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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2010篇原創(chuàng)文章”

前不久，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》會(huì)員就康臣藥業(yè)向所長(zhǎng)提出了問(wèn)題，正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，就好像會(huì)員的「私人專(zhuān)屬分析助理」一樣。

有一說(shuō)一，康臣藥業(yè)所長(zhǎng)此前從未剖析過(guò)，因?yàn)闀?huì)員這個(gè)問(wèn)題才去做了一番研究，不研究不知道，一研究才覺(jué)得這家公司實(shí)在太有代表性了，因此專(zhuān)門(mén)用一篇文章來(lái)拆解拆解。

看看一家企業(yè)到底是如何把一手好牌打得稀巴爛的，又是如何讓原本的一手爛牌有望重新變好的。

是的，劇本就是如此的有反轉(zhuǎn)性，那未來(lái)呢？這里可以先下一個(gè)結(jié)論，不出意外，只要康臣未來(lái)不作死，照現(xiàn)有的路子繼續(xù)走下去，那么市值破個(gè)萬(wàn)億、成為國(guó)內(nèi)數(shù)一數(shù)二的頂尖藥企也并非是什么難事。

哦，是不是好奇心起來(lái)了？

那就往下看吧！

01

價(jià)值事務(wù)所

成敗皆因尿毒清

對(duì)中成藥比較有關(guān)注的同學(xué)應(yīng)當(dāng)對(duì)康臣藥業(yè)有點(diǎn)印象，它有一款獨(dú)家大單品尿毒清顆粒。

關(guān)于尿毒清到底是干嘛的、藥到底如何咱們暫時(shí)按下不表，后面再講，這里我們先看看尿毒清的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

尿毒清顆?？梢哉f(shuō)目前穩(wěn)居腎病中成藥品類(lèi)領(lǐng)先地位，2024全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額18.8億，同比增長(zhǎng)13.9%，占公司整體營(yíng)銷(xiāo)額的63.3%，是公司最主要的業(yè)績(jī)來(lái)源。

公司沒(méi)有單獨(dú)披露尿毒清顆粒2025H1的銷(xiāo)售額，但是公司的腎科藥物收入幾乎全部來(lái)自尿毒清，2025H1腎科藥物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.31億，同比增長(zhǎng)28.1%，看到這個(gè)數(shù)據(jù)可以悄悄給尿毒清點(diǎn)個(gè)贊！

因?yàn)槟蚨厩迨仟?dú)家品種，終端的表現(xiàn)又非常給力，所以康臣藥業(yè)這些年的業(yè)績(jī)基本一直保持著穩(wěn)定的增速，過(guò)去十多年?duì)I收的復(fù)合增速竟然有17.68%，就靠一款中成藥，這其實(shí)是一件非常不可思議的事情，這個(gè)情況也幾乎只會(huì)在中藥、白酒等非常古老的行業(yè)看到。

也是因?yàn)闃I(yè)績(jī)穩(wěn)定，康臣派息也非常大方，一直以來(lái)都給予了較高的派息比率，股東回報(bào)方面是做得比較好的。

看到這里可能有同學(xué)就要問(wèn)了，尿毒清明明是康臣的大功臣呀，為什么這一節(jié)的小標(biāo)題叫成敗皆因尿毒清呢？明明這些年康臣的表現(xiàn)這么好，為什么本文開(kāi)頭要講他一把好牌打得稀爛、最近又開(kāi)始打好了呢？

我們接著往下看，先看看尿毒清到底是何方神圣。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專(zhuān)家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看?！秲r(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門(mén)事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容。總之，只要是對(duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話(huà)框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

02

價(jià)值事務(wù)所

尿毒清的底色

康臣沒(méi)有完全公開(kāi)尿毒清顆粒的配方，說(shuō)明書(shū)上寫(xiě)的成分包括大黃、黃芪、桑白皮、苦參、白術(shù)、茯苓、白芍、制何首烏、丹參、車(chē)前草等，哪怕最后有個(gè)“等”字，通過(guò)寫(xiě)出來(lái)的這些就已經(jīng)可以推斷這款藥到底如何了。

好，專(zhuān)業(yè)人士告訴大家，這款藥的配伍非常的垃圾。

對(duì)的，就是“垃圾”兩個(gè)字。

為什么？

四個(gè)字：畫(huà)蛇添足。

如果這款藥只有大黃、苦參、制何首烏、車(chē)前草、甘草五味，其實(shí)可以效果更好。

《傷寒雜病論》里張仲景的方子基本就只有幾味，很少出現(xiàn)一大堆的情況。不要小瞧《傷寒雜病論》，它的名字帶有“論”字，但凡古書(shū)中帶經(jīng)、帶論且流傳下來(lái)的，都可以說(shuō)相當(dāng)了不起，如果大家對(duì)此不甚了解，我們不妨用佛學(xué)體系來(lái)看一下。

如果按照佛家的場(chǎng)景來(lái)講，經(jīng)都是佛說(shuō)的，論都是菩薩講的，所以論其實(shí)也挺究竟的。比如玄奘去西方取經(jīng)，取回最重要的經(jīng)典之一就是《瑜伽師地論》，而《瑜伽師地論》是彌勒菩薩所講、龍樹(shù)菩薩所錄。張仲景的書(shū)名可以帶論字，可見(jiàn)有多厲害。

如果當(dāng)代中醫(yī)真的可以吃透《傷寒雜病論》，其實(shí)就非常夠用了，基本上這個(gè)世界的毛病全部都能用《傷寒雜病論》的思路來(lái)對(duì)治。

不過(guò)哪怕如此，尿毒清顆粒也有其存在的價(jià)值，只是能治的病更局限了而已。

如果按照所長(zhǎng)修改后的方子，姑且稱(chēng)為仲景尿毒清（因?yàn)槭前磸堉倬暗乃悸反畹模?，它的機(jī)理就是攻補(bǔ)兼施、寒熱并用、上下分消，核心為清熱瀉下、利濕解毒，威力比尿毒清更強(qiáng)，而且能醫(yī)治的范圍也更大，不同癥狀的患者酌情加減量即可。

可如果是康臣的尿毒清，那么核心就是通腑降濁，威力小得多，能醫(yī)治的范圍也小得多。

如果對(duì)此大家還不能理解，假設(shè)仲景版能醫(yī)治的范圍是100，那么康臣的就是20，這20全部屬于那100中，如果仲景版的威力是100，康臣的就是10，懂了吧，康臣版相當(dāng)于閹割了的太監(jiān)。

如果這樣講大家還是不太能理解，所長(zhǎng)長(zhǎng)拿個(gè)其他領(lǐng)域的藥舉例子，如果說(shuō)仲景版尿毒清是山姆最貴的酒人頭馬路易十三干邑白蘭地，那康臣這款就是軒尼詩(shī)X.O干邑白蘭地（下圖用紅色圈出來(lái)的兩個(gè)）。

看到這里，想必大家應(yīng)該清楚了康臣有多厲害，一款畫(huà)蛇添足的垃圾都能暢銷(xiāo)這么多年。唔，不過(guò)說(shuō)垃圾好像還是有點(diǎn)過(guò)分，畢竟人家也確實(shí)對(duì)一些疾病有用，就好像上圖的軒尼詩(shī)X.O雖然不如人頭馬路易十三，但也有它的受眾和價(jià)值。

康臣這款尿毒清其實(shí)有很多替代方案，對(duì)于絕大多數(shù)適用于尿毒清的患者而言，熱淋清、金錢(qián)草、石淋通、甚至康臣自己的益腎化濕等等都是可以做替代方案的（PS：他的益腎化濕也是垃圾，不過(guò)比尿毒清的配伍能好一點(diǎn)）。

說(shuō)到這里所長(zhǎng)也再講幾句，明明古人的經(jīng)典名方就足夠好、足夠用了，很多現(xiàn)代人非要自作聰明去改去增加刪減，真真的是自作聰明。那些古代的醫(yī)圣、醫(yī)王基本都是開(kāi)悟的大修行人，人家能看到藥物歸經(jīng)、能看到配伍后的成藥會(huì)在人體中如何循行，是知道藥物真正運(yùn)作機(jī)理的，現(xiàn)代人都不要說(shuō)什么大乘菩薩道了，正如南懷瑾所講，阿羅漢都看不到一個(gè)，就這水平還敢去改人家先賢的方子，真不嫌害臊。

03

價(jià)值事務(wù)所

康臣的路

好了，言歸正傳，所長(zhǎng)講前面那一段是為了說(shuō)明什么呢？

康臣的尿毒清并不是什么非常厲害的藥，替代品也很多，能走到這一步，核心在于康臣的營(yíng)銷(xiāo)實(shí)力很強(qiáng)，尤其在腎科方面，截止2025H1，康臣藥業(yè)擁有1500人的自建商業(yè)團(tuán)隊(duì)，其中一半以上專(zhuān)注于腎病領(lǐng)域，約400人在OTC渠道。

要所長(zhǎng)講，康臣之前一把好牌打得稀爛的核心原因就在于分散了注意力，明明腎科優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，還有尿毒清打下的江山，就應(yīng)該繼續(xù)鞏固這個(gè)江山，在腎科方面繼續(xù)發(fā)力，而不是分散注意力去做其他科室，甚至還跑去做醫(yī)用成像對(duì)比劑。

看下圖，雖然腎科在康臣的營(yíng)收中一家獨(dú)大，但公司也一直有做其他科室的藥，可惜截至目前基本看點(diǎn)都不大，其實(shí)不該去做的。

好在近期公司好像忽然又回過(guò)神來(lái)了一樣，開(kāi)始意識(shí)到自己真正的強(qiáng)勢(shì)在腎科，其實(shí)應(yīng)該是繼續(xù)修長(zhǎng)自己的長(zhǎng)板，一方面利用尿毒清顆粒的商業(yè)化成功來(lái)構(gòu)建腎科領(lǐng)域全面的研發(fā)平臺(tái)和針對(duì)中國(guó)腎病管理市場(chǎng)的綜合解決方案，另一方面繼續(xù)鞏固營(yíng)銷(xiāo)方面的優(yōu)勢(shì)。

公司在近期投資者交流中表示，“自 2024 年起，公司就通過(guò)組織優(yōu)化和市場(chǎng)整合來(lái)強(qiáng)化管理，尤其是市場(chǎng)銷(xiāo)售部門(mén)的整合，會(huì)使學(xué)術(shù)活動(dòng)推廣更加深入?！?/p>

關(guān)于尿毒清，公司的規(guī)劃是今年銷(xiāo)售額超過(guò) 20億，并計(jì)劃盡快達(dá)到 30 億以上，未來(lái)還會(huì)開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)。此外對(duì)于腎科領(lǐng)域，公司說(shuō)的一句話(huà)所長(zhǎng)非常認(rèn)同，“公司對(duì)研發(fā)投入不設(shè)限，未來(lái)將持續(xù)增加研發(fā)投入，以推動(dòng)創(chuàng)新藥發(fā)展并深耕腎病領(lǐng)域。”

今年7月，康臣就啟動(dòng)了同北京大學(xué)合作的腎病處方相關(guān)項(xiàng)目，另外也終于在亂改的基礎(chǔ)上想著要回歸經(jīng)典名方了，雖然回歸的經(jīng)典名方不是腎科，而是脾胃相關(guān)的。

公司在近期的投資者交流中提到正在開(kāi)展經(jīng)典名方升陽(yáng)益胃湯的新藥上市申請(qǐng)工作。這個(gè)升陽(yáng)益胃湯可以說(shuō)相當(dāng)厲害，由于脾胃是后天之本，絕大多數(shù)的病想要治都得先從脾胃治，像能用公司尿毒清的病人其實(shí)70%都可以用到升陽(yáng)益胃湯，當(dāng)然這個(gè)就扯遠(yuǎn)了，以康臣的能力，應(yīng)該還做不到將尿毒清和升陽(yáng)益胃湯搭配著銷(xiāo)售，要想做到這點(diǎn)，只有等中醫(yī)復(fù)興。

雖然藥是好藥，但公司的能力點(diǎn)不在這塊，最后可能也賣(mài)不出去相當(dāng)好的效果，嗨，還是有點(diǎn)失望。

不過(guò)哪怕如此，至少公司開(kāi)始往這個(gè)方向探索了，這就是好事，其實(shí)這也是所長(zhǎng)想告訴絕大多數(shù)中藥企業(yè)的，能不能不要自己閉門(mén)造車(chē)瞎創(chuàng)新，多去看看經(jīng)典名方，多同優(yōu)秀的古人學(xué)習(xí)！

如果康臣未來(lái)繼續(xù)加強(qiáng)自己的營(yíng)銷(xiāo)能力，先專(zhuān)注于腎科，當(dāng)腎科強(qiáng)到一定的程度再開(kāi)始外擴(kuò)，同時(shí)更多學(xué)習(xí)經(jīng)典名方而不是自己瞎改方子，那么康臣的未來(lái)還是非?？善诘?。

如果公司學(xué)經(jīng)典名方真的到了一個(gè)程度，成為推動(dòng)中國(guó)中醫(yī)復(fù)興的關(guān)鍵角色也不是不可能，那公司的前途就更不可限量了。

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