10月29日晚間，九芝堂發(fā)布公告，與多肽領(lǐng)域龍頭哈爾濱吉象隆生物技術(shù)有限公司正式簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，以2.1億元受讓吉象隆已實(shí)繳注冊(cè)資本769.2435 萬(wàn)元（對(duì)應(yīng)本次交易完成后 35%的標(biāo)的公司股權(quán)），并以1億元認(rèn)購(gòu)吉象隆 366.3065 萬(wàn)元的新增注冊(cè)資本（對(duì)應(yīng)本次交易完成后16.6667%的標(biāo)的公司股權(quán)）。

本次交易完成后，九芝堂將持有吉象隆51.6667%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)吉象隆 1,135.5500 萬(wàn)元注冊(cè)資本。吉象隆將成為九芝堂控股子公司，納入九芝堂合并報(bào)表范圍。本次交易的資金來(lái)源為九芝堂自有資金或自籌資金，可能對(duì)其現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響，但不會(huì)影響其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常運(yùn)行，不會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大不利影響。

01.

百年老字號(hào)熱愛(ài)創(chuàng)新

九芝堂作為中藥領(lǐng)域的頭部企業(yè)，更廣為人知的是其背后的百年老字號(hào)和六味地黃丸等獨(dú)家品種。據(jù)公開資料，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年?，F(xiàn)代的九芝堂于1999年設(shè)立并于2000年在深交所上市，目前已發(fā)展成為一家下轄 23 家子公司，集科研、生產(chǎn)、銷售、健康管理于一體的現(xiàn)代大型醫(yī)藥企業(yè)。

九芝堂擁有“九芝堂”“友搏”兩個(gè)“中國(guó)馳名商標(biāo)”。2006 年 9 月，“九芝堂”被國(guó)家商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”，2008 年 6 月，九芝堂傳統(tǒng)中藥文化被列入國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)保護(hù)目錄。其擁有國(guó)家藥品注冊(cè)批文 418 個(gè)，其中獨(dú)家品種 35 個(gè)，包括 OTC 類、處方藥類、大健康類系列產(chǎn)品，品類覆蓋心腦血管、補(bǔ)腎、補(bǔ)血、婦兒、五官科等各個(gè)領(lǐng)域。

在OTC領(lǐng)域，九芝堂擁有補(bǔ)益類系列產(chǎn)品，包括六味地黃丸、逍遙丸、補(bǔ)腎固齒丸、歸脾丸、補(bǔ)中益氣丸、杞菊地黃丸、益齡精、生發(fā)丸、補(bǔ)腎填精口服液等，其他 OTC 傳統(tǒng)特色產(chǎn)品涵蓋了內(nèi)科、外科、皮膚科、婦科、骨科等多個(gè)領(lǐng)域，在同類產(chǎn)品中擁有良好的品牌優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品口碑。

在處方藥領(lǐng)域，九芝堂已形成以疏血通注射液、安宮牛黃丸、天麻鉤藤顆粒、丹膝顆粒、復(fù)方降脂片為主的心腦血管、神經(jīng)類，以斯奇康為主的免疫調(diào)節(jié)類，以裸花紫珠片、小金丸、桂枝茯苓丸、補(bǔ)血生乳顆粒、止血鎮(zhèn)痛膠囊為主的婦科類，以喉炎丸為主的耳鼻喉類，以健胃愈瘍片為主的消化類，以甲芪肝纖顆粒、赤丹退黃顆粒為主的肝病用藥類的處方藥產(chǎn)品體系。

在大健康領(lǐng)域，九芝堂則擁有阿膠系列產(chǎn)品、貴細(xì)飲片、代用茶、膏滋、特膳、高端養(yǎng)生補(bǔ)品等產(chǎn)品。

不過(guò)，這樣一家手握多個(gè)獨(dú)家品種的中藥龍頭，近年來(lái)卻陷入了業(yè)績(jī)陣痛之中。其2025半年報(bào)顯示，九芝堂上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)降幅均超20%，核心產(chǎn)品營(yíng)收全線下滑，其中OTC跌超36%。九芝堂的困境，是整個(gè)傳統(tǒng)中藥行業(yè)在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中艱難求存的縮影。

為了尋找新的增長(zhǎng)曲線，這家百年老字號(hào)在近年頻繁跨界創(chuàng)新。

在干細(xì)胞領(lǐng)域，2018年，九芝堂通過(guò)參與發(fā)起基金的方式投資了擁有14年干細(xì)胞研究經(jīng)驗(yàn)的Stemedica公司，快速布局了干細(xì)胞領(lǐng)域。2019年12月，位于北京大興生物醫(yī)藥基地的九芝堂美科生產(chǎn)基地正式建成，是北京市首個(gè)符合中國(guó)、美國(guó)和歐盟cGMP標(biāo)準(zhǔn)的大規(guī)模同種異體干細(xì)胞研發(fā)生產(chǎn)基地。2020年2月19日，九芝堂美科干細(xì)胞新藥臨床試驗(yàn)CDE批準(zhǔn)，目前正在與首都醫(yī)科大學(xué)附屬北京天壇醫(yī)院合作開展缺血耐受人同種異體骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療缺血性腦卒中的I/Ⅱ期臨床試驗(yàn)，以及與廣州醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院合作開展人骨髓間充質(zhì)干細(xì)胞治療自身免疫性肺泡蛋白沉積癥lla期臨床試驗(yàn)。

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，截至今年上半年，九芝堂研發(fā)中心YB209項(xiàng)目完成免疫原性研究的方法開發(fā)和驗(yàn)證，完成I期臨床收尾、關(guān)閉實(shí)驗(yàn)中心；YB211項(xiàng)目完成臨床樣品制備、2段生殖毒性試驗(yàn)、PK-PD啟動(dòng)，完成臨床I期試驗(yàn)并全面啟動(dòng)臨床Ⅱ期試驗(yàn)，報(bào)告期內(nèi)入組17例受試者，截至報(bào)告披露日入組44例。

此次與吉象隆合作，也是九芝堂完善產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新鏈的重要一步。通過(guò)此次合作，九芝堂將強(qiáng)化在高價(jià)值多肽藥物領(lǐng)域的研發(fā)與生產(chǎn)能力。吉象隆生物先進(jìn)的技術(shù)平臺(tái)、國(guó)際注冊(cè)經(jīng)驗(yàn)及豐富的產(chǎn)品管線，將與九芝堂的生產(chǎn)管理、市場(chǎng)渠道和資金優(yōu)勢(shì)形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)，加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，提升雙方在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

02.

哈爾濱多肽龍頭勇敢對(duì)賭

關(guān)于此次合作，有一個(gè)比較有意思的點(diǎn)，在醫(yī)藥行業(yè)大部分企業(yè)業(yè)績(jī)承壓的當(dāng)下，吉象隆卻簽下了一份業(yè)績(jī)對(duì)賭的協(xié)議。

根據(jù)《股東協(xié)議》，吉象隆將重組董事會(huì)，吉象隆現(xiàn)有股東中除哈爾濱創(chuàng)新以外的 7 位管理層股東作出承諾：吉象隆在 2025 年至2027 年 3 年內(nèi)（“業(yè)績(jī)對(duì)賭期”），吉象隆累計(jì)凈利潤(rùn)合計(jì)不低于 1.65 億元。在業(yè)績(jī)對(duì)賭期內(nèi)，吉象隆的凈利潤(rùn)應(yīng)分別在 2025 年、2026 年、2027 年實(shí)現(xiàn)5000 萬(wàn)元、5500 萬(wàn)元、6000萬(wàn)元的目標(biāo)。若吉象隆累計(jì)凈利潤(rùn)合計(jì)未達(dá)到 1.65億元，管理層股東應(yīng)向九芝堂進(jìn)行補(bǔ)償。如吉象隆 2027 年凈利潤(rùn)未達(dá)到 4500萬(wàn)元，管理層股東也應(yīng)向九芝堂進(jìn)行補(bǔ)償。

需要注意的是，這里的業(yè)績(jī)指的是“凈利潤(rùn)”。關(guān)于吉象隆2024年的凈利潤(rùn)是多少，公開渠道無(wú)法查證。但從同類型的企業(yè)來(lái)推導(dǎo)（圣諾生物2025年上半年?duì)I收3.38億元，歸母凈利潤(rùn)0.89億元；諾泰生物2025年上半年?duì)I收10.48億元，歸母凈利潤(rùn)3.10億元；翰宇藥業(yè)2025年上半年?duì)I收5.49億元，凈利潤(rùn)1.45億元），吉象隆每年要達(dá)到超5000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，其年?duì)I收大概要達(dá)到數(shù)億元。

是什么讓吉象隆如此自信？據(jù)悉，吉象隆是一家專業(yè)從事多肽類仿制藥原料藥、多肽藥物制劑與創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)及技術(shù)服務(wù)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括多肽原料藥物的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售+CRO技術(shù)研發(fā)服務(wù)；創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)（PDC多肽偶聯(lián)藥物、細(xì)胞線粒體修復(fù)藥物、個(gè)性化腫瘤疫苗研發(fā)及其他消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)）；定制化開發(fā)服務(wù)（定制肽合成及技術(shù)轉(zhuǎn)讓）等。作為扎根哈爾濱十余年的國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，吉象隆已悄然成長(zhǎng)為中國(guó)多肽藥物領(lǐng)域的一支重要力量，且具備四大核心優(yōu)勢(shì)。

其一，市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。該公司把握自身多肽原料藥產(chǎn)品質(zhì)量和工藝研發(fā)方面優(yōu)勢(shì)，緊抓原料藥放量窗口期，憑借8項(xiàng)核心技術(shù)、10個(gè)原料藥批文、FDA綠色清單等稀缺資源，在多肽領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)突破的同時(shí)積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略布局。目前司美格魯肽、替爾泊肽等13個(gè)品種已成功在FDA完成DMF備案，其產(chǎn)品質(zhì)量體系、研發(fā)實(shí)力和生產(chǎn)工藝得到國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可。整體來(lái)看，吉象隆在產(chǎn)品策略選擇、技術(shù)資源配置與海外市場(chǎng)拓展方面展現(xiàn)出較強(qiáng)的前瞻判斷力和市場(chǎng)執(zhí)行力。

其二，研發(fā)實(shí)力優(yōu)勢(shì)。吉象隆為國(guó)家藥審中心《化學(xué)合成多肽藥物藥學(xué)研究技術(shù)指導(dǎo)原則》的核心起草單位之一。其核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)深耕多肽原料藥及制劑領(lǐng)域多年，積累了豐富的技術(shù)儲(chǔ)備和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，形成了較為完善的技術(shù)體系與產(chǎn)品管線，具備持續(xù)創(chuàng)新能力。

其三，工藝優(yōu)勢(shì)。在原料藥品種方面，吉象隆具備技術(shù)迭代及工藝持續(xù)優(yōu)化能力，依托消旋化及脫酰胺反應(yīng)控制、空間位阻與構(gòu)象控制、復(fù)雜雜質(zhì)譜控制及獨(dú)有的工藝設(shè)備優(yōu)化技術(shù)等多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)積累了豐富的工藝路線設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)。

其四，稀缺牌照優(yōu)勢(shì)。2025年9月，美國(guó)FDA宣布建立進(jìn)口“綠色清單”制度，旨在從供應(yīng)鏈源頭攔截未經(jīng)核實(shí)的GLP-1化工品，未列入清單的原料藥將在入境時(shí)面臨“無(wú)需檢驗(yàn)即扣留”的嚴(yán)厲措施。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次綠色清單全球范圍內(nèi)共入圍37家企業(yè)，其中進(jìn)入清單的中國(guó)企業(yè)約16家（包括吉象隆在內(nèi)）。

四大優(yōu)勢(shì)的加持，讓這家哈爾濱多肽龍頭勇敢地簽下了對(duì)賭協(xié)議。此外，除了吉象隆自身的優(yōu)勢(shì)之外，在業(yè)績(jī)對(duì)賭期內(nèi)，九芝堂在充分尊重吉象隆管理層的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)前提下，可委派部分核心崗位的高級(jí)管理人員，幫助吉象隆達(dá)成業(yè)績(jī)承諾指標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和效益最大化。

整體來(lái)看，此次九芝堂與吉象隆達(dá)成合作，是傳統(tǒng)底蘊(yùn)與創(chuàng)新活力的碰撞，是產(chǎn)業(yè)資源與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的共振。未來(lái)，雙方將在研發(fā)創(chuàng)新、產(chǎn)能建設(shè)、市場(chǎng)開拓等方面發(fā)揮深度協(xié)同效應(yīng)，推進(jìn)多肽藥物、特色原料藥及創(chuàng)新制劑的發(fā)展，滿足全球市場(chǎng)對(duì)高質(zhì)量多肽原料藥持續(xù)增長(zhǎng)的需求，為九芝堂打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，也將加速推動(dòng)中國(guó)多肽藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，讓多肽藥物的創(chuàng)新成果更快惠及全球患者。

*封面來(lái)源：神筆PRO

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