歷時近六年的“無主”迷航，思創(chuàng)醫(yī)惠（300078.SZ）的發(fā)展迎來了關鍵轉折點。

11月17日晚間，隨著董事兼總經(jīng)理魏乃緒主導的管理層收購計劃浮出水面，這家深陷業(yè)績泥潭與歷史包袱的上市公司，有望終結長期“無實控人”的局面。

然而，實控人的落定僅僅是公司新階段一個起點——公司連續(xù)多年的虧損，目前核心業(yè)務尚不能撐起業(yè)績根本翻轉；此前公司財務造假造成的負面影響還在持續(xù)，魏乃緒成為實控人之后將面臨一系列硬仗。

不過，資本市場對于此次轉變還是給與了樂觀的期待，思創(chuàng)醫(yī)惠也收獲了久違的20cm漲停。

圖源：Choice

六年“無主”局面或終結

事實上，自2019年底至2025年11月，思創(chuàng)醫(yī)惠已持續(xù)近六年處于無實際控制人狀態(tài)。而這一局面的形成還要追溯到2019年12月。

原實際控制人路楠解除與方振淳等三名特定投資者的一致行動關系，導致公司正式進入“無控股股東、無實際控制人”狀態(tài)。此后多年，盡管經(jīng)歷公司也曾試圖改變這種局面，如2021年章笠中通過表決權委托使云海鏈成為第一大股東，2025年2月云海鏈解除相關安排后路楠又被動重回第一大股東之位。但因為持股比例均未達到絕對控制水平，所以未改變無實控人狀態(tài)。

直到昨晚披露新的管理層收購計劃，2024年12月進入公司的董事兼總經(jīng)理魏乃緒成為交易的核心推動者。魏乃緒通過其控制的企業(yè)平臺，以“股份轉讓+表決權委托+一致行動人整合”的組合方式推進管理層收購。其中，魏乃緒控制的蒼南芯盛與當時第一大股東路楠簽署股份轉讓協(xié)議，受讓其持有的公司5.61%股份；同時，股東思加物聯(lián)將其所持5.72%股份對應的表決權等股東權利不可撤銷地委托給蒼南芯盛行使，期限36個月。

此外，魏乃緒控制的另一主體蒼南芯創(chuàng)原本已持有公司1.85%股份。通過上述安排，魏乃緒方面直接和間接持股比例合計為7.47%，而可實際支配的表決權比例達到13.18%。若相關程序順利完成，蒼南芯盛將成為公司控股股東，魏乃緒將成為上市公司的實際控制人，公司持續(xù)多年的無實控人狀態(tài)有望終結。

不過，該事項目前僅通過董事會審議，尚需股東大會審議通過并完成股份過戶、表決權委托登記等后續(xù)手續(xù)，最終能否全面落地仍存在不確定性。

新實控人面臨多重挑戰(zhàn)

魏乃緒的推動雖然將加快解決公司無實控人的局面，但其成為實控人后公司需要解決包括公司盈利，解決財務造假的歷史包袱等多個棘手問題。

首先來看公司的盈利問題。公司在2019年底接觸一致行動人的公告中，上市公司明確表示“不會對公司日常經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響；不會對公司財務狀況產(chǎn)生重大影響”，但事實確是思創(chuàng)醫(yī)惠從2020年開始至2024年主要受到智慧醫(yī)療業(yè)務的拖累，公司營收連年下降，并且連續(xù)5年扣非凈利潤虧損，扣非凈利潤累計虧損超過30億元。

有意思的是，因為業(yè)績不佳資本市場對思創(chuàng)醫(yī)惠的關注度也因此大幅降低。目前，公開信息中能夠查到的最近一份對于思創(chuàng)醫(yī)惠的研報，還要追溯到2020年10月29日，那時候公司營收和凈利雙降，已經(jīng)開始出現(xiàn)業(yè)績下滑的跡象。這份研報中中金公司指出，“公司前三季度收入及凈利潤符合預期，扣非歸母凈利潤略低于預期，主要原因為公司在醫(yī)惠主數(shù)據(jù)管理平臺軟件等研發(fā)項目上持續(xù)投入，研發(fā)費用略超預期”。

并且中金公司當時還看好思創(chuàng)醫(yī)惠的云轉型和AI+兩條業(yè)務發(fā)展路線，雖然在當時下調了對于上市公司的凈利潤預測，但其給與的預測公司2020年和2021年凈利潤為1.81和3.30億的目標，仍然和最終呈現(xiàn)出的財務數(shù)據(jù)天差地別。

思創(chuàng)醫(yī)惠還面臨歷史遺留問題。公司在2019~2020年，通過旗下子公司與相關企業(yè)開展虛假業(yè)務等方式，虛增營業(yè)收入及利潤。2024年1月，因財務造假問題收到浙江證監(jiān)局下發(fā)《行政處罰決定書》；2025年8月，思創(chuàng)醫(yī)惠被公安機關立案偵查。

進入2025年，公司財務數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)。前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.04 億，同比增長6.95%，凈利潤虧損476.22萬元，同比大幅減虧98.32%。并且在魏乃緒接手后，有效控制了三費支出，銷售費用、管理費用、財務費用同比都有不同程度的減少，現(xiàn)金流情況也得到了改善。

需要警惕的是，數(shù)據(jù)企穩(wěn)的背后公司核心業(yè)務尚未能撐起公司的業(yè)績，因為思創(chuàng)醫(yī)惠營收的增長和凈利潤虧損收窄主要來自于出售相關資產(chǎn)帶來的收益，如果剔除之后核心業(yè)務的表現(xiàn)尚不能支撐業(yè)績根本好轉，業(yè)績翻轉的基礎仍不牢固。

不過，11月18日公司20cm的強勢漲停，說明了市場對這次控制權變更的樂觀預期。但對于魏乃緒而言，管理層收購并成為實控人只是“萬里長征的第一步”。(文 | 公司觀察，作者 |曹晟源 ，編輯 |鄧皓天 )