕市場持續(xù)走弱，呈現(xiàn)“跌跌不休”態(tài)勢。10月22日，連粕主力M01合約最低下探至2852元/噸，較節(jié)前下跌76元/噸，跌幅約2.6%；相比之下，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)更為堅挺，全國豆粕均價僅較節(jié)前下跌22元/噸，跌幅為0.74%。盡管市場普遍預(yù)期四季度大豆供應(yīng)存在缺口，對節(jié)后豆粕價格持樂觀態(tài)度，但實際走勢卻接連下行，超出多數(shù)預(yù)期。在此背景下，豆粕后續(xù)行情將如何演變？本文嘗試從以下幾方面展開分析：

一、進口大豆成本端支撐強勁

近期，美豆與巴西大豆升貼水均呈現(xiàn)穩(wěn)中偏強走勢。在樂觀貿(mào)易情緒的帶動下，美豆主力合約自低點993.75美分/蒲式耳持續(xù)反彈至1040美分/蒲式耳附近。此外，由于美國政府持續(xù)停擺，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）多項報告未能如期發(fā)布，進一步加劇了美豆市場的不確定性。巴西大豆方面，近月升貼水報價基本穩(wěn)定在270–285美分/蒲式耳。整體來看，近期進口大豆成本端支撐較為強勁。

二、國內(nèi)豆粕供需基本面由寬松轉(zhuǎn)向“緊平衡”

國慶節(jié)后，全國油廠豆粕庫存連續(xù)兩周下降，并再度回落至100萬噸以下。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至第42周，豆粕庫存為97.62萬噸，周環(huán)比下降9.54%，同比仍增長4.16%；與此同時，大豆庫存為768.7萬噸，周環(huán)比微增0.38%，同比增幅達27.49%，仍處于歷史高位。盡管大豆庫存充裕，但豆粕去庫速度較快，反映出下游需求的韌性。預(yù)計隨著后續(xù)大豆到港量減少，豆粕基本面將由寬松逐步轉(zhuǎn)向緊平衡，甚至可能出現(xiàn)階段性供應(yīng)偏緊格局。

三、 豆粕性價比+養(yǎng)殖存欄高位，下游需求韌性十足

當(dāng)前豆粕價格仍處于歷史同期低位，沿海主流價格在2850-2950元/噸區(qū)間，對下游飼料企業(yè)而言具備較高性價比。盡管節(jié)后生豬及雞蛋價格持續(xù)偏弱，一定程度上抑制了養(yǎng)殖端的補欄積極性，但另一方面，當(dāng)前生豬和蛋雞的整體存欄仍處于較高水平。據(jù)Mysteel樣本企業(yè)數(shù)據(jù)顯示，商品豬存欄呈現(xiàn)環(huán)比增長態(tài)勢。結(jié)合前期數(shù)據(jù)，今年9月對應(yīng)的半年前仔豬出生及外銷情況良好，規(guī)模場商品豬存欄有所增加。此外，8月養(yǎng)殖端出欄偏慢，部分規(guī)模企業(yè)將銷售計劃延后至9月，預(yù)計9月商品豬存欄或繼續(xù)環(huán)比上升。在此背景下，豆粕的剛性需求仍具備支撐。

后市展望：國慶節(jié)后，豆粕盤面接連下跌更多是受短期資金行為影響，相比之下現(xiàn)貨表現(xiàn)更為抗跌，這符合庫存去化后現(xiàn)貨壓力減輕的市場特征。隨著國內(nèi)大豆到港量逐步減少，豆粕去庫趨勢有望延續(xù)。上游油廠普遍已完成10-1月基差預(yù)售，銷售壓力有限，普遍存在挺價惜售心態(tài)，因此現(xiàn)貨市場出現(xiàn)踩踏式下跌的可能性較低。另一方面，下游考慮到豆粕的性價比優(yōu)勢以及對四季度供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂，在遠月基差采購和現(xiàn)貨提貨方面均表現(xiàn)積極，這也有助于鞏固豆粕去庫格局。國外方面，目前南美大豆正處于播種期，在中美大豆貿(mào)易協(xié)議尚未達成的背景下，巴西大豆的供應(yīng)前景對國內(nèi)市場的影響日益增強，其間的天氣變化也將牽動豆粕價格走勢。綜合來看，待市場情緒平復(fù)、盤面回歸基本面邏輯后，豆粕具備結(jié)構(gòu)性反彈的機會。

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