尚揚(yáng)

12月7日，《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄（2025年）》、首版《商業(yè)保健保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄》同日發(fā)布，當(dāng)前已有10余家公司公告其相關(guān)產(chǎn)品被納入目錄。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，藥品被納入醫(yī)保目錄能顯著提升藥品的可及性、銷售規(guī)模和市場(chǎng)推廣機(jī)會(huì)，激勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新研發(fā)投入。

二級(jí)市場(chǎng)上，創(chuàng)新藥板塊今年以來呈現(xiàn)了顯著的超額收益，核心受益于持續(xù)不斷的BD出海落地、優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)讀出及政策端的支持。而隨著利好的持續(xù)加持，各路資金都對(duì)板塊給予了高度認(rèn)可，其中也不乏如知名牛散趙建平、明星基金經(jīng)理朱少醒的參與。

10余家上市藥企受益

2025年12月7日，國(guó)家醫(yī)療保障局、人力資源和社會(huì)保障部公布了《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)藥品目錄（2025年）》。本次目錄調(diào)整新增114種藥品，其中50種為1類創(chuàng)新藥，本次調(diào)整后，目錄內(nèi)藥品總數(shù)增至3253種，其中西藥1857種、中成藥1396種，腫瘤、慢性病、精神疾病、罕見病、兒童用藥等重點(diǎn)領(lǐng)域的保障水平得到明顯提升。

同日，首版《商業(yè)保健保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄》發(fā)布，共納入19種藥品，包括部分受市場(chǎng)關(guān)注度高的5款CAR-T藥物以及2款針對(duì)阿爾茨海默病的新藥，與基本醫(yī)保形成較好的互補(bǔ)銜接。新版藥品目錄自2026年1月1日起正式執(zhí)行。

目前，已有10余家上市藥企公告其相關(guān)產(chǎn)品被納入目錄（見表1），多家創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥產(chǎn)品被納入目錄。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，藥品被納入醫(yī)保目錄能顯著提升藥品的可及性、銷售規(guī)模和市場(chǎng)推廣機(jī)會(huì)，激勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新研發(fā)投入。

銷售收入：醫(yī)保覆蓋廣大患者群體，藥品可及性提高，直接推動(dòng)銷量上升。如恒瑞醫(yī)藥納入目錄的藥品2024年銷售額達(dá)86.6億元，2025年前三季度已達(dá)75.54億元，公司藥品納入國(guó)家醫(yī)保目錄，將有利于藥品的銷售。

市場(chǎng)推廣：納入目錄等同權(quán)威認(rèn)可，降低了企業(yè)的推廣成本。如智翔金泰的?賽立奇單抗注射液納入后，成為國(guó)產(chǎn)首款抗?IL-17A單抗藥物，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。

研發(fā)投入：醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，縮短創(chuàng)新藥上市到納入目錄的時(shí)間（從5年縮短至1年左右），企業(yè)研發(fā)回報(bào)預(yù)期穩(wěn)定，更愿投入腫瘤、罕見病等領(lǐng)域創(chuàng)新。??

長(zhǎng)期發(fā)展：通過優(yōu)化資源配置，臨床價(jià)值高的藥品快速放量，推動(dòng)行業(yè)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。如?澤璟制藥的?鹽酸吉卡昔替尼片納入后，患者負(fù)擔(dān)降低，企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)受益。??

商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄出臺(tái)后，則有望改善高價(jià)值創(chuàng)新藥支付難的問題，可以在基本醫(yī)保支付之外增加一個(gè)支付路徑，打破既往銷售天花板。

創(chuàng)新藥出海持續(xù)快速發(fā)展

今年以來，創(chuàng)新藥板塊呈現(xiàn)了顯著的超額收益，核心受益于持續(xù)不斷的BD出海落地、優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)讀出及政策端的支持。創(chuàng)新藥板塊處于銷售快速放量期，隨著一系列重磅品種獲批上市并被納入醫(yī)保，在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品銷售迎來快速增長(zhǎng)。同時(shí)，產(chǎn)品海外銷售快速增長(zhǎng)，成為板塊營(yíng)收增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素之一。并且隨著營(yíng)收端的快速增長(zhǎng)，以及公司在費(fèi)用端的合理控制，板塊業(yè)績(jī)將大幅扭虧（見表2）。

有研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近年來，中國(guó)創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)（BD交易）的數(shù)量與金額大幅上升。從數(shù)量上看，中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)占MNC藥企交易案例的比例由2020年~2021年的5%快速提升至2025前三季度的15%以上水平；從金額上看，2025前三季度MNC藥企創(chuàng)新藥交易中中國(guó)資產(chǎn)交易總金額達(dá)到476億美元，占比25%，首付款金額32億美元，占比4%。出海資產(chǎn)的相關(guān)領(lǐng)域仍以腫瘤為主，從2024年至今逐步擴(kuò)展至自免及代謝等慢病領(lǐng)域。

對(duì)外授權(quán)之后，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥進(jìn)入全球臨床階段。2023年以來，越來越多的中國(guó)資產(chǎn)進(jìn)入到全球注冊(cè)性臨床階段，包括科倫博泰/默沙東的sac-TMT，百利天恒/BMS的BL-B01D1，康方生物/Summit的依沃西，三生制藥/輝瑞的707等。2026年起，預(yù)計(jì)將有多項(xiàng)中國(guó)資產(chǎn)的全球3期臨床迎來數(shù)據(jù)讀出。國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥有望通過優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)在全球的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

但今年以來，美國(guó)對(duì)藥品關(guān)稅的征收也反復(fù)過多次，這是否會(huì)對(duì)企業(yè)造成影響呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)新藥出海最佳方式是BD，BD是一種服務(wù)合約，不受商品關(guān)稅的影響。目前美國(guó)服務(wù)業(yè)是順差，不太可能制定服務(wù)業(yè)的關(guān)稅；BD對(duì)大藥企有利，可以以非常有吸引力的價(jià)格購(gòu)買中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的商業(yè)化權(quán)益，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過多年的發(fā)展，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，產(chǎn)生的成果得到了MNC的認(rèn)同，關(guān)稅方面，即使考慮最差的情景假設(shè)，美國(guó)對(duì)BD進(jìn)行征稅，中國(guó)企業(yè)還有很多歐洲及亞洲藥企可以選擇，據(jù)《制藥經(jīng)理人》公布2024年度《全球制藥企業(yè)50強(qiáng)》，歐洲有羅氏、諾華、阿斯利康、諾和諾德等19家企業(yè)，占比為38%，亞洲企業(yè)占26%，美國(guó)企業(yè)占44%，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥品，可以選擇合作的大藥企肯定不止一家，所以不受美國(guó)方面的影響。而且大的跨國(guó)藥企一般在美國(guó)都有生產(chǎn)基地，后續(xù)的創(chuàng)新藥銷售也不受關(guān)稅影響，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)是收取銷售分成，對(duì)其業(yè)績(jī)沒影響。

趙建平、朱少醒都在重倉創(chuàng)新藥公司

結(jié)合機(jī)構(gòu)資金的持倉，創(chuàng)新藥公司也得到了眾多主力資金的高度認(rèn)可，三季度末，159只A股創(chuàng)新藥公司中，155只被機(jī)構(gòu)產(chǎn)品公開重倉，當(dāng)前，機(jī)構(gòu)資金對(duì)恒瑞醫(yī)藥的認(rèn)可度最高，共有多達(dá)783只產(chǎn)品將其納入重倉股名單，公開重倉藥明康德的機(jī)構(gòu)產(chǎn)品數(shù)量也達(dá)到了594只。

且進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，一些知名投資人都已提前布局了創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)。

如盟科藥業(yè)，三季度末的前十大股東名單中，超級(jí)牛散趙建平及與其有一定關(guān)聯(lián)關(guān)系的趙吉均位列其中，分別持有公司1600萬股、1660萬股股份。

2022年四季度末，趙吉首次現(xiàn)身盟科藥業(yè)前十大股東，持倉股數(shù)為200萬股。2023年三季度末與四季度末，趙吉也曾短暫退出過公司大股東陣營(yíng)，直至2024年一季度才完成了回歸，但結(jié)合退出期間的大股東持倉情況來看，趙吉大概率為被動(dòng)式退出。且2024年二季度至今，趙吉回歸后的每個(gè)報(bào)告期，均對(duì)公司實(shí)施了增持操作，持倉排名也逐漸由第九大股東上升至第五大股東。

相較趙吉，趙建平初次現(xiàn)身盟科藥業(yè)前十大股東的時(shí)間滯后了兩個(gè)季度，2023年二季度末，趙建平以新進(jìn)姿態(tài)，憑借100萬股的持倉，成為了公司第八大股東，此后三個(gè)報(bào)告期，因更多機(jī)構(gòu)資金的入駐，趙建平也曾一度消失于公司前十大股東名單，直至2024年二季度末才完成回歸，其后趙建平也連續(xù)三個(gè)報(bào)告期對(duì)公司實(shí)施了增倉操作，只有今年二季度末進(jìn)行了10萬股的減持，今年三季度末的持倉則與二季度呈現(xiàn)了無變動(dòng)式持有（見圖1）。

除了超級(jí)牛散趙建平，明星基金經(jīng)理朱少醒則重倉了科興制藥。今年二季度末，由朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)混合基金首次現(xiàn)身公司前十大股東，持股數(shù)為149萬股。三季報(bào)顯示，今年三季度末，朱少醒仍在繼續(xù)持有公司股份，季度末持股為150萬股（見圖2）。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）