財(cái)聯(lián)社12月10日訊（編輯 瀟湘）美聯(lián)儲(chǔ)剛剛停下“縮表”的腳步，就將轉(zhuǎn)頭邁出“擴(kuò)表”的步伐——對(duì)于不少華爾街人士而言，昨夜美聯(lián)儲(chǔ)決議降息25個(gè)基點(diǎn)的決定本身并不意外，而最大的“亮點(diǎn)”或許就在于宣布短期國(guó)庫(kù)券購(gòu)買計(jì)劃、重啟技術(shù)性擴(kuò)表的關(guān)鍵決策……

美聯(lián)儲(chǔ)周三宣布將啟動(dòng)短期國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，以調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性水平，確保聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率目標(biāo)體系保持穩(wěn)固掌控。

作為最新聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議政策聲明的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)表示這項(xiàng)技術(shù)性操作將于12月12日啟動(dòng)。首輪操作將購(gòu)買約400億美元的短期國(guó)庫(kù)券。美聯(lián)儲(chǔ)還補(bǔ)充稱，購(gòu)債規(guī)模將“在數(shù)月內(nèi)保持較高水平”，此后購(gòu)債規(guī)模將“大幅縮減”。

對(duì)于一家兩周前還在縮減證券持有量的央行來(lái)說(shuō)，此舉可謂是其政策的一次快速轉(zhuǎn)變。自2022年起，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)允許持有的國(guó)債和抵押貸款債券到期不續(xù)的方式，實(shí)施量化緊縮(QT)政策。該舉措旨在回收美聯(lián)儲(chǔ)在新冠疫情期間為穩(wěn)定市場(chǎng)、刺激經(jīng)濟(jì)而注入的巨額流動(dòng)性——當(dāng)時(shí)利率已接近零水平。

過(guò)去幾年的量化緊縮政策，也確實(shí)使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從2022年的9萬(wàn)億美元縮減至目前的約6.6萬(wàn)億美元。

但近兩個(gè)月，在規(guī)模達(dá)12萬(wàn)億美元、為華爾街日常融資提供關(guān)鍵支持的貨幣市場(chǎng)中，流動(dòng)性緊張的跡象開(kāi)始不斷加劇——今夏以來(lái)國(guó)庫(kù)券發(fā)行增加吸走了短期市場(chǎng)的現(xiàn)金，銀行體系內(nèi)的資金減少推動(dòng)回購(gòu)利率水平不斷升高。這使得越來(lái)越多的市場(chǎng)人士呼吁美聯(lián)儲(chǔ)趕緊采取進(jìn)一步行動(dòng)來(lái)緩解壓力。

10月，隨著部分金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模動(dòng)用美聯(lián)儲(chǔ)常設(shè)回購(gòu)便利(SRF)工具——該工具提供以國(guó)債和抵押貸款債券為抵押的快速貸款，關(guān)鍵貨幣市場(chǎng)利率開(kāi)始攀升，這預(yù)示著對(duì)聯(lián)邦基金利率的潛在失控風(fēng)險(xiǎn)，也最終促使了美聯(lián)儲(chǔ)在上次會(huì)議上宣布終止QT(于12月1日?qǐng)?zhí)行)。

而本周的議息會(huì)議，其實(shí)也是美聯(lián)儲(chǔ)自12月初開(kāi)始停止縮表以來(lái)召開(kāi)的首場(chǎng)貨幣政策會(huì)議。盡管不少分析人士預(yù)計(jì)，資金壓力可能促使美聯(lián)儲(chǔ)考慮采取措施重建這個(gè)規(guī)模達(dá)12.6萬(wàn)億美元市場(chǎng)的流動(dòng)性緩沖，但相關(guān)行動(dòng)的落地速度如此之快，依然出乎了許多市場(chǎng)人士的意料。

當(dāng)然，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員此前確實(shí)曾對(duì)這一行動(dòng)有所暗示。負(fù)責(zé)監(jiān)管央行證券投資組合的紐約聯(lián)儲(chǔ)官員Roberto Perli上月中旬便曾表示，近期融資成本的上升表明銀行體系的準(zhǔn)備金已不再充裕，美聯(lián)儲(chǔ)“不必等待太久”即可購(gòu)買資產(chǎn)。

這與其頂頭上司——紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯的類似評(píng)論相呼應(yīng)。威廉姆斯當(dāng)時(shí)也曾重申，作為維持對(duì)短期利率控制的技術(shù)性措施的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)重啟債券購(gòu)買的時(shí)間越來(lái)越近了。

華爾街如何看？

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮表才剛剛過(guò)去十幾天就大舉購(gòu)債的做法，AllianceBernstein首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eric Winograd表示，迄今為止所看到的融資壓力尚未造成破壞，但美聯(lián)儲(chǔ)再次擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的舉措，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看是合理的……

“即使現(xiàn)在還不是問(wèn)題，為什么要等到出了問(wèn)題才開(kāi)始處理呢？”Winograd反問(wèn)道。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)近幾周來(lái)確實(shí)正密切關(guān)注著貨幣市場(chǎng)的趨勢(shì)，擔(dān)心壓力可能蔓延至更廣泛的金融體系。規(guī)模達(dá)30萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)隔夜融資市場(chǎng)的緊張狀況尤為敏感，因?yàn)橐恍┲饕膰?guó)債市場(chǎng)參與者依賴回購(gòu)借款為其持有的國(guó)債融資。

PGIM Fixed Income 首席投資策略師Robert Tipp表示，“我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債行動(dòng)是一個(gè)積極的發(fā)展，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，你確實(shí)需要美聯(lián)儲(chǔ)不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。”

他補(bǔ)充道，“保持市場(chǎng)足夠的流動(dòng)性讓人們?cè)趪?guó)債和期貨之間進(jìn)行套利是很重要的，而這為此提供了一個(gè)良好的背景，"他指的是所謂的基差交易——交易員從國(guó)債和國(guó)債期貨之間的價(jià)差中套利。

不少分析師還表示，今年早些時(shí)候貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性收緊是由多種因素造成的，包括最近幾個(gè)月美國(guó)國(guó)債發(fā)行量激增，以及美國(guó)政府關(guān)門——由于政府支付的工資和其他費(fèi)用減少，財(cái)政部TGA賬戶中積累了大量資金。

NISA投資顧問(wèn)公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen Douglass稱，“他們之所以現(xiàn)在做出這個(gè)決定，是因?yàn)榛刭?gòu)市場(chǎng)的壓力——這一緊張情況一直持續(xù)到12月初，甚至在12月1日QT正式結(jié)束之后。這(美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)庫(kù)券)是好事，它確實(shí)消除了資金壓力或某種回購(gòu)功能失調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

而盡管美聯(lián)儲(chǔ)方面強(qiáng)調(diào)，此次重啟購(gòu)債并非美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的貨幣政策手段，也不等同于QE，其目標(biāo)在于通過(guò)增強(qiáng)銀行獲取準(zhǔn)備金的渠道來(lái)緩解回購(gòu)市場(chǎng)壓力。但不少市場(chǎng)人士顯然將之視為了一項(xiàng)鴿派舉措。

彭博利率策略自然語(yǔ)言處理模型顯示，鮑威爾本月發(fā)布會(huì)的開(kāi)場(chǎng)白比10月會(huì)議更顯鴿派，且是自2021年以來(lái)最鴿派的表態(tài)。關(guān)注該模型的策略師Jersey指出，圍繞資產(chǎn)購(gòu)買的評(píng)論是推動(dòng)這一轉(zhuǎn)變的主要因素...

同時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士也不禁翻出了美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克2008年時(shí)的一番表態(tài)——當(dāng)時(shí)伯南克曾承諾，量化寬松是暫時(shí)的，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表很快就會(huì)比我們開(kāi)始時(shí)的規(guī)模更小。

而如今，在經(jīng)歷前后兩輪縮表后，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模卻依然高達(dá)6.5萬(wàn)億美元——相比08年時(shí)翻了六倍有余。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻說(shuō)自己無(wú)論如何也縮不動(dòng)了，反手就又是一輪迅速擴(kuò)表，不免也令人唏噓不已……