本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

連續(xù)三年財(cái)報(bào)上的虧損數(shù)字終于翻篇，博通集成（603068.SH）的財(cái)務(wù)總監(jiān)在整理2025三季報(bào)時(shí)松了口氣——932萬元的歸母凈利潤，標(biāo)志著公司正式走出持續(xù)虧損的泥潭。

但這份喜悅很快被另一組數(shù)據(jù)沖淡：前三季度扣非凈利潤仍虧損2454萬元，意味著支撐公司盈利的核心主營業(yè)務(wù)尚未真正回暖。

作為ETC芯片龍頭企業(yè)，博通集成正經(jīng)歷眾多轉(zhuǎn)型期科技公司的共性考驗(yàn)：短期扭虧易，長期主營業(yè)務(wù)持續(xù)盈利難。2024年，雖然博通集成實(shí)現(xiàn)了8.28億元的營業(yè)收入，但歸母凈利潤和扣非凈利潤均已連虧三年。

那么，在消費(fèi)電子行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏不確定的背景下，博通集成的扭虧態(tài)勢(shì)能否持續(xù)，成為投資者判斷其價(jià)值的關(guān)鍵所在。

業(yè)績韌性不足

在ETC芯片的產(chǎn)業(yè)版圖中，博通集成作為深耕多年的“初代玩家”，其發(fā)展軌跡始終與無線連接芯片的技術(shù)迭代深度綁定。

2004年，博通集成成立之初，便鎖定射頻芯片設(shè)計(jì)這一核心賽道。彼時(shí)，射頻芯片作為無線通信的“神經(jīng)中樞”，廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)、智能設(shè)備等領(lǐng)域。而博通集成從底層技術(shù)研發(fā)起步，在射頻前端、基帶算法等關(guān)鍵環(huán)節(jié)默默積累，為后續(xù)的行業(yè)突破埋下伏筆。

2010年，博通集成推出國內(nèi)首款國標(biāo)ETC射頻收發(fā)器芯片BK5822，成為ETC芯片市場的先行者。憑借在ETC芯片領(lǐng)域的技術(shù)沉淀和成本優(yōu)勢(shì)，博通集成快速打入全國ETC設(shè)備供應(yīng)鏈，一躍成為行業(yè)頭部供應(yīng)商。

在ETC業(yè)務(wù)站穩(wěn)腳跟后，博通集成基于在射頻技術(shù)領(lǐng)域的積累，逐步向Wi-Fi、藍(lán)牙、北斗定位等多元無線連接場景延伸，形成“ETC+多無線連接”的業(yè)務(wù)矩陣。

2019年4月，博通集成成功登陸上交所。受益于ETC芯片大幅放量等因素，當(dāng)年該公司營收同比暴增115.09%至11.75億元，歸母凈利潤同比翻番至2.52億元，迎來業(yè)績高光時(shí)刻。

然而，行業(yè)紅利的退潮來得猝不及防。2020年后，ETC行業(yè)滲透率快速觸及天花板，市場從爆發(fā)期轉(zhuǎn)入存量替換階段，疊加消費(fèi)電子市場增速放緩，博通集成新拓展的Wi-Fi、藍(lán)牙芯片等業(yè)務(wù)又面臨研發(fā)投入大、客戶驗(yàn)證周期長的難題，其業(yè)績隨即陷入承壓狀態(tài)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)印證了這一壓力。2022—2024年，博通集成的營業(yè)收入呈波動(dòng)震蕩的態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤則分別為-2.38億元、-0.94億元、-0.25億元；扣非凈利潤亦連續(xù)三年虧損，分別為-2.37億元、-1.24億元、-0.43億元。

在此期間，博通集成一邊消化ETC業(yè)務(wù)收縮的影響，一邊加大車規(guī)級(jí)芯片、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)芯片的研發(fā)投入，在技術(shù)攻堅(jiān)與市場培育的陣痛中尋求突破。

2025年，博通集成的業(yè)績迎來階段性轉(zhuǎn)機(jī)。半年報(bào)顯示，今年上半年，博通集成的營業(yè)收入為3.75億元，同比增長10.80%；歸母凈利潤為1923萬元，同比扭虧為盈。

然而，這份好轉(zhuǎn)并未持續(xù)太久。三季報(bào)顯示，今年前三季度，博通集成的歸母凈利潤大幅收窄至932萬元，較上半年縮水近1000萬元；扣非凈利潤虧損2454萬元，較上半年852萬元的虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，第三季度單季度業(yè)績表現(xiàn)尤為疲軟，歸母凈利潤同比大幅下滑301.11%，扣非凈利潤同比下滑488.29%。

值得關(guān)注的是，今年前三季度，若剔除政府補(bǔ)助、資產(chǎn)處置收益等非經(jīng)常性損益，博通集成仍處于虧損狀態(tài)，盈利質(zhì)量欠佳。

從盈利能力看，今年前三季度，博通集成的毛利率為29.40%，較上半年的29.64%微降0.24個(gè)百分點(diǎn)；凈利率則僅為0.62%，較上半年的4.92%減少4.30個(gè)百分點(diǎn)；加權(quán)凈資產(chǎn)收益率僅為0.56%，較上半年的1.15%下降0.59個(gè)百分點(diǎn)。上述指標(biāo)折射出博通集成商業(yè)盈利模式的脆弱性。

與之形成鮮明對(duì)比的是，2024年第三季度，博通集成的營業(yè)收入同比增長29.24%，歸母凈利潤同比增長112.90%，扣非凈利潤同比增長110.72%。前后業(yè)績的鮮明反差，更凸顯出博通集成在穿越行業(yè)周期、鞏固業(yè)務(wù)基本盤中，仍需進(jìn)一步提升業(yè)績韌性。

11月17日，就扣非凈利潤虧損、ETC業(yè)務(wù)等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向博通集成發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

多場景布局謀突破

當(dāng)前全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)容，正推動(dòng)高精準(zhǔn)度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換芯片、高速射頻傳輸芯片等產(chǎn)品在智能移動(dòng)終端、工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、可穿戴設(shè)備等新興場景中實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，為集成電路企業(yè)開辟了廣闊的增量市場。

面對(duì)行業(yè)機(jī)遇，博通集成在鞏固無線射頻芯片、ETC芯片等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，將觸角延伸至車規(guī)級(jí)芯片、AIoT芯片等戰(zhàn)略高地，實(shí)現(xiàn)從ETC“單一產(chǎn)品”到智能家居、可穿戴設(shè)備、智慧交通等多場景覆蓋的多元布局。

在AIoT領(lǐng)域，博通集成多款融合AI技術(shù)的AIoT芯片已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并落地應(yīng)用，覆蓋AI眼鏡、AI玩具等多元場景。此外，博通集成于2024年推出的Apple生態(tài)AirPlay 2.0音頻解決方案，基于自研Wi-Fi音頻SoC芯片，適配Apple隔空播放功能，可廣泛應(yīng)用于音箱、Sound Bar等音響設(shè)備，為音頻產(chǎn)品接入蘋果生態(tài)提供了高效穩(wěn)定的技術(shù)支撐。

在車規(guī)級(jí)芯片領(lǐng)域，目前博通集成已有多顆芯片通過AEC-Q100車規(guī)認(rèn)證，其中國標(biāo)ETC SoC芯片憑借車規(guī)級(jí)資質(zhì)成功打入汽車前裝市場。在高精度定位賽道，博通集成承擔(dān)的上海市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目“工業(yè)級(jí)第三代北斗基—射一體化SOC芯片研制和產(chǎn)業(yè)化”進(jìn)展順利，已攻克多項(xiàng)技術(shù)難題，性能達(dá)到民用導(dǎo)航芯片領(lǐng)先水平。

不過，博通集成的新業(yè)務(wù)仍處于培育拓展期，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，業(yè)績貢獻(xiàn)仍有提升空間。2025年第三季度，博通集成的營業(yè)收入同比增速僅為4.96%，遠(yuǎn)低于前三季度8.40%的整體增速，在一定程度上反映出新業(yè)務(wù)尚未能完全對(duì)沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)波動(dòng)的影響。

在AIoT領(lǐng)域，與行業(yè)頭部企業(yè)相比，博通集成的市場份額和盈利能力仍存在明顯差距。2025年前三季度，瑞芯微（603893.SH）的營業(yè)收入同比增長45.46%至31.41億元，歸母凈利潤同比增長121.65%至7.80億元，毛利率為41.77%，凈利率高達(dá)24.82%；同期樂鑫科技（688018.SH）的營業(yè)收入同比增長30.97%至19.12億元，歸母凈利潤同比增長50.04%至3.77億元，毛利率為46.17%，凈利率達(dá)19.85%。

而博通集成前三季度扣非凈利潤仍處于虧損狀態(tài)，盈利質(zhì)量與上述行業(yè)龍頭相比存在顯著差距。

核心觀點(diǎn)：關(guān)注新品市場突破和毛利率改善

憑借ETC領(lǐng)域的龍頭地位與成熟的低功耗射頻技術(shù)，博通集成在國內(nèi)無線通信芯片市場站穩(wěn)了腳跟，且在車規(guī)級(jí)芯片、AIoT等新賽道已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，具備一定的成長基礎(chǔ)。

但不容忽視的是，博通集成既面臨國際巨頭的技術(shù)壁壘與規(guī)模優(yōu)勢(shì)壓制，又受自身盈利能力不足的制約，市場競爭力仍有待提升。投資者需重點(diǎn)關(guān)注博通集成的兩大核心發(fā)展方向：一是Wi-Fi 6/7、車規(guī)級(jí)芯片、邊緣AI等新業(yè)務(wù)的市場滲透進(jìn)展，以打開增量空間；二是盈利結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，能否改善毛利率水平。

（全文2475字）

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