作為國內(nèi)顯示行業(yè)的龍頭老大，TCL科技對(duì)行業(yè)的投注向來闊綽。就在最近TCL科技再次擲出重注，進(jìn)一步向顯示行業(yè)加碼，讓一眾業(yè)內(nèi)同行為之側(cè)目。

作為TCL科技的掌舵人，“彩電大王”李東升在并購上絲毫不吝嗇。從TCL中環(huán)到華星，再到韓國的LGD，國內(nèi)外顯示技術(shù)領(lǐng)域的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都少不了TCL的參與。不過，放在當(dāng)下來看，TCL所面臨的行業(yè)壓力并不小。

李東生的LCD面板逆周期豪賭

2025年3月，TCL科技再次拋出重磅收購計(jì)劃，擬以115.62億元收購深圳華星半導(dǎo)體21.53%股權(quán)，將其持股比例提升至84.21%。這已是半年內(nèi)TCL在LCD面板領(lǐng)域的第二筆百億級(jí)并購——此前，其以134億元完成對(duì)LG廣州8.5代線的全面收購。短短半年豪擲250億元，李東生執(zhí)掌的TCL，正試圖通過資本杠桿重構(gòu)全球面板產(chǎn)業(yè)格局。從行業(yè)來看，TCL的豪賭并非盲目，而是對(duì)面板市場形勢(shì)的敏銳察覺。

一方面，中小尺寸領(lǐng)域OLED需求萎靡，供應(yīng)鏈壓力持續(xù)攀升。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國彩電市場中，Mini LED銷量達(dá)556萬臺(tái)，同比激增500%，而同期OLED電視銷量僅5.2萬臺(tái)，市場份額不足1%。這一差距在價(jià)格敏感型市場中尤為顯著：OLED電視價(jià)格比同尺寸液晶電視高出50%，但尺寸和成本優(yōu)勢(shì)均被碾壓。例如，2024年百英寸液晶電視銷量超30萬臺(tái)，而OLED電視主力型號(hào)仍集中在77英寸以下。

另外，受蘋果iPhone X銷售不及預(yù)期，大幅進(jìn)行供應(yīng)鏈砍單，以及技術(shù)路線競爭失利等多重影響，中小尺寸OLED市場面臨重重壓力。據(jù)悉，由于iPhone X銷量不及預(yù)期，蘋果2024年削減OLED面板訂單，導(dǎo)致三星A3工廠開工率從80%驟降至50%-56%，年產(chǎn)能減少超3.5億片6英寸OLED面板。與此同時(shí)，2024年全球OLED材料市場因大尺寸減產(chǎn)首次下滑，而中小尺寸需求增長未能彌補(bǔ)缺口。與此同時(shí)，Micro LED技術(shù)已滲透75-130英寸市場，進(jìn)一步分流高端需求。上述因素，都加重了中小尺寸OLED市場的壓力。

另一方面，大尺寸領(lǐng)域（65英寸以上），卻因電視消費(fèi)升級(jí)和商業(yè)顯示需求激增成為“香餑餑”。深圳華星擁有的兩條G11代線（全球僅5條）正是大尺寸產(chǎn)能的核心資產(chǎn)，其2024年凈利潤達(dá)21.5億元，成為TCL半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)扭虧為盈的關(guān)鍵。更關(guān)鍵的是，TCL通過整合LG廣州產(chǎn)線，已占據(jù)全球LCD電視面板市場超20%的份額，僅次于京東方。在韓系廠商全面退出LCD競爭的背景下，TCL試圖以規(guī)模優(yōu)勢(shì)壓制國內(nèi)同行，復(fù)制當(dāng)年“液晶周期”逆襲的成功經(jīng)驗(yàn)。

然而，這一戰(zhàn)略的隱憂同樣顯著：LCD技術(shù)已進(jìn)入成熟末期，而OLED、Mini-LED等新技術(shù)正加速蠶食高端市場。三星、LG雖退出LCD，卻將資源集中于OLED領(lǐng)域，2024年高端電視市場OLED份額已突破30%。TCL雖布局印刷OLED技術(shù)，但量產(chǎn)進(jìn)度滯后，短期內(nèi)難以形成差異化競爭力。

千億債務(wù)壓頂背后的財(cái)務(wù)危機(jī)

而在TCL激進(jìn)擴(kuò)張的背后，是沉重的債務(wù)包袱。截至2024年9月末，TCL科技總負(fù)債突破2500億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.31%，有息負(fù)債超1750億元，但賬上現(xiàn)金僅248億元。這一債務(wù)規(guī)模已遠(yuǎn)超其2024年預(yù)計(jì)凈利潤（15.3億-17.6億元）的15倍，利息支出37億元更相當(dāng)于全年凈利潤的2倍。而在TCL科技千億債務(wù)規(guī)模的背后，是一場并購與產(chǎn)業(yè)周期影響的雙向結(jié)果。

首先，是激進(jìn)并購帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)。2024年，TCL半年內(nèi)豪擲223.62億元完成兩筆百億級(jí)收購：以108億元收購LG廣州8.5代線（LGDCA），以115.62億元增持深圳華星半導(dǎo)體股權(quán)至84.21%。這些交易雖旨在鞏固大尺寸LCD面板市場地位，卻導(dǎo)致商譽(yù)激增至121.4億元。更嚴(yán)峻的是，并購標(biāo)的業(yè)績普遍下滑——LG廣州2023年凈利潤同比暴跌58%，蘇州華星2023年凈利潤降幅達(dá)14.73%，進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)其對(duì)外的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)來看，TCL的流動(dòng)性危機(jī)已逼近臨界點(diǎn)。其流動(dòng)比率0.91、速動(dòng)比率0.68，均顯著低于行業(yè)均值（流動(dòng)比率1.5-2，速動(dòng)比率1以上）。2024年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流雖達(dá)126.3億元，但投資活動(dòng)凈流出174.4億元，現(xiàn)金及等價(jià)物凈減少20.7億元。

其次，是行業(yè)的周期性波動(dòng)帶來的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，加劇了其債務(wù)負(fù)擔(dān)。一方面，LCD面板價(jià)格波動(dòng)劇烈（55英寸面板價(jià)格從2021年峰值228美元跌至2023年低谷83美元），行業(yè)強(qiáng)周期屬性減弱，溫和復(fù)蘇難以覆蓋債務(wù)成本；另一方面，OLED、Mini-LED等技術(shù)加速迭代，TCL雖布局印刷OLED技術(shù)，但量產(chǎn)進(jìn)度滯后，未能形成差異化競爭力。

與此同時(shí)，光伏業(yè)務(wù)2024年巨虧82億—89億元，成為壓垮駱駝的“最后一根稻草”。在去年光伏行業(yè)普遍“巨虧”的大背景下，作為行業(yè)頭部的TCL中環(huán)自然也沒有幸免，在波谷中前行的光伏行業(yè)，加劇了TCL科技的財(cái)務(wù)危機(jī)。

盡管通過引入深圳國資等戰(zhàn)略投資者緩解了部分壓力，但高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)（121億元）和并購標(biāo)的業(yè)績波動(dòng)（如LG廣州2023年凈利潤下滑58%）仍如懸頂之劍，影響著外部市場對(duì)TCL的信心。

行業(yè)困局：LCD紅海與技術(shù)迭代的生死時(shí)速

TCL的困境折射出整個(gè)面板行業(yè)的結(jié)構(gòu)性矛盾。2024年全球LCD電視面板出貨量微增2%，看似回暖的表象下，實(shí)則是產(chǎn)能過剩與價(jià)格戰(zhàn)的白熱化。洛圖科技預(yù)測，2025年面板需求可能同比下降2.2%，行業(yè)或?qū)⒅叵菹滦兄芷凇＿@一矛盾在TCL身上體現(xiàn)得尤為顯著：其2024年上半年?duì)I收同比下滑5.74%，凈利潤虧損4.68億元，為2014年以來首次半年度虧損。

盡管中國廠商占據(jù)全球LCD市場66.4%的份額，但技術(shù)代差已威脅生存根基。目前京東方第8.6代OLED產(chǎn)線已打入蘋果供應(yīng)鏈，而TCL的印刷OLED技術(shù)仍停留在實(shí)驗(yàn)室階段。更嚴(yán)峻的是，OLED電視在高端市場滲透率突破30%，而TCL主攻的65英寸以上LCD面板價(jià)格已從2021年峰值228美元跌至2023年低谷83美元。在此背景下，TCL科技想要實(shí)現(xiàn)生死突圍，

只有三條可能的突圍路徑，但這三條路徑同樣充滿未知。

其一，是大尺寸LCD的“末路狂歡”：成本控制與需求透支的悖論。TCL通過收購LG廣州8.5代線，將全球LCD電視面板市場份額提升至20.2%，僅次于京東方。其G11代線（全球僅5條）2024年凈利潤達(dá)21.5億元，成為扭虧關(guān)鍵。然而，這種依賴規(guī)模效應(yīng)的策略暗藏風(fēng)險(xiǎn)：2024年百英寸液晶電視銷量超30萬臺(tái)，但OLED電視同期僅5.2萬臺(tái)，價(jià)格卻高出50%。更需警惕的是，2025年面板需求可能同比下降2.2%，需求透支風(fēng)險(xiǎn)陡增。

其二，Mini LED的“權(quán)宜之計(jì)”與印刷OLED的“未來賭注”。面對(duì)OLED沖擊，TCL祭出“技術(shù)組合拳”：一方面聯(lián)合京東方等成立“中國顯示產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟”，通過集中采購將12代線玻璃基板成本壓低15%；另一方面投入超80億元研發(fā)Mini LED，將背光成本從500美元降至300美元。

2023年Mini LED電視出貨量激增500%，但技術(shù)仍屬過渡方案——OLED在對(duì)比度、響應(yīng)速度等核心指標(biāo)上仍領(lǐng)先。而TCL的印刷OLED技術(shù)雖實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，卻因日韓設(shè)備壟斷（如蒸鍍機(jī)）難以突破量產(chǎn)瓶頸。

其三，資本止血與控制權(quán)博弈，是一場關(guān)乎生死的“斷臂求生”。前文提到，正是因?yàn)轭l繁而激進(jìn)的跨行業(yè)并購，才誘發(fā)了TCL的債務(wù)危機(jī)，而產(chǎn)業(yè)周期則加劇了這一危機(jī)。在此背景下，通過剝離非核心資產(chǎn)（如茂佳國際）引入深圳國資等戰(zhàn)略投資者，成為無奈之選。但代價(jià)是可能稀釋控制權(quán)——2024年TCL通過發(fā)行股份支付收購對(duì)價(jià)43.59億元，股權(quán)稀釋效應(yīng)顯著。

但在流動(dòng)性危機(jī)之下，先減輕債務(wù)、輕裝上陣，甩賣不良資產(chǎn)甚至是部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保持其總體基本盤穩(wěn)定，在當(dāng)下已經(jīng)成了不得不為之事了。

結(jié)語：一場沒有終點(diǎn)的豪賭

TCL的LCD豪賭，本質(zhì)是傳統(tǒng)制造業(yè)在技術(shù)變革期的生存之戰(zhàn)。李東生以“大不一定強(qiáng)，但不大一定不強(qiáng)”的邏輯，試圖通過規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建護(hù)城河，但債務(wù)黑云與技術(shù)斷層正成為致命枷鎖。

這場豪賭的結(jié)局，不僅關(guān)乎TCL的生死存亡，更折射出中國面板產(chǎn)業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的陣痛。在OLED與AIoT重塑全球顯示生態(tài)的今天，TCL能否在紅海中殺出一條血路，或許將成為中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的又一標(biāo)志性樣本。