最近特朗普的關(guān)稅政策引起美國(guó)國(guó)債的劇烈變動(dòng)，但相信大多數(shù)并不明白美國(guó)國(guó)債是怎么回事，看了網(wǎng)上一些自媒體的解讀都不太準(zhǔn)確或詳細(xì)。

國(guó)債一般是以債券的形式表現(xiàn)出來(lái)，在中國(guó)以前也稱(chēng)之國(guó)庫(kù)券，國(guó)際上也叫主權(quán)債券或國(guó)家債券，由一個(gè)國(guó)家的中央政府或聯(lián)邦政府發(fā)行。

人類(lèi)歷史上第一個(gè)發(fā)行國(guó)家債券的國(guó)家是英格蘭王國(guó)，1693年為籌集對(duì)法蘭西王國(guó)作戰(zhàn)的軍費(fèi)，英格蘭銀行發(fā)行了國(guó)債券，因?yàn)檫@歷史上的第一批國(guó)債券帶有金黃色鑲邊，所以被稱(chēng)為“金邊債券”（gilt-edged security），而來(lái)這個(gè)詞被廣泛指代為國(guó)債，以表示其承兌能力和信譽(yù)優(yōu)于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上廣泛存在的私人和企業(yè)債券。

應(yīng)該說(shuō)英國(guó)人為其它國(guó)家做了一個(gè)表率，此后越來(lái)越多的國(guó)家以政府名義開(kāi)始發(fā)行債券來(lái)籌措軍費(fèi)或支付其他政府開(kāi)支。

從歷史上看，美國(guó)自立國(guó)時(shí)就有了國(guó)債。為了獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)和英國(guó)作戰(zhàn)，美國(guó)于1791年募得國(guó)債75,463,476.52美元，此后增增減減，在安德魯·杰克遜總統(tǒng)任內(nèi)的1835年1月8日曾短暫縮減至零，但其后很快又增長(zhǎng)至數(shù)百萬(wàn)美元。

得益于美國(guó)第一任財(cái)長(zhǎng)漢密爾頓創(chuàng)立的美元國(guó)家信用保證原則，美國(guó)的國(guó)債信譽(yù)一直很好也就一直能在市場(chǎng)上籌到錢(qián)。當(dāng)年美國(guó)結(jié)束獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)后政府的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政情況很不好，國(guó)會(huì)許多人建議按全球的慣例不再承認(rèn)或拖延戰(zhàn)時(shí)借的外債支付，是漢密爾頓堅(jiān)持必須按原有的約定按時(shí)還本付息，認(rèn)為只有這樣才能樹(shù)立國(guó)家的信用，以后才有機(jī)會(huì)借到更多的錢(qián)。

美國(guó)國(guó)債第一次急劇增長(zhǎng)是在南北戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，國(guó)債從1860年的6500萬(wàn)美元極速增長(zhǎng)到1863年的10億美元，待戰(zhàn)爭(zhēng)完全結(jié)束后更增至27億美元。此后兩次的暴漲分別對(duì)應(yīng)的是一戰(zhàn)和二戰(zhàn)時(shí)期，可見(jiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)就是燒錢(qián)。

自2003年開(kāi)始美國(guó)國(guó)債以每年5000億美元的速度增加，主要原因是由于對(duì)醫(yī)療、社會(huì)保障等項(xiàng)目的必要開(kāi)支不斷增加，雖然美國(guó)政界精英們都明白如果不改革福利制度，用不了多久政府稅收就不足以支付福利開(kāi)支。但在選舉制度的限制下，沒(méi)人敢真的動(dòng)手削減選民的福利，到2023年12月29日，美國(guó)國(guó)債總額首次突破34萬(wàn)億美元。而根據(jù)最新數(shù)據(jù)，目前已經(jīng)突破36萬(wàn)億美元，并且還在持續(xù)增長(zhǎng)中。

值得注意的是這36萬(wàn)億還僅是美國(guó)國(guó)債（U.S. National Debt），即是美國(guó)聯(lián)邦政府累積的債務(wù)，不包括各州政府的地方債務(wù)。

美國(guó)國(guó)債（U.S. Treasury Securities）主要的有三種形式，短期國(guó)債（T-Bills）、中長(zhǎng)期國(guó)債（T-Bonds）和通膨保值國(guó)債（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）。

• 誰(shuí)來(lái)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債？

主要是美國(guó)內(nèi)部，美國(guó)國(guó)內(nèi)債主目前約持有美債總額的67%，包括：

美國(guó)政府部門(mén)購(gòu)買(mǎi)了約25%：例如社會(huì)保障信托基金、聯(lián)邦退休基金等。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（美聯(lián)儲(chǔ)，可以視為中央銀行）：購(gòu)買(mǎi)了約20%的國(guó)債用來(lái)執(zhí)行貨幣政策。

美國(guó)私人投資者：包括美國(guó)的銀行、公司、養(yǎng)老基金、個(gè)人等買(mǎi)了約22%。

其次是海外各國(guó)和主權(quán)機(jī)構(gòu)或基金，約占國(guó)債發(fā)行總額的33%。以國(guó)別計(jì)，目前排名靠前的幾大債主國(guó)有：

日本（約1.1萬(wàn)億美元）：是當(dāng)前全球最大的美國(guó)國(guó)債持有國(guó)。

中國(guó)（約7700億美元）：曾經(jīng)是美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)，但這幾年一直在減持。

英國(guó)（約6500億美元），然后是盧森堡、瑞士、比利時(shí)、愛(ài)爾蘭、沙特、韓國(guó)等。

因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的信用良好，而美元又是全球流通和儲(chǔ)備貨幣，所以世界上絕大多數(shù)國(guó)家和機(jī)構(gòu)都或多或少的持有美國(guó)國(guó)債。

隨著美國(guó)借的錢(qián)越來(lái)越多，需要支付的國(guó)債利息也越來(lái)越高，美國(guó)政府 2024 財(cái)年債務(wù)利息支出約 1.1 萬(wàn)億美元，較 2023 財(cái)年增長(zhǎng) 29%。而同一年度美國(guó)聯(lián)邦政府收入才有 4.92 萬(wàn)億美元。僅債務(wù)利息支出這一項(xiàng)就在政府收入中的占比達(dá)22.36%，而2024 財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府支出 6.75 萬(wàn)億美元，利息的支出僅次于社會(huì)保障和國(guó)防支出之后，排名第三，政府財(cái)政赤字高達(dá)1.83 萬(wàn)億美元。所以特朗普競(jìng)選時(shí)的口號(hào)之一就是雙減，除了降低外貿(mào)逆差還有就是降低國(guó)債負(fù)擔(dān)。

• 美國(guó)的利息支付根據(jù)不同的國(guó)債類(lèi)型有不同的方式：

1. 短期國(guó)債（Treasury Bills, T-Bills）：

這類(lèi)國(guó)債的償付期限分別為：4周、8周、13周、26周、52周。這類(lèi)國(guó)債沒(méi)有定期利息，而是以折價(jià)方式發(fā)行，到期時(shí)按面值支付。舉例來(lái)說(shuō)一張面值1000美元 的T-Bill，可能在國(guó)債市場(chǎng)上以 980美元賣(mài)出，到期時(shí)美國(guó)政府再以1000美元的面值收回，那 20美元的差額可以視為利息。

2. 中長(zhǎng)期國(guó)債（Treasury Notes & Treasury Bonds）

分為T(mén)-Notes和T-Bonds兩種，T-Notes的期限一般為2年、3年、5年、7年、10年。T-Bonds的期限一般是20年和30年兩種。這種國(guó)債是每6個(gè)月支付一次利息，直到到期日再償還本金。

3. 保值國(guó)債（Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS）

期限一般分為5年、10年、30年。特點(diǎn)是本金會(huì)根據(jù)通貨膨脹指數(shù)每半年調(diào)整一次，利息也是根據(jù)調(diào)整后的本金計(jì)算每半年支付一次。

還有幾種其它類(lèi)型的因?yàn)椴粚儆谥髁骶筒灰灰涣信e了。

• 美國(guó)管理和償還國(guó)債的方式：

目前最主要的方式是借新還舊，不斷發(fā)行新債來(lái)償還舊債，因?yàn)榘l(fā)新債要國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，兩黨意見(jiàn)不統(tǒng)一就導(dǎo)致批準(zhǔn)延期，政府就沒(méi)法借錢(qián)運(yùn)作，所以這兩年美國(guó)政府經(jīng)常短暫關(guān)門(mén)。

至于常規(guī)或理想狀態(tài)下政府通過(guò)稅收還債的方式，鑒于美國(guó)龐大的債務(wù)規(guī)模，只能部分用來(lái)支付國(guó)債利息。

當(dāng)然欠債解決的最快最好的方式是通貨膨脹，美國(guó)可以通過(guò)貨幣貶值讓舊債變得便宜來(lái)減輕實(shí)際償債的壓力，所以在前兩天的文章中我提到世界各國(guó)實(shí)際上是支持美國(guó)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和安全，不希望美元貶值的，不然他們借出去的錢(qián)就縮水了。

所以越是動(dòng)蕩時(shí)期，世界各國(guó)就越需要一個(gè)信譽(yù)好、流通性強(qiáng)的貨幣作為國(guó)際貨幣來(lái)保證經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，這原本也是世界各國(guó)不得不力保美元、美債的原因。但疫情后國(guó)際社會(huì)上的沖突及特朗普上臺(tái)后政策的不穩(wěn)定性，然大家對(duì)美元越來(lái)越?jīng)]信心，導(dǎo)致的結(jié)果就是改為存儲(chǔ)黃金來(lái)代替美元，自然這段時(shí)間金價(jià)開(kāi)始飛漲。

• 美債的發(fā)行方式

最主要的方式是由美國(guó)財(cái)政部通過(guò)公開(kāi)競(jìng)標(biāo)拍賣(mài)來(lái)發(fā)行國(guó)債，分為兩種類(lèi)型：

競(jìng)標(biāo)拍賣(mài)（Competitive Bidding）：機(jī)構(gòu)投資者（如銀行、基金公司、外國(guó)央行）可以提交自己愿意支付的利率和金額，財(cái)政部根據(jù)需求選擇合適的標(biāo)價(jià)。

非競(jìng)標(biāo)拍賣(mài)（Non-Competitive Bidding）：小投資者可以按政府設(shè)定的收益率購(gòu)買(mǎi)，不需要競(jìng)標(biāo)，適合個(gè)人投資者。

這些國(guó)債購(gòu)買(mǎi)后可以拿到二級(jí)金融市場(chǎng)如紐約證券交易所（NYSE）上自由交易，所以實(shí)際上任何人都可以通過(guò)券商或銀行購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。

此外美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)上有時(shí)也可以直接購(gòu)買(mǎi)。

當(dāng)然外國(guó)政府與央行是最大的海外買(mǎi)家，它們購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債的主要原因在于美元是世界主要流通貨幣，當(dāng)政府手里持有大量的美元儲(chǔ)備時(shí)，因?yàn)榍懊嬲f(shuō)到的美債被視為全球最安全的投資之一，至少在以前沒(méi)暴雷過(guò)，那么為了確保資產(chǎn)安全，買(mǎi)美債是個(gè)不錯(cuò)的選擇，持在手里可以獲得穩(wěn)定的利息收益。如果需要現(xiàn)金使用，又有順暢的二級(jí)市場(chǎng)交易可以馬上兌現(xiàn)。

• 美債會(huì)不會(huì)暴雷？

今年是美國(guó)到期債務(wù)集中償付年，約有 9.2 萬(wàn)億美元的債務(wù)陸續(xù)到期，占債務(wù)總額的 25.4%；其中 6 月份前就有近 6.5 萬(wàn)億美元到期需要再融資，這也是特朗普急著征稅的可能性之一。

但總的看，美元的國(guó)際主要的儲(chǔ)備結(jié)算貨幣的地位還沒(méi)有動(dòng)搖的跡象，再加上美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性和支持，美國(guó)國(guó)債出現(xiàn)無(wú)法償付的情況在短期內(nèi)不太可能發(fā)生。當(dāng)然如果美國(guó)特朗普的折騰導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化和政治上的不確定性加劇，市場(chǎng)信心進(jìn)一步動(dòng)搖，那么美國(guó)國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)逐漸增加。