文/阿甘

編輯/漁夫

來源/萬點研究

翻開中信銀行2024年財報，中信越來越像一家“投資”銀行了。

2024年財報顯示，中信銀行實現(xiàn)營收2136億，同比增長3.76%。歸母凈利潤685.8億，同比增長2.33%。其中，投資收益為292.70億元，同比增長13.30%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年42家上市銀行共實現(xiàn)投資收益約為5559.06億元，同比增幅 30.43%，占42家A股上市銀行21440.7億元總凈利潤的25.93%。拉長周期來看，2023年42家上市銀行合計實現(xiàn)投資收益4262.05億元，同比增長17.87%。

2024年國內(nèi)銀行業(yè)凈息差持續(xù)收窄，銀行利息收入承壓，投資收益成為上市銀行支撐了非利息凈收入乃至利潤的新動力。相比大型股份制銀行，中小城商行投資策略更加激進，收益增速普遍更快。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年張家港行、廈門銀行、紫金銀行投資收益分別為12.90億元、10.26億元、5.39億元，對應增速分別達到176.81%、121.14%、108.10%，增速排在上市銀行前三位。

客觀而言，中信銀行2024年投資收益增速在銀行業(yè)中并不算出彩。但作為國內(nèi)重要的全國性股份制商業(yè)銀行，同時也是中國系統(tǒng)性重要銀行，萬點研究追蹤分析中信銀行投資業(yè)務更具樣本價值。

中信銀行的“對公之王”光環(huán)因何褪色？

讀懂一家企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，首先需要讀懂企業(yè)轉(zhuǎn)型前的歷史。

盤點過去十年中國銀行業(yè)發(fā)展史，銀行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出百花齊放、各具特色的景象。在股份制銀行陣營中，各家銀行憑借差異化戰(zhàn)略形成了獨特的競爭優(yōu)勢。中信銀行憑借中信集團的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，在業(yè)內(nèi)享有“對公之王”的美譽，興業(yè)銀行以同業(yè)業(yè)務見長，被稱為“同業(yè)之王”，招商銀行則憑借零售業(yè)務，坐上“零售之王”的寶座。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，三家銀行的差異化戰(zhàn)略帶來了不同的財務表現(xiàn)。以2016年為例，雖然三家銀行資產(chǎn)規(guī)模相近，中信銀行為5.93萬億元、招商銀行為5.94萬億元、興業(yè)銀行為6.09萬億元，但盈利能力卻存在顯著差異。

招商銀行以2090.25億元營業(yè)收入和620.81億元凈利潤領跑，興業(yè)銀行以1570.60億元營收、538.50億元凈利潤次之，中信銀行1537.81億元營收差距不大，但416.29億元的凈利潤明顯落后。究其原因，主要源于三家銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)的差異，相比高收益的零售、同業(yè)業(yè)務，對公業(yè)務雖然風險較低，但利潤率也相對有限。

安永發(fā)布《中國上市銀行2024年回顧及未來展望》報告顯示，2024年上市銀行平均凈息差為1.52%，已連續(xù)五年下降。行業(yè)凈息差壓力之下，中信銀行也沒能“獨善其身”，該行2020年—2024年凈息差分別為2.26%、2.05%、1.97%、1.78%、1.77%。凈息差的收窄使得對公業(yè)務的利潤空間被進一步壓縮，導致中信銀行業(yè)績增長壓力不斷加大。

具體來看，2020年—2023年，中信銀行營收分別為1947.31億元、2046億、2114億、2059億，同比增長分別為3.81%、5.05%、3.34%、-2.60%；凈利潤分別為489.80億元、556.4億、621.0億、670.2億，同比增長分別為2.01%、13.60%、11.61%、7.91%。

利息凈收入方面，2020年—2024年，中信銀行分別為1505億、1479億、1506億、1435億和1467億，對應增速分別為2.44%、-1.74%、1.86%、-4.72%、2.19%。

相比之下，招商銀行凈利潤2020年的973.42穩(wěn)定增長至2024年的1483.91億元。利息凈收入從2020年1850.31億元，一路曲折增長至2024年2112.77億元。僅僅是8年的時間，招商銀行盈利能力已經(jīng)將中信遠遠甩在身后，這場“對公、同業(yè)、零售三王”較量也以得零售者得天下告終。

零售轉(zhuǎn)型承壓，史密斯原則轉(zhuǎn)型的十年困局

加碼投資業(yè)務之前，對于中信銀行而言，并非沒有其他戰(zhàn)略嘗試。

美國通用汽車公司前董事長約翰·史密斯提出的一條著名的策略型原則。即“如果你不能戰(zhàn)勝他們，你就加入到他們之中去”。早在2014年，中信銀行便啟動了零售戰(zhàn)略二次轉(zhuǎn)型，并在2021年度業(yè)績發(fā)布會上中信銀行提出“零售第一戰(zhàn)略”。

梳理中信銀行2014年—2024年零售轉(zhuǎn)型十年，可以分為以下二個重要時期，首先是2014年—2017年快速擴張階段，零售稅前利潤從13.24億元飆升至202.83億元，增長15.32倍，占比從2.4%躍升至38.8%。

其次是，2018年—2024年調(diào)整期，2024年中信銀行零售利潤回落至92.3億元，相比2017年零售利潤“腰斬”。同時，零售凈利潤在稅前總利潤中占比降至11.4%,為2014年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來最低。

進一步分析中信銀行零售業(yè)務，信用卡業(yè)務作為該行零售業(yè)務的重要支柱，其信用卡業(yè)務的頹勢不僅體現(xiàn)在發(fā)卡量增速放緩上，更體現(xiàn)在交易量和業(yè)務收入的負增長上。

中信銀行披露數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，該行信用卡交易總額分別為2.79萬億元、2.71萬億元、2.44萬億元，信用卡交易總額增速分別為，0.44%、-2.73%、- 9.96%。上述同期，該行信用卡貸款余額分別為5104.67億元、5206.91億元、4878.82億元，信用卡貸款余額增速分別為，-3.27%、2.00%、-6.30%。

中信銀行信用卡交易活躍度的下降，也導致該行2024年銀行卡手續(xù)費比上年減少12.43億元，下降7.40%。除了拖累中間業(yè)務下滑，該行信用卡的不良貸款率也在逐年增長。2022年至2024年，中信銀行信用卡的不良貸款率分別為2.06%、2.53%、2.51%。相比之下，2024年末，中信銀行個人不良貸率僅為1.25%，信用卡不良率遠高于個人不良貸率。

不良貸款規(guī)模方面，截至2024年末，中信銀行不良貸款總額達664.85億元，同比增加16.85億元，增幅2.6%。個人貸款不良余額攀升至295.8億元，其中，信用卡不良貸款余額122億，在全部個人不良貸款中的占比高達41.24%。

除個人貸款不良率持續(xù)承壓外，房地產(chǎn)領域風險仍是中信銀行不良貸款的主要來源。 據(jù)2024年年報披露，該行房地產(chǎn)貸款余額達2851.49億元，其中不良貸款余額62.96億元，不良率為2.21%。值得注意的是，房地產(chǎn)不良貸款占全行不良貸款總額的9.47%，凸顯其對該行資產(chǎn)質(zhì)量的關鍵影響。

信用卡不良率居高不下，也給中信銀行帶來合規(guī)性挑戰(zhàn)。查閱黑貓投訴后發(fā)現(xiàn)，截至2025年5月20日，該行累計投訴量為23936條，與信用卡相關的投訴主要包括暴力催收、不合理扣費、虛假營銷等內(nèi)容。

零售轉(zhuǎn)型未果，合規(guī)性風險已至。

2024年6月，中信銀行信用卡中心因監(jiān)測策略存在缺漏，刷卡資金流入非消費領域被國家金融監(jiān)督管理總局深圳監(jiān)管局罰款50萬元。時任中信銀行信用卡中心授信業(yè)務管理部存量客戶風險策略室副經(jīng)理曾某某被警告。

2024年3月，中信銀行股份有限公司信用卡中心杭州分中心，因信用卡資金用途管控不力，現(xiàn)金分期資金實際用于購買理財產(chǎn)品，未有效識別信用卡套現(xiàn)行為被國家金融監(jiān)督管理總局浙江監(jiān)管局罰款30萬元。

拉長周期來看，2023年11月，中信銀行涉及貸款、票據(jù)、存款、理財、信用卡管理等多種業(yè)務違法違規(guī)，被國家金融監(jiān)督管理總局罰沒合計2.25億元。其中，中信銀行總行被罰1.52億元、沒收違法所得462.59萬元,分支機構(gòu)被罰6770萬元。

中信銀行屢次因信用卡業(yè)務違規(guī)被罰，暴露出其風控體系存在明顯漏洞。企業(yè)預警通顯示，2024年股份制銀行共計收到罰單841張，中信銀行以119張罰單，成為股份制銀行中罰單總數(shù)最多的銀行，在銀行業(yè)強監(jiān)管常態(tài)化的背景下，這些罰單不僅造成直接財務損失，更可能影響監(jiān)管評級和市場聲譽，進一步加劇其零售轉(zhuǎn)型的難度。

投資收益貢獻逼近興業(yè)，中信的增長邏輯變了

銀行業(yè)凈息差持續(xù)收窄下，零售轉(zhuǎn)型遇阻的背景下，同處于轉(zhuǎn)型之中的興業(yè)銀行成為中信銀行史密斯策略下的新目標。

隨著同業(yè)業(yè)務監(jiān)管趨嚴，2018年，興業(yè)銀行就在銀行業(yè)率先開啟“商行+投行”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，強調(diào)“客戶為本、商行為體、投行為用”，并將“商行+投行”作為“1234”戰(zhàn)略體系的核心。

從改革成效方面來看，2022年—2024年興業(yè)銀行投資收益分別為302.22億元、306.99億元、362.02億元。同期，興業(yè)銀行公允價值變動損益分別為，-6.31億元、41.39億元、32.22億元。

2022年—2024年，興業(yè)銀行凈利潤總額分別為，913.77億元、771.16億元、772.05億元。通過計算后得出，該行投資收益+公允價值變動損益占各期凈利潤占比分別為，32.38%、45.18%、51.07%。

相比之下，2022年—2024年中信銀行投資收益分別為197.27億元、258.34億元、292.70億元。對應增速分別為 13.30%、30.96%、13.30%。同期，該行公允價值變動損益分別為，9.64億元、5.21億元、38.03億元。

萬點研究通過計算后得出，中信銀行投資收益+公允價值變動損益占各期凈利潤占比分別為，33.32%、39.33%、48.23%。在投資收益貢獻方面，中信銀行與興業(yè)銀行的差距在快速縮小。

眾所周知，手續(xù)費及傭金凈收入與投資收益構(gòu)起了銀行的非利息收入。2022年—2024年，中信銀行非利息收入分別為607.45億元、623.57億元、669.67億元，對應增速分別為 7.21%、2.65%、7.39%。

中信銀行非利息收入增速低于投資收益也說明，手續(xù)費及傭金凈收入存在不足。具體來看，2022年—2024年中信銀行手續(xù)費及傭金凈收入分別為，370.92億元、323.83億元、311.02億元，手續(xù)費及傭金凈收入連續(xù)三年下降。

與投資業(yè)務相比，銀行手續(xù)費及傭金收入穩(wěn)定性以及可持續(xù)性比較好,因此也被認為是判斷一家銀行中間業(yè)務的關鍵衡量指標。與手續(xù)費及傭金收入相比，投資收益賺錢更快，但波動性也更大。

上市銀行投資收益主要由債券、權益類金融工具等金融資產(chǎn)的投資收益構(gòu)成，其中債券投資收益占據(jù)絕對比重。在2025年復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，國債市場的波動性也將加大，對于機構(gòu)投資者的考驗也將加大。

財報顯示，2025年一季度，中信銀行實現(xiàn)營業(yè)收入為517.7億元，同比下滑3.72%。凈利潤為195.1億元，同比上升1.66%。其中，非利息凈收入為160.9億元，同比下降14.4%。實現(xiàn)投資收益88.54億元，同比增長8.65%。

展望2025年，對于中信銀行而言，是繼續(xù)熱衷投資“賺快錢”？還是刀刃向內(nèi)重構(gòu)差異化競爭力，顯然站在了戰(zhàn)略決策的十字路口。

一場勇敢者的游戲，中信準備好了嗎?

2025年，中信、招商、興業(yè)之間的競爭仍在繼續(xù)，這一場戰(zhàn)場來到了AIC。

5月7日，興業(yè)銀行剛剛拿到首張全國性股份行AIC（金融資產(chǎn)投資公司）籌建批文。5月8日，招商銀行、中信銀行同步公告設立AIC（金融資產(chǎn)投資公司），兩家銀行在最短時間內(nèi)完成了戰(zhàn)略卡位。

與銀行傳統(tǒng)的投資業(yè)務不同，AIC（金融資產(chǎn)投資公司）的市場風險更高。與國內(nèi)早期的AIC業(yè)務不同，過去國內(nèi)AIC業(yè)務主要是因為企業(yè)發(fā)生債務性問題，導致銀行被動接盤。這部分企業(yè)主要集中在第一產(chǎn)業(yè)鋼鐵、煤炭等重資產(chǎn)行業(yè)。

雖說銀行是被動接盤，但畢竟企業(yè)大量的資產(chǎn)是客觀存在，這些行業(yè)同時具有較強的周期性，隨著景氣周期的到來，這些債轉(zhuǎn)股的投資往往會讓銀行回收成本的同時收益頗豐。

今時不同往日，2025年復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢下，政策鼓勵投硬科技的大背景下，AIC的投資范圍逐漸向風險更高的科技領域轉(zhuǎn)型?？苿?chuàng)投資領域是勇敢者的“游戲”，對于這些輕資產(chǎn)行業(yè)而言，長期主義的策略已經(jīng)失效，一旦企業(yè)面臨債務風險，未來翻身的機會并不大。一直以來對于銀行業(yè)而言，科技投資都是一個有難度的技術活。

從銀行內(nèi)部角度而言，“限薪令”下，AIC的薪酬競爭力遠不及市場化機構(gòu)，銀行如何保證科創(chuàng)投資的成功率？投資業(yè)務失敗率更高之后，銀行如何界定內(nèi)部責任？處罰輕了銀行將面臨決策性風險，也將衍生出類似“巴林銀行風險事件”。處罰過重，則將影響風險投資的積極性，AIC業(yè)務也將難以取得突破性進展。

對于中信銀行業(yè)而言，戰(zhàn)略卡位AIC賽道固然重要，如何平衡風險與創(chuàng)新，則是卡位之后更為棘手的難題。主動脫離“舒適圈”之后，中信銀行真的做好準備了嗎？如何看待銀行熱衷投資這些事，不妨評論區(qū)留下你的答案。

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