付鵬離開(kāi)東北證券后，淡出公眾視野，但最近有一個(gè)新的演講。

他的核心觀點(diǎn)：人口，是理解中國(guó)未來(lái)的終極變量。他的另一個(gè)重要觀點(diǎn)，中國(guó)人口老化后財(cái)富也會(huì)老化。

財(cái)富集中老齡化的表現(xiàn)是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，中國(guó)的財(cái)富主要集中在退休與即將退休的60后、70后一代，他們偏好儲(chǔ)蓄、追求穩(wěn)定。

我總結(jié)的是，60后70后面臨三個(gè)不確定：未來(lái)養(yǎng)老不確定，孩子工作不確定，資產(chǎn)價(jià)格不確定，都不敢花錢。

付鵬說(shuō)，人口老化后，全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好都會(huì)系統(tǒng)性下降、利率將長(zhǎng)期下行（4→3→2→1），并非因?yàn)?“缺乏信心”，而是因?yàn)槿丝诮Y(jié)構(gòu)使然。老齡的人口結(jié)構(gòu)，對(duì)結(jié)構(gòu)性改革、對(duì)年輕人的發(fā)展都不利。

付鵬談到房地產(chǎn)的宿命，從 “資產(chǎn)” 回歸 “居住”。房地產(chǎn)投資功能弱化，只有居住功能，那就是全社會(huì)的房地產(chǎn)流動(dòng)性減弱。他說(shuō)，當(dāng)人口峰值過(guò)去，住房市場(chǎng)將重新回到 “居住屬性”；房?jī)r(jià)的核心驅(qū)動(dòng)，不再是資金與信貸，而是 “人” 在哪里。這就回歸到了他的核心觀點(diǎn)，人口是理解中國(guó)未來(lái)的終極變量。

他提到，日本的經(jīng)驗(yàn)表明，核心城市（如東京）的房?jī)r(jià)會(huì)恢復(fù)，但非核心區(qū)域的房產(chǎn)將永遠(yuǎn)回不來(lái)。未來(lái)10-15年，中國(guó)非核心區(qū)的同類資產(chǎn)將變得 “沒(méi)有任何價(jià)值”， 住房的價(jià)值將取決于 “是否有人居住”，而非土地或面積。這也是我的觀點(diǎn)，未來(lái)中國(guó)絕大部分地區(qū)的房地產(chǎn)將徹底失去流動(dòng)性，未來(lái)幾十年中國(guó)將上演 “財(cái)富大滅殺”，就像日本一樣，比日本更厲害，因?yàn)橹袊?guó)嚴(yán)重的過(guò)度建設(shè)和低劣的質(zhì)量，中國(guó)的未來(lái)一代（也就是60-70后的孩子們）繼承的并不是財(cái)富，而是累贅，是擊鼓傳花的大雷，這還沒(méi)計(jì)算那些吞錢怪獸 —— 鐵公基，以后年輕人繼承了房子，可能會(huì)被征收市政建設(shè)稅（地產(chǎn)稅），這些本來(lái)是企業(yè)法人交的。

付鵬認(rèn)為：隨人口減少、財(cái)政收縮，“老破小” 再難大規(guī)模拆遷，維護(hù)成本高企。新舊房?jī)r(jià)差異將極度擴(kuò)大，地產(chǎn)市場(chǎng)將分化為 “核心資產(chǎn)” 與 “流動(dòng)性陷阱資產(chǎn)”。流動(dòng)性陷阱資產(chǎn)，我的理解就是，房子不值錢了，但為了維持居住功能還要不斷花錢修，這可是要了親命了，每一個(gè)60后70后都要想想，你留給你孩子的是一堆啥資產(chǎn)？如果是流動(dòng)性陷阱資產(chǎn)，那就是害了你的后代。

付鵬說(shuō)，財(cái)政與基建：頂峰已至，收縮在即。他說(shuō)，當(dāng)24–45歲的勞動(dòng)者占比低于25%，即意味著：四人中僅一人繳稅，公共財(cái)政壓力陡增，固定資產(chǎn)投資達(dá)到歷史頂峰后，基建投資將下降至原有水平的一半左右。繳稅的人口減少，食稅的人口大幅增加，財(cái)政供養(yǎng)人員大幅增加，那年輕人必須繳納更多的稅，壓力巨大。稅收政策的趨勢(shì)走向，也是跟著人口變量走的。

付鵬的投資啟示：人口周期主導(dǎo)一切，未來(lái)十到十五年，將是一次財(cái)富認(rèn)知體系的重置期 —— 從以土地與房產(chǎn)為核心的時(shí)代，走向以人、文化與消費(fèi)意識(shí)為核心的時(shí)代。

結(jié)語(yǔ)：人口，是所有經(jīng)濟(jì)變量背后的 “總開(kāi)關(guān)”，它決定勞動(dòng)力、消費(fèi)、財(cái)政、投資與價(jià)值觀的全部演化方向。理解人口周期，就是理解未來(lái)。

以下是付鵬演講全文：

當(dāng)財(cái)富在高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中進(jìn)行重構(gòu)之后，將意味著什么？就這個(gè)分蛋糕的動(dòng)作還沒(méi)有快到傳遞給你，所以你就被分蛋糕了。經(jīng)濟(jì)奇跡積攢在一代人身上，未來(lái)的10年到15年，這些資產(chǎn)將沒(méi)有任何價(jià)值。我可以告訴你，一級(jí)市場(chǎng)的還是二級(jí)市場(chǎng)的，你肯定是要去投他們。因?yàn)樗麄兊南敕ù蟾攀俏襾?lái)這一輩子也不容易，我也要為我自己好好活著。上一代都是我來(lái)這一輩子不容易，我要讓下一代好好的活著。再往后的00后可能是我來(lái)這一代不容易，我要我過(guò)得更好。

大周期變量的分析，它通常幾十年不需要遇到，但是一遇到它也是幾十年。非常榮幸，今天能夠在太塾跟大家去分享一些內(nèi)容。其實(shí)我最想跟大家去聊的是一個(gè)重要的核心變量就是人口。它其實(shí)影響了方方面面。比如說(shuō)影響了房地產(chǎn)，影響了政府的財(cái)政狀況，影響了將來(lái)的基建投資。甚至我們說(shuō)還影響了大家看到的一些投資領(lǐng)域的偏好的這種變化。

在2018年我就已經(jīng)在不斷的跟大家分享，就是這個(gè)人口的重要的轉(zhuǎn)折。因?yàn)閷?duì)于中國(guó)來(lái)講，2015年有一個(gè)數(shù)據(jù)，我估計(jì)很多人可能都已經(jīng)忘記了什么東西？就是當(dāng)時(shí)中國(guó)的人口出生率的再次斷崖。到現(xiàn)在為止，我們的人口出生增速，現(xiàn)在大概是零了，對(duì)吧？這個(gè)數(shù)字其實(shí)在過(guò)去的10年，變化其實(shí)非常的快。大家其實(shí)到現(xiàn)在為止已經(jīng)注意到了。但是實(shí)際上這個(gè)事兒十年前就已經(jīng)發(fā)生了。在這個(gè)數(shù)據(jù)之后的三年，2018年、19年，其實(shí)它已經(jīng)開(kāi)始影響我們整個(gè)無(wú)論是經(jīng)濟(jì)也好，還是我們的投資也好，這條路徑都已經(jīng)出現(xiàn)了。

我很多時(shí)候去跟大家聊到這個(gè)話題，就聊到人口。但是很多人會(huì)說(shuō)你是一個(gè)做投資的對(duì)吧？以前你是干一個(gè)對(duì)沖基金的人，那你為什么不去聊市場(chǎng)呢？你老去跟大家去分享人口、老齡化、年輕人、儲(chǔ)蓄的分布，你的風(fēng)險(xiǎn)偏好等等。他們說(shuō)為什么老聊這個(gè)話題？我說(shuō)我其實(shí)不會(huì)去迎合你們的口味，你想聽(tīng)什么我就給你講什么。不會(huì)的，我更多的直接跟你分享的就是在思考的這個(gè)最底層的邏輯。

我經(jīng)常說(shuō)我在過(guò)去的幾年，我老觀察我家姑娘，比如說(shuō)她喜歡什么，我就會(huì)去投什么。其實(shí)這兩件事情都是一件事情，它就是在人口這個(gè)大的轉(zhuǎn)折分水嶺之下，其實(shí)包括對(duì)我們投資都發(fā)生了我們說(shuō)這種指引和變化。比如說(shuō)現(xiàn)在在香港市場(chǎng)上有很著名的這個(gè)叫新消費(fèi)概念。比如說(shuō)大家現(xiàn)在包上掛的這個(gè)拉布布和娃娃，還有比如說(shuō)這兩年特別火的潮玩二次元谷子、吧唧、立牌。

還有包括我前段時(shí)間跟汽車行業(yè)的一些老人去交流的時(shí)候，他們聊起來(lái)就說(shuō)付總這個(gè)年輕人現(xiàn)在買車真的是不一樣了。我說(shuō)對(duì)的，我說(shuō)前一段時(shí)間我陪我們家這個(gè)姑娘，我說(shuō)給你買輛車好了。結(jié)果我發(fā)現(xiàn)的是我們的這個(gè)需求跟他的想法和需求完全是兩回事兒。你覺(jué)得他會(huì)喜歡V8還是V12嗎？他會(huì)喜歡這個(gè)機(jī)械性能嗎？他會(huì)去分析這個(gè)車到底比如說(shuō)懸掛如何，剎車片如何，還是說(shuō)他會(huì)分析的是這個(gè)車好卡哇伊對(duì)吧？這個(gè)車粉嘟嘟的很好看，這個(gè)車的內(nèi)飾六塊屏幕連在一起很舒服。

從我們的角度來(lái)講，我們會(huì)覺(jué)得這不是車，但是從他們的角度來(lái)講，這就是車。像這種變化為什么也會(huì)發(fā)生了？其實(shí)也是跟人口發(fā)生了重要的變化?，F(xiàn)在像這幾年消費(fèi)市場(chǎng)中間最主要的消費(fèi)人群是誰(shuí)？其實(shí)最主要的就是這批年輕人了。所以你在分析整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)的時(shí)候，你肯定要注意到這個(gè)人口結(jié)構(gòu)的變化。你要投的或者你要投資的，無(wú)論是你一級(jí)市場(chǎng)的還是二級(jí)市場(chǎng)的，你要去做這個(gè)投資的時(shí)候，那你肯定是要去投他們。

之前有很多人跟我講說(shuō)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，說(shuō)老年人銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。其實(shí)這個(gè)詞我多少帶著點(diǎn)疑問(wèn)。因?yàn)槲覀儗?duì)于銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的理解會(huì)有非常大的差異性。什么意思？我不認(rèn)為在一個(gè)人口的第一階段，就是經(jīng)濟(jì)和人口共振的第一階段的這一代人中間具備著銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。

這個(gè)話怎么理解？我們翻譯成很俗的話，在座各位有沒(méi)有跟父母?jìng)兩钤谝黄穑咳绻阌懈改干钤谝黄鸬脑?，我相信你們?yīng)該都有一個(gè)習(xí)慣。無(wú)論你家里有錢沒(méi)錢，你富還是窮，你的老人永遠(yuǎn)有個(gè)習(xí)慣。當(dāng)你出門說(shuō)，媽別著急，我半個(gè)小時(shí)就回來(lái)。你們家老人一定進(jìn)門把燈關(guān)了，把空調(diào)關(guān)了，什么意思？你說(shuō)你們家差錢嗎？

可能不差，但他就是習(xí)慣消費(fèi)這個(gè)東西，有的時(shí)候不完全是跟有錢沒(méi)錢有關(guān)系，其實(shí)還跟意識(shí)有關(guān)系。你就像現(xiàn)在的年輕人，很多人說(shuō)現(xiàn)在的年輕人點(diǎn)外賣喝奶茶，也不想想買菜做飯這件事情了。其實(shí)你要想這就是他的一種意識(shí)形態(tài)，它處在這個(gè)階段，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的意識(shí)形態(tài)。我們老的那批人，他就屬于節(jié)儉的，屬于節(jié)約的，屬于勤勞的。所有人你們知道就是說(shuō)現(xiàn)階段你去釋放，比如說(shuō)我父母他們那一代50、60的這批人，你去釋放他們的這個(gè)叫老了以后的消費(fèi)力。實(shí)際上我可以告訴你，很難，它就會(huì)變成儲(chǔ)蓄的、節(jié)約的、節(jié)省的。

雖然它不差錢，但是你們?nèi)ハ胂?，如果我們老了，比如說(shuō)現(xiàn)在的85后、90后如果老了，那個(gè)時(shí)候才會(huì)真正的迎來(lái)那個(gè)東西，叫銀發(fā)經(jīng)濟(jì)。因?yàn)樗麄兊囊庾R(shí)形態(tài)大概是我來(lái)這一輩子也不容易，我也要為我自己好好活著。上一代都是我來(lái)這輩子不容易，我要讓下一代好好的活。然后再往后的00后可能是我來(lái)這一代不容易，我要我過(guò)得更好，這就是意識(shí)。對(duì)消費(fèi)和人口年齡結(jié)構(gòu)組合在一起以后，你們會(huì)發(fā)現(xiàn)人口的波峰總量，老齡化的程度，這些所有關(guān)于人口問(wèn)題是不可忽略的，尤其是在大周期變量。

對(duì)于中國(guó)來(lái)講，可以這么說(shuō)，我們改革開(kāi)放一直到2015年是完全不用分析這個(gè)變量。這個(gè)變量不是一個(gè)我們說(shuō)快變量，今天變了，明天變了，不是，它是個(gè)長(zhǎng)周期變量?？梢哉f(shuō)改革開(kāi)放一直到2015年，我們可能都不需要去分析這個(gè)問(wèn)題。但是當(dāng)2015年那個(gè)數(shù)據(jù)出來(lái)之后，你就得分析這個(gè)問(wèn)題。這就是為什么在過(guò)去差不多小十年的時(shí)間里，對(duì)于我來(lái)講，我永遠(yuǎn)會(huì)把這件事兒放在一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)里頭去。

他還會(huì)影響什么？它其實(shí)還會(huì)影響比如說(shuō)房地產(chǎn)，房地產(chǎn)這個(gè)東西一定經(jīng)歷的是三個(gè)階段，住房的需求，然后住房加投資的需求以及投機(jī)的需求。所以如果中國(guó)劃分一下，我們大概可以劃到什么程度？在04年05年之前，中國(guó)的房地產(chǎn)大概屬于住房需求。我們從住房市場(chǎng)化改革，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人口的增長(zhǎng)，我們開(kāi)始滿足自己的住房需求。我們大概到04年，我認(rèn)為它就屬于第一階段住房需求。在第二階段叫住房和投資需求，這個(gè)階段中同樣跟人口高度關(guān)聯(lián)。

什么東西城鎮(zhèn)化，高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展其實(shí)都一樣。在二戰(zhàn)后這些主要的經(jīng)濟(jì)體，為什么我們說(shuō)在人口這個(gè)話題中間，其實(shí)二戰(zhàn)是個(gè)很重要的節(jié)點(diǎn)。我們其實(shí)不用往前翻，歷史翻得太久，因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)后所有的人口會(huì)重構(gòu)，并且它還有一個(gè)特征，我估計(jì)很多人會(huì)忽略。

舉個(gè)例子，結(jié)婚生子，多生子還是少生子，這件事情跟錢有沒(méi)有關(guān)系？我的答案是不完全有關(guān)系。比如說(shuō)可能網(wǎng)上有很多的聲音說(shuō)，哎呀，現(xiàn)在大家不愿意結(jié)婚，不愿意戀愛(ài)，不愿意生孩子，最大的問(wèn)題是在于壓力太大了。無(wú)論是買房的壓力，丈母娘的壓力等等等等。大家把這個(gè)少子化歸結(jié)為債務(wù)杠桿過(guò)高，生活壓力過(guò)大。這個(gè)其實(shí)不完全正確，它只符合一個(gè)階段里的表現(xiàn)。

事實(shí)上來(lái)講，如果說(shuō)跟壓力大去比的話，那你說(shuō)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束以后，那些窮苦的日子，艱難的日子中間，換句話說(shuō)，理論上環(huán)境是差的，那理論上應(yīng)該是少生育的。但往往你們會(huì)發(fā)現(xiàn)那個(gè)越差的環(huán)境中間是越生育的，且越早婚的。所以人口有個(gè)波峰，我非常喜歡這種波峰的數(shù)據(jù)，什么意思呢？我們把20歲以前放在一個(gè)波峰里，20歲到30歲放在一個(gè)波峰里，30到40放在一個(gè)波峰里，40到50放在一個(gè)波峰里。

我們把各國(guó)二戰(zhàn)后的人口大概切分出來(lái)以后，我們會(huì)看到一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，什么東西呢？戰(zhàn)爭(zhēng)后的第一代、第二代一般是早婚早生、早育多生的。也就是說(shuō)你們可以想想你的父母那一代基本上都是有兄弟姐妹的，一大家子的。我們那個(gè)時(shí)候過(guò)春節(jié)的時(shí)候，可能是一大家子聚會(huì)的時(shí)候，可能是三四十個(gè)人口一個(gè)大家庭?，F(xiàn)在春節(jié)你能三個(gè)人聚齊就不容易了。

這種大家庭往往都是早婚早孕、早生多生的一個(gè)結(jié)果。每一代的人口波峰會(huì)很近，大概多少呢？波峰的距離大概是不到20，也就是說(shuō)大家平均到20歲左右就可以當(dāng)父母了。現(xiàn)在大概20歲，我還是一個(gè)寶寶，30歲我還年輕，40歲這個(gè)時(shí)候可以考慮戀愛(ài)結(jié)婚了，這大概就是我們家孩子現(xiàn)在的思維。但是這種事兒有好有壞，你們知道萬(wàn)事萬(wàn)物皆有利弊，我一定要強(qiáng)調(diào)任何事兒皆有利和弊，沒(méi)有完美。

所以說(shuō)在這個(gè)中間的好處是什么呢？人口紅利戰(zhàn)爭(zhēng)后跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)的所有生產(chǎn)要素是需要重構(gòu)的，重新再分配的。而中間最重要的一個(gè)要素，很多人說(shuō)科技不完全是，人是所有生產(chǎn)要素中最重要的一環(huán)，技術(shù)是另外一環(huán)。所以大家可千萬(wàn)別特別的迷信，說(shuō)解決所有的問(wèn)題都要靠技術(shù)。不不不，如果技術(shù)能夠解決所有的問(wèn)題，我們也就沒(méi)有正常的周期了。所以說(shuō)這個(gè)時(shí)候人其實(shí)對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)講，早期都是最重要的生產(chǎn)要素。那么那個(gè)階段中只要能養(yǎng)得起，就是越多越好。

大家可以想想，我們閩南這些家族里都有一個(gè)，也不能叫做是這個(gè)祖訓(xùn)。但確實(shí)就是一個(gè)規(guī)律，就是什么呢？一定要人丁興旺。為什么要人丁興旺呢？因?yàn)閷?duì)于我們以前的所有的經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)中，技術(shù)是弱于人的，所以人就成為了所有家族、家庭、國(guó)家里面最重要的一環(huán)變量。如果戰(zhàn)爭(zhēng)后的這個(gè)早期人有足夠的數(shù)量，你就有人口紅利。但其實(shí)我們所有二戰(zhàn)后的這些國(guó)家發(fā)展基本上都是如此，都有這樣的一個(gè)階段。

壞事兒是什么？好和壞。有人我們發(fā)展的很快，壞事兒是第一，人口快速的增長(zhǎng)之后能不能養(yǎng)得起。所以這個(gè)時(shí)候關(guān)于吃穿住行這幾件事情，其中最重要的吃這件事情能不能和人口增速形成一個(gè)匹配？這就是我們說(shuō)這兩者之間的關(guān)系了。你能不能去保證這個(gè)生產(chǎn)要素成為有利的一面，而不是拖累的一面。第二它的弊是什么呢？這個(gè)事兒會(huì)在十年后或者20年后才會(huì)體現(xiàn)，答案是人口波峰太近。

有人說(shuō)了，這個(gè)人口波峰太近，為什么會(huì)是一個(gè)壞事呢？當(dāng)財(cái)富在高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中進(jìn)行重構(gòu)之后，這個(gè)人口波峰過(guò)境將意味著什么？剛才我們講過(guò)房地產(chǎn)了，對(duì)吧？房子從住到投資，從投資到投機(jī)，這就形成了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的三段式的一個(gè)波峰。這三段中間房子在第二段、第三段中受益者和受損者，也就是說(shuō)投資受益人和背上負(fù)債的人將會(huì)離得很近。

60后改革開(kāi)放獲得一桶金，城鎮(zhèn)化進(jìn)程。早期出于住房需求的改善，我們說(shuō)擁有了住房。那個(gè)時(shí)候80后還沒(méi)出生，等80后開(kāi)始進(jìn)城了，開(kāi)始成家立業(yè)的時(shí)候，很簡(jiǎn)單，房?jī)r(jià)一定起來(lái)了。他們一定需要從60、70后的手上去接走這些房子。這就是離得近將意味著什么？將意味著這個(gè)過(guò)程中形不成一個(gè)叫做代際效應(yīng)，就是隔代效應(yīng)。財(cái)富是一樣的，就這個(gè)分蛋糕的動(dòng)作還沒(méi)有快到傳遞給你，所以你就被分蛋糕了。

其實(shí)各國(guó)都一樣，它不光是中國(guó)。因?yàn)樗械膰?guó)家在戰(zhàn)爭(zhēng)后的人口都存在著這樣的一個(gè)波峰過(guò)境的問(wèn)題，所以都會(huì)出現(xiàn)類似的問(wèn)題。隔壁日本，隔壁韓國(guó)，甚至東南亞都會(huì)有同樣的問(wèn)題。你不要覺(jué)得說(shuō)就我們有，別人沒(méi)有都有。所以我以前講過(guò)一個(gè)叫代際分配。就是這個(gè)財(cái)富它跟人口之間的這個(gè)關(guān)系中間，它實(shí)際上是有一個(gè)再分配的過(guò)程的。但是這個(gè)過(guò)程很簡(jiǎn)單，過(guò)快了就會(huì)使得一部分人分到了，一部分人沒(méi)分到。過(guò)慢了就會(huì)使得出現(xiàn)什么勞動(dòng)力短缺。

其實(shí)可能很多人都不知道。比如說(shuō)前幾年的時(shí)候，我跟很多人講，我說(shuō)你們將看到日本央行會(huì)加息，而且你將會(huì)看到日本會(huì)出現(xiàn)通脹。那很多人不理解，說(shuō)它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0到1就已經(jīng)不錯(cuò)了，它怎么能出現(xiàn)通脹呢？這就是你犯的一個(gè)巨大的問(wèn)題。什么問(wèn)題？

對(duì)于大部分的人勞動(dòng)者來(lái)講，你的勞動(dòng)收入、薪資到底什么決定的？市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)告訴你供需決定的。簡(jiǎn)單講人的供給大了，市場(chǎng)的需求小了，人的勞動(dòng)價(jià)值就低了，這就是通縮的根源。如果人的供給少了，需求能夠保證不變，即便是需求不需要高增長(zhǎng)不變，人少了會(huì)出現(xiàn)什么？答案很簡(jiǎn)單，供需仍然是供應(yīng)，短缺的價(jià)格仍然是上漲。日本它比我們?cè)缌苏?0年，他的90年到2015年這場(chǎng)人口周期的調(diào)整是至關(guān)重要的。所以現(xiàn)在的大問(wèn)題是，日本需要高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)去完成通脹嗎？

很多人犯了一個(gè)思維上的錯(cuò)誤，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是個(gè)總量，對(duì)于你個(gè)體居民部門的收入增長(zhǎng)來(lái)講，那是你的個(gè)體。這兩者之間還差了一環(huán)，重要的叫分配。所以我從來(lái)沒(méi)有說(shuō)過(guò)日本是需要總量的高增長(zhǎng)來(lái)拉動(dòng)居民收入的。而它是保證這個(gè)總量不變的情況下，別掉下去進(jìn)行人口的再分配。所以我之前講過(guò)，我說(shuō)你們可以試圖去理解一下日本的代際分配。然后很多的網(wǎng)友就會(huì)說(shuō)，那不對(duì)，付總按照這個(gè)意思很簡(jiǎn)單，如果你老了，你的錢就會(huì)給你的孩子花。換句話說(shuō)人口周期如果人老了，比如說(shuō)我們65歲以上的人口，這個(gè)比例達(dá)到現(xiàn)在這個(gè)水平，我們大概有多少呢？我們最新數(shù)據(jù)應(yīng)該是2億，那么你達(dá)到這個(gè)數(shù)字了以后，是不是說(shuō)我老了我就把錢給孩子花。

其實(shí)我想說(shuō)的，大家有的時(shí)候去理解很多事兒的時(shí)候，總是怎么說(shuō)呢？太片面。大家把自己放到自己身上，你們?cè)傧胂?，如果?5了，你對(duì)你的子女會(huì)怎么樣做？你會(huì)不會(huì)寫一個(gè)遺書，把錢全部給他？不是用遺書，就是你會(huì)不會(huì)寫一個(gè)比如說(shuō)遺囑，你把儲(chǔ)蓄全給他，把錢全給他，把養(yǎng)老金給他，把退休金給他。如果在座60歲那個(gè)時(shí)候你還生龍活虎的，你干了這件事情，我開(kāi)玩笑說(shuō)叫你悲慘的養(yǎng)老生活即將開(kāi)啟。

為什么日本會(huì)出現(xiàn)這種情況？一個(gè)老年人有孩子和子女，但是他走了以后，你總能從他的衣柜里拉開(kāi)抽屜，然后里邊發(fā)現(xiàn)最后他都走了。還遺留了幾千萬(wàn)的日元在那。為什么？

網(wǎng)上有些段子雖然說(shuō)很好笑，很好玩，但是有時(shí)候反映的東西我覺(jué)得很深刻。比如說(shuō)他說(shuō)如果我把錢都給了孩子，我真進(jìn)了醫(yī)院的時(shí)候，明明我還可以治療，也有可能我管子被拔了。為什么？這個(gè)分配老年人到下一代年輕人中間，比如我的孩子如果家庭生活遇到困難，我可以資助他，但我把所有的財(cái)富都給他。不會(huì)的。所以你們?nèi)タ磥喼薜貐^(qū)，別的地方不好說(shuō)，但在亞洲這個(gè)文明框架下，我們稱之為整個(gè)東亞的整個(gè)大的文明框架下，它都具備著一定的特征，我稱之為叫歷史文化的一些特征。這個(gè)特征就是它的財(cái)富的轉(zhuǎn)移和傳承，往往是老年人走了以后才進(jìn)入到大規(guī)模發(fā)生的階段。

可以小規(guī)模的，比如我資助你，你買個(gè)車我給你掏一點(diǎn)，這都可以。但是完全的把錢給你，肆無(wú)憚忌的由你去支配這件事情，你不等我走不可能。所以我也跟我的孩子說(shuō)的很清楚了，我不走之前我先花，我要覺(jué)得可以資助你一點(diǎn)，但是我走了這錢才是你的，我不走這錢還原則上是我的。

再問(wèn)大家一點(diǎn)，你們知道當(dāng)一個(gè)社會(huì)創(chuàng)造出這個(gè)財(cái)富之后，因?yàn)樵缙诘母咚俳?jīng)濟(jì)發(fā)展，也就意味著財(cái)富創(chuàng)造和積累往往集中在那一代人身上。當(dāng)這代人老了會(huì)發(fā)生什么？其實(shí)這個(gè)時(shí)候就跟我們的投資有關(guān)系了。

風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，儲(chǔ)蓄上升這種現(xiàn)象僅僅是因?yàn)楸热缯f(shuō)很多人說(shuō)這種現(xiàn)象的原因是因?yàn)榇蠹胰狈π判?。不是因?yàn)檫@句話，缺乏信心里邊你假設(shè)的是我們所有人都一樣，我們的年齡一樣，風(fēng)險(xiǎn)偏好一樣。在這種情況下，大家偏好儲(chǔ)蓄的原因是可能對(duì)當(dāng)前的外部環(huán)境，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況、投資環(huán)境缺乏信心。但在我這兒人是不一樣的，財(cái)富分配是不一樣的。所以導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果，比如說(shuō)影響現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)偏好的一個(gè)重要因素到底是什么？

18年19年當(dāng)時(shí)其實(shí)我跟很多機(jī)構(gòu)的人士分享過(guò)。我說(shuō)你們有沒(méi)有想過(guò)，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，未來(lái)你想去找一個(gè)3%利率的定存將會(huì)非常的難。我們的利率有可能會(huì)從4、3、2、1不斷的降下來(lái)。他們說(shuō)為什么呢？這就是18、19年我跟他們講過(guò)關(guān)于人口的問(wèn)題。

財(cái)富快速創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)奇跡，積攢在一代人身上，老了固化下來(lái)就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，偏愛(ài)儲(chǔ)蓄，不喜歡風(fēng)險(xiǎn)。所以你知道老年人喜歡什么？喜歡存錢，老年人喜歡低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

比如說(shuō)投資圈里，我經(jīng)常說(shuō)一個(gè)人過(guò)來(lái)五十多歲六十多歲或者退休了，他跟我一描述他家庭的情況，讓我給他做一個(gè)投資建議。我一看這種情況，我基本上給他做的都是固收股息紅利。比如水氣電壟斷性行業(yè)能有4%的股息紅利就不錯(cuò)了。

好，我把這個(gè)方案挪到一個(gè)20歲的年輕人身上。我跟他說(shuō)你的投資，記住一點(diǎn)巴菲特式的。我告訴你早就被罵死了，為啥呢？年輕人說(shuō)付總我辛辛苦苦工作一年就賺了5萬(wàn)塊錢，你讓我復(fù)利增長(zhǎng)，他找你，你知道他要什么嗎？有沒(méi)有那種的all in梭哈，5萬(wàn)變10萬(wàn)，十萬(wàn)變20，二十變40，我表示理解。所以我從來(lái)不會(huì)說(shuō)你們是魯莽的，你們是過(guò)度投機(jī)的。

不會(huì)的這就叫做不同的人，不同的人口年齡結(jié)構(gòu)，它有著完全不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。所以我經(jīng)常跟年輕人說(shuō)，不錯(cuò)，記住賭一賭單車變摩托。但是如果賭輸了，你還年輕，千萬(wàn)別大橋上往下跳，你有的是時(shí)間，你有的是機(jī)會(huì)。那再舉個(gè)例子，我能跟一個(gè)五十多歲馬上邁入退休了，跟他說(shuō)賭一賭單車變摩托，我跟他說(shuō)完，如果輸了，你覺(jué)得他還有機(jī)會(huì)嗎？所以說(shuō)對(duì)于他來(lái)講，他要的就是穩(wěn)定，哪怕利率再低，他要的都是穩(wěn)定。所以說(shuō)如果財(cái)富大量的財(cái)富在這邊，你自然而然就會(huì)見(jiàn)到整個(gè)社會(huì)的財(cái)富用于投資，它的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。

當(dāng)然在這個(gè)下降中間依舊有年輕人精彩的世界，只是這個(gè)精彩的東西是完全不一樣。這幾年咱說(shuō)句實(shí)在話，大家手上還有一些別的東西嗎？比如說(shuō)你還有手串嗎？你還有核桃嗎？你還有郵票嗎？你家還有紅木嗎？你家還有翡翠瑪瑙嗎？古玩字畫嗎？當(dāng)然了，所有人都知道我剛才描述的這些東西，這大概小十年應(yīng)該都跌的稀里嘩啦了，對(duì)不對(duì)？好，我可以告訴你我早就清倉(cāng)了。

有人說(shuō)了不，這些都是泡沫，我這個(gè)東西是傳家的價(jià)值。這一點(diǎn)我可以告訴你我超級(jí)的不認(rèn)同，為啥呢？等這代人都走完了，我可以告訴你，我們那個(gè)照樣沒(méi)價(jià)值。價(jià)值是人賦予的一個(gè)東西，它到底有沒(méi)有價(jià)值，你要學(xué)會(huì)去理解它。這就是用我的話說(shuō)，你不用去界定，一定要去評(píng)價(jià)什么時(shí)候有價(jià)值。因?yàn)槿司褪琴x予價(jià)值最核心的東西。當(dāng)人變了當(dāng)財(cái)富變了，游戲也就隨機(jī)而去變了，這是同樣的道理。

所以你看在投資的時(shí)候，這幾年我投什么我全投，年輕人喜歡什么，我從來(lái)不會(huì)用我的價(jià)值觀去評(píng)價(jià)。比如說(shuō)我們家姑娘和孩子去排隊(duì)喝那個(gè)奶茶，你們懂這種營(yíng)銷方式的，排4個(gè)小時(shí)喝一杯，給我點(diǎn)了一杯，我嘬了兩口。我的價(jià)值觀就是這個(gè)玩意兒你但凡讓我在這兒等十分鐘，我都覺(jué)得不值，但不重要。年輕人可以在那兒等4個(gè)小時(shí)，為了一個(gè)品牌。那正確的方法是什么？

既然年輕人喜歡這個(gè)，那我們就照著這種營(yíng)銷方式投。所以說(shuō)這幾年特別火的營(yíng)銷方式全是這一種的。不要去宣傳車多安全質(zhì)量多好，發(fā)動(dòng)機(jī)多大，剎車片如何。你要宣傳是我有六塊屏，我里頭可以打游戲，那你應(yīng)該宣傳這些。為啥迎合消費(fèi)者？當(dāng)然雖然它是有一些問(wèn)題的，我們?cè)诖酥皇强陀^說(shuō)還是要表示一些不認(rèn)同的。但是年輕人完全他的這個(gè)認(rèn)知度不一樣，這就是這個(gè)比重。

它還牽扯到一些什么事兒？將來(lái)房地產(chǎn)既然我們已經(jīng)結(jié)束了，那我們從18年之后房地產(chǎn)的炒的階段結(jié)束了，住和投資的階段我認(rèn)為也結(jié)束了。它的下一步只有一個(gè)階段就是住。既然進(jìn)到住，你們一定要記住，住是什么？是人人的吃喝拉撒的需求，沒(méi)有人哪來(lái)住。所以你們知道歷史上比如說(shuō)隔壁的日本、韓國(guó)，甚至包括美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫。如果你都拉出來(lái)，你們知道這樣的一個(gè)過(guò)程中的頂峰是什么什么叫投機(jī)就是瘋狂的投機(jī)，投機(jī)就是不需要的東西，我付出大價(jià)格，房地產(chǎn)里的投機(jī)泡沫頂峰都是什么？度假型房產(chǎn)、旅游性房產(chǎn)、養(yǎng)老性房產(chǎn)，都是泡沫的頂峰。

最近因?yàn)槲以陴B(yǎng)病，我回到成都，你們知道成都現(xiàn)在在發(fā)生一件事情什么嗎？就是擴(kuò)張的時(shí)候，人是城鎮(zhèn)化往外走的當(dāng)收縮的時(shí)候你會(huì)重新的回到二環(huán)、三環(huán)。為啥？公共資源我們家兩邊可以說(shuō)四個(gè)老人都在。我有一說(shuō)一，關(guān)于將來(lái)的養(yǎng)老，你實(shí)際上不會(huì)到旅游勝地、度假勝地去養(yǎng)老的。不會(huì)的。因?yàn)楣苍O(shè)施的配套，所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)原來(lái)很多成都很多人從二環(huán)三環(huán)搬到麓山、麓湖搬出去。然后當(dāng)他年齡大了，比如說(shuō)到了70歲左右，他最后養(yǎng)老回來(lái)的時(shí)候，他又回到二環(huán)三環(huán)。

為什么？煙火氣、生活配套、醫(yī)療這些城鎮(zhèn)化如果繼續(xù)擴(kuò)大，你可能還有機(jī)會(huì)。如果城鎮(zhèn)化一旦開(kāi)始停滯，將意味著原有的公共資源還會(huì)集中在核心區(qū)域。所以最后你們發(fā)現(xiàn)，比如說(shuō)日本當(dāng)年最瘋狂的時(shí)候是那些滑雪公寓、度假公寓、海邊公寓。

你表面上看，比如說(shuō)現(xiàn)在的指數(shù)說(shuō)，日本的房?jī)r(jià)指數(shù)已經(jīng)重新的回來(lái)了。回到這個(gè)90年房地產(chǎn)泡沫之前，但里邊分化非常的大，圍繞的是什么？就是這個(gè)住有住的有人的他回來(lái)了，沒(méi)住的沒(méi)人的他永遠(yuǎn)回不來(lái)。我們可以暢想一下未來(lái)，就按照我們現(xiàn)在的人口趨勢(shì)的發(fā)展，未來(lái)的10年到15年，一定是這些資產(chǎn)將沒(méi)有任何價(jià)值。有人說(shuō)了，那我可以租出去，現(xiàn)金流好，一個(gè)月100塊錢，150塊錢，你還趕不上你的房子老化的損耗，這就是里邊的問(wèn)題。同時(shí)它牽扯到另外一個(gè)東西，就是基建。

有一個(gè)數(shù)字大家可能都不知道，主力勞動(dòng)人群，也就是24歲到45歲這之間這個(gè)主力勞動(dòng)人群當(dāng)然也是全社會(huì)最主要的納稅群體，他們占總?cè)丝诘谋壤浅ｊP(guān)鍵，這個(gè)比例不能低于25%。也就是說(shuō)主要的納稅人群，主要的勞動(dòng)人，他如果低于了25%，也就是四個(gè)人中間只有一個(gè)人納稅的時(shí)候，我可以告訴大家，問(wèn)題就來(lái)了，非常大的問(wèn)題就來(lái)了當(dāng)這個(gè)比例一到對(duì)應(yīng)的歷史數(shù)據(jù)是固定資產(chǎn)投資的頂峰就出現(xiàn)了，城鎮(zhèn)化的頂峰就出現(xiàn)了。當(dāng)然有人會(huì)用，比如說(shuō)還是用隔壁日本的數(shù)據(jù)說(shuō)，那城鎮(zhèn)化的頂峰，你這個(gè)數(shù)字出來(lái)的時(shí)候，他好像還往上沖了一波。

但注意，城鎮(zhèn)化率這個(gè)數(shù)字，他到最后一波的時(shí)候是什么？不是城市做大帶動(dòng)城鎮(zhèn)化率提高，而是鄉(xiāng)村消亡。日本當(dāng)年的市町村大合并，市町消失掉。合并掉帶來(lái)的城鎮(zhèn)化，其實(shí)放在中國(guó)，可能就是以后很多的村里就沒(méi)有人了。在這個(gè)村消失了，城鎮(zhèn)化率對(duì)應(yīng)的也就自然提高了。最后的結(jié)果就是通往鄉(xiāng)村的公路、鐵路，慢慢的這些公共支出也沒(méi)必要去維持了。我不可能因?yàn)槟氵@個(gè)村里住了5戶人我還繼續(xù)的給你通公交車。我也不會(huì)因?yàn)槟氵@個(gè)城市主城區(qū)的人口從100萬(wàn)縮減到80萬(wàn)，縮減到60萬(wàn)，我還非得硬上六條地鐵上去，怎么掙錢？

咱們?nèi)绻褧r(shí)間撥回到08年，我都會(huì)告訴你4萬(wàn)億，因?yàn)?8年你要人有人要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也就是說(shuō)你所有的要素具備，那么我所有的投資不用擔(dān)心未來(lái)的收益。所以才有了那句經(jīng)典的話，要想富先修路。這句話沒(méi)錯(cuò)，但這句話的前提是有幾個(gè)要素不變，我人不變，我經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不變。我有這些要素，那我要發(fā)展經(jīng)濟(jì)就先修路。所以說(shuō)包括我們的鄰國(guó)日本、韓國(guó)都一樣。

過(guò)了那個(gè)頂峰期，固定資產(chǎn)投資大概會(huì)降到多少？降到原來(lái)的一半左右，只有一半。而對(duì)應(yīng)的人口大概是多少呢？就是剛才我講的主力勞動(dòng)者和主力納稅人群占全社會(huì)人口比重低于25%的那一刻。也就是說(shuō)我們現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字告訴你，我們按照年齡劃分的主力納稅者四個(gè)人中間只有一個(gè)了。

那我們的公共財(cái)政怎么維持？我們的那些地鐵怎么維持？我們的那些基建怎么維持？往后看十年大概率就是我們現(xiàn)在也達(dá)到了我們固定資產(chǎn)投資的頂峰了。

再說(shuō)句不好聽(tīng)的，比如說(shuō)房地產(chǎn)投資。如果回到住的話，答案是人在哪兒有人的地方有住。而且一旦回到住還會(huì)出現(xiàn)什么情況，差異性非常大。老房子、新房子差異會(huì)非常的大的，就跟人老了是一樣的，那些老破小沒(méi)有能力再去做什么東西了，拆遷了，拆遷本質(zhì)上也是在人口高峰期里的一個(gè)產(chǎn)物，城鎮(zhèn)化率提高過(guò)程中的一個(gè)產(chǎn)物，一旦完成這個(gè)過(guò)程，其實(shí)很多地方老破小將很難再做大規(guī)模拆遷，那將意味著什么？這些老破小的維護(hù)成本在住的時(shí)候會(huì)巨高無(wú)比，它會(huì)出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，新舊房?jī)r(jià)格會(huì)差距巨大，哪怕是同一區(qū)域。

當(dāng)然了，其他的社會(huì)要素，我覺(jué)得也就慢慢的開(kāi)始變得不重要了，醫(yī)院將至關(guān)重要了，學(xué)校將至關(guān)不重要了。所以現(xiàn)在很簡(jiǎn)單，你是買學(xué)區(qū)房還是買醫(yī)區(qū)房，這個(gè)你要琢磨了。醫(yī)院這也是對(duì)于中國(guó)來(lái)講，它是公共投資，應(yīng)該大概率不會(huì)一個(gè)城市里再給你擴(kuò)新建更多的醫(yī)院了。那這個(gè)時(shí)候你們會(huì)發(fā)現(xiàn)有限的資源都在城里頭。所以說(shuō)跟海外最后發(fā)展都是以大城市為集群為核心。

沒(méi)有任何的質(zhì)疑，這也是我們現(xiàn)在看到的人口變化。剛才其實(shí)聊到了人口的問(wèn)題，聊到了人口房地產(chǎn)的問(wèn)題，聊到了人口到我們個(gè)人投資的問(wèn)題，甚至聊到了人口和我們的基建投資，政府的支出等等這些關(guān)系。我今天其實(shí)主要跟大家的也就是分享這個(gè)一定要注意這種大周期變量的分析，它通常幾十年不需要遇到，但是一遇到它也是幾十年。

好吧，謝謝各位。