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投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 呂貢

百利天恒突然叫停港股IPO。

2025年11月12日晚間，四川百利天恒藥業(yè)股份有限公司（下稱百利天恒，688506.SH）發(fā)布公告稱，鑒于目前的市場情況，公司決定延遲本次H股的全球發(fā)售及上市。

按照原計劃，百利天恒本次全球發(fā)售H股基礎發(fā)行股數(shù)為863.43萬股，其中初步安排香港公開發(fā)售86.35萬股（可予重新分配）、國際發(fā)售777.08萬股（可予重新分配），分別約占全球發(fā)售總數(shù)的10%和90%；發(fā)行的價格區(qū)間初步確定為347.50港元至389.00港元，原本預計于2025年11月17日在港交所掛牌并開始上市交易。

近期以來，百利天恒已多次沖擊港股市場，試圖構建“A+H”上市格局。此前，該公司于2024年7月和2025年1月遞交的招股書均已失效，2025年9月29日第三次遞交后，近日又突然叫停，最終能否順利登陸港交所及具體時間尚不確定。有分析指出，這背后或許存在市場對于公司當前財務狀況的顧慮。

百利天恒決定延遲本次H股的全球發(fā)售及上市

信息來源：公司公告

百利天恒聚焦全球生物醫(yī)藥前沿領域，業(yè)務涵蓋創(chuàng)新生物藥、化藥制劑、中成藥制劑業(yè)務板塊，在腫瘤大分子治療領域（ADC/GNC/ARC）具備全球領先的創(chuàng)新研發(fā)能力、全球臨床開發(fā)和規(guī)?；a(chǎn)供應能力，預計在2028年形成全球商業(yè)化能力的綜合性生物醫(yī)藥企業(yè)。

不過近幾年，百利天恒盈利狀況波動較大。2022年和2023年，該公司連續(xù)兩年處于虧損狀態(tài)，歸母凈利潤分別錄得-2.82億元和-7.80億元。對此，公司解釋稱，主要由于在產(chǎn)品研發(fā)階段，研發(fā)支出較大，年度營業(yè)收入尚不能覆蓋相關研發(fā)投入及其他開支。

2024年，得益于創(chuàng)新藥的知識產(chǎn)權授權收入，百利天恒扭虧為盈，歸母凈利潤為37.08億元。但公司提示稱，預計未來仍需持續(xù)較大規(guī)模的研發(fā)投入用于在研項目，可能會繼續(xù)面臨虧損風險。2022年至2024年期間，百利天恒研發(fā)投入分別達到3.75億元、7.46億元和14.43億元，分別占公司各年總營收比重的53.32%、132.81%和24.78%。

進入2025年，百利天恒再度轉(zhuǎn)虧，上半年錄得凈虧損11.18億元，營收同比下降96.92%，僅實現(xiàn)1.71億元；該公司圍繞全球化發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)保持創(chuàng)新藥的高研發(fā)投入，上半年研發(fā)投入同比大增90.74%，合計為10.39億元，占營收比例達606.69%。

研發(fā)進展方面，百利天恒取得一定成果。截至2025年半年報披露日，該公司已擁有15款處于臨床階段的候選藥物、2款處于IND受理階段的候選藥物，并在全球開展近90項臨床試驗，其中包括國內(nèi)開展的15項III期臨床研究，以及在美國開展的10項臨床研究。

進入2025年第三季度，百利天恒與BMS合作順利推進，全球II/III期關鍵注冊臨床試驗IZABRIGHT-Breast01里程碑于9月30日達成，正式觸發(fā)合作協(xié)議項下第一筆2.5億美元的近期或有付款條件，這也促使該公司當季營收同比大增1625.08%。然而，這一變化對整體業(yè)績拉升作用有限，2025年前三季度，該公司營業(yè)收入仍同比下降63.52%，為20.66億元，歸母凈利潤則較上年同期減少112.16%，虧損4.95億元；同期研發(fā)投入17.72億元，同比上升90.23%，在公司總營收中占比從上年同期的16.45%增至85.79%，增加了69.34個百分點。

在此情形下，百利天恒何時才能找到研發(fā)持續(xù)高投入與穩(wěn)定盈利之間的平衡點？

百利天恒近年歸母凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：公司財報

投時關鍵詞：百利天恒（688506.SH）