作者 胡群

金飾品價格超過1300元/克，你還會買金鐲子嗎？11月11日，多家金店實物黃金價格已突破1300元/克。面對動輒數(shù)萬元一只的手鐲，越來越多消費者選擇觀望甚至放棄曾經(jīng)象征財富與祝福的黃金首飾。

這一微觀層面的猶豫，正在匯聚成宏觀趨勢的拐點。中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，全國黃金首飾消費量同比驟降32.50%，拖累整體黃金消費下滑7.95%。與此同時，金條、金幣及黃金ETF等投資類需求卻逆勢增長，全球央行更以前所未有的力度持續(xù)增持。市場力量的此消彼長清晰表明：黃金正在經(jīng)歷一場深刻的身份重構(gòu)。

黃金重歸金融本位。買金邏輯正在重塑，消費式微，投資與儲備并立。

中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，全國黃金消費量為682.73噸，同比下降7.95%。其中，黃金首飾消費同比驟降32.50%。曾經(jīng)作為婚慶、節(jié)慶剛需的金鐲、金鏈等傳統(tǒng)飾品，正被高企的金價與理性消費趨勢雙重擠壓，逐漸退出普通家庭的日常配置清單。

驅(qū)動這一轉(zhuǎn)變的核心變量，是全球宏觀環(huán)境的深刻重構(gòu)。美聯(lián)儲貨幣政策反復(fù)搖擺、美元信用波動加劇、地緣沖突長期化，以及多國推進去美元化進程，共同催生了對無主權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的剛性需求。黃金作為終極支付手段和價值儲存工具，在國家資產(chǎn)負債表中的戰(zhàn)略權(quán)重顯著提升。

匯管信息研究院副院長趙慶明認為，中國人民銀行10月增持了3萬盎司黃金，約合1噸。這是自2024年11月以來的連續(xù)第十二個月增持。然而，與此前每月10噸乃至數(shù)十噸的購買量相比，上月的增持規(guī)模已明顯減少。這主要與當(dāng)前金價處于歷史高位有關(guān)。盡管當(dāng)前金價處于歷史高位，但從中長期看，全球貨幣超發(fā)、債務(wù)不可持續(xù)、去美元化浪潮等因素仍將支撐金價中樞上移。央行購金不是為了短期投機，而是戰(zhàn)略配置。即便在高位小幅買入，也是為未來極端情景預(yù)留“壓艙石”。他強調(diào)，未來增持節(jié)奏可能繼續(xù)維持“小步慢跑”模式，既避免推高成本，又確保戰(zhàn)略方向不偏。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，美國新政府上臺后，全球政治經(jīng)濟形勢出現(xiàn)新變化，國際金價有可能在相當(dāng)長一段時間內(nèi)易漲難跌。這意味著從控制成本角度出發(fā)暫停增持黃金的必要性下降，而從優(yōu)化國際儲備結(jié)構(gòu)角度增持黃金的需求上升。

王青進一步指出，黃金不僅是避險資產(chǎn)，更是主權(quán)貨幣信用的重要支撐。在人民幣國際化穩(wěn)步推進的過程中，一個以多元、穩(wěn)健、高流動性資產(chǎn)為依托的國際儲備體系，有助于增強國際市場對人民幣的信心。尤其在跨境支付、區(qū)域清算安排及國際組織合作中，充足的黃金儲備可作為隱性擔(dān)保，提升人民幣資產(chǎn)的接受度與穩(wěn)定性。當(dāng)前中國黃金儲備占官方國際儲備比重僅為8.0%，顯著低于全球平均15%的水平。在此背景下，“持續(xù)增持黃金儲備，適度減持美債”已成為優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)、增強人民幣信用基礎(chǔ)、應(yīng)對國際環(huán)境不確定性的關(guān)鍵舉措。

與此同時，私人部門的投資行為也在同步推進。前三季度，中國金條及金幣消費同比增長24.55%，黃金ETF持續(xù)享受增值稅豁免，吸引大量資金流入標準化投資產(chǎn)品。相比之下，通過金店、銀行柜臺等非交易所渠道購買的實物金飾，因13%的增值稅負擔(dān)而價格高企，進一步削弱其消費吸引力。11月1日實施的差異化增值稅政策，更是在制度層面加速了黃金市場向“投資主導(dǎo)”結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，工業(yè)用金需求亦穩(wěn)步回升。在新能源、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域，黃金憑借其不可替代的物理化學(xué)特性，成為關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)的關(guān)鍵材料。盡管該部分體量尚小，但增長穩(wěn)定，為黃金需求提供了新的結(jié)構(gòu)性支撐。

供給端同樣出現(xiàn)重大突破。遼寧大東溝金礦初步探明資源量近1500噸，有望成為中國第二個世界級金礦；三山島金礦副井深度達2005米，刷新國內(nèi)超深井紀錄。這些項目雖短期內(nèi)難以改變?nèi)蚬┬韪窬郑珵橹虚L期資源安全奠定基礎(chǔ)。

市場對金價走勢的分歧正在收窄。盡管近期現(xiàn)貨黃金自4100美元/盎司高位小幅回調(diào)，但機構(gòu)普遍維持樂觀預(yù)期。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）表示，瑞銀維持未來12個月金價目標在4,200美元/盎司不變。倘若地緣政治或金融市場風(fēng)險加劇，可能推動金價升至上行情景下的4,700美元/盎司。當(dāng)前回調(diào)更多源于技術(shù)面超買修正，而非基本面逆轉(zhuǎn)。全球央行第三季度購金量環(huán)比大增28%，黃金ETF持倉大幅增加，金條和金幣需求連續(xù)第四季度超過300噸，顯示買盤依然強勁。

這一轉(zhuǎn)變意味著，評估黃金價值的坐標系必須更新。過去，節(jié)日促銷、婚慶旺季、克重銷量是觀察市場的窗口；如今，更應(yīng)關(guān)注各國央行儲備變動、全球未平倉合約、ETF資金流，以及貨幣政策路徑。黃金不再是櫥窗里的炫耀品，而是資產(chǎn)負債表上的壓艙石。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費金融領(lǐng)域市場動態(tài)。