中國巴菲特段永平的調(diào)倉動(dòng)作引發(fā)了投資者的關(guān)注。三季度的操作軌跡里，最讓人看不懂的是，阿里巴巴被砍了25%。

阿里巴巴已經(jīng)是段永平連續(xù)三個(gè)季度大規(guī)模減持。段永平2025年第一季度賣出阿里巴巴美股1,468,700股，第二季度賣出235,900股，第三季度又賣出了968，900股。

今年的阿里巴巴，在馬云頻頻亮相后動(dòng)作不斷。

2月，阿里宣布未來三年投入3800億重注AI；5月，強(qiáng)勢(shì)介入外賣大戰(zhàn)，通過高額補(bǔ)貼，與美團(tuán)血戰(zhàn)即時(shí)零售；9月，上線高德掃街榜，從到家深入到店，向美團(tuán)腹地持續(xù)施壓；11月上線千問App、全力進(jìn)軍AI to C。

今年，是阿里沉寂多年后難得的爆發(fā)，在幾場(chǎng)關(guān)鍵戰(zhàn)役里，今年阿里的戰(zhàn)績都算耀眼：淘寶閃購快速拿下市場(chǎng)份額，日訂單峰值達(dá)1.2億單，協(xié)同效應(yīng)更帶動(dòng)電商月度活躍消費(fèi)者數(shù)增長25%；高德掃街榜上線僅23天用戶數(shù)便突破4億；阿里云收入加速增長至26%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比三位數(shù)增長；11月18日，千問App在公測(cè)上線次日便迅速?zèng)_入蘋果App Store免費(fèi)應(yīng)用總榜第四位。

云棲大會(huì)上，吳泳銘的“智能涌現(xiàn)”、“自主行動(dòng)”、“自我迭代”三步走暢想也振奮人心。

那為什么在當(dāng)下和未來都一片大好的時(shí)候，段永平不停賣出阿里呢？

段永平并未給出解釋，也許從段永平以往關(guān)于投資邏輯的公開發(fā)言可以找到一些答案。

第一個(gè)可能的原因是對(duì)于未來現(xiàn)金流的不確定。

段永平經(jīng)常掛在嘴邊的是“買股票就是買公司，你一定要看懂生意，你一定要看懂未來的現(xiàn)金流。難是難在，你很難做到這一點(diǎn)，大部分公司都不容易看懂”。

AI的故事肯定比傳統(tǒng)電商更有想象空間，但不代表段永平看懂了阿里的AI。段永平在接受訪談時(shí)說，“AI它肯定是個(gè)工業(yè)革命，但是，泡沫總是會(huì)伴隨而來的?！?/p>

當(dāng)下的阿里，既要和美團(tuán)、抖音、京東血戰(zhàn)爭奪即時(shí)零售，鞏固核心業(yè)務(wù)，甚至不惜投入500億補(bǔ)貼；又要和百度、騰訊、字節(jié)、華為、DeepSeek諸多玩家爭奪AI時(shí)代的下一個(gè)超級(jí)入口，夸克接入千問，反映了阿里的野心，也透露了對(duì)慘烈競爭的搶跑和焦慮，最終鹿死誰手，目前尚無定論。

在段永平眼里，也許阿里新時(shí)代的新故事也伴隨著看不懂的生意和看不懂的未來現(xiàn)金流。

第二個(gè)可能的原因是企業(yè)文化的不確定性。

段永平的投資邏輯里，“看得懂”里，企業(yè)文化和商業(yè)模式一樣重要。

他曾在訪談中說：“如果有好的文化的話，是并不能完全避免犯錯(cuò)，但是可能犯了錯(cuò)誤被糾正的概率（更大）。人們關(guān)心的是我們做過什么，其實(shí)我們之所以成為我們，很大的原因是因?yàn)槲覀儾蛔龅哪切┦虑??！?/p>

對(duì)于風(fēng)頭正勁的馬斯克，段永平的評(píng)價(jià)是——這個(gè)人是厲害，他有很多想法，也確實(shí)是很先進(jìn)的，但是投資呢，我覺得我比較難。個(gè)人的角度來講，我不說很喜歡這個(gè)人的品行，你投資實(shí)際上你在跟著他做朋友，我不想跟他做朋友，哪怕給我錢我也不干，所以我沒有那么喜歡這件事情。

段永平投資阿里源于馬云，他曾不止一次公開表達(dá)對(duì)馬云的欣賞，稱其“戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行能力，在中國企業(yè)家中屬于頂尖水平”。甚至在拼多多市值短暫超越阿里巴巴之際，段永平也站出來力挺阿里，“過去我覺得馬云很了不起，今天我依然這么覺得，和股價(jià)無關(guān)。我眼里那個(gè)馬云就是那個(gè)騎著自行車隨時(shí)準(zhǔn)備逃跑但依然壯著膽子對(duì)著那幾個(gè)偷井蓋的大漢大吼一句的漢子。”

但沒有馬云的阿里出現(xiàn)了“萬字告別貼”，花名元安的前阿里員工稱——文化沒了，人就亂了；人假如壞了，業(yè)績也就沒有了。

他痛斥價(jià)值觀就名存實(shí)亡：客戶第一，遠(yuǎn)不如老板第一；團(tuán)隊(duì)合作，變成了勝者為王；擁抱變化，掩蓋了戰(zhàn)略不清；誠信，開始變成稀缺品；激情，制度失靈比內(nèi)卷；敬業(yè)，認(rèn)真老實(shí)易吃虧。

他痛斥不擇手段、竭澤而漁的野狗橫行，業(yè)務(wù)部門為沖KPI強(qiáng)制商戶“二選一”；選擇躺平的小白兔、老白兔越來越多；中高層多草臺(tái)，官僚主義讓協(xié)同成本極高。

馬云離開后的阿里，一直在找新的靈魂。也許在段永平的眼里，沒有馬云的阿里已經(jīng)不是阿里。

第三個(gè)可能的原因是機(jī)會(huì)成本。

段永平曾說，長期持有是一個(gè)意向，就是我買的那個(gè)剎那，我是打算長期持有的，但是你永遠(yuǎn)是算你的機(jī)會(huì)成本的，如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)更好的公司，你覺得更踏實(shí)，比方說你五年前看懂了英偉達(dá)，假設(shè)你看到了今天這樣的局面，你手里只有茅臺(tái)，如果能夠換的話，你沒有道理不換。

在當(dāng)前地緣政治和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，投資者對(duì)中概股的整體態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，收縮戰(zhàn)線，將資金進(jìn)一步集中到他認(rèn)為確定性更高的標(biāo)的上，這也很符合段永平的投資理念。

截至9月底，段永平管理的基金組合總市值已經(jīng)沖到147億美元，（約合1044億元人民幣），比上一季度足足漲了28%。

來源：星河商業(yè)觀察