經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

備受資本市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)“A吃A”重組案例——海光信息（688041.SH）擬換股吸收合并中科曙光（603019.SH）——在籌劃半年后宣告終止。

12月9日晚間，海光信息與中科曙光同步發(fā)布公告，宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。受該消息影響，12月10日開盤，中科曙光股價(jià)直接封死跌停板，截至收盤報(bào)90.12元/股，總市值回落至1318.56億元；海光信息股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，收?qǐng)?bào)218.50元/股，微跌0.36%，總市值5078.68億元。

針對(duì)此次事項(xiàng)終止的具體原因、重組所遭遇的障礙以及后續(xù)業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，在12月10日召開的終止重大資產(chǎn)重組投資者說(shuō)明會(huì)上，海光信息董事、總經(jīng)理沙超群向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者做出了詳細(xì)回應(yīng)。

市場(chǎng)環(huán)境變化與“各方視角”

回溯此次重組的起點(diǎn)，2025年5月26日，海光信息與中科曙光分別發(fā)布公告，籌劃由海光信息通過(guò)向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式，換股吸收合并中科曙光，同時(shí)發(fā)行A股股票募集配套資金。

根據(jù)后續(xù)披露的預(yù)案，中科曙光的換股價(jià)格定為79.26元/股，海光信息的換股價(jià)格為143.46元/股，換股比例為0.5525:1（即1股中科曙光換0.5525股海光信息）。彼時(shí)，海光信息停牌前總市值約3158億元，中科曙光總市值約903億元。該交易曾被視為自2024年5月《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂后的首單A股上市公司之間的吸收合并交易，市場(chǎng)對(duì)其構(gòu)建“芯片－整機(jī)－系統(tǒng)－服務(wù)”的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)抱有預(yù)期。

然而，經(jīng)過(guò)六個(gè)多月的籌劃與論證，交易最終未能成行。

對(duì)于終止原因，雙方在公告中均表述為：“由于本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時(shí)較長(zhǎng)，目前市場(chǎng)環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟?！?/p>

在12月10日下午的說(shuō)明會(huì)上，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者向公司管理層提問：“此次重組終止被歸因于‘市場(chǎng)環(huán)境變化’和‘實(shí)施條件不成熟’，能否具體說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與年初籌劃重組時(shí)相比發(fā)生了哪些關(guān)鍵變化？為何條件不成熟了？”

對(duì)此，海光信息董事、總經(jīng)理沙超群回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示：“本次重組交易方案披露以來(lái)，吸并雙方的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)變化較大。公司在籌備本次重組時(shí)已對(duì)交易方案進(jìn)行充分、審慎的論證，但市場(chǎng)環(huán)境變化有不可預(yù)計(jì)性?！?/p>

事實(shí)上，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，從擬重組公告發(fā)布至當(dāng)前，雙方的市值規(guī)模與股價(jià)中樞均發(fā)生了顯著位移：海光信息股價(jià)已從停牌前的約136元/股上漲至目前的218.5元/股，市值增長(zhǎng)超過(guò)60%，漲幅較大；中科曙光股價(jià)也經(jīng)歷了波動(dòng)。這種二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格體系的劇烈變動(dòng)，客觀上使得半年前確定的換股比例與交易對(duì)價(jià)難以在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)達(dá)成各方共識(shí)。

除股價(jià)變動(dòng)因素外，交易本身的復(fù)雜性也是終止的重要原因。沙超群在回復(fù)中進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者指出：“本次重組合并規(guī)模大、參與方多，各方視角不同導(dǎo)致未能成功?！?/p>

針對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者關(guān)于“在實(shí)際推進(jìn)中遇到哪些超出預(yù)期的障礙”的問題，沙超群回復(fù)稱，終止決定是“經(jīng)公司與交易各相關(guān)方友好協(xié)商、認(rèn)真研究和充分論證，基于審慎性考慮”做出的。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，終止本次重組事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況造成重大不利影響，不存在損害公司及中小股東利益的情形。

獨(dú)立運(yùn)營(yíng)與業(yè)務(wù)協(xié)同

重組終止，意味著此前構(gòu)想的通過(guò)資本紐帶實(shí)現(xiàn)“垂直一體化”的路徑已暫時(shí)擱置。但在算力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，兩家行業(yè)龍頭將如何重塑彼此的業(yè)務(wù)關(guān)系與競(jìng)爭(zhēng)策略，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

在12月10日的說(shuō)明會(huì)上，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者就此向管理層提問：“作為國(guó)產(chǎn)算力領(lǐng)域的兩大龍頭，此次重組終止是否會(huì)對(duì)行業(yè)集中度提升及生態(tài)鏈整合節(jié)奏產(chǎn)生影響？如何看待國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)‘上下游協(xié)同’與‘獨(dú)立發(fā)展’兩種路徑的平衡？”

對(duì)此，沙超群回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示：“兩家公司重組可能形成垂直一體化產(chǎn)業(yè)體系，在產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合上實(shí)現(xiàn)降本增效、技術(shù)協(xié)同上加速創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)。不重組的話，兩家公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)運(yùn)作也會(huì)在企業(yè)自身發(fā)展、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)維度具有顯著優(yōu)勢(shì)?！?/p>

沙超群進(jìn)一步表示：“兩家公司均屬于當(dāng)前我國(guó)算力產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，具有明顯的領(lǐng)先技術(shù)底蘊(yùn)，在自身技術(shù)迭代發(fā)展和資本市場(chǎng)助力的雙螺旋作用下，兩家公司獨(dú)立發(fā)展也具有充足的市場(chǎng)空間。”

對(duì)于未來(lái)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)模式，沙超群亦表示：“海光信息作為獨(dú)立芯片供應(yīng)商，為整個(gè)國(guó)產(chǎn)服務(wù)器行業(yè)提供核心算力芯片；中科曙光則作為整機(jī)廠商與其他芯片企業(yè)合作，形成‘芯片廠商競(jìng)爭(zhēng)+整機(jī)廠商擇優(yōu)采購(gòu)’的市場(chǎng)化生態(tài)，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的多元協(xié)作與良性競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

換言之，此次重組終止后，海光信息與中科曙光仍是彼此重要的商業(yè)合作伙伴。海光信息將保持其作為通用芯片供應(yīng)商的獨(dú)立性，服務(wù)于全行業(yè)客戶，中科曙光在供應(yīng)鏈選擇上也將保留靈活性。

針對(duì)公告中提到的“產(chǎn)業(yè)協(xié)同與合作不受影響”，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者進(jìn)一步追問：“未來(lái)雙方在算力芯片、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的合作是否會(huì)以更靈活的形式推進(jìn)？是否有具體的技術(shù)或市場(chǎng)協(xié)同計(jì)劃？”

對(duì)此，沙超群回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者稱：“海光信息將繼續(xù)以高端芯片產(chǎn)品為核心，充分發(fā)揮產(chǎn)品在功能、性能、生態(tài)和安全方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合包括中科曙光在內(nèi)的廣大產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和其他參與者繼續(xù)推進(jìn)海光生態(tài)下軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)?！?/p>

他具體列舉了雙方未來(lái)的技術(shù)合作落腳點(diǎn)：“海光信息將與中科曙光在系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品應(yīng)用上建立更加緊密的合作關(guān)系，充分發(fā)揮中科曙光在超節(jié)點(diǎn)算力、科學(xué)大模型開發(fā)平臺(tái)、集群系統(tǒng)等前沿技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，持續(xù)在智能計(jì)算、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)中心解決方案等領(lǐng)域開展全棧布局?！?/p>

事實(shí)上，兩家公司在2025年，均交出了增速不錯(cuò)的財(cái)務(wù)答卷。

根據(jù)中科曙光發(fā)布的2025年三季度報(bào)告，該公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.04億元，同比增長(zhǎng)9.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.55億元，同比增長(zhǎng)24.05%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7.42億元，同比增長(zhǎng)66.79%。

海光信息的業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t更為顯著。根據(jù)海光信息2025年三季報(bào)，該公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.9億元，同比增長(zhǎng)54.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)19.61億元，同比增長(zhǎng)28.56%；扣非后凈利潤(rùn)18.17億元，同比增長(zhǎng)23.18%，其中，第三季度單季營(yíng)業(yè)收入首次突破40億元大關(guān)，達(dá)40.26億元，同比增長(zhǎng)69.60%。

在研發(fā)投入方面，海光信息前三季度累計(jì)研發(fā)投入29.3億元，同比增長(zhǎng)35.38%。該公司在財(cái)報(bào)中表示，持續(xù)加大研發(fā)投入力度，圍繞新一代海光通用處理器芯片設(shè)計(jì)、海光處理器關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)等項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度加快。

另外，從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然并未實(shí)施吸收合并，但雙方的關(guān)聯(lián)關(guān)系依然緊密。公開數(shù)據(jù)顯示，中科曙光持有海光信息約6.5億股，持股比例為27.96%，仍是海光信息的第一大股東。

對(duì)于未來(lái)的戰(zhàn)略方向，沙超群在回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者關(guān)于“是否會(huì)重新評(píng)估外延式增長(zhǎng)策略”的提問時(shí)表示：“公司將根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，視情況開展產(chǎn)業(yè)鏈整合?！?/p>

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

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