出品 | 虎嗅科技組

作者 | 丸都山

編輯 | 苗正卿

頭圖 | 視覺(jué)中國(guó)

10月29日美股開(kāi)盤(pán)后，英偉達(dá)的股價(jià)突破210美元，成為人類歷史上第一家市值達(dá)到5萬(wàn)億美元的公司。

距離上一次市值突破4萬(wàn)億美元，時(shí)間過(guò)去僅僅4個(gè)月，此時(shí)再討論英偉達(dá)股價(jià)是否存在泡沫已經(jīng)沒(méi)有多大意義，唯一的問(wèn)題是，這個(gè)泡沫會(huì)不會(huì)迅速破裂？

從實(shí)際情況來(lái)看，這個(gè)泡沫可能剛剛被吹起來(lái)。即便未來(lái)英偉達(dá)市值較今天實(shí)現(xiàn)再翻倍，都不會(huì)讓人感到絲毫意外。

接下來(lái)，筆者將從兩個(gè)維度闡述支撐英偉達(dá)泡沫的底層邏輯。

“非常規(guī)”芯片公司

剝開(kāi)英偉達(dá)向外界描繪的宏偉藍(lán)圖，也不去討論那些被人反復(fù)提及的生態(tài)護(hù)城河，僅把它當(dāng)作一家純粹的芯片公司來(lái)看，也大概能夠理解資本市場(chǎng)對(duì)這家公司的非理性判斷源自哪里。

首先，我們來(lái)找一家歷史上也曾創(chuàng)造過(guò)市值增長(zhǎng)神話的芯片企業(yè)作為對(duì)比：

1996年-2000年之間的英特爾基本符合這個(gè)特征，在這期間英特爾的市值從1200億美元暴增至5090億美元。

無(wú)法否認(rèn)的是，這一時(shí)期英特爾的股價(jià)受到了“第一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫”的拉動(dòng)，但根本上支撐股價(jià)的還是它與PC市場(chǎng)的共振。

這里出現(xiàn)了兩家公司的第一處差異，即當(dāng)年的英特爾增長(zhǎng)源于與單一PC深度綁定，而英偉達(dá)則面向AI、數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)級(jí)顯卡和自動(dòng)駕駛等更多元化市場(chǎng)。

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，1996年-2020年英特爾公司營(yíng)收分別為208億美元和337億美元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.6%。同樣的指標(biāo)套在英偉達(dá)上，從2022財(cái)年-2025年，這家公司的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。

而在今年的GTC大會(huì)期間，黃仁勛還表示預(yù)計(jì)到2026財(cái)年Blackwell和Rubin架構(gòu)GPU將累計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò)5000億美元的收入。

另外需要說(shuō)明的是，90年代的英特爾是一家完全意義上的IDM企業(yè)，即在芯片產(chǎn)業(yè)鏈中覆蓋設(shè)計(jì)、代工、封測(cè)、銷售全流程，這導(dǎo)致它產(chǎn)生的大部分利潤(rùn)，都投入到產(chǎn)能提升之中，而英偉達(dá)作為一家Fabless企業(yè)，完全擺脫過(guò)去芯片公司的重資產(chǎn)桎梏，也跳出了“投資——再生產(chǎn)”的循環(huán)。

現(xiàn)在我們?cè)賮?lái)回顧那個(gè)問(wèn)題，今天英偉達(dá)的市值神話，是否真的完全源于“非理性”？

當(dāng)算力成為能源

上文中提到的發(fā)生在2001年的“第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，經(jīng)常會(huì)被人拿來(lái)套用在當(dāng)前的AI行業(yè)上，進(jìn)而證明英偉達(dá)一定會(huì)“站得越高，摔得越狠”。

某種程度上，這種判斷有一定合理性。因?yàn)槿绻旬?dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拆分為三類，大概就是：

第一類，“門戶與眼球”陣營(yíng)。典型的代表是雅虎，他們相信互聯(lián)網(wǎng)的核心價(jià)值在于用戶注意力，控制了用戶的入口（瀏覽器、首頁(yè)），就控制了互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值鏈。

第二類，“新經(jīng)濟(jì)顛覆者”陣營(yíng)。典型的代表是亞馬遜，相信互聯(lián)網(wǎng)將從根本上重塑所有傳統(tǒng)行業(yè)。

第三類，“基礎(chǔ)設(shè)施”陣營(yíng)。典型的代表是思科與WorldCom，他們相信無(wú)論互聯(lián)網(wǎng)怎么發(fā)展，由無(wú)數(shù)交換機(jī)和光纖組成的管道都是不可或缺的。

從事后來(lái)看，由于第三類廠商由于對(duì)流量預(yù)期的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，紛紛舉債投資，導(dǎo)致在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，他們成為受沖擊最嚴(yán)重的環(huán)節(jié)，部分諸如WorldCom這樣的老牌巨頭，直接宣布破產(chǎn)。

但問(wèn)題是，在這一波AI浪潮中，英偉達(dá)算是“基礎(chǔ)設(shè)施”陣營(yíng)的企業(yè)嗎？

如果在兩年前，那么它一定算。而到今時(shí)今日，在AI產(chǎn)業(yè)鏈中，英偉達(dá)的角色可能更傾向于是一家“能源企業(yè)”。

典型的例子是上個(gè)月英偉達(dá)向OpenAI遞出的1000億投資案。

英偉達(dá)方面表示，將向OpenAI投資1000億美元，建設(shè)10吉瓦功耗的數(shù)據(jù)中心，以當(dāng)前的Blackwell芯片的能耗換算，差不多相當(dāng)于500萬(wàn)塊B300芯片。

再結(jié)合OpenAI向甲骨文購(gòu)買云服務(wù)，一個(gè)“三角游戲”的格局至此成型。

雖然這種“無(wú)中生有”的商業(yè)模式引發(fā)了業(yè)界的高度擔(dān)憂，但你是否發(fā)現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題：

即在這個(gè)鏈條中，由OpenAI分擔(dān)了“生產(chǎn)者”的角色，甲骨文分擔(dān)了“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者”的角色，而英偉達(dá)扮演的更像是傳統(tǒng)意義上的“能源提供方”。

如果這個(gè)商業(yè)模式未來(lái)能夠復(fù)刻，能么本應(yīng)由英偉達(dá)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就可以無(wú)限向下游轉(zhuǎn)移。

畢竟，在任何一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫中，無(wú)論人們所站的立場(chǎng)如何，都不會(huì)去懷疑“石油是否存在泡沫”、“電力是否存在泡沫”。

當(dāng)然，這一切的大前提是，算力能夠真的如黃仁勛所設(shè)想的那樣，成為新時(shí)代的能源。

英偉達(dá)還能贏多久？

在我們討論英偉達(dá)泡沫時(shí)，其實(shí)更多的是在討論這波AI是否存在泡沫？

答案毫無(wú)疑問(wèn)，而且要比之前的幾波互聯(lián)網(wǎng)泡沫更大。

比如今年爆火的核聚變研發(fā)公司OKLO，在三年零營(yíng)收的背景下，市值被捧到250億美元，這一切僅源于奧特曼認(rèn)為“超大計(jì)算集群對(duì)電力有著較高的要求”。

一個(gè)連小型化托卡馬克裝置都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的行業(yè)，就被認(rèn)為是解決電力需求的良藥，這其中的邏輯關(guān)系是什么，實(shí)在讓人捉摸不透。

OKLO并不是孤立，從今年開(kāi)始，越來(lái)越多的“AI附屬型產(chǎn)業(yè)”得到資本青睞，這種完全意義上的“融資驅(qū)動(dòng)型”行業(yè)，大概率會(huì)加速AI泡沫的破裂。

不過(guò)，對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，在未來(lái)一到兩年內(nèi)，這個(gè)泡沫一定可以繼續(xù)吹下去。

因?yàn)檫€有很多“技術(shù)驅(qū)動(dòng)型”產(chǎn)業(yè)仍未得到釋放，需要注意的是，這里提到的“釋放”并不是“能不能提高營(yíng)收、能不能創(chuàng)造利潤(rùn)”，僅僅指的是“能否大規(guī)模消耗算力”。

用一個(gè)較為典型的例子來(lái)說(shuō)明，在具身智能行業(yè)中，英偉達(dá)開(kāi)發(fā)的Isaac GR00T平臺(tái)如今被從業(yè)者廣泛使用，它最大的用途是可以從少量的人類演示中創(chuàng)建大量的合成運(yùn)動(dòng)軌跡，減少?gòu)恼鎸?shí)世界中收集高質(zhì)量數(shù)據(jù)集的工作。

這些工作和英偉達(dá)有關(guān)嗎？只能說(shuō)關(guān)系非常有限，但在使用Isaac GROOT訓(xùn)練的過(guò)程中需要消耗掉大量算力，比如用在GROOT-Dream Blueprint中輸入單張圖片，然后生成機(jī)器人在新環(huán)境中執(zhí)行任務(wù)的視頻，用于教會(huì)機(jī)器人如何執(zhí)行。

也就是說(shuō)，未來(lái)無(wú)論模仿學(xué)習(xí)的范式會(huì)怎樣變化，甚至具身智能這條路能否走通，都不會(huì)耽誤英偉達(dá)在今天創(chuàng)造了一個(gè)可以消耗算力的場(chǎng)景。

類似的例子還有很多，比如在今年的GTC大會(huì)上，黃仁勛提到的“物理AI”、ARC平臺(tái)、超級(jí)計(jì)算網(wǎng)絡(luò)以及自動(dòng)駕駛的布局，甚至是提前為量子計(jì)算打造的NVQlink接口——哪怕目前市面上沒(méi)有任何一款量產(chǎn)的量子GPU，這些都屬于能夠大量消耗算力的陣地。

可以看到，基本目前圍繞AI的所有研究方向，英偉達(dá)都替下游客戶描繪好了藍(lán)圖。

再回到AI泡沫何時(shí)破裂的問(wèn)題上，我們需要明確的一點(diǎn)是，所謂“泡沫”是一個(gè)金融概念，而對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)，它擔(dān)憂的問(wèn)題是未來(lái)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大范圍的算力閑置，至于下游行業(yè)能否走出成熟的商業(yè)化路徑，不是這家公司所關(guān)注的核心問(wèn)題。

而從、基于深度學(xué)習(xí)所衍生出的研究方向來(lái)看，恐怕還沒(méi)有到討論“算力過(guò)?！钡臅r(shí)刻。因此，短期來(lái)看英偉達(dá)的泡沫大概率會(huì)繼續(xù)吹下去。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4798951.html?f=wyxwapp