• 美股低開低走，三大指數(shù)集體收跌，納指跌1.49%；標(biāo)普500指數(shù)跌1.11%；道指下跌333.59點(diǎn)，跌幅0.77%。其中大型科技股普跌，特斯拉跌4.95%，市值一夜蒸發(fā)721億美元（約合人民幣5262億元）；英偉達(dá)跌超2%；蘋果、微軟、奈飛、谷歌、亞馬遜跌超1%；英特爾、Meta小幅下跌。

• 要知道，上周標(biāo)普500單日下跌接近3%，那是因?yàn)槊绹?guó)明年降息預(yù)期大幅放緩，鮑威爾說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景非常樂觀，稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)避免了衰退，所以不需要急著降息。因?yàn)檫@個(gè)事跌了一波，后面反彈了挺多，差一點(diǎn)反彈回去了，昨天又跌了1%。而且標(biāo)普500就這個(gè)月還繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，并且去年漲了24%，今年差不多繼續(xù)漲了25%

美股這兩年表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的，各大指數(shù)從2020年附近算起來(lái)都翻倍了，當(dāng)然拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，標(biāo)普500長(zhǎng)期復(fù)利在9%以上。從這些情況來(lái)看，美股確實(shí)可能短期因?yàn)闈q多了有調(diào)整壓力，降息節(jié)奏放緩包括日本明年可能繼續(xù)加息有影響，目前各大核心指數(shù)，權(quán)重科技股也估值在歷史高位，這些可能導(dǎo)致未來(lái)繼續(xù)往上壓力比較大。

不過，當(dāng)前市場(chǎng)多是在算一個(gè)政治賬。12號(hào)懂王去股市敲鐘，說(shuō)了對(duì)他來(lái)說(shuō)，股市就是一切?，F(xiàn)在美國(guó)各階層都在對(duì)懂王投降納投名狀，華爾街自然也要。聞弦歌而知雅意，要怎么樣才能讓懂王開心呢？華爾街要討好懂王，就只能跌。那么事實(shí)到底如何呢？

對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，大家可以去復(fù)盤一下，在過去150年的歷史里面，標(biāo)普500連續(xù)年漲幅超過20%是不常見的。美股強(qiáng)是強(qiáng)在穩(wěn)定，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看標(biāo)普500可以復(fù)利9%以上，而不是年年可以輕輕松松賺20%以上

通過復(fù)盤來(lái)看，美股在連續(xù)漲了2年20%以上之后，第三年會(huì)怎么樣？

• 1927-1928，標(biāo)普500指數(shù)分別上漲了31%和38%，1929年市場(chǎng)出現(xiàn)了“著名”的“黑色星期一”，導(dǎo)致股市下跌13%，進(jìn)而引發(fā)了大蕭條；
• 1935-1936，標(biāo)普500指數(shù)分別上漲了42%和28%，1937年市場(chǎng)又陷入了另一場(chǎng)嚴(yán)重的衰退，下跌了39%；
• 1954-1955，標(biāo)普500指數(shù)分別上漲了45%和26%，1956年作為戰(zhàn)后長(zhǎng)期牛市的尾聲，市場(chǎng)僅微幅上漲3%；
• 1995-1996，標(biāo)普500指數(shù)分別上漲了34%和20%，在1997年之后，市場(chǎng)繼續(xù)上漲31%，直到2000年連續(xù)三年下跌。

目前標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率約為38倍，低于1999年的43倍峰值，但高于歷史上任何其他時(shí)期，與1998年末的水平相當(dāng)，也就是說(shuō)，當(dāng)前的市場(chǎng)估值已經(jīng)接近歷史高位。也就是說(shuō)，美股連續(xù)大漲2年20%以后，估值非常高以后，第三年要不就是大跌，估值回歸，要不就是上漲乏力，但也有少數(shù)情況可以第三年繼續(xù)上漲，把泡沫吹到極致，但后面還是會(huì)跌的很多，最終還是會(huì)跌一波比較狠的。

當(dāng)然，從長(zhǎng)期來(lái)看或許問題不大，如果可以好好調(diào)整一波，肯定是愿意長(zhǎng)期投資的朋友更多，但這里主要就是短期有一些不確定性。短期來(lái)說(shuō)，這事兒就得從美債說(shuō)起。最近這幾天，美國(guó)10年期國(guó)債收益率又創(chuàng)新高了。

• 從最基本的投資邏輯上說(shuō)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率的上升，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估計(jì)就會(huì)造成壓力。買個(gè)國(guó)債拿上幾年，每年4.5%+，很多人就不費(fèi)勁去買股票了。這是特朗普上臺(tái)以后交易未來(lái)政策的具體表現(xiàn)，比如說(shuō)普遍認(rèn)為特朗普會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，通貨膨脹仍然頑固，這本身都是推高收益率的因素。

另外美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)通脹，可能會(huì)延緩降息的速度、降低降息的力度，那也會(huì)造成國(guó)債收益率上行（國(guó)債價(jià)格下跌）。有機(jī)構(gòu)看到上一次美國(guó)推出來(lái)的通脹數(shù)據(jù)之后，又勾起了不好的回憶。復(fù)刻70年代美國(guó)通貨膨脹走勢(shì)的話，那美聯(lián)儲(chǔ)甚至要扭頭加息，對(duì)股市是毀滅性打擊。

• 同時(shí)，這里面還有個(gè)宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)很重要，就是油價(jià)。美國(guó)目前通貨膨脹還算好看，和石油價(jià)格比較穩(wěn)定有關(guān)系。假如石油價(jià)格有個(gè)風(fēng)吹草動(dòng)，那美國(guó)通脹就不好看了。有趣的是：巴菲特最近又出手了4.05億美元的價(jià)格增持了約890萬(wàn)股西方石油。很多人把這個(gè)新聞理解為巴菲特又不看空美股了。

• 且不說(shuō)他這次只出手了3股票，買了5.6億美元，實(shí)在談不上什么大手筆。單說(shuō)增持石油股，這背后的邏輯是看多油價(jià)啊，看多油價(jià)意味著通脹會(huì)上行，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)是不利的。我更愿意相信巴菲特仍然是沒找到什么好選擇，只能做些邊角的投資。

回到應(yīng)對(duì)通脹的問題，根本原因還是美國(guó)2020年大放水，財(cái)政刺激之后，退出的速度太慢了，市場(chǎng)里的熱錢太多。特朗普競(jìng)選的時(shí)候，市場(chǎng)基本上就認(rèn)為他上臺(tái)，通貨膨脹是不好控制的。如果明年他上臺(tái)之后，關(guān)稅和提升政府效率（馬斯克干的事情）效果不好，又拿不出控制美國(guó)政府赤字率的好辦法，通脹就很難看了。

有人說(shuō)了，那特朗普要是根據(jù)情況，不那么激進(jìn)地刺激經(jīng)濟(jì)、真的從關(guān)稅和政府效率部門拿到更多的錢，不就不需要增發(fā)國(guó)債了么？那就變成我們?nèi)绾慰创绹?guó)政治的問題了，到底相不相信特朗普能時(shí)間經(jīng)濟(jì)繁榮、且通脹壓低、且制造業(yè)回流、且關(guān)稅和產(chǎn)業(yè)政策能成功。

• 這幾個(gè)目標(biāo)卻互相掣肘：經(jīng)濟(jì)繁榮、通脹壓低，就需要美國(guó)有足夠的商品供給。問題是沒有進(jìn)口商品，只靠現(xiàn)在美國(guó)的制造業(yè)肯定滿足不了。如果關(guān)稅再加起來(lái)，那美國(guó)通脹還要抬頭。過去兩個(gè)多月，美國(guó)股市就是按照特朗普全部政策“大贏特贏”在做預(yù)期——真的能行么？

• 我反正不信，因?yàn)樯弦淮翁乩势站蜎]做到。這也是我今天要說(shuō)的最后一個(gè)點(diǎn)。美股有個(gè)好處，就是牛長(zhǎng)熊短，但有個(gè)前提——要避開多年一次的大幅度調(diào)整。比如2000年、比如2008年、比如2020年。

雖說(shuō)用后視鏡看，最后又都新高了，但身處大幅度調(diào)整的時(shí)候，如果位置買高了，很多人就給“甩下車”了。巴菲特是堅(jiān)定看多美股的，但也不是傻傻地買著就放在那里，也會(huì)定期調(diào)整倉(cāng)位。比如現(xiàn)在，他的現(xiàn)金就很多。

• 可見，特朗普成功與否，其實(shí)很難說(shuō)；市場(chǎng)對(duì)他的“成功”，預(yù)期又打得很滿，那不妨別著急做多，至少等到他上任再說(shuō)吧。