隨著2026年臨近，德意志銀行宏觀策略師Jim Reid發(fā)布最新研究報(bào)告指出，鑒于過去五年全球市場經(jīng)歷了從疫情、通脹飆升到“解放日”動(dòng)蕩等一系列意料之外的劇烈波動(dòng)，展望未來，最令人驚訝的結(jié)果可能恰恰是“沒有意外發(fā)生”。

但在平靜的表象之下，德意志銀行列舉了十大可能改變?nèi)蚴袌龊较虻摹?span search-type="3" search-href="newsapp://nc/search?entry=articleKeyword&word=%E9%BB%91%E5%A4%A9%E9%B9%85">黑天鵝”事件，涵蓋了從AI驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)繁榮到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的極端情境。

• AI驅(qū)動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)重返高增長：AI資本支出熱潮可能推動(dòng)生產(chǎn)率提升，使美國經(jīng)濟(jì)年化增速重回4%以上，重現(xiàn)1990年代末的繁榮。
  
• 標(biāo)普500指數(shù)沖擊8000點(diǎn)：在AI繁榮與流動(dòng)性推動(dòng)下，美股可能延續(xù)漲勢，實(shí)現(xiàn)約17%的年回報(bào)，漲至8000點(diǎn)仍在長期趨勢內(nèi)。
  
• 美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息實(shí)現(xiàn)“軟著陸”：美聯(lián)儲(chǔ)可能以1980年代以來最快的非衰退期降息速度（預(yù)計(jì)累計(jì)超175個(gè)基點(diǎn)）成功抑制通脹且不引發(fā)衰退。
  
• 全球貿(mào)易緊張局勢超預(yù)期緩和：受中期選舉等政治動(dòng)力驅(qū)動(dòng)，美國可能擴(kuò)大關(guān)稅豁免。
  
• 歐洲改革成功與地緣風(fēng)險(xiǎn)消退：德國財(cái)政刺激若見效或提振歐洲經(jīng)濟(jì)；同時(shí)，俄烏沖突若出現(xiàn)?；疬M(jìn)展，將極大提振歐洲資產(chǎn)價(jià)格。
  
• 美聯(lián)儲(chǔ)為抗通脹被迫重啟加息：若通脹持續(xù)高于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)可能逆轉(zhuǎn)降息進(jìn)程并意外加息，顛覆當(dāng)前市場定價(jià)邏輯。
  
• AI泡沫破裂與市場杠桿崩塌：若AI龍頭（如英偉達(dá)）盈利不及預(yù)期，高估值難以為繼；疊加融資杠桿處于高位，可能引發(fā)連鎖拋售。
  
• 美、日主權(quán)債務(wù)危機(jī)：市場可能質(zhì)疑美國“戰(zhàn)時(shí)水平”赤字的可持續(xù)性；若日本“低通脹”信仰崩塌，或引發(fā)日債拋售與資本外逃。
  
• 歐洲政治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)共振：德國刺激無效與法國政治僵局惡化可能形成負(fù)反饋，推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)并引發(fā)資本外流。
  
• 物理世界極端災(zāi)難：如大流行病、太陽耀斑爆發(fā)或超級火山噴發(fā)。
  

盡管目前市場普遍預(yù)期較為平穩(wěn)，但Jim Reid及其團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，投資者需警惕雙向風(fēng)險(xiǎn)。

在樂觀的極端假設(shè)中，重演1990年代的技術(shù)繁榮可能推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)年化增速重回4%，并將標(biāo)普500指數(shù)推高至8000點(diǎn)。然而，報(bào)告同時(shí)也警告了潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)，包括美聯(lián)儲(chǔ)政策失誤導(dǎo)致通脹反彈、AI泡沫破裂以及日本債券市場信心崩塌等結(jié)構(gòu)性危機(jī)。

這些潛在的“變數(shù)”不僅挑戰(zhàn)當(dāng)前的市場共識，也揭示了全球經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代面臨的深層脆弱性。從美國的巨額赤字到歐洲的政治僵局，再到可能逆轉(zhuǎn)的全球貿(mào)易緊張局勢，每一個(gè)變量都可能觸發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的重新定價(jià)。

上行風(fēng)險(xiǎn)：AI繁榮、市場狂飆，貿(mào)易緩和、歐洲改革成功與地緣風(fēng)險(xiǎn)消退

1. AI資本支出推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)重回4%增長：

德意志銀行指出，1996年至2000年間，美國經(jīng)濟(jì)年化增長率曾連續(xù)維持在4%以上。盡管本輪周期自2023年以來表現(xiàn)強(qiáng)勁，但平均年化增長率僅為2.6%。

若AI資本支出和生產(chǎn)率提升產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，或者即便僅僅是由泡沫驅(qū)動(dòng)，美國經(jīng)濟(jì)在2026年完全可能重現(xiàn)90年代末的高速增長?？紤]到大型科技公司目前擁有充足的現(xiàn)金流和盈利支撐，這一資本支出計(jì)劃在很大程度上是有保障的。

2. 標(biāo)普500指數(shù)沖上8000點(diǎn)：

在該行的樂觀預(yù)測中，標(biāo)普500指數(shù)可能在2026年達(dá)到8000點(diǎn)，意味著約17%的年度回報(bào)。從歷史數(shù)據(jù)看，15%至20%的年回報(bào)率在過去一個(gè)世紀(jì)中最為常見，且有近40%的年份漲幅更高。此外，即便市場處于泡沫之中，參考互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的經(jīng)驗(yàn)，在市盈率達(dá)到當(dāng)前水平后，漲勢仍延續(xù)了一年。

若2026年美股再次上漲，將是自全球金融危機(jī)以來首次連續(xù)四年上漲，其長期走勢依然在2008年金融危機(jī)后形成的穩(wěn)定增長軌道內(nèi)。

3. 美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)降息助力“軟著陸”：

德意志銀行分析認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)在沒有經(jīng)濟(jì)衰退的情況下通過降息實(shí)現(xiàn)軟著陸，歷史中位數(shù)據(jù)顯示，在降息周期開啟兩年后，股市漲幅通常在50%左右，當(dāng)前市場走勢正符合這一規(guī)律。到2025年12月，美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月以來將累計(jì)降息175個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來還會(huì)有更多降息。這是自1980年代以來，非衰退時(shí)期最快的降息步伐，將為市場提供充足流動(dòng)性。

4. 貿(mào)易休戰(zhàn)與關(guān)稅減免：

隨著美國中期選舉臨近，降低通脹的政治動(dòng)力可能促使政府?dāng)U大部分商品的關(guān)稅豁免。

德意志銀行指出，目前實(shí)際征收的關(guān)稅收入遠(yuǎn)低于名義稅率暗示的水平，這表明政策“雷聲大雨點(diǎn)小”。

5. 歐洲改革成功與地緣風(fēng)險(xiǎn)消退：

一方面，德國的改革和財(cái)政刺激生效，可能為陷入停滯的經(jīng)濟(jì)注入活力。

自2022年油價(jià)飆升以來，油價(jià)持續(xù)下跌，目前已降至近五年來的最低水平附近。

但從長遠(yuǎn)來看，油價(jià)最終只會(huì)與通貨膨脹率持平，而目前的通脹水平與此相當(dāng)?？紤]到2026年的中期選舉以及生活成本上漲等問題，特朗普或許希望油價(jià)進(jìn)一步走低。

預(yù)測市場仍然認(rèn)為未來幾個(gè)月內(nèi)達(dá)成?；饏f(xié)議的可能性不大，因此，如果俄烏沖突出現(xiàn)任何?；疬M(jìn)展，將對歐洲資產(chǎn)產(chǎn)生巨大的積極反應(yīng)，并對油價(jià)施加下行壓力。

下行風(fēng)險(xiǎn)：通脹反撲、泡沫破裂、主權(quán)債務(wù)危機(jī)、歐洲政治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)共振、極端情況

6. 美聯(lián)儲(chǔ)被迫重啟加息：

盡管市場預(yù)期降息，但德意志銀行警告，如果2026年通脹持續(xù)高于目標(biāo)，且根據(jù)政策規(guī)則利率處于低位，美聯(lián)儲(chǔ)可能不僅停止降息，甚至被迫轉(zhuǎn)向加息。

這種敘事的轉(zhuǎn)變將顛覆市場，尤其是考慮到2026年美聯(lián)儲(chǔ)主要職位可能發(fā)生變動(dòng)。

除非油價(jià)大幅下跌或出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)沖擊，否則我們有理由相信，美國通脹率將在可預(yù)見的未來一直高于目標(biāo)水平。

若新任主席立場鴿派而通脹在關(guān)稅壓力下持續(xù)走高，可能導(dǎo)致類似于1960年代的政策失誤，即過早放松政策導(dǎo)致通脹失控。

7. AI泡沫破裂與盈利預(yù)警：

目前美股估值已處于互聯(lián)網(wǎng)泡沫巔峰以來的最高水平。這一高估值建立在美國企業(yè)盈利持續(xù)超預(yù)期的假設(shè)之上。

若經(jīng)濟(jì)在數(shù)據(jù)中心繁榮帶來的電力成本飆升中放緩，可能會(huì)觸發(fā)負(fù)反饋循環(huán)。

如果英偉達(dá)等領(lǐng)頭羊的未來盈利預(yù)測開始持平，或者市場對虧損企業(yè)的融資意愿突然枯竭，整個(gè)AI交易邏輯和全球市場的樂觀情緒將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

融資融券余額的激增通常是牛市晚期的信號。目前的杠桿積累速度已可與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前夕和后疫情時(shí)代的狂熱期前相提并論。

與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期已達(dá)戰(zhàn)后平均水平，就業(yè)市場出現(xiàn)疲軟跡象，且Tricolor和First Brands等企業(yè)的失敗引發(fā)了對私人信用債領(lǐng)域的擔(dān)憂。

2026年因人工智能出現(xiàn)的失業(yè)潮是否會(huì)加??？小型企業(yè)招聘舉步維艱，而大型企業(yè)卻在加快人工智能的應(yīng)用步伐，經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，失業(yè)率卻暫時(shí)上升，如此一來，可能會(huì)出現(xiàn)更多負(fù)面反饋循環(huán)。

8. 主權(quán)債務(wù)危機(jī)：

德意志銀行特別提到了發(fā)達(dá)市場主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著長期收益率接近名義GDP增速，曾經(jīng)的“債務(wù)融資紅利期”已經(jīng)結(jié)束。美國持續(xù)的巨額赤字水平通常僅見于戰(zhàn)爭時(shí)期，這將對長期財(cái)政可持續(xù)性構(gòu)成挑戰(zhàn)。

在亞洲，日本國債被視為另一個(gè)潛在的風(fēng)暴眼。日本擁有占GDP比重全球最高的公共債務(wù)，依靠國內(nèi)家庭的高儲(chǔ)蓄和對低通脹的預(yù)期維持系統(tǒng)穩(wěn)定。然而，一旦國內(nèi)對政府和日本央行控制通脹的承諾失去信心，購買日債的理由將消失，可能引發(fā)破壞性的資本外逃。

9.歐洲政治與經(jīng)濟(jì)危機(jī)共振：

歐洲市場面臨截然不同的風(fēng)險(xiǎn)。2026年將是21世紀(jì)以來第二次沒有安排七國集團(tuán)（G7）主要成員國選舉。這將與過去幾年美國、英國和德國都迎來新政府的情況有所不同。

德意志銀行對德國財(cái)政刺激的效果持保留態(tài)度。德國已經(jīng)六年未見顯著增長，歷史先例表明，在供應(yīng)受限的經(jīng)濟(jì)體中，大規(guī)模財(cái)政刺激未必能帶來正向反饋。

而在法國，政治僵局可能迎來終局，如果2026年提前舉行立法選舉，可能導(dǎo)致進(jìn)一步的不穩(wěn)定，推高法國國債與意大利國債的利差。

10. 物理世界的極端黑天鵝：

最后，報(bào)告提醒投資者不應(yīng)忽視非金融類的尾部風(fēng)險(xiǎn)，如大流行病、太陽耀斑爆發(fā)或超級火山噴發(fā)。正如1815年坦博拉火山爆發(fā)導(dǎo)致次年出現(xiàn)“無夏之年”并引發(fā)大饑荒一樣，自然界的極端事件有可能使所有基準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)預(yù)測瞬間失效。這一類風(fēng)險(xiǎn)雖然概率極低，但其破壞力足以重塑全球經(jīng)濟(jì)版圖。