12 月 8 日，就在網(wǎng)飛（Netflix）宣布以 827 億美元收購華納兄弟探索（簡稱為華納）僅僅三天后，好萊塢老牌巨頭派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance）發(fā)起反擊——向華納提出了總價高達(dá) 1,084 億美元的全現(xiàn)金“惡意收購”。

圖 | 派拉蒙電影（來源：Paramount）

從 9 月最早傳出派拉蒙有意收購華納，到網(wǎng)飛中途介入并率先達(dá)成協(xié)議，再到如今派拉蒙報價反擊。這場華納之戰(zhàn)的本質(zhì)，已不再是單純的企業(yè)并購，而是流媒體戰(zhàn)爭進(jìn)入下半場后，網(wǎng)飛和派拉蒙作為新舊媒體不同的行業(yè)整合策略。

作為此次的爭奪對象，華納持有好萊塢最為頂級的資產(chǎn)組合：從蝙蝠俠、超人等 DC 超級英雄 IP，到《哈利·波特》《指環(huán)王》等全球知名系列，再到 HBO 旗下《權(quán)力的游戲》等現(xiàn)象級劇集。

在流量紅利見頂、內(nèi)容成本飆升的當(dāng)下，這些經(jīng)過數(shù)十年驗證的影視資產(chǎn)，可以說是未來全球娛樂市場的硬通貨。對于任何一家想要在未來十年留在牌桌上的玩家來說，華納都是不可錯過的關(guān)鍵籌碼。

對網(wǎng)飛而言，收購華納是其“平臺效率至上”邏輯的延伸。經(jīng)過十年的高速狂奔，流媒體市場已從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向“存量博弈”。雖然網(wǎng)飛擁有強(qiáng)大的算法和龐大的用戶基數(shù)，但其原創(chuàng)內(nèi)容（如《魷魚游戲》）往往缺乏長達(dá)數(shù)十年的生命周期。

網(wǎng)飛的商業(yè)模式本質(zhì)是“內(nèi)容服務(wù)于用戶增長和留存”。因此，它對華納的興趣高度聚焦——只想要那些能直接驅(qū)動訂閱、具備全球吸引力的核心 IP 與流媒體資產(chǎn)（如 HBO Max、華納兄弟影業(yè)）。

收購這些資產(chǎn)，能迅速彌補(bǔ)網(wǎng)飛在頂級電影 IP 和“必看”劇集上的相對短板，將其龐大的用戶基礎(chǔ)轉(zhuǎn)化為更深的護(hù)城河，徹底甩開迪士尼和亞馬遜的追趕。

對派拉蒙來說，發(fā)起這場收購則像是背水一戰(zhàn)。

作為出品過《教父》《阿甘正傳》等經(jīng)典影片的傳統(tǒng)巨頭，派拉蒙面臨著嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性危機(jī)：在流媒體時代，其自身體量難以與科技巨頭抗衡；而在傳統(tǒng)電視領(lǐng)域，營收又在不斷萎縮。

因此，派拉蒙的邏輯是“全產(chǎn)業(yè)鏈對抗”。它收購華納并非為了拆分，而是旨在構(gòu)建一個在內(nèi)容儲量、制作能力、分發(fā)渠道（影院、有線電視、流媒體）上都能與科技巨頭抗衡的超級媒體集團(tuán)。保留并整合華納的有線電視網(wǎng)絡(luò)（如 CNN、TNT），意味著抓住了仍能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)，并用其反哺高投入的內(nèi)容創(chuàng)作，維持在好萊塢的話語權(quán)。

雙方的商業(yè)邏輯不同，因此本次的收購范圍也呈現(xiàn)出不同的結(jié)構(gòu)。

網(wǎng)飛此次收購范圍僅限于華納兄弟的核心內(nèi)容與流媒體資產(chǎn)，包括華納兄弟影業(yè)、HBO 及流媒體平臺 Max。至于 CNN、TNT 體育頻道及探索頻道等傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)，則被明確排除在交易之外。這部分資產(chǎn)將剝離給華納現(xiàn)有股東，并獨立運營為一家名為“探索全球”（Discovery Global）的新公司。

派拉蒙則選擇了照單全收。其方案囊括了華納的核心影視資產(chǎn)以及傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)。

這也成為了派拉蒙打擊網(wǎng)飛的痛點。派拉蒙 CEO 大衛(wèi)·埃里森（David Ellison）在周一接受 CNBC 采訪時指出，派拉蒙報價不僅較網(wǎng)飛方案高出約 176 億美元現(xiàn)金，且交易結(jié)構(gòu)更為確定。

他認(rèn)為，網(wǎng)飛的交易將使華納股東被迫持有一家業(yè)務(wù)不完整的公司股權(quán)，其剝離后的傳統(tǒng)電視資產(chǎn)價值存在不確定性；而派拉蒙的整體收購方案，則是想為這部分的資產(chǎn)溢價買單。

圖 | 派拉蒙 CEO 大衛(wèi)·埃里森 (來源：FilmMagic)

這一邏輯迅速獲得了市場的響應(yīng)，周一開盤后，派拉蒙股價上漲 9%，華納兄弟探索上漲 4%，而網(wǎng)飛則下跌了 3%。

除了資本層面，政治與監(jiān)管環(huán)境也在為派拉蒙構(gòu)成利好。

此前，盡管網(wǎng)飛曾對通過反壟斷審查持樂觀態(tài)度，但就在周末，總統(tǒng)特朗普的表態(tài)讓局勢發(fā)生了微妙變化。特朗普在面對媒體時公開表示，網(wǎng)飛與華納的合并可能帶來市場份額過于集中的壟斷問題，并稱他將“密切關(guān)注”。

（來源：Adarsh News）

與此同時，由于大衛(wèi)·埃里森的父親、甲骨文創(chuàng)始人拉里·埃里森與特朗普的來往密切，派拉蒙正在利用這層關(guān)系展開政治游說。強(qiáng)調(diào)其收購更符合反壟斷宗旨——即行業(yè)第一的網(wǎng)飛收購行業(yè)第三的華納可能構(gòu)成壟斷威脅，而派拉蒙與華納作為規(guī)模相對較小的傳統(tǒng)媒體聯(lián)合，有助于形成對科技巨頭的制衡。

無論最終結(jié)局如何，好萊塢的產(chǎn)業(yè)格局都將面臨重塑。

若網(wǎng)飛勝出，將標(biāo)志著流媒體平臺對傳統(tǒng)制片體系的深度整合，電影的院線窗口期或被進(jìn)一步壓縮，觀眾大概率能以更低的成本，在線上享受更加優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。

但電影院行業(yè)將遭受重創(chuàng)，因為傳統(tǒng)的“制片廠”模式可能會被取消。同時，被剝離的 CNN 和 TNT 等傳統(tǒng)有線電視業(yè)務(wù)在失去影視內(nèi)容支撐后，可能會加速衰落。

若派拉蒙勝出，則意味著好萊塢將回歸傳統(tǒng)巨頭結(jié)盟的模式。為了應(yīng)對收購帶來的債務(wù)壓力，合并后的新實體可能會繼續(xù)倚重院線票房收入，這對全球影院行業(yè)而言相對利好。

同時，通過整合 CBS（派拉蒙旗下）和 CNN、TNT 的新聞體育資源，新巨頭將在廣告市場擁有極強(qiáng)的議價能力。但這可能意味著觀眾需要面對一個龐大且復(fù)雜的傳統(tǒng)媒體巨獸，且由于埃里森家族的政治背景，新聞輿論導(dǎo)向可能會發(fā)生微妙變化

對華納董事會而言，這是一個兩難的抉擇：一邊是網(wǎng)飛代表的流媒體高增長賽道，但伴隨著監(jiān)管風(fēng)險與資產(chǎn)拆分的不確定性；另一邊則是派拉蒙提供的全現(xiàn)金高溢價，雖意味著回歸傳統(tǒng)媒體整合邏輯，卻擁有更高的政治安全系數(shù)與資金確定性。

這份抉擇也折射出傳媒行業(yè)的殘酷現(xiàn)實：在科技與資本的雙重沖擊下，傳統(tǒng)媒體企業(yè)要么被科技巨頭收編，要么通過合并構(gòu)筑最后的護(hù)城河，中間狀態(tài)已難以為繼。

1.https://www.theguardian.com/business/2025/dec/08/paramount-skydance-warner-bros-bid

2.https://www.washingtonpost.com/business/2025/12/08/paramount-launches-hostile-bid-warner-bros-challenging-netflix-deal/

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