很多年之前，筆者曾經(jīng)在一家美國(guó)捐贈(zèng)基金實(shí)習(xí)，參與過一個(gè)例行的投資決策會(huì)。這類投資決策會(huì)通常每隔1-2周就會(huì)進(jìn)行一場(chǎng)，主要議題就是決定新的投資項(xiàng)目，分析各種不同基金的策略、特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)等。

參會(huì)者都是華爾街資深董事總經(jīng)理級(jí)別的人士，我作為一個(gè)小實(shí)習(xí)生當(dāng)然只是旁聽的份。不過在那場(chǎng)投資決策會(huì)議上，我第一次聽說了博裕這個(gè)名稱。

這么多年來，投資圈里的人士肯定不會(huì)比我更少聽到博裕，而從今年開始，博裕這家被很多媒體譽(yù)為“中國(guó)領(lǐng)先的另類資產(chǎn)管理公司”，似乎越來越多地出現(xiàn)在報(bào)道中，逐漸被公眾所知。

綜合媒體報(bào)道，11月4日，星巴克宣布與博裕資本成立合資公司，共同運(yùn)營(yíng)星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的零售業(yè)務(wù)。博裕資本將持有合資企業(yè)至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)。

今年五月，博裕資本收購北京SKP約45%股權(quán)，交易估值達(dá)40億-50億美元。

此前有市場(chǎng)消息稱，奢侈羽絨服品牌加拿大鵝控股股東貝恩資本正在考慮出售所持有的該公司股權(quán)，并已收到博裕資本的口頭報(bào)價(jià)，其對(duì)加拿大鵝給出約13.5億美元的估值。

此外，在今年密集上市的蜜雪集團(tuán)、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)等行業(yè)頭部公司的基石投資者名單上，都能看到博裕的名字。

這一番操作看下來，博裕似乎是在重倉消費(fèi)賽道，并努力尋覓“大交易”。這背后到底有何深意？

大消費(fèi)時(shí)代的前奏？

從其官網(wǎng)可知，博裕資本成立于2011年，旗下投資組合中囊獲超過200家公司，在香港、北京、上海和新加坡設(shè)有辦事處。其獨(dú)特的整合協(xié)同平臺(tái)涵蓋私募股權(quán)（PE）、公募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施和風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）。

從歷史發(fā)展脈絡(luò)信息看，公司最早從事的是PE業(yè)務(wù)，投資組合涵蓋豪森藥業(yè)、寧德時(shí)代、阿里巴巴、日上免稅行等中國(guó)市場(chǎng)頭部企業(yè)，后續(xù)相繼開辟了其他三類投資的業(yè)務(wù)。

從其官網(wǎng)重點(diǎn)指出的投資理念看，博裕注重主題驅(qū)動(dòng)和長(zhǎng)期導(dǎo)向。通過為杰出的領(lǐng)導(dǎo)者和富有遠(yuǎn)見的創(chuàng)業(yè)者提供催化資本和戰(zhàn)略支持，與全球最具創(chuàng)新性和影響力的消費(fèi)、科技、醫(yī)療健康和可持續(xù)能源企業(yè)建立緊密合作關(guān)系，從而推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。

如此梳理后，那么讀者朋友可能就會(huì)對(duì)博裕在今年的這些個(gè)大動(dòng)作有了一個(gè)基本的認(rèn)知：消費(fèi)本來就是公司最重視的投資賽道，只是在執(zhí)行其布局消費(fèi)賽道，推動(dòng)長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的核心理念而已。

這是博裕投資棋局中的一步明棋。

時(shí)機(jī)永遠(yuǎn)是投資界最重要的議題之一。那么博裕為何要在此時(shí)大幅度出手呢？

以下有幾組數(shù)據(jù)或許可能提供一些思路：

根據(jù)貝恩公司發(fā)布的《2025年春季全球奢侈品市場(chǎng)研究》，全球奢侈品行業(yè)正經(jīng)歷自2009年以來首次實(shí)質(zhì)性放緩。

其中，核心市場(chǎng)美國(guó)與中國(guó)雙雙陷入停滯，中國(guó)市場(chǎng)連續(xù)第六個(gè)季度錄得負(fù)增長(zhǎng)。2025年上半年，各大奢侈品集團(tuán)（LVMH、開云、香奈兒）的營(yíng)收、凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)顯著下滑的態(tài)勢(shì)。貝恩公司預(yù)計(jì)，2025年全球奢侈品市場(chǎng)銷售規(guī)?；?qū)⑾禄?%至5%。

北京SKP曾經(jīng)是世界銷售額最高的高級(jí)奢侈品百貨公司。在2025年這個(gè)奢侈品零售業(yè)整體低迷的時(shí)間收購，或可謂“逢低買入”。

同樣，加拿大鵝當(dāng)前的市值在13.29億美元左右，股價(jià)為13.7美元/股左右，比較接近此前報(bào)道中收購方給出的13.5億美元報(bào)價(jià)。但與前幾年其股價(jià)曾經(jīng)到達(dá)過的數(shù)十美元/股的區(qū)間相差巨大，如果能夠在此時(shí)收購，恰是買在了加拿大鵝歷史股價(jià)的最低區(qū)間段。

換句話說，博裕的出手可能正是看中了整個(gè)消費(fèi)賽道的低迷期所產(chǎn)生的“溢價(jià)潛力”。通俗點(diǎn)講，就是在嘗試抄底。

那么以博裕歷史上可能相當(dāng)傲人的業(yè)績(jī)（以其投資組合中巨頭公司名字推測(cè)）作為一個(gè)前提，我們是否能得出一條比較主觀的思路呢？那便是，當(dāng)前低迷的消費(fèi)賽道，正在等待復(fù)蘇的機(jī)會(huì)，一個(gè)大消費(fèi)時(shí)代可能就要到來了。

再看店門前常排起長(zhǎng)龍的老鋪黃金、泡泡瑪特和山下有松等新崛起的品牌勢(shì)力，以及谷子經(jīng)濟(jì)、首發(fā)商業(yè)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、新型文旅等新經(jīng)濟(jì)最近的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，人們的消費(fèi)需求和欲望并沒有消失，可能只是需要一些特別的“由頭”、新意和情緒效應(yīng)……這也是消費(fèi)賽道重新全面崛起前的一個(gè)苗頭。

但有一說一，博裕注重的是“長(zhǎng)期導(dǎo)向”，這種情況何時(shí)到來，最終能否到來，還都是未知數(shù)？各位讀者需要注意風(fēng)險(xiǎn)。

星巴克中國(guó)的案例

為了支持以上論述的邏輯，我們可以進(jìn)一步分析星巴克中國(guó)此番交易的案例情況。

從星巴克發(fā)布的2025財(cái)年第四季度及全財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告中看，雖然其2025財(cái)年中國(guó)市場(chǎng)的收入達(dá)到31.05億美元，同比增長(zhǎng)5%，但客單價(jià)全年下降5%，而且近幾個(gè)財(cái)年，星巴克中國(guó)的同店銷售額連續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)局面。

面對(duì)國(guó)內(nèi)咖啡、茶飲市場(chǎng)的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及消費(fèi)者近幾年來明顯更加注重“性價(jià)比”的消費(fèi)趨勢(shì)，長(zhǎng)期以來客單價(jià)位于較高層級(jí)的星巴克近年來也不得不加入“價(jià)格調(diào)整”“非咖飲品創(chuàng)新”的行列，進(jìn)行更加在地化和更加接地氣的戰(zhàn)略調(diào)整。

在近兩個(gè)財(cái)季，星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的同店銷售額連續(xù)上漲，也是以上這套組合拳后的企穩(wěn)表現(xiàn)，盡管上漲幅度并不高。

此外，門店數(shù)和覆蓋范圍是咖啡、茶飲等行業(yè)中一家企業(yè)要實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張、贏得競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。星巴克當(dāng)前在中國(guó)市場(chǎng)擁有8000家出頭的門店，和瑞幸咖啡大約2.6萬家的門店總數(shù)（截至二季度末）以及蜜雪冰茶、庫迪咖啡等國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，依然小巫見大巫。

今年一批國(guó)內(nèi)頭部新茶飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，后續(xù)這些追兵的開店速度也不容小視。

在如此前提下，星巴克的壓力是可想而知的。此番基于約40億美元（不計(jì)現(xiàn)金與債務(wù)）的企業(yè)價(jià)值，博裕將獲得其相應(yīng)權(quán)益，是否也正是在低谷中，尋覓到的商機(jī)呢？

深入的估值模型暫且不提，以星巴克預(yù)計(jì)其中國(guó)零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值將超過130億美元，除以其當(dāng)前約8000門店，每家門店的“估值”大約162.5萬美元，算上每家店的年?duì)I業(yè)額、經(jīng)營(yíng)設(shè)備、租賃場(chǎng)地以及員工等等，各位讀者覺得是貴了還是便宜了呢？

尾聲

“十五五”規(guī)劃建議指出要大力提振消費(fèi)。巨大而多元的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，將為戰(zhàn)略領(lǐng)先，能力扎實(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新的真正優(yōu)質(zhì)公司提供一個(gè)不斷突破自己的舞臺(tái)。

中國(guó)消費(fèi)行業(yè)或許已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代。一位基金經(jīng)理不久前曾撰文指出，總量層面紅利期逐漸已經(jīng)進(jìn)入尾聲，相信精細(xì)化，差異化會(huì)是未來的方向。不是簡(jiǎn)單以企業(yè)的大小，新舊論英雄，而是力求深入理解企業(yè)的稟賦和能力與其目標(biāo)空間的匹配度。

博裕今年以來的這些動(dòng)作，似乎正對(duì)應(yīng)這些趨勢(shì)。

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